圖片來源：視覺中國

中國黃金(600916，SH)日前公告了半年報(bào)。受疫情影響及金價(jià)下滑，公司今年上半年?duì)I業(yè)收入253.31億元，同比下降4.77%；但實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元，同比增長9.14%，原因主要是營業(yè)成本同比下降5.98%，本期收到的政府補(bǔ)助為1569.09萬元，同比增長278.19%。值得關(guān)注的是，由于低毛利業(yè)務(wù)占營收比重太大，公司毛利率長期處于行業(yè)末端。另外，在高附加值產(chǎn)品方面，公司瞄上了培育鉆石賽道。

疫情疊加金價(jià)影響，上半年?duì)I收下滑

根據(jù)中國黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，上半年我國黃金消費(fèi)量476.82噸，下降12.84%。其中黃金首飾320.73噸，下降7.98%；金條及金幣112.44噸，下降25.59%。如此看來，公司上半年?duì)I收同比下降4.77%，略優(yōu)于市場表現(xiàn)。

分季度看，一季度公司實(shí)現(xiàn)營收143.68億元，同比增長8.02%；而二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入109.63億元，同比下降17.57%。今年二季度以來，受到全國多地疫情反復(fù)特別是深圳、上海等一線城市疫情影響，高度依賴線下渠道（2021年公司線上營收不到10%）的中國黃金受到很大影響。近幾年公司一直在擴(kuò)張線下門店以提升市占率，2019年、2020年、2021年末公司門店總數(shù)分別為2931家、3160家、3721家，今年的目標(biāo)則是達(dá)到4000家。顯然，若新冠疫情沖擊超出預(yù)期，公司受到的影響會(huì)比二季度更大。

另一方面，公司黃金產(chǎn)品的定價(jià)方式為“黃金實(shí)時(shí)基礎(chǔ)金價(jià)+固定加價(jià)”，而實(shí)時(shí)基礎(chǔ)金價(jià)隨上海黃金交易所黃金標(biāo)準(zhǔn)金價(jià)而變動(dòng)。上半年國際市場金價(jià)在2022年1月底觸及最低1780美元/盎司后，3月8日觸及2069美元/盎司的階段高點(diǎn)。而隨著俄烏沖突加劇、美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息，強(qiáng)緊縮預(yù)期導(dǎo)致金價(jià)下行，在5月16日返回階段低點(diǎn)1786美元/盎司，導(dǎo)致二季度公司營收下滑幅度較大。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

數(shù)據(jù)顯示，7月金價(jià)先抑后揚(yáng)，中國黃金金銀珠寶類商品零售額為257億元，同比增長8.1%；7月金銀珠寶零售總額達(dá)247億元，同比增長22.1%，顯示市場已出現(xiàn)回暖跡象。

值得注意的是，由于加盟店增加，資金收籠速度變慢，會(huì)增加公司的現(xiàn)金壓力。公司上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出7.51億元，公司應(yīng)收賬款在營收同比下降的同時(shí)卻同比大幅上升148.47%至27.92億元。

毛利率長期行業(yè)墊底

今年上半年，高毛利率的黃金珠寶飾品占比有所提升，帶動(dòng)毛利率同比提升1.33個(gè)百分點(diǎn)至4.35%，但根據(jù)以往的數(shù)據(jù)，這個(gè)毛利率仍然會(huì)在行業(yè)中墊底。以2021年為例，中國黃金毛利率僅3.09%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他可比公司。

數(shù)據(jù)來源：Wind

這主要是因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異所致，在同業(yè)公司中，中國黃金與老鳳祥、萃華珠寶和明牌珠寶類似，均以毛利率較低的黃金首飾銷售為主，同時(shí)兼售其他毛利率較高的珠寶首飾產(chǎn)品。而周大生、周大福等主要銷售產(chǎn)品為毛利率較高的珠寶首飾產(chǎn)品，因此處于領(lǐng)先地位。上半年，中國黃金黃金類產(chǎn)品收入占比達(dá)98.20%，且黃金產(chǎn)品中銷售占比較高的金條產(chǎn)品相比黃金首飾具有更加明顯的“流量大、毛利率低”的特點(diǎn)，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)低于同行平均水平。

此外，國內(nèi)珠寶品牌溢價(jià)本身相對(duì)較弱，以中國黃金、老鳳祥、周大生為代表的內(nèi)地品牌黃金首飾產(chǎn)品定位中端。而高端市場和鉆石鑲嵌品牌主要被 Tiffany、Cartier、Van Cleef & Arpels 等國際知名珠寶首飾品牌占據(jù)。

2021年以來，公司開始聚焦高附加值產(chǎn)品，并圍繞“國潮”與“年輕化”主線推出了更多高毛利的黃金首飾產(chǎn)品，如故宮、迪士尼、航天十二宮等新款系列，完成各類新品開發(fā)403項(xiàng)，研發(fā)費(fèi)用同比大幅增長了200%。今年上半年公司研發(fā)費(fèi)用同比進(jìn)一步增長456.18%，不過目前新產(chǎn)品對(duì)整體毛利率影響甚微。

將布局培育鉆石賽道

除了嘗試推出高附加值產(chǎn)品外，公司還準(zhǔn)備進(jìn)軍培育鉆石賽道以提升利潤水平并拓展第二增長曲線。

公司在半年報(bào)中表示，“未來將根據(jù)市場需求及發(fā)展趨勢，積極建設(shè)培育鉆石研發(fā)設(shè)計(jì)中心、展示交易中心和供應(yīng)鏈服務(wù)中心，合理布局全渠道推廣節(jié)奏，適時(shí)規(guī)劃培育鉆石發(fā)展策略，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低對(duì)單一品類的依賴度?！?/p>

培育鉆石是指人造金剛石單晶中質(zhì)優(yōu)粒大可以用于制作首飾的寶石級(jí)人造金剛石單晶，屬于真鉆石，產(chǎn)品屬性與天然鉆石無差異。其以物美價(jià)廉、無差別的視覺感受等諸多優(yōu)勢，被越來越多的消費(fèi)者關(guān)注。由于中國培育鉆石概念興起較晚，目前整體市場消費(fèi)占有率及滲透率較低，2020年中國產(chǎn)值滲透率僅1.9%，因此未來還有較大提升空間。

事實(shí)上，培育鉆的核心競爭力在于高性價(jià)比和高盈利性。從整個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分布來看，培育鉆石行業(yè)的上游毛鉆生產(chǎn)、中游環(huán)節(jié)和下游終端零售的毛利率分別約為50%、10%、40%，其中上游毛坯鉆石生產(chǎn)的利潤空間最大，下游珠寶品牌次之。

不過，由于黃金珠寶屬于典型可選消費(fèi)品，若未來經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期則將導(dǎo)致居民購買意愿下降。就今年上半年來說，雖然全國居民人均可支配收入達(dá)18463元，比上年同期名義增長4.7%，但受疫情、失業(yè)率增長等影響，居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，消費(fèi)意愿較弱。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)初步核算，今年上半年國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額210,432億元，同比下降0.7%。其中金銀珠寶類商品零售額為1,479億元，同比下降1.3%。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）