周大生（002867.SZ）、老鳳祥（600612.SH）等黃金珠寶企業(yè)陸續(xù)登陸A股，夢金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“夢金園”）今年10月28日在深交所主板首發(fā)上會，卻被暫緩表決。

11月22日，紅星資本局注意到，證監(jiān)會公告顯示，將于11月25日審核夢金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司的首發(fā)事項(xiàng)。

招股書顯示，夢金園主要從事“夢金園”品牌黃金珠寶首飾的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)加工、批發(fā)零售及品牌加盟業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以高純度黃金首飾為主，兼營鉆寶玉石鑲嵌、K金、鉑金等飾品。

值得注意的是，類似公司在資本市場并不稀缺，包括周大福（01929.HK）、豫園股份（600655.SH）、六福集團(tuán)（00590.HK）、周大生、周生生（00116.HK）、萃華珠寶（002731.SZ）、明牌珠寶（002574.SZ）、潮宏基（002345.SZ）、萊紳通靈（603900.SH）等，可以說早已是紅海市場。

以夢金園披露的凈利潤逐年下滑、銷售毛利率遠(yuǎn)低于同行、投訴纏身等因素，其IPO命運(yùn)如何，還有待觀察。

擬募資逾10億元

營收增速放緩，凈利潤下降

招股書顯示，夢金園創(chuàng)始人1994年即投身于首飾生產(chǎn)加工行業(yè)，2000年成立夢金園從事黃金首飾研發(fā)及生產(chǎn)加工，2004年開始打造自主品牌“夢金園”，依靠自主研發(fā)生產(chǎn)高品質(zhì)產(chǎn)品，以三、四線城市為主要銷售市場，以特許經(jīng)營和批發(fā)銷售為主要營銷模式，現(xiàn)已形成基本覆蓋全國的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。

截至2020年12月31日，夢金園擁有2543家加盟店，28家自營店，覆蓋全國29個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），近300個(gè)地級市，1400余個(gè)縣級區(qū)域。

招股書顯示，夢金園2018至2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約140.67億元、140.89億元、117.82億元，對應(yīng)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約1.94億元、1.71億元、1.52億元。夢金園在報(bào)告期內(nèi)的營收規(guī)模增速放緩，凈利潤逐年下降。夢金園表示，2020年?duì)I收下滑主要系疫情影響。

此次IPO，夢金園擬募資10.91億元，用于黃金珠寶首飾智能制造中心項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、研發(fā)設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目。

毛利率不足6%

過度依賴加盟商搞批發(fā)

盡管夢金園近年一直保持百億營收，但招股書顯示，其2018-2020年的綜合毛利率分別為4.35%、6.03%、5.91%，而同期同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為7.68%、10.55%、9.92%，約為夢金園毛利率的兩倍。

針對毛利率偏低的問題，夢金園稱，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售模式影響。黃金產(chǎn)品的毛利率低于鑲嵌產(chǎn)品，加盟模式的毛利率低于自營和電商模式，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售模式導(dǎo)致公司毛利率較同行業(yè)可比公司低。

正如夢金園招股書披露的加盟模式毛利率較低，以及此前外界頗為詬病的加盟模式易出現(xiàn)品控等問題，近年來，黃金珠寶企業(yè)也在逐步調(diào)整加盟店與自營店的比例。盡管如此，目前大部分黃金珠寶企業(yè)加盟店占比依然高企，夢金園就是其中之一。

夢金園加盟店銷售收入占比遠(yuǎn)超同行。紅星資本局注意到，夢金園在招股書中承認(rèn)其批發(fā)業(yè)務(wù)特征明顯。夢金園稱，公司銷售模式主要為加盟模式，截至2020年末，公司共有2543家加盟店，自營門店28家，報(bào)告期內(nèi)加盟模式銷售收入占比平均超過9成。

加盟商數(shù)量龐大，而其人員、資金、經(jīng)營、管理均獨(dú)立于夢金園，這給公司未來的發(fā)展帶來了很大的不確定因素。

對于加盟商存在的風(fēng)險(xiǎn)，夢金園表示，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司對加盟商和省級代理服務(wù)中心管理難度進(jìn)一步加大，加之公司加盟商數(shù)量龐大、地域分布廣闊，加盟商和省級代理服務(wù)中心的人員、資金、財(cái)務(wù)、經(jīng)營和管理均獨(dú)立于公司，其經(jīng)營行為受各自經(jīng)營能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響較大。

若加盟商和省級代理服務(wù)中心的經(jīng)營活動偏離公司的品牌經(jīng)營宗旨，而夢金園未能對其及時(shí)管控，則將對公司的品牌形象和未來發(fā)展造成不利影響。另外，在銷售管理方面，隨著加盟店數(shù)量逐年上升，采購需求的多元化對公司的響應(yīng)能力和管理能力提出更高的要求，公司經(jīng)營中可能出現(xiàn)存貨不足、加盟商或者省級代理服務(wù)中心督導(dǎo)管理不到位等情況。

消費(fèi)投訴不斷

品控難題待解，涉嫌混淆宣傳概念

實(shí)際上，夢金園加盟商管理和品控問題，已經(jīng)被不少消費(fèi)者詬病。

紅星資本局在黑貓投訴及貼吧發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者投訴夢金園主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量問題和宣傳誤導(dǎo)問題。有消費(fèi)者投訴多家夢金園店鋪存在售賣假冒珠寶手鏈情況，還有消費(fèi)者投訴購買的黃金飾品掉色嚴(yán)重。

不僅涉及產(chǎn)品質(zhì)量問題，夢金園系列產(chǎn)品宣傳上也存在混淆概念、打擦邊球的嫌疑。

紅星資本局通過夢金園官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，其旗下“萬純系列”便存在“萬純金”與“萬足金”概念相近，令消費(fèi)者產(chǎn)生誤解的情形。

根據(jù)2016年新華網(wǎng)等多家媒體報(bào)道，自當(dāng)年5月4日起，中國貴金屬首飾行業(yè)的強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)GB11887-2012《首飾貴金屬純度的規(guī)定及命名方法》(以下簡稱“新國標(biāo)”)正式推行，這意味著，今后即便是貴金屬首飾的純度達(dá)到99.9%或99.99%，也要統(tǒng)一用足金（銀、鉑、鈀）來命名，不能再標(biāo)注“千足”、“萬足”。

但紅星資本局發(fā)現(xiàn)，此后依然有不少消費(fèi)者被千足、萬足金概念迷惑。在投訴平臺，有消費(fèi)者就夢金園“萬純系列”產(chǎn)品發(fā)出疑問，“千足金可以換萬純金，萬純金卻換不了千足金?！憋@然，有消費(fèi)者已將萬純系列與萬足金、千足金劃上了等號。

消費(fèi)者投訴 圖據(jù)湘問投訴直通車

或涉及數(shù)據(jù)造假

工商資料僅13人交社保，招股書卻有1600多人

除本身產(chǎn)品問題外，夢金園招股書披露的社保數(shù)據(jù)，與國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)內(nèi)的社保數(shù)據(jù)相差懸殊，令人咂舌。

圖據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)

紅星資本局查詢國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)，夢金園2018年、2019年、2020年年報(bào)信息披露，其社保繳納人數(shù)分別為13、14和13人。

而在招股書中，夢金園稱，截至2020年12月31日，公司及子公司員工共計(jì)1703人，已繳納社會保險(xiǎn)人數(shù)為1632人，占員工總數(shù)的 95.83%；未繳納社會保險(xiǎn)人數(shù)為71人，占員工總數(shù)的4.17%；已繳納住房公積金人數(shù)為1629人，占員工總數(shù)的95.65%，未繳納住房公積金人數(shù)為74人，占員工總數(shù)的4.35%。

同為夢金園上報(bào)的年度數(shù)據(jù)，其中差距巨大，到底哪一個(gè)真哪一個(gè)假？恐怕這個(gè)疑問需要夢金園來問答了。

目前，資本市場已有十多家以“黃金珠寶”為主營產(chǎn)品的企業(yè)，競爭激烈。與此同時(shí)，相關(guān)板塊企業(yè)的上市進(jìn)程卻并不順利——周六福正準(zhǔn)備第三次沖刺IPO；老鋪黃金則在上會前日宣布取消審核。

對于業(yè)績開始走下坡路、問題纏身的夢金園來說，挑戰(zhàn)或許剛剛開始，紅星資本局將持續(xù)關(guān)注其上市進(jìn)展。

紅星新聞綜合報(bào)道 記者 楊程

責(zé)編 任志江 編輯 余冬梅

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