文 | 金衛(wèi)

周大福、周生生、周大生，讓人傻傻分不清，黃金珠寶行業(yè)，似乎是周姓的天下。

如今，又一家周姓品牌珠寶要IPO了。

2月28日，周六福披露招股書，擬登陸深交所主板，中信建投證券擔(dān)任保薦人。

這不是周六福次沖擊上市。早在2019年5月，周六福首次遞表深交所主板，但因受聘的會計(jì)師事務(wù)所正中珠江被證監(jiān)會立案調(diào)查，IPO審查被中止。

2020年9月，周六福再度遞交上市申請材料，然而在2020年10月召開的第十八屆發(fā)審委第154次會議上被否。

2022年7月，周六福再次披露招股書，申報(bào)深交所主板上市，上市未有進(jìn)展，這次注冊制落地，周六福第三次沖刺A股上市申報(bào)平移至深交所。也就是說，為了上市，周大福等了4年，至少三次沖擊IPO了。

2021年周六福的營收達(dá)到28億，凈利潤超4億，其中絕大多數(shù)由加盟商貢獻(xiàn)，近三年半時(shí)間周六福從加盟商處賺了53億，由于像服務(wù)費(fèi)的毛利率高達(dá)99%，周六?；緵]有支出成本，即獲得暴利，也引起監(jiān)管的關(guān)注。

潮汕兄弟打造，300年的老字號？

招股書稱，周六福集珠寶首飾研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、連鎖銷售、品牌運(yùn)營為一體，主要運(yùn)營“周六?！敝閷毱放?。

珠寶世家中，周大福、周生生、周大生的創(chuàng)始人均姓周，目前都已實(shí)現(xiàn)上市，其中周大福是這些品牌當(dāng)中的鼻祖，總市值超過1500億，周大生市值180多億，周生生的市值不到100億。周六福本次IPO擬募資14億，按發(fā)行10%的股份計(jì)算，市值約為140億。

與周大福、周生生、周大生等由“周”姓創(chuàng)始人一手打造的黃金珠寶品牌不同，周六福的實(shí)控人是來自廣東潮汕的一對李姓兄弟。

招股書顯示，2004年4月，李偉蓬、陳創(chuàng)金共同出資100萬元設(shè)立了周六福有限。2005年3月，陳創(chuàng)金將所持有的50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了李偉柱。至此，周六福成為李偉蓬和李偉柱兄弟二人的名下資產(chǎn)。

隨后，李氏兄弟二人多次對周六福進(jìn)行增資擴(kuò)股，先后引入多名投資者，其中包括多只私募投資基金，但周六福的控制權(quán)始終牢牢掌握在李氏兄弟二人的手里。

據(jù)招股書，目前李偉柱和李偉蓬合計(jì)持有周六福94.11％的股份。

因?yàn)閯?chuàng)始人既不姓周、也非老字號，因此周六福常被吐槽為“碰瓷”，甚至被稱為“山寨”。

2016年，周六福在中國香港開出了家門店，店鋪位置正對著周大福。有媒體報(bào)道稱，新店開業(yè)當(dāng)天請來了劉嘉玲擔(dān)任嘉賓。劉嘉玲表示，自己剛開始也以為邀請她的是周大?；蛘吡Ｖ閷殻髞聿胖涝瓉硎侵芰?。

另外，周六福還存在夸大的情況。有媒體援引其官網(wǎng)的說法，集團(tuán)成立于十八世紀(jì)初，實(shí)力雄厚，信譽(yù)卓著，是一家專業(yè)制造銷售珠寶首飾的大型企業(yè)。這段描述中，周六福試圖將自己打造成擁有300年經(jīng)歷的老字號。

由于與眾多品牌名稱相似，周六福常常陷入商標(biāo)以及著作權(quán)糾紛中。2015年5月，香港周六福珠寶國際集團(tuán)將周六福送上了法庭，雙方的案子打了多年。招股書披露，周六福集團(tuán)主要訴周六福商標(biāo)侵權(quán)。

2017年3月，廣東原創(chuàng)動力文化傳播有限公司因周六福與青島李滄區(qū)金金藝珠寶店涉嫌生產(chǎn)、銷售帶有“喜羊羊與灰太狼”系列不同形態(tài)的吊墜等事宜，將其告上法庭。

眾多的侵權(quán)糾紛中，有一個比較知名是“大腕”葛優(yōu)發(fā)起的一紙?jiān)V狀稱周六福侵犯其個人肖像權(quán)。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前周六福涉及的647起法律糾紛中，73%為侵害商標(biāo)糾紛案件，其中多個案件為周六福狀告他人侵權(quán)。

此前，發(fā)審委在問詢中也提到周六福的商標(biāo)、品牌保護(hù)等問題，要求其說明主要商標(biāo)的取得及使用情況、多起商標(biāo)權(quán)糾紛的原因等。

近4000家門店

周六福的模式，以加盟為主，收入也主要靠加盟商貢獻(xiàn)。

招股書顯示：截至 2022 年 6 月 30 日，公司擁有加盟店 3798 家、自營店 74 家。根據(jù)中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會稱，周六福連 鎖門店數(shù)量以及品牌市場占有率在境內(nèi)珠寶公司中均排名前五。

目前，周六福依然在加大開店的速度，2020年全年新增 18家自營店、2021年全年新增 30 家自營店、2022 年 1-6 月新增 4 家自營店。

財(cái)務(wù)方面，2019年至2021年，周六福實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為22.73億元、20.82億元、28.29億元；歸母凈利潤分別為4.03億元、3.86億元、4.29億元。另外，2022年上半年，周六福實(shí)現(xiàn)營收13.8億，歸母凈利潤3億。

從收入來源看，周六福相當(dāng)部分的收入來自于加盟商。2019年，加盟商的收入占到周六福的主營業(yè)務(wù)收的 82%。報(bào)告期內(nèi)，加盟商收入分別為17.9億、13.3億、15.5億、6.2億，三年半從加盟商處賺了53億。

隨著電商業(yè)務(wù)規(guī)模增長、自營店鋪數(shù)量擴(kuò)張，周六福的自營模式下的收入占比不斷提升，2022 年上半年，自營模式占到54%，與加盟收入來源平分秋色。

招股書披露，周六福從加盟商處的收入主要有三部分：產(chǎn)品銷售、品牌使用費(fèi)、特許經(jīng)營費(fèi)。前兩年，周六福向加盟商收取服務(wù)費(fèi)（包含特許經(jīng)營費(fèi)和品牌使用費(fèi)）所占比重不到30%，但到了2022年，這塊的收入占比達(dá)到57%。

對于不同產(chǎn)品的采購，加盟商需要向周六福繳納不同標(biāo)準(zhǔn)的品牌使用費(fèi)。其中，針對素金產(chǎn)品，加盟商新店開店需要上繳5.5萬-8萬元的費(fèi)用，此后每年收取4萬-6萬元的服務(wù)費(fèi) 。針對鉆石產(chǎn)品，加盟商新店需要繳納10萬-24萬元品牌使用費(fèi)，此后每年上繳6萬-1 6萬元； 特許經(jīng)營店鋪中，新店加盟需要繳納3萬元費(fèi)用，此后每年上繳1萬-3萬元。

周六福稱，加盟商自授權(quán)供應(yīng)商處購買產(chǎn)品并在公司入網(wǎng)后使用公司品牌進(jìn)行銷售，公司基于“周六?！钡钠放苾r(jià)值，向加盟商收取的費(fèi)用?！?span style="color: #191919;--tt-darkmode-color: #A3A3A3"> 此前，在周六福IPO過程中，加盟模式成為監(jiān)管問詢的焦點(diǎn)，一方面加盟收入占比較高，另一方面，對加盟商所收取的費(fèi)用較高。

周六福向加盟商收取的服務(wù)費(fèi)，可謂一項(xiàng)暴利收入。招股書顯示，2019-2022年上半年，加盟模式下，周六福服務(wù)費(fèi)的收入分別為3.09億、3.21億、4.76億、3.56億，占總收入比例分別為17.28%、24.05%、30.59%、57.76%，比重逐年遞增，三年半從加盟商收取的服務(wù)費(fèi)達(dá)到14.6億。

而服務(wù)費(fèi)的毛利率分別為100.00%、99.33%、99.87%、99.97%，其中像特許經(jīng)營費(fèi)的毛利率均100%，這相當(dāng)于是一本萬利的生意，“中間商”周六福沒有任何成本支出，即可以獲得14.6億收入。

此前，證監(jiān)會要求周六福詳細(xì)披露加盟模式下品牌使用費(fèi)收入占比高、毛利率接近100%的原因及合理性；同時(shí)分析不同業(yè)務(wù)模式、相同銷售模式下毛利率差異的原因及合理性。

周六福解釋稱，由于品牌方通過品牌影響力、口碑等方式能夠給加盟商帶來客戶資源，因此特許經(jīng)營模式下收取特許經(jīng)營費(fèi)或品牌使用費(fèi)為通常的盈利模式。

不過，從公司的費(fèi)用支出來看，周六福在廣告推廣方面的費(fèi)用并不多。報(bào)告期各期，公司銷 售費(fèi)用分別為 2.57億、2.33億、3.26億， 1.84億，占營收比重10%左右，其中廣告宣傳及推廣費(fèi)用在6000萬左右。

多次被投訴

周六福的加盟店在大江南北遍地開花，由此帶來的經(jīng)營亂象也一并浮出水面。其中，周六福產(chǎn)品質(zhì)量屢次暴雷，成為消費(fèi)者詬病的焦點(diǎn)。

公開報(bào)道顯示，2017年至2022年間，周六福曾累計(jì)7次登上質(zhì)檢黑榜，遭到上海市市場監(jiān)督管理局、遼寧省市場監(jiān)督管理局以及山西省工商行政管理局等不同省市部門通報(bào)。

在黑貓投訴上，與周六福相關(guān)的投訴超過500多條，問題涉及產(chǎn)品質(zhì)量差、誘導(dǎo)消費(fèi)、虛假宣傳等多個方面。

周六福在招股書中表示，加盟模式下經(jīng)營管理的主導(dǎo)權(quán)由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規(guī)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。另外，若加盟商自主撤店或轉(zhuǎn)為投資其它珠寶品牌，而公司又無法對空缺的渠道進(jìn)行及時(shí)、有效的招商和調(diào)整，則公司收入將面臨增長放緩甚至下降的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，周六福的存貨較高，存貨賬面價(jià)值分別為 8.43億、11.07億元、 12.46億、 13.91億，占總資產(chǎn)比例分別為 60.38%、67.17%、 61.35%和 59.01%，存貨絕對金額規(guī)模較大，同時(shí)在總資產(chǎn)中占比亦較高。

周六福坦言，公司存貨主要為鉆石鑲嵌、素金首飾，且其價(jià)值容易受黃金、鉑金及鉆石原料的市場價(jià)格波動而變動，因此其存在性和減值風(fēng)險(xiǎn)較大。未來若主要原材料價(jià)格大幅下跌，公司將面臨因計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備導(dǎo)致利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。

本次IPO，周六福計(jì)劃募集資金14億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建、電商平臺升級、品牌營銷及門店綜合能力提升和補(bǔ)充流動資金。

對于周六福IPO情況，我們將進(jìn)一步關(guān)注。