過去兩周，隨著歐美銀行業(yè)危機(jī)蔓延，市場避險情緒急劇升溫。黃金大幅飆升150美元，突破2000美元大關(guān)，為2022年3月以來首次。

周五，高盛在一篇題為《恐懼在蔓延》（Fear is contagion）的報告中，將黃金目標(biāo)價從1950美元上調(diào)100美元至2050美元。

高盛在報告中指出，兩年期美債收益率創(chuàng)下1987年以來的最大跌幅，引發(fā)了重大風(fēng)險偏好逆轉(zhuǎn)。市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期重新定價的速度前所未有，導(dǎo)致利率波動率飆升至2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重時期的水平。

在拋售期間，黃金的表現(xiàn)優(yōu)于股票或信貸等風(fēng)險資產(chǎn)，使其成為避險的有效對沖工具。石油和基本金屬等周期性商品大幅下跌，主要原因是流動性沖擊，而非微觀基本面的變化。

從金融分析方面看，這是一種風(fēng)險價值沖擊，始于利率，硅谷銀行的崩潰迫使人們重新思考聯(lián)邦基金利率的路徑。

“恐懼”是金價上揚(yáng)的關(guān)鍵因素

高盛表示，一段時間以來，黃金一直在增長風(fēng)險和通脹風(fēng)險之間搖擺，今年季度只是突顯了市場情緒的反復(fù)無常。

最初，全球除美國以外經(jīng)濟(jì)體增長快速復(fù)蘇，美元走低，這一“金發(fā)女郎”情景將金價推高至1950美元/盎司；

隨后，強(qiáng)勁的美國宏觀和核心通脹數(shù)據(jù)迅速改變了這一局面，推動金價再次回落。

接著，隨著人們對美國銀行體系壓力的擔(dān)憂持續(xù)，以及政策制定者被迫干預(yù)以確保金融穩(wěn)定先于價格穩(wěn)定，黃金與實(shí)際利率、美元和更廣泛的信貸風(fēng)險之間的關(guān)系已經(jīng)被重新調(diào)整。

在高盛看來，金價大幅飆升至我們的12個月目標(biāo)水平1950美元/盎司，幾乎完全可以解釋為“與恐懼有關(guān)的黃金需求的增加，與10年期實(shí)際利率的下降相一致”。

高盛強(qiáng)調(diào)，“恐懼”是推動黃金上漲的關(guān)鍵中短期因素。

黃金作為一種避險資產(chǎn)，價格波動與許多風(fēng)險因素相關(guān)，包括經(jīng)濟(jì)增長、實(shí)際利率，貶值風(fēng)險、主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險和其他市場尾部風(fēng)險。

隨著不確定性上升，投資組合中的偏好會更轉(zhuǎn)向黃金，從而推高金價?？傮w而言，高盛在框架中發(fā)現(xiàn)：

恐懼對黃金投資需求的推動作用遠(yuǎn)比持有黃金的機(jī)會成本重要得多。

經(jīng)濟(jì)衰退概率大幅上升加劇“恐懼”

當(dāng)前“恐懼”加劇的催化劑不僅是銀行業(yè)和融資壓力（達(dá)到2020年3月以來的水平），還包括市場暗示的美國明年陷入衰退的可能性大幅上升。

高盛在報告中提到：

隨著小型地區(qū)銀行的銀行存款快速下降，資本外逃風(fēng)險持續(xù)存在，通過融資成本上升直接傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)難以忽視。

我們的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家相應(yīng)地將2023年第四季度的增長預(yù)測降低了0.3個百分點(diǎn)，原因是貸款回落導(dǎo)致資本支出減少，并將美國在一年內(nèi)陷入衰退的概率從之前的25%提高到35%。

高盛指出，恐懼將繼續(xù)傳染，推動投機(jī)性黃金買盤從歷史低位進(jìn)一步飆升：

瑞信紓困方案的進(jìn)一步加大了銀行融資成本上升對歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)影響的風(fēng)險，雖然形勢仍然不穩(wěn)定，但恐懼是會傳染的，并導(dǎo)致美元下跌時COMEX黃金凈投機(jī)頭寸激增。

我們預(yù)計本周五美國商品期貨交易委員會的報告將顯示，投機(jī)性黃金買盤將從歷史低位進(jìn)一步躍升。

最近一段時間，宏觀市場變得異常脆弱或不穩(wěn)定，可能進(jìn)一步加劇由恐懼驅(qū)動的黃金需求，這表明金價可能會緩慢走高。

特別是，面對創(chuàng)紀(jì)錄的宏觀數(shù)據(jù)波動，美聯(lián)儲何時最終會轉(zhuǎn)向的不確定性可能會占主導(dǎo)地位，這加劇了資產(chǎn)價格出現(xiàn)難以預(yù)料的、不尋常的大幅波動的風(fēng)險。

總的來看，這些因素表明黃金有望走高，雖然過去一年黃金在缺乏 “恐懼和財富 “的宏觀環(huán)境中掙扎，但高盛認(rèn)為今年這兩個因素都對黃金有利。

我們將黃金目標(biāo)價格設(shè)定為2050美元/盎司，之前的3個月、6個月和12個月的目標(biāo)分別是1850、1950、1950美元/盎司。

我們認(rèn)為在美國經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，如果美聯(lián)儲不降息支持經(jīng)濟(jì)，黃金升至2100美元/盎司將面臨阻力。

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