原標(biāo)題：周大福，周生生，周大生，傻傻分不清！珠寶行業(yè)再現(xiàn)“農(nóng)村包圍城市”真香定律

吾股排名574位，五年累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)到19.2億，占五年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)的41.5%，表現(xiàn)不錯(cuò)。

作者 | 游城

編輯 | 小白

很久以前，風(fēng)云君向身邊的女性朋友學(xué)習(xí)化妝品品牌方面的知識(shí)，隨后她拋出了三個(gè)品牌：歐萊雅、珀萊雅、歐珀萊。

一下子就把風(fēng)華正茂、陽(yáng)光帥氣的風(fēng)云君給整懵圈了。

這三個(gè)品牌名字怎么這么像？莫非他們之間存在著某些聯(lián)系？到底誰(shuí)才是老大？

當(dāng)風(fēng)云君費(fèi)勁心思搞懂了這些問(wèn)題后，才發(fā)現(xiàn)更大的問(wèn)題又來(lái)了。

這位朋友家里新添了小侄子，想送小孩一個(gè)小金鐲，問(wèn)風(fēng)云君有沒(méi)有什么好的珠寶品牌可以推薦一下。

風(fēng)云君去網(wǎng)上查了一下有啥品牌可供選擇，這出來(lái)的結(jié)果再次令人頭痛。

周大福、周生生、周大生、周六福、周金生、周百福、周大發(fā)……

以上還只是風(fēng)云君記得住的，至于一共存在著多少“周姓”珠寶品牌，感興趣的朋友們可以統(tǒng)計(jì)一下。

實(shí)話(huà)實(shí)說(shuō)，這些珠寶品牌的名字實(shí)在是太相似了，不懂的人很容易被搞糊涂，不過(guò)不用擔(dān)心，看完本文之后，各位對(duì)此一定會(huì)有深（依）刻（然）了（不）解（懂）。

一、我姓由我不由天！

要論珠寶行業(yè)真正的元老級(jí)玩家，其實(shí)只有周大福和周生生。

周大福創(chuàng)立于1929年，創(chuàng)始人為周志元，廣東順德人。當(dāng)初他為了躲避抗日戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)火，將金店遷往澳門(mén)。

當(dāng)時(shí)的周大福在眾多的金店中顯得平平無(wú)奇。

（早期的周大福金鋪）

之后周志元的女婿鄭裕彤接手金店事務(wù)，在他的主導(dǎo)下，周大福逐漸發(fā)展為著名的珠寶品牌，并且于2011年12月登陸香港交易所。

后來(lái)的鄭裕彤家族，就成了香港赫赫有名的“四大家族”之一。其他三個(gè)則是郭得勝家族、李兆基家族、李嘉誠(chéng)家族。

周生生的成立時(shí)間比周大福晚5年，至于為什么周生生也姓周，只能說(shuō)純屬巧合，因?yàn)閯?chuàng)始人叫周芳譜，品牌跟著姓周也完全沒(méi)問(wèn)題。

（早期的周生生金鋪）

也許會(huì)有人好奇問(wèn)道，兩個(gè)品牌的創(chuàng)始人真就沒(méi)有任何關(guān)系嗎？

如果是血緣上的關(guān)系，那是一丁點(diǎn)都沒(méi)有。但巧合的是，兩人都是廣東順德人，并且都曾為了躲避抗日戰(zhàn)爭(zhēng)的戰(zhàn)火而舉家遷往澳門(mén)。

這不正好，以上兩家公司風(fēng)云君皆有覆蓋，想詳細(xì)了解兩家公司情況的朋友們，可以下載市值風(fēng)云查看。

（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）

接下來(lái)到了第三位珠寶品牌——周大生，也是風(fēng)云君想向各位重點(diǎn)介紹的公司。

“周大生”這名字看起來(lái)確實(shí)有點(diǎn)“縫合怪”的味道，各取“周大福”和“周生生”第二個(gè)字這么一融合，一個(gè)新的珠寶品牌就誕生了。

也許讀者又想問(wèn)了，人家周大福、周大生姓周，那是因?yàn)閯?chuàng)始人都姓周，品牌名叫周XX名副其實(shí)。

那周大生呢？

……有時(shí)候世界上還真就有這么巧的事，偏偏周大生的創(chuàng)始人他也姓周，叫周宗文，不過(guò)他并非來(lái)自廣東順德，而是福建福清人。

（周大生創(chuàng)始人：周宗文）

因此周大生姓周，這么看來(lái)也的確說(shuō)得過(guò)去啦。

成立于1999年的它，比周大福和周生生小了60多歲。

除了以上三家，其他的珠寶品牌們姓周便顯得有點(diǎn)強(qiáng)行那啥了，例如：周六福的創(chuàng)始人姓李，周大發(fā)的創(chuàng)始人姓任……，說(shuō)來(lái)都免不了有碰瓷的嫌疑。

講到這里，各位有沒(méi)有覺(jué)得“周”這個(gè)字，仿佛是珠寶行業(yè)的財(cái)富密碼呢？

二、周大生：疫情后的爆發(fā)式增長(zhǎng)

周大生是“三周”中年齡最小一位，它于2017年登陸深圳證券交易所，目前總市值146億，市值風(fēng)云“吾股評(píng)級(jí)”第574位。

（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）

周大生的營(yíng)業(yè)收入在疫情后實(shí)現(xiàn)了十分強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)，2021年全年?duì)I收超過(guò)91億，同比增長(zhǎng)約80%。并且這個(gè)勢(shì)頭在今年一季度絲毫沒(méi)有停下來(lái)的意思，一季度營(yíng)收27.5億，同比增長(zhǎng)約138%。

公司2021年的歸母凈利潤(rùn)為12.2億，為近幾年的新高水平，同比增長(zhǎng)約21%。增長(zhǎng)在今年一季度依舊延續(xù)，同比增長(zhǎng)23.3%，達(dá)到2.9億。

公司目前最大的股東為深圳市周氏投資，持股比例55.56%。

（來(lái)源：公司2022年一季報(bào)）

周宗文先生與周華珍女士持有周氏投資100%的股權(quán)，為周大生實(shí)控人，二者為夫妻關(guān)系。

夫妻二人與兒子周飛鳴合計(jì)持有周大生63.19%的股權(quán)，公司控制權(quán)穩(wěn)定。

（來(lái)源：同花順ifind數(shù)據(jù)）

三、素金激增，鑲嵌首飾不香了

公司2021年?duì)I收的增量幾乎全部來(lái)自于素金首飾業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)2021年?duì)I收達(dá)到55.7億，同比增長(zhǎng)了232.2%。

與之相比，鑲嵌首飾業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)則幾乎停滯。

素金指的就是上面不鑲嵌任何珠寶玉石的貴重金屬首飾，例如上文中提到的小金鐲就屬于這一類(lèi)別；

鑲嵌首飾指的便是被嵌入了其他材料的首飾，例如鉆戒。

憑借著這波素金首飾業(yè)務(wù)的迅猛增速，周大生的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了很明顯的變化。

五年來(lái)鑲嵌首飾一直都是公司最重要的收入來(lái)源，到了2021年，這最重要的角色已經(jīng)變成了素金首飾，占總收入的比重已超過(guò)60%。

周大生的業(yè)務(wù)模式主要分為自營(yíng)（線(xiàn)下）、互聯(lián)網(wǎng)（線(xiàn)上）、加盟。來(lái)自這三種業(yè)務(wù)模式的收入常年占總收入的95%以上。

加盟業(yè)務(wù)一直為公司貢獻(xiàn)著收入的大頭，并且此業(yè)務(wù)去年的增長(zhǎng)十分驚人。

2021年加盟業(yè)務(wù)收入為65.2億元，同比增長(zhǎng)103.7%。這個(gè)增速在今年更為迅猛，一季度收入為20.6億，同比增長(zhǎng)228.8%。

周大生對(duì)加盟商的收入來(lái)源為特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、管理服務(wù)費(fèi)、貨品銷(xiāo)售。2021年前二者占公司總收入的比重約10%，因此對(duì)加盟商銷(xiāo)售貨品是主要收入來(lái)源。

（來(lái)源：公司2021年報(bào)）

截至2022年3月末，周大生約95%的門(mén)店都是加盟店，直營(yíng)店數(shù)量在近三年保持著下降的趨勢(shì)。

公司的門(mén)店分布還有一個(gè)特點(diǎn)，那便是自營(yíng)門(mén)店主要位于一二線(xiàn)城市，加盟店則主攻三四線(xiàn)市場(chǎng)。

例如2021年末，73%的加盟店都在三四線(xiàn)及以下城市，91%的自營(yíng)店都位于一二線(xiàn)城市。

（來(lái)源：公司2021年報(bào)）

而周大生的這種開(kāi)店策略，便和上文中提到的另外兩家珠寶品牌有了明顯區(qū)別。

截至2021年末，周生生的總門(mén)店數(shù)（中國(guó)大陸、香港、澳門(mén)、臺(tái)灣）為872家，中國(guó)大陸門(mén)店數(shù)為775，而且采用的是全直營(yíng)模式。

截至2021年9月末，周大福全球共有門(mén)店5214家，中國(guó)大陸就有5078家，占比97%。

（來(lái)源：周大福2021/2022中期報(bào)告）

其中加盟店數(shù)量為3283，占中國(guó)大陸總門(mén)店數(shù)量的65%。

（來(lái)源：周大福2021/2022中期報(bào)告）

同時(shí)間點(diǎn)的周大生總門(mén)店數(shù)為4357家，加盟店4119家，比例為95%，明顯高于周大福。

周大福在中國(guó)大陸53%的門(mén)店都位于一、二線(xiàn)城市，而周大生則將大部分的門(mén)店開(kāi)在三、四線(xiàn)城市。

（來(lái)源：周大福2021/2022中期報(bào)告）

這種做法可以避免和周大福在相同區(qū)域產(chǎn)生直接競(jìng)爭(zhēng)，頗有一種“農(nóng)村包圍城市”的味道。

差異化除了體現(xiàn)在門(mén)店分布上，還體現(xiàn)在電商業(yè)務(wù)上。

例如周大福在截至2021年9月末的6個(gè)月內(nèi)電商業(yè)務(wù)占中國(guó)大陸收入的比例為4.9%。而周生生的這一數(shù)據(jù)則為11.1%。很明顯周生生的電商化程度高于周大福。

（來(lái)源：周大福2021/2022中期報(bào)告）

四、熱鬧背后，也有隱憂(yōu)

周大生營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)帶來(lái)的便是存貨周轉(zhuǎn)能力的增強(qiáng)，周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)從2020年的303.7天下降至了2021年的140.9天。

但也不要高興的太早：公司營(yíng)業(yè)成本在2021年同樣迎來(lái)了一波暴增，達(dá)到66.5億，同比增長(zhǎng)122%。

今年一季度增幅擴(kuò)大，成本22億，同比增長(zhǎng)超過(guò)200%。

成本的增長(zhǎng)大部分來(lái)自于素金首飾，其營(yíng)業(yè)成本從2020年的約13億增長(zhǎng)至2021年的49.8億，同比增長(zhǎng)284%。

（來(lái)源：公司2021年報(bào)）

素金首飾的毛利率一直都比不上鑲嵌首飾，因此周大生的整體毛利率已經(jīng)出現(xiàn)了很明顯的下降。

在今年一季度，毛利率已經(jīng)下降至20.2%，為近幾年來(lái)的最低數(shù)值。

除了毛利率的下降，在營(yíng)收迅速上漲的同時(shí)還有另外一個(gè)隱患需要注意，那便是公司的應(yīng)收賬款情況。

2021年周大生的應(yīng)收賬款達(dá)到了6.8億，同比增長(zhǎng)超過(guò)400%。

對(duì)此公司的解釋是對(duì)加盟客戶(hù)的應(yīng)收賬款尚未回籠。

（來(lái)源：公司2021年報(bào)）

周大生的應(yīng)收賬款在今年一季度末已經(jīng)有所下降，但是3億的應(yīng)收賬款依然高出歷史水平。

除此以外，周大生的黃金采購(gòu)量也有了明顯增長(zhǎng)。采購(gòu)金額相對(duì)上年同比增長(zhǎng)了約203%。

（來(lái)源：公司2021年報(bào)）

因此在采購(gòu)量增加以及應(yīng)收賬尚未收回的雙重影響之下，周大生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額在2021年出現(xiàn)了斷崖式減少。從2020年的13.6億減少到了去年的2億，同比減少85.6%。

好在情況目前已經(jīng)有所改善，今年一季度為6.6億。

五、輕資產(chǎn)，重現(xiàn)金

周大生走的也是輕資產(chǎn)路線(xiàn)。

截至今年3月末，總資產(chǎn)約72億。其中非流動(dòng)資產(chǎn)15億，占總資產(chǎn)比重為21%；固定資產(chǎn)甚至不到0.3億，占比不足0.1%。

公司自己并不擁有工廠，而是將生產(chǎn)活動(dòng)外包給專(zhuān)業(yè)的珠寶首飾生產(chǎn)商。周大生曾在招股說(shuō)明書(shū)中披露自己的前五大委外加工廠商。

（來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)）

其中的三位地址都位于深圳市羅湖區(qū)翠竹附近。

（來(lái)源：同花順ifind數(shù)據(jù)）

伴隨著我國(guó)珠寶首飾行業(yè)的快速發(fā)展，出現(xiàn)了一批珠寶產(chǎn)業(yè)相對(duì)繁榮的地區(qū)。中國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)就曾授予過(guò)多個(gè)地區(qū)“珠寶玉石首飾特色產(chǎn)業(yè)基地”的稱(chēng)號(hào)。

例如蘇州相城、廣州番禺、深圳羅湖、浙江諸暨等地，其中深圳珠寶產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)額占我國(guó)珠寶首飾產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)總額約70%以上。

（深圳水貝珠寶交易中心）

公司2020年的營(yíng)業(yè)收入可以說(shuō)是平平無(wú)奇，可是自由現(xiàn)金流卻創(chuàng)了新高，主要原因便是公司的采購(gòu)規(guī)模減少，使得現(xiàn)金流出減少，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增加。

而在2021年?duì)I業(yè)收入急劇增長(zhǎng)的情況下，自由現(xiàn)金流卻僅有4000萬(wàn)，原因在上文已經(jīng)提到，是采購(gòu)量的增加以及應(yīng)收賬尚未回籠所致。

這也使得周大生2021年末賬面上的貨幣資金存量有了一波減少，但是在銷(xiāo)售收入的繼續(xù)增長(zhǎng)以及應(yīng)收賬款收回的共同作用下，今年一季度的現(xiàn)金存量便達(dá)到了17億，為近年來(lái)的新高，償還掉有息負(fù)債不存在任何問(wèn)題。

別說(shuō)是有息負(fù)債，周大生今年一季度末的總負(fù)債也僅有約12億，同樣能被現(xiàn)金完全覆蓋。

（來(lái)源：公司2022年一季報(bào)）

因此公司的負(fù)債情況可以說(shuō)是很穩(wěn)了。

最后來(lái)看看分紅情況。

周大生的現(xiàn)金分紅在五年里都保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，在2021年達(dá)到5.4億，占?xì)w母凈利潤(rùn)的44.3%。

五年累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)到19.2億，占五年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)的41.5%，表現(xiàn)不錯(cuò)。

結(jié)語(yǔ)

作為“三周”中最年輕的一位，周大生相比其他兩位并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)戰(zhàn)火洗禮的年代，因此品牌所帶有的歷史厚重感較少。

但是靠著更少的時(shí)間，周大生便把店面開(kāi)到了和老大周大福旗鼓相當(dāng)?shù)牡夭?，并且采取下沉市?chǎng)的策略，避免直接和老大硬碰硬。

在后疫情時(shí)代公司的收入增長(zhǎng)十分可觀，但是毛利率降低、應(yīng)收賬款增加、現(xiàn)金流減少等問(wèn)題也需要引起重視。

好在公司的負(fù)債情況不需要擔(dān)心，現(xiàn)金存量也可觀，在分紅金額上也能做到逐年穩(wěn)定遞增。

（來(lái)源：市值風(fēng)云App）

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