化妝品行業(yè)2022年1月1日至12月30日累計(jì)下跌9.59%、跑贏滬深300指數(shù)11.13%。從代表公司來看，2022年初至今13家代表公司有3家上漲，漲幅位居前三位的為科思股份、珀萊雅、丸美股份，跌幅位居前三位的為青松股份、力合科創(chuàng)、嘉亨家化。估值方面，2022年自7月份以來行業(yè)代表公司估值均呈現(xiàn)下行。當(dāng)前估值前三的公司是青島金王、華業(yè)香料、珀雅，PE(TTM)分別是608.56、77.98、67.15；歷史估值來看，當(dāng)前估值均低于于2020年以來的歷史平均水平。

01 行業(yè)業(yè)績及市場表現(xiàn)

統(tǒng)計(jì)分屬于行業(yè)內(nèi)的13家上市公司，2022年前三季度行業(yè)合計(jì)收入259.8億元、歸母凈利潤15.12億元，同比+3.33%、-32.42%。

今年以來，科思股份（300856）漲43.03%，居漲幅榜首位，其次是珀萊雅（603605）漲14.05%，第三是丸美股份（603983）漲5.54%。

其中科思股份是漲幅最大的企業(yè)，科思股份是全球最主要化學(xué)防曬劑制造商之一，主要客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、歐萊雅、默克、強(qiáng)生等大型化妝品企業(yè)；而其增長或許主要受益于今年防曬品類的良好市場表現(xiàn)。

比較行業(yè)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，漲幅前三的公司，它們的業(yè)績增長同樣名列前茅，2022年前三季度，營業(yè)收入增長分別是科思股份+68%、珀萊雅+31.53%、丸美股份+0.53%；凈利潤增長分別是科思股份+127.42%、珀萊雅+45.24%、丸美股份-15.84%。

02 貝泰妮為什么下跌

比較特殊的是貝泰妮，無論是業(yè)績增長、還是每股收益數(shù)據(jù)，都位居前三，但是市場表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，年度跌幅24.42%。貝泰妮自2022年6月27日到達(dá)年度最高價(jià)227元之后，就一直下跌，至12月30日跌至149.24元，期間跌幅33.02%。

究其下跌原因，根據(jù)我們的判斷，有以下幾個(gè)方面：

一是股東退出，紅杉聚業(yè)即天津紅杉聚業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），系紅杉資本股權(quán)投資管理成員。今年來，紅杉聚業(yè)已多次減持貝泰妮股份。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，紅杉聚業(yè)的持股比例從2022年一季報(bào)披露的21.58%變?yōu)槟壳暗?6.58%，減少了5個(gè)百分點(diǎn)。

除了紅杉聚業(yè)外，廈門臻麗咨詢有限公司的持股比例已經(jīng)從5月的8.81%減少至目前的8.17%；此外，另一位前十大股東廈門重樓投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股比例從5月的5.91%減少至三季報(bào)的4.75%。

二是今年雙十一，有不少消費(fèi)者在多個(gè)線上平臺(tái)反映“薇諾娜高保濕修護(hù)面霜”存在氣味異常、使用過敏等情況；與此同時(shí)，品牌旗下的凍干面膜產(chǎn)品也出現(xiàn)貨不對(duì)板、使用后臉上泛紅發(fā)癢等問題。

三是進(jìn)入2022年后，貝泰妮的增長態(tài)勢也有所放緩。營收層面，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收28.95億元，同比增長37.05%；凈利潤5.17億元，同比上漲45.62%。盡管營收、凈利雙增長，但是營收、凈利增速相較2021年同期的49.05%和65.03%均有不同程度下滑，增速放緩態(tài)勢明顯。

對(duì)于上述三個(gè)原因，我們的判斷是：

對(duì)于二股東大幅減持，紅杉資本屬于一級(jí)市場財(cái)務(wù)投資，退出是必然。如果基本面沒變化的話，影響只會(huì)停留在心理層面。畢竟美妝行業(yè)是具有長期發(fā)展賽道，如果股價(jià)低估自然會(huì)有接盤。還沒有看見過因?yàn)榇蠊蓶|減持而股價(jià)長期在低位徘徊的優(yōu)質(zhì)股票。

產(chǎn)品質(zhì)量問題，事件影響面并不是很大，事件沒有進(jìn)一步發(fā)酵，預(yù)計(jì)對(duì)當(dāng)季及全年業(yè)績影響有限。

長期來看，公司產(chǎn)品已經(jīng)過市場多年檢驗(yàn)，客戶還是有一定粘性，影響有限。

實(shí)際上，相較于上面兩個(gè)原因，市場最擔(dān)心的應(yīng)該是業(yè)績增長的放緩。

03 錦盛新材

跌幅榜前三分別是：青松股份（300132）跌36.17%，其次是力合科創(chuàng)（002243）跌32.16%，第三是嘉亨家化（300955）跌25.08%。

從業(yè)績上看，錦盛新材業(yè)績更差，僅比青松股份好一點(diǎn)，但其2022年市場表現(xiàn)反而更好一些，2022年僅下跌1.45%。

浙江錦盛新材料股份有限公司主要從事化妝品塑料包裝容器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括膏霜瓶系列產(chǎn)品和乳液瓶系列產(chǎn)品。

根據(jù)錦盛新材發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.86億元，同比下降13.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損417.33萬元，去年同期凈利1518.31萬元，同比止盈轉(zhuǎn)虧，每股收益為-0.0278元。

2022年1-9月公司毛利率為10.59%，上年同期為25.59%，下降15.00%，主要系募投項(xiàng)目“年產(chǎn)4,500萬套化妝品包裝容器新建項(xiàng)目”已于2021年7月份投產(chǎn)，目前公司訂單量不足，固定成本較高，同時(shí)客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，導(dǎo)致毛利率下降。

公司年報(bào)披露業(yè)績下降主要系受國內(nèi)外疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，導(dǎo)致訂單量減少，產(chǎn)能利用率低，毛利下降，導(dǎo)致凈利潤下降。

04 發(fā)展空間

中國化妝品市場空間廣闊，2021年市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了5686億元，2016-2021年CAGR為10.9%。其中2021年護(hù)膚品市場規(guī)模為2938.06億元。

而參考美國、日本、韓國化妝品市場發(fā)展規(guī)律，本土化妝品品牌往往會(huì)后發(fā)居上，成為市場龍頭。

近年來，國產(chǎn)化妝品份額在持續(xù)提升，但截至2021年，國內(nèi)化妝品市場CR5全為國際大牌。在CR10中，本土化妝品品牌份額合計(jì)僅為3.9%，遠(yuǎn)低于美日韓本土品牌市場份額，這也是國內(nèi)化妝品行業(yè)的提升空間。

另外，國家統(tǒng)計(jì)局公布了11月社會(huì)消費(fèi)品零售數(shù)據(jù)，2022年1-11月化妝品零售總額為3652億元，同比下降3.1%；其中11月化妝品類零售總額為562億元，同比下降4.6%，強(qiáng)于社零整體1.3pct，在可選消費(fèi)品中展現(xiàn)相對(duì)的強(qiáng)韌性。

05 2023年機(jī)會(huì)

隨著國內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，化妝品消費(fèi)需求有望逐步恢復(fù)，此外在供給端渠道格局重塑、行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，具備研發(fā)/產(chǎn)品/渠道/營銷/靈活組織等綜合優(yōu)勢的頭部企業(yè)份額有望持續(xù)提升，深度受益行業(yè)修復(fù)和高成長性。

2023年，機(jī)會(huì)發(fā)掘應(yīng)在需同時(shí)具備營銷和產(chǎn)品雙重能力的化妝品龍頭公司，一個(gè)機(jī)會(huì)在產(chǎn)品力及品牌力提升的背景下，持續(xù)打造爆品及爆品系列，具備產(chǎn)品差異化的皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品賽道龍頭貝泰妮；另外一個(gè)是主打大單品策略，不斷進(jìn)行大單品系列拓展的珀萊雅；最后是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，多品牌矩陣的華熙生物。