國金證券股份有限公司羅曉婷近期對中國黃金進行研究并發(fā)布了研究報告《Q3經營穩(wěn)健、環(huán)比改善》，本報告對中國黃金給出增持評級，當前股價為10.56元。

中國黃金(600916)

事件簡評

公司22Q3實現(xiàn)收入103.6億元、+0.38%，歸母凈利1.75億元、+12.01%、增速回正（Q2同降4.45%），扣非歸母凈利1.64億元、+7.07%（Q2同降6.08%）。凈利率1.68%、+0.16PCT。?22Q1-3黃金珠寶銷售收入353.79億元、-3.66%，其中單Q3為102.76億元、+0.03%，1H22同降5.09%，Q3增速回正。22Q1-3品牌使用費及管理服務費收入1.08億元、+6.3%，單Q3為0.38億元、+9%。

經營分析

Q3主動調整部分加盟門店，關閉單店面積小、運營能力較弱門店，優(yōu)先開區(qū)域位置較好、面積較大的門店，全年4000家門店目標不變。單Q3自營/加盟店分別凈開6家/凈關閉223家，自營門店運營平穩(wěn)，加盟渠道有所調整，主要系：1）甘肅、山西、新疆等部分地區(qū)持續(xù)受到疫情影響；2）年中明確了開店方向向大店、一二線城市集中，部分面積小、運營力較弱的門店主動調整。Q4目前公司擬新開自營店6家、加盟店221家，預計全年開店主要集中于Q4、包括Q3部分門店重開。加盟集中關店影響下，Q3珠寶銷售收入仍有微增，主要系線下直營、線上銷售靚麗。

Q3毛利率同環(huán)比均降，預計主要系季度內金價下行、金條銷售占比提升。Q3毛利率2.52%、同比-0.5PCT、環(huán)比-2.2PCT。預計主要為：1）Q3金價累計下行0.53%，其中7月5-20日金價短期內有較大幅度下跌、從390+元/克跌至372元/克、累計降幅4.7%，刺激7月金銀珠寶零售額同比增22%、且推算量增23%。金價相對低位銷售集中、毛利率有所下行；2）人民幣貶值、低毛利金條需求增加。

存貨及應收賬款周轉放緩。3Q22存貨/應收賬款周轉37天/10天，同比放緩4天/5天，主要系加盟本年未到收賬期、9月電商黃金大促尚未回款。

投資建議

公司為央企背景一體化黃金珠寶龍頭，Q3加盟有所調整、預計Q4總體經營穩(wěn)健，維持盈利預測，預計22-24年eps0.54/0.74/1.07元，對應PE31/23/16倍，維持“增持”評級。

風險提示

加盟渠道拓展不及預期，金價波動，疫情反復。

證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，天風證券劉章明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.85%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利9.95億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為17.9。

盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為16.4。根據近五年財報數(shù)據，證券之星估值分析工具顯示，中國黃金（600916）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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