來源：國投安信期貨研究院

去年四季度以來，黃金市場走勢完全跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑博弈而波動(dòng)，預(yù)期的搖擺令金價(jià)短期方向性模糊。今年一季度以來預(yù)期已發(fā)生兩次劇烈反轉(zhuǎn)，分別來自于美國強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和硅谷銀行破產(chǎn)事件的驅(qū)動(dòng)。

從美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)來看，2月時(shí) FOMC聲明中對通脹的表述由“居高不下”變?yōu)椤坝兴徑獾蕴幐呶弧保瑢事窂降谋硎鲇伞凹酉⒉椒ァ弊優(yōu)椤凹酉⒊潭取?，措辭變化被市場解讀為偏鴿。但隨著強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)，市場過于鴿派預(yù)期被美聯(lián)儲(chǔ)糾偏，多位官員公開場合發(fā)言支持快速加息，鮑威爾也在參眾兩院會(huì)議上表達(dá)了利率路徑“更高更快”的鷹派觀點(diǎn)。短短一個(gè)月時(shí)間，市場對于終端利率預(yù)期從4.75％升至5.5％再回到5％可謂一波三折。

從本月公布的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)來看，盡管美國失業(yè)率超預(yù)期回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，平均時(shí)薪增速也有所降溫，但新增就業(yè)人數(shù)和CPI均體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。明年美國大選年大概率將是貨幣政策鴿派的舞臺(tái)，保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和美股表現(xiàn)將是拜登謀求連任的主要手段，不過去年至今美國民眾降低支持率的重要原因之一高通脹仍是亟待解決的一大隱憂。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍具備韌性的時(shí)期是控制通脹最有利的時(shí)間點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)在金融風(fēng)險(xiǎn)和控制通脹之間尋求平衡，以25個(gè)基點(diǎn)繼續(xù)加息并在表態(tài)上避免鷹派解讀或是大概率的權(quán)衡選項(xiàng)。因此在硅谷銀行事件后市場將終端利率大幅調(diào)降并給出年內(nèi)降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期仍是近幾個(gè)月間激進(jìn)反饋的延續(xù)，后續(xù)可能再度修正，本周國際金價(jià)斜率過高的漲勢難以維持。

從實(shí)際利率框架來看，近日美國國債收益率出現(xiàn)較大幅度下滑，硅谷事件令利率在4％構(gòu)筑頂部進(jìn)一步確認(rèn)，相對于通脹韌性，利率波動(dòng)速度更快將使得實(shí)際利率逐步開啟下行趨勢，給與貴金屬的壓制力將顯著弱化。而從美元的角度看，歐洲相對更加鷹派的加息，日本貨幣正?；瘍A向，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程均給與美元壓力，而逆全球化去美元化背景下，各國外匯儲(chǔ)備多元化路徑也將從中長期削弱美元表現(xiàn)，美元此輪大周期拐點(diǎn)正在確認(rèn)。

從黃金需求角度來看，全球最大黃金ETF—SPDR持倉自從美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息以來持續(xù)減倉接近20％，不過本周出現(xiàn)久違的增持變化，持倉拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。央行購金需求方面，世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月全球央行官方黃金儲(chǔ)備凈增77噸，環(huán)比上漲192％。我國央行從去年11月開始也已連續(xù)四個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備。去年下半年開啟的央行購金熱還在延續(xù)，各國央行擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備和全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性以及美元貨幣體系受到?jīng)_擊相關(guān)，俄烏沖突歐美相繼對俄制裁以及凍結(jié)外匯儲(chǔ)備舉措之后，各國加速央行外匯儲(chǔ)備多元化進(jìn)程，未來全球可能會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)投資者在投資組合中加入黃金以加強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，黃金的需求潛力依然維持。

總體來看，無論從美元和美債收益率的向下趨勢還是從投資基金、央行購金等需求角度或是滯脹衰退時(shí)期金價(jià)的歷史表現(xiàn)來看，當(dāng)前都是配置黃金的有利時(shí)機(jī)。美國硅谷銀行事件的發(fā)生帶動(dòng)金價(jià)階段性反轉(zhuǎn)，雖然各方觀點(diǎn)普遍認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)干預(yù)之下此次事件影響可控，但各家金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口隱蔽性使得潛在風(fēng)險(xiǎn)往往難以預(yù)料，該事件意味著美國經(jīng)濟(jì)衰退和金融風(fēng)險(xiǎn)概率增加，金融條件收緊空間受限，市場恐慌情緒蔓延，將給金價(jià)帶來了有力的底部支撐，做多安全邊際得到顯著抬升。未來金價(jià)的突破還需等待美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的趨弱以及美聯(lián)儲(chǔ)政策拐點(diǎn)的夯實(shí)，每一次重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布以及美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)仍將令市場面臨較大的雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)過程中切忌追漲，在中期上行趨勢相對確定的情況下，控制入場點(diǎn)位和節(jié)奏更為關(guān)鍵，維持回調(diào)買入布局思路。

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