（報告出品方/分析師：財通證券 劉洋）

1公司簡介：云母材料領(lǐng)軍生產(chǎn)制造商

?1.1 基本概況：多條產(chǎn)線齊頭發(fā)展，產(chǎn)品走向國際化

環(huán)球新材是中國領(lǐng)先的珠光材料生產(chǎn)商。

環(huán)球新材國際控股有限公司，成立于2011年，主要經(jīng)營珠光材料、云母材料及相關(guān)產(chǎn)業(yè)副產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與加工，產(chǎn)品遠銷至亞洲、歐洲、非洲及南美洲超過30個國家及地區(qū)。

公司于2015年在新三板掛牌，2019年在新三板終止掛牌，2021年7月登陸港交所上市。

自成立以來，公司致力于合成云母材料的研發(fā)，掌握合成云母的核心發(fā)明專利技術(shù)，產(chǎn)量與利潤均保持快速增長。目前，公司探索收并購進行市場資源整合，并著眼于合成云母二期產(chǎn)房及配套鹿寨廠房擴建，預計產(chǎn)能會在未來三年逐步釋放，屆時公司的綜合競爭能力將全面提高。

?1.2 主營業(yè)務基本情況

公司維持較快的業(yè)績增長，運營能力強，凈利潤逐年遞增，盈利能力突出。

1） 2020 年盡管受疫情影響，全年收入仍達到5.69億元，同比增速29.2%，凈利潤1.53億，同比42.4%的漲幅，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

2） 2021年收入達到6.7億元，同比增長17.7%。2021年實現(xiàn)凈利潤1.69億元，同比增長10.6%。

3）2022年上半年，公司收入達3.82億元，同比增速24.4%，凈利潤達1.11億元，同比增長12.8%，呈現(xiàn)良好的收益態(tài)勢。

公司的毛利率穩(wěn)中有升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

珠光顏料是公司主要收入來源，公司珠光顏料產(chǎn)品主要分為天然云母基、合成云母基、玻璃片基與氧化矽基，其中合成云母基的珠光顏料毛利率較高，其銷售占比逐年提升，更為高端的玻璃片基珠光顏料銷售占比也有顯著提升，合成云母基材珠光顏料成為公司業(yè)績與利潤的主要拉升因素。

2021年珠光顏料產(chǎn)品的銷售收益同比提升18.0%，整體毛利由2020年的人民幣2.84億元增加至2021年的人民幣3.35億元，同比提升17.8%。2018年至2020年，公司毛利率分別為46.2% / 47.3% / 49.9% ，2021年毛利率為50.0%，毛利率水平穩(wěn)中有升。

合成云母基材珠光顏料需求旺盛，合成云母粉自用/自給率提升。環(huán)球新材所產(chǎn)合成云母粉產(chǎn)品，除出售給終端客戶外，還可用于自身合成云母基材珠光顏料產(chǎn)品生產(chǎn)。

2021年，由于對合成云母基珠光顏料產(chǎn)品的需求不斷增加，公司使用大部分生產(chǎn)的合成云母片（即合成云母粉的半成品，將經(jīng)過打漿形成濕態(tài)的合成云母）用于生產(chǎn)合成云母基材珠光顏料，合成云母粉自用/自給率提升，因此合成云母粉的銷售額由2020年的人民幣0.033億元減少至2021年的人民幣0.02億元。

按銷售地區(qū)劃分，中國市場是主要銷售來源。

公司客戶遍布全球30個國家和地區(qū)，2021年地區(qū)客戶收入中，中國市場收入6.42億元，占比95.8%；亞洲（不含中國）收入0.10億元，占比1.6%；歐洲收入0.09億元，占比1.3%；非洲收入0.08億元，占比1.3%；南美洲客戶較為零星。中國市場收入產(chǎn)比占主導，且呈現(xiàn)增長趨勢，受疫情影響海外地區(qū)客戶收入2020年以來有所減少。

按客戶類型劃分，貿(mào)易公司客戶是主要銷售群體。2021年貿(mào)易公司客戶收入為5.52億元，占比82.4%，同比去年增加19%；終端客戶2021年收入為1.18億元，占比17.6%，同比去年增加11.8%。

2 行業(yè)概覽

?2.1 政策扶持下新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景巨大

新材料產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略地位不亞于能源的朝陽行業(yè)。十四五規(guī)劃將新材料產(chǎn)業(yè)作為我國七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和中國制造2025重點發(fā)展的十大領(lǐng)域之一，新材料產(chǎn)業(yè)定位高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，具備較大的發(fā)展?jié)摿εc影響力。

新材料符合全球社會發(fā)展趨勢與需求，行業(yè)市場規(guī)模迅速擴張，全球新材料市場規(guī)模從2016年的2.09萬億美元增長至2021年的6萬億美元，同比2020年增長104.78%。中國新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值由2015年的2萬億元增長至2021年的6.41萬億元，CAGR達21.42%。2025年中國新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值預計增至10萬億元，全球占比25%。

在新材料產(chǎn)業(yè)中，珠光材料是政策指向明確且需求量和應用空間巨大的產(chǎn)業(yè)。珠光材料具有光澤度高、無毒性、耐光性強、耐熱性及化學穩(wěn)定性等優(yōu)良性能的復合材料，廣泛應用于工業(yè)、汽車和化妝品等行業(yè)，行業(yè)潛力巨大。

美國食品藥品監(jiān)督管理局于2019年4月頒布的《聯(lián)邦規(guī)則法案》(21CFR73.350)修正案，擴大了由云母制成的珠光顏料的用途，促進和支持了上游參與企業(yè)擴大生產(chǎn)產(chǎn)能。

中國政府通過一系列政策支持、規(guī)范珠光材料行業(yè)的發(fā)展。

國家工信部把人工合成云母列為工業(yè)強基工程的十八種關(guān)鍵性基礎(chǔ)性新材料之一，屬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的新能源材料制造以及功能性填料制造板塊。人工合成云母入選國家《產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)創(chuàng)新發(fā)展目錄（2021年版）》，產(chǎn)品和技術(shù)是中國產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)發(fā)展的核心，具有重要的價值。

根據(jù)國家財稅部門頒布的《關(guān)于提高部分產(chǎn)品退稅率的公告》，顏料及以其為基本成分的制品被列入出口退稅的商品清單，對珠光材料出口退稅率提高至13%，將促進顏料產(chǎn)品出口，進一步提高國際競爭力。同時，隨著中國居民消費水平的提升，消費者對產(chǎn)品的美觀度和環(huán)保度提出了更高的要求，珠光材料因其獨特的珠光效果和安全無毒的特點得到推廣，具有廣闊的下游應用空間，將逐步替代傳統(tǒng)染料。

2021年中國珠光顏料行業(yè)需求量18.71萬噸，同比增長了13.12%，促進了珠光材料產(chǎn)品升級換代以適應下游愈發(fā)精細化的要求。

全球珠光材料市場規(guī)模持續(xù)擴張，呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。

全球珠光材料市場規(guī)模穩(wěn)定增長，根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年全球珠光市場規(guī)模達到216.2億元，預計2025年全球珠光材料的市場規(guī)模達到376.1億元，2022年至2025年CAGR可達到14.4%。其中，合成云母基材珠光材料市場規(guī)模達到71.0億元，預計2022年至2025年CAGR可達到24.5%。

中國珠光材料行業(yè)起步已超30年，相關(guān)生產(chǎn)技術(shù)在行業(yè)發(fā)展過程中不斷提升，受益于中國珠光材料產(chǎn)能不斷擴大及下游應用領(lǐng)域持續(xù)增加，中國珠光材料行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴張。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2016年至2021年中國珠光材料行業(yè)市場規(guī)模從21億元增長至58億元，預計2025年將達到118億元，2022年至2025年CAGR可達到17.6%。其中合成云母基材珠光材料2025年市場規(guī)模達到29億元，預計2022年至2025年CAGR可達到27.2%。

?2.2 珠光材料市場競爭呈“一超多強”格局

珠光材料行業(yè)馬太效應逐漸顯現(xiàn)，行業(yè)集中度有望提升。根據(jù)弗若斯特沙利文，在全球珠光顏料市場份額統(tǒng)計中，2021年全球珠光顏料五大參與者的市場份額合計為33.07%，環(huán)球新材位列第四，占比3.09%。

而在中國市場中，前五大合計28.85%，環(huán)球新材排名，市場占有率達11.01%。在全球合成云母基珠光材料市場中，前五大合計37.17%，公司市場占有率，占比9.80%，是全球最大的合成云母生產(chǎn)商。

在中國合成云母基珠光材料市場中，公司遙遙領(lǐng)先于其他頭部珠光顏料企業(yè)，根據(jù)弗若斯特沙利文，公司市場占有率，占比26.3%。

依托合成云母堅實的核心技術(shù)優(yōu)勢，公司正不斷提升競爭力，生產(chǎn)技術(shù)達到國際先進水平，具備高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力和價格優(yōu)勢，正逐步替代國際頭部企業(yè)成為部分高端產(chǎn)品客戶供應商，不斷提高國際與國內(nèi)市場中的占有率。

?2.3 技術(shù)發(fā)展推動云母應用領(lǐng)域擴大，下游需求增長，行業(yè)高速增長

珠光材料產(chǎn)業(yè)鏈清晰，下游應用廣泛，帶動行業(yè)高速增長。中國珠光顏料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分為三部分，產(chǎn)業(yè)鏈上游參與者是云母和金屬前驅(qū)體等原材料供應商，產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)主體為從事珠光顏料的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈下游是工業(yè)、汽車和化妝品企業(yè)及其他行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。

1）中國珠光顏料行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游包括云母供應商和金屬前驅(qū)體供應商，云母是珠光顏料主要原材料，占生產(chǎn)成本比例約為44%，其中天然白云母應用占比大于90%，進口依賴程度高，人工云母應用占比不足10%，已全部實現(xiàn)國產(chǎn)化。

2）中國珠光顏料生產(chǎn)企業(yè)除少數(shù)具備高端產(chǎn)能的頭部企業(yè)，多數(shù)企業(yè)集中在客戶分散、利潤空間小的低端珠光顏料市場，行業(yè)競爭激烈，而以環(huán)球新材為代表的少數(shù)大型珠光顏料生產(chǎn)企業(yè)由于具備高端產(chǎn)能，成功打入高端下游廠商供應鏈，且已形成規(guī)模經(jīng)濟效益，與國際頭部企業(yè)的差距在逐步縮小。

3）珠光顏料產(chǎn)業(yè)鏈下游主體是涂料、塑料、化妝品、汽車、油墨、皮革、陶瓷、建材等生產(chǎn)企業(yè)，下游行業(yè)的發(fā)展及其對珠光顏料應用程度直接影響整個珠光顏料行業(yè)的發(fā)展。高端下游供應鏈進入壁壘高，參與者主要為汽車和化妝品等生產(chǎn)企業(yè)。

此外，由于合成云母基珠光顏料及合成云母在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的重要性逐步凸顯，公司向上游整合，研發(fā)合成云母技術(shù)，形成合成云母生產(chǎn)鏈，不僅為企業(yè)提供充足的廉價原材料，降低生產(chǎn)成本，形成價格優(yōu)勢，同時能夠滿足下游企業(yè)的需求，形成規(guī)模化的云母產(chǎn)業(yè)鏈。

工業(yè)應用規(guī)模巨大，需求涵蓋領(lǐng)域廣泛，高成長性凸顯。

根據(jù)弗若斯特沙利文，截至2021年，全球工業(yè)珠光顏料市場規(guī)模已達109.6億元，其中涂料51億元，塑料36億元，油墨23億元，合計占珠光顏料產(chǎn)品下游應用規(guī)模的50.8%，工業(yè)領(lǐng)域2016-2021年CAGR為14%左右。

涂料行業(yè)是珠光顏料應用最大的下游應用領(lǐng)域，塑料排名第二。在增強塑料中，合成云母粉可作為塑料生產(chǎn)原料的添加劑，制作具有強度高、彈性好、重量輕的現(xiàn)代工程塑料，應用在汽車、飛機、國防工業(yè)等重要領(lǐng)域，代替金屬材料。

此外，合成云母紙系列產(chǎn)品是用量最大、用途最廣的電工絕緣材料，以云母作為原材料制作的合成云母陶瓷新型符合材料可代替氧化鋁瓷、滑石瓷等，在橡膠工業(yè)中合成云母粉是一種良好的潤滑劑和脫模劑。工業(yè)行業(yè)依然是珠光顏料重要下游應用領(lǐng)域。

珠光顏料在汽車市場呈現(xiàn)快速增長。

隨著大眾對汽車外觀要求提升，珠光材料受到了涂料界和汽車界的重視。由于汽車產(chǎn)量和銷量的增加，以及珠光顏料在汽車涂層應用的增加和新產(chǎn)品的開發(fā)，汽車珠光顏料市場呈現(xiàn)快速增長，2021年全球汽車用珠光顏料市場規(guī)模達到13.2億人民幣，國內(nèi)市場達到4.7億元，根據(jù)弗若斯特沙利文測算，預計2022年至2025年全球汽車珠光顏料市場的復合年增長率高達26.4%。

此外，合成云母在鋰電池領(lǐng)域與新能源汽車領(lǐng)域應用前景廣闊。

鋰電池是新能源汽車的核心部件，而隔膜作為電池核心組件具備較高的資金與技術(shù)壁壘，因而成為產(chǎn)業(yè)鏈上享有高毛利索的一環(huán)。

當前國內(nèi)隔膜市場規(guī)模30億元以上，平均毛利率超過40%。云母是一種絕緣、耐熱、耐腐蝕、性質(zhì)穩(wěn)定的環(huán)保材料，能夠分別從空間穩(wěn)定性與耐熱性能方面改善隔膜與隔板的安全性。

在電池隔膜上涂覆云母材料，在不影響鋰離子透過性的前提下，有望提升隔膜的空間穩(wěn)定性和平整性，從而降低正負極接觸而短路的風險。

傳統(tǒng)高分子材料隔板僅耐400度溫度，而用天然云母制成的隔板耐800度高溫，合成云母耐1200度以上的高溫，使得電池安全性能大幅提升。隨著下游車廠對電池安全性要求的提高，云母新材料在新能源電池的潛在應用將擴大，在電池隔膜領(lǐng)域具備良好的發(fā)展前景。

公司于2021年10月正式投運的新能源電池材料實驗室，主要研發(fā)以合成云母為主的新能源電池隔膜材料、絕緣隔熱系統(tǒng)等制約新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性材料。

環(huán)球新材研究團隊在研究中將云母制作成納米涂層，附著在鋰電池隔膜基膜上，實現(xiàn)了降低隔膜的收縮，并增強了鋰離子的吸附效率。

根據(jù)公司預測，人工云母在鋰離子電池隔膜的應用可以起到減少短路風險，并顯著增加電池能量轉(zhuǎn)化效率的功能。

環(huán)球新材研發(fā)的以人工合成云母為基材的新一代鋰電池隔膜材料，具有以下優(yōu)異的性能特點：1）耐高溫性好，顯著提高電池安全性；2）吸液和保液性好，電池循環(huán)性能有效提高；3）孔隙率高，使電池內(nèi)阻小，能量轉(zhuǎn)化率高。

全球化妝品市場強勁增長帶動珠光顏料市場。

受惠于消費升級及外觀意識的提高，全球化妝品市場出現(xiàn)強勁增長，帶動全球化妝品珠光顏料市場。

根據(jù)弗若斯特沙利文測算，2021年全球化妝品用珠光顏料市場達到33.1億人民幣，國內(nèi)市場達到8.7億元，預計2022年至2025年全球化妝品領(lǐng)域的市場的復合年增長率為21.7%，增長僅次于汽車珠光顏料市場。在高端化妝品中，云母粉具有分散性好、防紫外線、質(zhì)地細膩、富有彈性等性能，能滿足高檔美容化妝品特殊要求，是美容化妝品行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)原料。

3 專注珠光材料主業(yè)，布局新能源賽道

?3.1 珠光材料生產(chǎn)制造品類齊全，合成云母粉加工掌握核心技術(shù)

公司立足珠光顏料生產(chǎn)，向上游整合掌握合成云母粉核心技術(shù)。

公司的珠光顏料產(chǎn)品主要使用天然云母、合成云母、玻璃片及二氧化矽為基材，再涂上單層或多層金屬氧化物，珠光顏料產(chǎn)品銷售給貿(mào)易公司客戶及終端用戶客戶，用作不同工業(yè)用途。同時，公司向上游整合，生產(chǎn)不同顆粒大小的合成云母粉，銷售給客戶。產(chǎn)品以自有品牌七色珠光CHESIR在中國及國際市場銷售。

公司主要有兩大類產(chǎn)品，包括不同基材的珠光顏料與加工合成云母粉。

珠光顏料根據(jù)不同基材可以分為天然云母基、合成云母基、氧化鋁基、氧化硅基和其他基材五種，不同珠光顏料的價格、特點和應用范圍各不相同。公司產(chǎn)品應用場所涵蓋面廣泛，主要包括汽車行業(yè)、化妝品行業(yè)與工業(yè)涂層領(lǐng)域。

據(jù)公司2022年中報披露，當前公司共有915款珠光顏料，其中主要為天然云母及合成云母基材的珠光顏料，目前公司共有521款天然云母基材珠光顏料，333款合成云母基材珠光顏料。

公司深耕珠光顏料行業(yè)多年，掌握了領(lǐng)先的珠光材料核心技術(shù)，擁有35項核心專利和行業(yè)資質(zhì)。公司擁有獨立的生產(chǎn)設(shè)備，用于生產(chǎn)珠光顏料產(chǎn)品，同時擁有較為齊全的珠光材料產(chǎn)品系列，涵蓋高、中、低端各個層次，包括工業(yè)品級、耐候級、化妝品級等三大種類八大系列。環(huán)球新材作為中國領(lǐng)先的珠光材料生產(chǎn)制造商，集研發(fā)與銷售為一體，多產(chǎn)線多渠道不斷擴大業(yè)務發(fā)展，將利用數(shù)十年的經(jīng)驗與前瞻性規(guī)劃，持續(xù)高筑行業(yè)壁壘。

云母行業(yè)研究發(fā)展迅速，應用場景廣泛。

云母是一種造巖礦物，具有非常高的絕緣、絕熱性能，化學穩(wěn)定性好，具有抗強酸、強堿和抗壓能力，廣泛應用于涂料、油漆、珠光顏料、電絕緣器件的原料，在國民經(jīng)濟中有重要價值。云母產(chǎn)品可分為天然云母與合成云母，其中，天然云母為天然形成的造巖礦物，雜質(zhì)含量較高，屬于不可再生資源。合成云母則是人工選擇礦物質(zhì)利用合成技術(shù)生產(chǎn)的云母材料，具有可再生性。

相較于天然云母，人工合成的云母在絕緣性、穩(wěn)定性與純凈度方面有顯著優(yōu)勢。隨著合成云母的應用領(lǐng)域不斷地拓寬以及天然云母資源的匱乏，未來，合成云母取代天然云母的形勢逐漸加大。拓寬合成云母產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也已成為珠光顏料生產(chǎn)加工行業(yè)的共識。

公司擁有加工天然云母片的加工設(shè)施，以提供天然云母粉作為生產(chǎn)天然云母基珠光顏料產(chǎn)品的原材料。

同時，公司自主研發(fā)的合成云母熔制結(jié)晶智慧控制系統(tǒng)可有效保障合成云母純度，而濕法分級及濕法合成等技術(shù)則能降本提效。在多項技術(shù)的加持下，公司生產(chǎn)的合成云母粉已符合日本醫(yī)藥部外品成分標準規(guī)定，可安全用于化妝品。

隨著合成云母基珠光顏料需求的不斷擴大，公司生產(chǎn)的合成云母粉自用比例逐年增高，同其他需要外采云母粉的公司相比，公司使用自產(chǎn)合成云母粉既能保證產(chǎn)品品質(zhì)，也能控制生產(chǎn)成本，已經(jīng)將研發(fā)優(yōu)勢落地并放大轉(zhuǎn)為生產(chǎn)優(yōu)勢，議價能力凸顯，市場空間有望進一步提升。

?3.2 珠光顏料增速提升，合成云母基材珠光顏料受高端產(chǎn)品青睞

公司業(yè)務表現(xiàn)極佳，珠光產(chǎn)品收入飛速增長。

2018-2021三年天然云母基珠光產(chǎn)品在2021年收入增長超過40%，合成云母基珠光產(chǎn)品收入增速高達190%。2019年，天然云母基珠光產(chǎn)品收入相較去年增速20.5%，合成云母基珠光顏料收入增速為82.6%。

2020-2021年期間，全球市場受疫情影響有所波動，珠光產(chǎn)品收入增速有所放緩，但整體仍向好發(fā)展。

珠光顏料下游市場需求強勁，產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升。

自改革開放以來，國內(nèi)經(jīng)濟繁榮和工業(yè)制造業(yè)的迅猛發(fā)展，國內(nèi)市場對于珠光顏料的需求持續(xù)增長，因此促使珠光顏料市場規(guī)模攀升，根據(jù)弗若斯特沙利文預測，我國珠光顏料市場規(guī)模由2016年的21億元增至2021年的58億元。

而隨著國民生活水平的改善，市場對產(chǎn)品質(zhì)量與數(shù)量的要求也不斷提高，合成云母具有更高的純凈度與更強的光折射性能，滲透率提升顯著。

從應用領(lǐng)域來看，根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年我國涂料領(lǐng)域珠光顏料市場規(guī)模達14.8億元，占比25.39%；塑料領(lǐng)域應用規(guī)模12.4億元，占比21.27%；油墨領(lǐng)域應用規(guī)模7.4億元，占比12.69%；汽車領(lǐng)域應用規(guī)模4.7億元，占比8.06%；化妝品領(lǐng)域應用規(guī)模8.7億元，占比14.92%。

工業(yè)用珠光顏料產(chǎn)品居首要地位，產(chǎn)品主要用于工業(yè)涂料、塑料、紡織品及皮革。

根據(jù)弗若斯特沙利文預測，預計2022至2025年全球涂料、塑料、油墨珠光顏料市場的復合年增長率分別為9.1%、7.2%和7.2%。天然云母基材珠光顏料主要用于涂料，油墨，塑料，橡膠等等常規(guī)工業(yè)級領(lǐng)域，合成云母基珠光顏料在汽車內(nèi)飾及名牌皮具等高端產(chǎn)品中應用更為廣泛。

化妝品珠光顏料產(chǎn)品為重點培育方向之一。

化妝品行業(yè)看重珠光材料的無毒性與絢麗的自然珍珠光澤，珠光材料因其環(huán)保、無毒性，顏色絢麗、穩(wěn)定性高等特點，目前正逐步替代其他顏料，廣泛用于指甲油、口紅、粉餅等產(chǎn)品，滲透率不斷提高。2021年全球化妝品用珠光顏料市場達到33.1億人民幣，國內(nèi)市場達到8.7億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文預測，預計2022年至2025年全球化妝品領(lǐng)域的市場增速將超過21.7%。盡管珠光顏料價格相對昂貴，仍無法阻擋許多品牌對于高品質(zhì)顏料的追求，尤其受到紀梵希、阿瑪尼等奢侈品牌高端化妝廠商的喜愛。

在市場需求方面，由于人民生活水平的提高、消費升級及外觀意識的提高，全球化妝品市場增長勢頭強勁，帶動化妝品珠光顏料市場的增長。

汽車珠光顏料產(chǎn)品布局地位逐年上升，未來通過海外并購快速打開汽車涂料國際市場。

汽車珠光顏料主要用于珠光車漆的生產(chǎn)加工，按照工藝和材料進行分類，車漆主要有三類，普通漆、金屬漆和珠光漆。

珠光漆又稱為云母漆，耐高溫，性能俱佳，是三種汽車漆面中視覺效果較好的。其漆基中加入了涂有二氧化鈦和氧化鐵的云母顏料，在光的折射下，會在原本顏色的基礎(chǔ)上呈現(xiàn)出紛繁絢麗的色彩，猶如貝殼珍珠般奪目，不同的角度與光線的結(jié)合則會給人以不同的視覺效果。

珠光漆相對于前兩種類型車漆，性能更優(yōu)越，外表更美觀，價格相對較高，常用中高端車型。汽車珠光顏料市場在未來幾年預計快速增長。

近些年來，國家大力發(fā)展新能源汽車，促進汽車更新?lián)Q代的同時，進一步普及了汽車的市場應用。

汽車的滲透率、產(chǎn)量及擁有量逐年遞增，這一發(fā)展趨勢助長了汽車珠光顏料市場的快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文預測，預計2022年至2025年全球汽車珠光顏料市場的復合年增長率高達26.4%。

當前公司已進入多家國內(nèi)企業(yè)車料企業(yè)供應鏈，也將積極探索及評估投資或并購項目，利用可直接進入國際資本市場的優(yōu)勢，獲取國際渠道，從而快速打開汽車涂料行業(yè)海外市場。

?3.3 合成云母需求旺盛，二期釋放公司產(chǎn)能持續(xù)大幅提升

公司期生產(chǎn)廠房總面積為99,688.2平方米，用于研發(fā)及生產(chǎn)珠光顏料產(chǎn)品及合成云母粉。廠房位于中國廣西壯族自治區(qū)柳州市鹿寨縣鹿寨鎮(zhèn)珠光產(chǎn)業(yè)園區(qū)，地理位置優(yōu)越，鄰近高速公路，方便運輸原料及成品。

截止2021年末，珠光顏料產(chǎn)品的年設(shè)計產(chǎn)能為13,740噸，合成云母粉的年設(shè)計產(chǎn)能為9,504噸，每天24小時運作，由三班工人支援，處于超負荷運作狀態(tài)。

公司合成云母及副產(chǎn)品需求旺盛，合成云母生產(chǎn)及加工產(chǎn)能釋放在即。

1）2018年，合成云母粉銷售收入為3.3百萬元，銷售同比增速40.9%，合成云母基材珠光顏料銷售收入為68.3百萬元，銷售同比增速59.4%；

2）2019年，合成云母粉銷售收入為6.4百萬元，銷售同比增速96.7%，合成云母基材珠光顏料銷售收入為124.7百萬元，銷售同比增速為82.6%；

3）2020年與2021年合成云母粉因多用于公司產(chǎn)品加工自用，因此銷售收入有所回落，合成云母基材珠光顏料銷售收入在2020年為197.1百萬元，銷售同比增速為58.1%，2021年為271.8百萬元，銷售統(tǒng)計增速37.9%；

4）2022年僅半年，合成云母粉銷售收入達新高，突破8百萬元，銷售同比增速774.0%，合成云母基材珠光顏料銷售收入為149.5百萬元，銷售同比增速32.1%。

二期項目2022年四季度已經(jīng)正式投產(chǎn)，釋放產(chǎn)能6000噸；產(chǎn)能儲備共計3萬噸，后續(xù)將逐步釋放；該產(chǎn)線可用于生產(chǎn)公司各類珠光顏料產(chǎn)品，滿足下游持續(xù)增長的強勁需求；未來產(chǎn)能將逐漸向合成云母基材珠光顏料等高端產(chǎn)品傾斜。

鹿寨合成云母廠房預計2023年三季度投產(chǎn)，屆時將釋放6000噸產(chǎn)能；產(chǎn)能儲備共計3萬噸，后續(xù)將逐步釋放。

?3.4 不斷拓展應用新領(lǐng)域，積極探索新能源與化妝品新賽道

新能源電池材料通過產(chǎn)品測試，對接多家國內(nèi)知名電池企業(yè)。合成云母具有絕緣、耐熱、耐高溫等優(yōu)良性能，可用于新能源電池的涂覆隔膜和絕緣隔熱阻燃材料。

公司與浙江大學聯(lián)合研發(fā)團隊在電池隔膜材料、絕緣隔熱材料等方面的研發(fā)取得階段性成果，開發(fā)了多款以人工合成云母為基材的新能源電池絕緣隔熱阻燃材料；部分研發(fā)產(chǎn)品正與多家新能源電池廠家和浙大實驗室進行應用前測試，其中絕緣隔熱阻燃組件材料未來有望向電池廠商批量供貨。

化妝品功能性填料成為合成云母粉的收入新增長點。

傳統(tǒng)化妝品功能性填料往往含有不可去除的致癌物質(zhì)，而合成云母粉具有無毒無害、純度更高、色彩表現(xiàn)更好等優(yōu)勢，可以用作化妝品功能性填料。目前，公司在這一業(yè)務已形成千萬級收入，并有望持續(xù)擴大。

4 盈利預測

公司第二期生產(chǎn)廠房與鹿寨合成云母廠房穩(wěn)步推進，預計有望逐步投產(chǎn)增加公司產(chǎn)能，最終分別能提供3萬噸/年的珠光顏料產(chǎn)品產(chǎn)能與3萬噸/年的合成云母片產(chǎn)能。

預計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入9.08 / 11.95 / 15.15億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.38 / 3.30 / 4.31億元。對應PE分別為17.46 / 12.61 / 9.66倍。

5 風險提示

國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟波動影響下游需求：公司銷售依賴中國與全球經(jīng)濟，若出現(xiàn)經(jīng)濟波動可能對公司業(yè)務、財務狀況產(chǎn)生負面影響。

工廠建設(shè)與產(chǎn)能投放不及預期：公司第二期生產(chǎn)廠房與鹿寨合成云母廠房目前處于逐步投產(chǎn)與建設(shè)階段，如遇疫情等影響項目進度可能不及預期。

下游客戶需求大幅變動影響公司存貨管理：下游客戶與消費者若出現(xiàn)大幅偏好變化可能影響公司存貨管理狀況與存貨周轉(zhuǎn)率，進一步影響業(yè)績與財務狀況。

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