浙商證券股份有限公司梁鳳潔,洪希檸,胡強近期對中國平安進行研究并發(fā)布了研究報告《中國平安2022年年報點評：堅定改革，成效顯現(xiàn)》，本報告對中國平安給出買入評級，認為其目標(biāo)價位為65.94元，當(dāng)前股價為45.23元，預(yù)期上漲幅度為45.79%。

中國平安(601318)

業(yè)績概覽

2022年，中國平安歸母凈利潤837.7億，同比-17.6%；歸母營運利潤1483.7億，同比+0.3%；營運ROE17.9%，同比-1pc；壽險NBV288.2億，同比-24%；產(chǎn)險綜合成本率100.3%，同比+2.3pc，核心指標(biāo)符合預(yù)期。

核心關(guān)注

1、總體：產(chǎn)壽下滑，拖累總利潤

2022年，壽險、產(chǎn)險、銀行、資管、科技業(yè)務(wù)的歸母凈利潤分別為484.9、88.4、263.8、22.9、36.1億，其中，銀行同比增加25.3%，科技業(yè)務(wù)扭虧為盈，其他業(yè)務(wù)利潤下滑，壽險、產(chǎn)險、資管分別同比下降18.5%、45.2%、81.3%。

2、壽險：改革發(fā)力，成效顯現(xiàn)

（1）NBV：2022年，壽險NBV繼續(xù)承壓，但降幅環(huán)比2022Q3收窄2.7pc，其中，22Q4單季度NBV29.7億，同比由負轉(zhuǎn)正，增長11.7%，邊際改善顯著。從驅(qū)動因素看，新單保費和價值率共同拖累全年NBV，其中，新單保費1193.4億，同比-12.4%，新業(yè)務(wù)價值率24.1%，同比下降3.7pc，年金險、增額終身壽險等儲蓄類產(chǎn)品占比增加，降低總體價值率。

（2）隊伍：2022Q4末代理人數(shù)量44.5萬，同比減少25.9%，環(huán)比2022Q3末減少8.9%，但隊伍質(zhì)量改善，新人中“優(yōu)+”占比同比提升14.1pc，活動率提升3.8pc至50.8%，人均新業(yè)務(wù)價值、人均月收入分別同比提升22.1%、22.5%，此外，數(shù)字營業(yè)部已經(jīng)完成在全國網(wǎng)點的落地推廣。

（3）創(chuàng)新渠道：①銀保實現(xiàn)較快增長，2022年的NBV同比增加15.9%，其中，平安銀行的新銀保團隊超1600人，超9成為本科學(xué)歷。②社區(qū)網(wǎng)格渠道已推廣至全國25個城市，團隊近8000人，實現(xiàn)存續(xù)客戶的13月保單繼續(xù)率同比提升超14pc。

（4）展望：平安堅定發(fā)展更為均衡的專業(yè)化銷售渠道，預(yù)計雖然人力仍將下降，但質(zhì)態(tài)改善，產(chǎn)能進一步提升，同時，創(chuàng)新渠道的效力亦將逐漸釋放，助推業(yè)績改善。

3、產(chǎn)險：保證險致承保虧損

2022年，產(chǎn)險原保費收入2980.4億，同比增加10.4%，綜合成本率100.3%，同比上升2.3pc，環(huán)比2022Q3上升2.4pc，承保虧損。車險表現(xiàn)穩(wěn)健，保費同比增加6.6%，成本率大幅優(yōu)化3.1pc；非車業(yè)務(wù)中的保證險業(yè)務(wù)賠付支出高增，導(dǎo)致成本率達到131.4%，同比上升40.2pc。

展望未來，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，穩(wěn)增長政策發(fā)力，產(chǎn)險保費將保持快增，同時，以小微企業(yè)為主的保證險客戶經(jīng)營改善，保證險賠付預(yù)計減少，成本率有望降至正常水平。

4、保險投資：收益承壓較大

2022年末，保險資金投資規(guī)模4.37萬億，較年初增長11.5%；凈投資收益率4.7%，同比略升0.1pc，總投資收益率2.5%，同比下降1.5pc。資本市場波動較大，平安投資承壓，但平安近10年的平均凈/總投資收益率均達到5.3%，高于5%的內(nèi)含價值長期投資回報假設(shè)。

盈利預(yù)測及估值

平安堅定高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，持續(xù)深化“綜合金融+醫(yī)療健康”雙輪并行、科技驅(qū)動戰(zhàn)略，改革效能有望持續(xù)釋放?？紤]投資收益的拖累，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年中國平安歸母凈利潤同比增速為17.3%/29.3%/23.4%。現(xiàn)價對應(yīng)2023-2025年0.56/0.52/0.48倍PEV。給與2023E集團目標(biāo)PEV估值0.8倍，目標(biāo)價65.94元/股，現(xiàn)價空間43.5%，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

改革推進滯緩，經(jīng)濟環(huán)境惡化，長端利率大幅下行，資本市場劇烈波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券高超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達88.86%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1676億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為4.93。

盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級12家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為65.74。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國平安（601318）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)4.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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