一、避險情緒升溫加劇，引黃金板塊持續(xù)看漲

今年以來，貴金屬板塊表現(xiàn)優(yōu)異，顯著跑贏大盤，金價一路走俏，黃金股表現(xiàn)尤為突出。據(jù)統(tǒng)計，今年以來A股黃金板塊整體漲幅36%，遠超同期上證綜指漲幅11%，SHFE金價漲幅21%。個股中恒邦股份漲幅超過100%，山東黃金、銀泰資源、赤峰黃金、盛達礦業(yè)漲幅40%以上。

實際上，黃金的走勢明顯反應出各路資金對避險資產(chǎn)的配置需求。據(jù)澳新銀行分析師Daniel Hynes表示，股市和金價之間的相關性通過ETF持有者發(fā)揮作用，投資者從股市轉(zhuǎn)向黃金ETF，如果股市繼續(xù)拋售，那么ETF持有量應該繼續(xù)增長。全球最大的黃金ETF：SPDR Gold Trust近兩個月來的持倉量雖期間有所波動，不過總體趨勢趨于明朗，也能看出后市走向。

而關于此輪黃金行情的主要推動力，業(yè)內(nèi)一致的看法是，系美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向及地緣政治因素，而投資者對于全球經(jīng)濟衰退的擔憂加劇有望持續(xù)助推這一行情。此外，近日阿根廷股債匯崩盤、美股暴跌等市場信號，再度提振黃金避險需求，刺激黃金板塊。

二、業(yè)績利空出盡，估值吸引力提升

不過金價上漲，黃金股就一定上漲嗎？未必。

出身名門的中國黃金股價表現(xiàn)卻并不佳，雖然在外部經(jīng)濟風險事件的短期刺激實現(xiàn)飆升，不過隨后迎來回調(diào)，主要源于中期業(yè)績不符預期。今日公司股價逆勢微漲，我們認為，經(jīng)過調(diào)整業(yè)績利空預期已反映在當前股價里。

據(jù)公司2019年中期財報顯示，上半年實現(xiàn)總收入3.09億美元，同比增加24.11%。不過同期礦山經(jīng)營盈利2260萬美元，較同期減少47%。主要由于銷售成本同比增長了39%，占收入比重由83%增至93%。

看過財報后，總體觀感是：公司業(yè)績處于低谷，不過仍不乏亮點。收入增長較平穩(wěn)，而造成虧損主要原因是產(chǎn)量減少、成本上升，以及匯兌損失導致。公告進一步說明，成本增長主要歸因于甲瑪?shù)V銅產(chǎn)量大幅增加所致，而生產(chǎn)成本上升主要因為開發(fā)品味較低的露天礦礦石，不過由于露天礦石的氧化礦石比例逐漸下降，使得公司的銅金屬回收率都有所上升。

公司財報也顯示，甲瑪?shù)V目前正在開發(fā)的新礦場，預期將有更高品位的礦石，預計于2020年年底完工，意味著低品位礦石有望被高品位替代，降低開發(fā)成本。

另外，公司預計2019年黃金產(chǎn)量達21萬盎司，同期銅產(chǎn)量達1.32億磅，約合59874噸，，對比上半年數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)這下半年黃金產(chǎn)量將會得到較大釋放，黃金將是下半年重要看點。與此同時，在全球經(jīng)濟衰退預期升溫、避險情緒上升形勢下，金價持續(xù)上行，有望推動公司黃金量價有望量價齊升。

實際上，中金國際之所以能受到這么多關注，還是在于公司本身的價值和潛在增長預期，股價顯然不能充分反映這點，其曾被業(yè)內(nèi)視為貴金屬和有色金屬板塊最低估的一只股，在此次業(yè)績利空出盡后，價格變得更低，也吸引力更大。當然，這需要錨定在公司的質(zhì)量來談。

而最引人注目的，莫過于其控股兩項核心資產(chǎn)：中國最大的銅金多金屬礦（含銅、黃金、銀、鉬、鉛、鋅）之一；內(nèi)蒙古的長山壕礦96.5%權益，中國最大的黃金礦山之一。這兩座礦山都是扎扎實實的人民幣資產(chǎn)，在現(xiàn)金收支上也不受匯率的影響。而資源量是直接反映這塊核心資產(chǎn)的價值尺度。

（圖片來源：公司財報）

（圖片來源：公司財報）

據(jù)財報顯示，截至2018年末，內(nèi)蒙古的長山壕礦已探明+控制的礦產(chǎn)地資源量分別是：金84.24噸，折合271萬盎司。西藏的甲瑪?shù)V已探明+控制的礦產(chǎn)地質(zhì)資源量有：金500萬盎司，銀2.77億盎司，銅596萬噸，鉬49.7萬噸，鉛77.3萬噸，鋅48.2萬噸。

除此之外，身處資本密集型行業(yè)，低成本、高效獲取資本的能力非常重要。在這點上，中金國際可說是把優(yōu)勢發(fā)揮到了極致，橫跨多倫多及香港資本市場，依托母公司極高的信用背景，在國際資金市場上享有超低融資成本的優(yōu)勢。根據(jù)公司過往的融資經(jīng)驗來看，其債務融資成本最高不超過年利率3.25%，遠低于行業(yè)水平。憑借多渠道、低成本、大規(guī)模的融資優(yōu)勢，為公司以并購方式來實現(xiàn)跨越式發(fā)展提供可能，而公司在財報中也有表達了相應預期。

（圖片來源：公司財報）

三、結語

中金國際的核心資產(chǎn)仍然在發(fā)光發(fā)熱，而且在抓生產(chǎn)效率，下半年黃金將成為重要看點，在黃金多頭一致預期共同推動下，實現(xiàn)黃金板塊量價齊升。據(jù)WIND顯示，目前公司估值處于2015年以來的最低位置，借著此次業(yè)績利空，股價調(diào)整，使得當前估值更具吸引力。若黃金行情持續(xù)，引公司估值修復，想必也不是難事。

（圖片來源：WIND）