這一次，周六福能如愿以償嗎？

來(lái)源 | 經(jīng)理人傳媒旗下《經(jīng)理人》雜志

全媒體記者/何雯雯

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周大福、周大生、周生生、周六?！诒姸唷爸堋毙罩閷毠纠?，難免會(huì)讓人分不清。近日，據(jù)證監(jiān)會(huì)披露，周六福珠寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“周六?！保┡读苏泄蓵?shū)，擬在深市主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。

不過(guò)，在眾多“周姓”珠寶里，周大福的創(chuàng)始人為廣東順德人周至元，周生生的創(chuàng)始人也是廣東人，名為周芳普，兩家珠寶是公認(rèn)的老字號(hào)。周大生則在2019年也成功登陸深交所，創(chuàng)始人為福建人，名叫周宗文。而周六福則和這些“周姓”珠寶不同，其創(chuàng)始人是潮汕人李偉柱，很顯然其姓李而不姓“周”。

周六福的實(shí)際控制人為李偉柱、李偉蓬，二者系兄弟關(guān)系，合計(jì)持有公司94.09％的股份。值得注意的是，2020年至2021年，周六福分別派發(fā)現(xiàn)金股利3億元、1.50億元，累計(jì)進(jìn)行股利分配4.5億元。兩年之內(nèi)，李氏兄弟則獲得現(xiàn)金分紅約4.23億元！而本次IPO，周六福擬募資14億元，其中3.41億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

耐人尋思的是，IPO前大舉分紅，另一邊又要融資補(bǔ)血。既然公司有資金壓力，為什么不適當(dāng)減少分紅，將資金用于公司經(jīng)營(yíng)呢？對(duì)此，周六福對(duì)《經(jīng)理人》雜志全媒體表示，補(bǔ)充流動(dòng)資金并非是有資金壓力，而是為了業(yè)務(wù)擴(kuò)張，滿足采購(gòu)原材料、人力支出等所需的日常營(yíng)運(yùn)資金的需求。

事實(shí)上，今年不是周六福次謀求上市了。早在2019年5月，周六福就開(kāi)始次申請(qǐng)IPO，擬在深交所主板上市，后因保薦券商廣發(fā)證券和審計(jì)所正中珠江雙雙卷入“康美案”周六福IPO項(xiàng)目因此中止審查。2020年9月周六福再次遞交申請(qǐng)材料，并將保薦機(jī)構(gòu)更換為民生證券，但會(huì)計(jì)師事務(wù)所仍為正中珠江。不過(guò)這一次，周六福仍未能如愿。10月，周六福在第十八屆發(fā)審委2020年第154次會(huì)議審核首發(fā)未獲通過(guò)。今年，周六福重整旗鼓，更換了保薦券商，再次沖擊A股。

幾度更換保薦券商，上市之路頻頻受阻，是巧合還是另有原因，或許能從招股書(shū)中得知一二。

曾因加盟模式IPO被否

招股書(shū)顯示，周六福成立于2004年，公司集珠寶首飾研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、連鎖銷售、品牌運(yùn)營(yíng)為一體，主要運(yùn)營(yíng)“周六福”珠寶品牌。目前，周六福的主要產(chǎn)品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾和其他首飾，每類飾品所涵蓋的品類包括戒指、項(xiàng)鏈、吊墜、手鏈等。

2019年至2021年，周六福實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.73億元、20.82億元、28.29億元，凈利潤(rùn)分別為4.03億元、3.86億元和4.29億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.87億元、3.54億元和4.10億元。2020年受疫情影響，周六福的業(yè)績(jī)有所下滑，不過(guò)在2021年，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都恢復(fù)到了疫情前， 并且營(yíng)收有了大幅上漲。但是和同行相比，周六福的業(yè)績(jī)還有很大差距。

從銷售模式來(lái)看，周六福采取的是以加盟模式為主、自營(yíng)模式為輔的業(yè)務(wù)模式。2019年至2021年，加盟模式收入為17.90億元、13.36億元、15.56億元，自營(yíng)模式收入為3.92億元、6.65億元、11.52億元。不難看出，自營(yíng)模式的收入在2019年和2020年都不及加盟的一半，盡管加盟模式的收入占比從2019年的82.05%降至2021年的57.45%，但是目前仍是以加盟為主。截止2021年12月31日，周六福擁有加盟店 3694 家、自營(yíng)店70家。

值得注意的是，周六福2020年上市申請(qǐng)被否決的原因中，也包括了對(duì)加盟銷售為主的商業(yè)模式的質(zhì)疑。

從具體產(chǎn)品的銷售收入來(lái)看，周六福主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自鉆石鑲嵌產(chǎn)品及素金產(chǎn)品的銷售，以及包括向加盟商收取的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和品牌使用費(fèi)。2020年，公司鉆石鑲嵌類產(chǎn)品的銷售在主營(yíng)業(yè)務(wù)中占主導(dǎo)，占比也高達(dá)約50%以上。2021年，鉆石鑲嵌類產(chǎn)品的銷售比例從2019年的65.13%跌至29.63%，跌幅達(dá)35.5%。而黃金作為貴金屬，在疫情和國(guó)際金價(jià)等多重因素的影響下，其避險(xiǎn)屬性受到了人們的青睞。2021年，周六福素金產(chǎn)品的銷售額從2020年的6.06億元猛增至12.95億元。

此外，值得一提的是，周六福主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率和同行可比公司相比，遠(yuǎn)高于同行的平均水平。報(bào)告期內(nèi)，周六福主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為36.27%、37.62%、34.92%，而同行的毛利率平均水平為26.94%、27.49%、22.26%，高出了10個(gè)左右的百分點(diǎn)。

根據(jù)招股書(shū)中的介紹，公司毛利率高于同行，主要系銷售模式及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在一定差異所致。而2019 年及2020年，公司經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與周大生相似，但同期毛利率比周大福高7.91個(gè)百分點(diǎn)、9.01個(gè)百分點(diǎn)。即使2021年公司調(diào)整了經(jīng)營(yíng)模式，毛利率較低的素金類產(chǎn)品占比提升，但公司的毛利率仍比同行平均水平高出12.66個(gè)百分點(diǎn)，比周大福高出12.34個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)2022年上半年A股IPO被否的原因當(dāng)中，曾有企業(yè)因?yàn)槊曙@著高于同行被質(zhì)疑。那么，周六福主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于同行，是否合理呢？是公司在原材料采購(gòu)上有較大差異、或是公司的產(chǎn)品定價(jià)較高呢？

對(duì)此，周六福對(duì)回復(fù)了《經(jīng)理人》雜志全媒體的采訪，不過(guò)并沒(méi)有正面回答此問(wèn)題，而是表示，公司根據(jù)品牌定位、市場(chǎng)環(huán)境、客戶需求等因素，積極對(duì)銷售策略及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，從而取得了良好的效果。

通過(guò)加盟模式，周六福的門店迅速擴(kuò)大，并形成規(guī)模效益，并在營(yíng)銷推廣的作用下，也打響了知名度。而過(guò)度依賴加盟，對(duì)公司來(lái)說(shuō)，是一把雙刃劍。

周六福在招股書(shū)坦言，加盟模式下，經(jīng)營(yíng)管理的主導(dǎo)權(quán)由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規(guī)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，若加盟商自主撤店或轉(zhuǎn)為投資其它珠寶品牌，而公司又無(wú)法對(duì)空缺的渠道進(jìn)行及時(shí)、有效的招商和調(diào)整，則公司收入將面臨增長(zhǎng)放緩甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)不足，屢上質(zhì)檢黑榜

在珠寶行業(yè)中，周六福的名氣不如周大幅、周生生等老字號(hào)，或許這和它的研發(fā)有關(guān)。在研發(fā)費(fèi)用上，2019年至2021年，周六福的研發(fā)費(fèi)用為266.45萬(wàn)元、402.27萬(wàn)元、984.43 萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為0.12%、0.19%、0.35%，遠(yuǎn)不及同期的銷售費(fèi)用投入。

除了產(chǎn)品的質(zhì)量外，產(chǎn)品的外觀、款式同樣會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的喜愛(ài)和購(gòu)買欲望，但是在產(chǎn)品研發(fā)上，顯然周六福沒(méi)有太大投入。在募集用途中，公司募集的大部分資金也是用于營(yíng)銷推廣，并未看到未來(lái)有關(guān)研發(fā)的投入。在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上，周六福是不是過(guò)度重視營(yíng)銷而忽視研發(fā)了？對(duì)此，周六?；貜?fù)《經(jīng)理人》雜志全媒體表示，公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例和同行業(yè)知名上市公司（老鳳祥、中國(guó)黃金、周大生等）在同等水平，這些公司的銷售費(fèi)用支出也遠(yuǎn)大于研發(fā)費(fèi)用，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)模式符合行業(yè)慣例。

從產(chǎn)品的生產(chǎn)模式來(lái)看，周六福也多是采用的委外加工，只有少量自行生產(chǎn)。從2020年披露的招股書(shū)中看到，在生產(chǎn)加工成本上，2017年至2020年1—6月，委外加工成本占比為76.77%、88.51%、92.87%、95.64%。可見(jiàn)，周六福在委外加工的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于自行生產(chǎn)。

對(duì)此，周六福解釋到，由于公司總部所在的深圳市羅湖水貝區(qū)域珠寶產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，且生產(chǎn)環(huán)節(jié)在珠寶產(chǎn)業(yè)鏈中的附加值相對(duì)較低，因此公司生產(chǎn)模式以委外加工為主。

而這樣做的好處就是，在生產(chǎn)研發(fā)技術(shù)上，周六福無(wú)需增加過(guò)多投入。但是在產(chǎn)品品質(zhì)上，卻難以把控?；蛟S正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，多年來(lái)，周六福的產(chǎn)品品質(zhì)遭到了質(zhì)疑。

據(jù)《消費(fèi)者報(bào)道》統(tǒng)計(jì)，2017年至2022年間，周六福曾累計(jì)7次登上質(zhì)檢黑榜，遭到上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局、遼寧省市場(chǎng)監(jiān)督管理局以及山西省工商行政管理局等不同省市部門通報(bào)。其中不合格項(xiàng)目涉及標(biāo)識(shí)、標(biāo)簽項(xiàng)目、折射率、吸收光譜、命名、光性特征指標(biāo)等。

例如，2018年，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布抽檢情況，共抽查產(chǎn)品76批次，經(jīng)檢驗(yàn)，不合格2批次，周六福為其中之一。其中上海萬(wàn)達(dá)百貨的周六福店內(nèi)足金項(xiàng)鏈不合格，不合格項(xiàng)目：貴金屬質(zhì)量；標(biāo)識(shí)（標(biāo)簽（質(zhì)量））。

在黑貓投訴上，我們也可以看到許多關(guān)于周六福的投訴。有消費(fèi)者反映在抖音上、唯品會(huì)等平臺(tái)上買到假黃金、假銀手鐲；還有消費(fèi)者投訴周六福的產(chǎn)品質(zhì)量差，“在線下門店買的鉆戒，一年沒(méi)到鉆石掉了”。在平臺(tái)上，諸如此類的投訴并不少。

針對(duì)產(chǎn)品抽檢屢上質(zhì)檢黑榜問(wèn)題，是否和委外加工有關(guān)？周六福對(duì)此回復(fù)《經(jīng)理人》雜志全媒體表示，未來(lái)會(huì)繼續(xù)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行嚴(yán)格把控，并稱在報(bào)告期內(nèi)未因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題而受到質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督部門的處罰。

不過(guò)，據(jù)《消費(fèi)者報(bào)道》，2019年10月和12月，遼寧省市場(chǎng)監(jiān)督管理局和上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)周六福產(chǎn)品抽檢時(shí)，又發(fā)現(xiàn)了2批次的產(chǎn)品標(biāo)識(shí)項(xiàng)目不達(dá)標(biāo)。

除此之外，在2020年披露的招股書(shū)中，我們可以看到周六福深陷多起著作權(quán)、商標(biāo)糾紛等訴訟。在2017年到2019年期間，周六福先后被《喜羊羊與灰太狼》系列作品公司原創(chuàng)動(dòng)力、香奈兒、卡地亞等告上法庭。

例如，在《喜羊羊與灰太狼》動(dòng)畫(huà)大火之時(shí)，周六福在沒(méi)有得到授權(quán)許可下，多次生產(chǎn)銷售以該動(dòng)畫(huà)為原型的產(chǎn)品。而未經(jīng)授權(quán)，使用他人的作品或商標(biāo)會(huì)損壞公司名譽(yù)，降低消費(fèi)者的品牌價(jià)值認(rèn)同感。作為知名珠寶企業(yè)，周六福為什么會(huì)多次類似糾紛呢，難道是因?yàn)榉梢庾R(shí)淡薄嗎？對(duì)此，《經(jīng)理人》雜志全媒體致函周六福，周六福回復(fù)表示，我們已聘請(qǐng)專業(yè)的律師及知識(shí)產(chǎn)權(quán)代理機(jī)構(gòu)，聯(lián)合公司的法務(wù)部門，對(duì)貨品、廣告宣傳等方面的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行審核，避免再次發(fā)生侵權(quán)行為。

據(jù)企查查顯示，周六福涉及的司法案件高達(dá)503個(gè)（含原告、被告），案由主要涉及侵害商標(biāo)權(quán)糾紛、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛、著作權(quán)權(quán)屬糾紛等方面。

借著“周姓”珠寶的名聲，通過(guò)加盟模式，周六福在珠寶行業(yè)發(fā)展得風(fēng)生水起。但是研發(fā)不足、產(chǎn)品創(chuàng)新不夠、質(zhì)量把控不嚴(yán)、口碑下滑等，在諸多問(wèn)題困擾之下，這無(wú)疑成為了周六福IPO的絆腳石。而想要提升品牌價(jià)值認(rèn)同感、讓消費(fèi)者和投資者愿意之買單，周六福還需要在產(chǎn)品研發(fā)和質(zhì)量上多下功夫。