文 | 《中國黃金報》記者 王 蓓

本文為中國黃金網(wǎng)原創(chuàng)文章，內(nèi)容僅供參考之用，不構(gòu)成操作建議或投資指南。

12月2日，2022中國（博鰲）國際黃金市場年度大會上，瑞士銀行貴金屬分析師瓊尼·泰韋斯（Joni Teves）、中信中證資本管理有限公司總經(jīng)理張革、北京智策天下信息咨詢有限公司總經(jīng)理戴劍鋒、國泰基金量化投資部總監(jiān)梁杏、山東招金金銀精煉有限公司副總經(jīng)理梁永慧、世界鉑金投資協(xié)會中國市場研究負責(zé)人張文斌、黃金圈主播舒雷等國內(nèi)外專家通過專題演講和圓桌論壇等對貴金屬市場進行分析和展望。

圓桌論壇

1 年底金價將有波動

瓊尼·泰韋斯

瓊尼·泰韋斯認為，2022年年底金價將有一定波動。

泰韋斯預(yù)計美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將在約8個月內(nèi)收縮約1%，持續(xù)時間與1991年經(jīng)濟衰退期相似，但嚴(yán)重程度略輕。經(jīng)濟收縮意味著失業(yè)率增加，預(yù)計美國2024年失業(yè)率將上升至5.5%，到2023年底通脹率有可能降至2%左右，到2024年底將低于2%。這也為美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派政策奠定了基礎(chǔ)。

預(yù)計美聯(lián)儲將從2023年第三季度開始降息，到2023年底，美國聯(lián)邦基金利率將降至3%左右，到2024年降至1%左右，在此背景下，預(yù)計實際利率將見頂并掉頭走低。在這種環(huán)境下，黃金市場的多樣化投資和避險資金流動將會加快并推高金價。

目前黃金倉位較輕，投資者仍有較大的空間增加配置。需要指出的是，即使整體觀念較為樂觀，泰韋斯也承認時機很難把握，特別是在接下來的幾個月里，預(yù)計黃金市場仍將出現(xiàn)一定程度的波動。一方面，出于季節(jié)性特征和空頭回補風(fēng)險，年底將存在上調(diào)風(fēng)險，但另一方面，美聯(lián)儲預(yù)計仍將進行數(shù)輪加息，實際利率仍有可能繼續(xù)走高，這些都將對金價上行構(gòu)成阻力。

2 國內(nèi)期貨市場總資金突破1.6萬億元

張革

張革指出，國內(nèi)期貨市場總資金突破1.6萬億元。

目前，全球衍生品合約主要有現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)和價差合約。和全球市場不同，國內(nèi)場內(nèi)衍生品市場規(guī)模遠大于場外。

2021年底，全球場外衍生品市場持倉名義金額約為600萬億美元。全球場內(nèi)衍生品市場的持倉名義金額近年來大概在100萬億美元，場外衍生品市場的規(guī)模約6倍于場內(nèi)市場。

2021年底，國內(nèi)證券期貨場外衍生品市場持倉名義金額為2.33萬億元，其中商品類的衍生品持倉名義金額0.29萬億元。2022年以來，國內(nèi)期貨市場總資金突破1.6萬億元。

其中，國內(nèi)場外期權(quán)應(yīng)用場景不斷豐富，主要有含權(quán)貿(mào)易（傳統(tǒng)貿(mào)易模式結(jié)合期權(quán)，實現(xiàn)互利共贏）、倉單增信（協(xié)助客戶免除質(zhì)押融資中的追保，提高質(zhì)押率）、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（為金融機構(gòu)發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供產(chǎn)品設(shè)計及對沖服務(wù)）、套期保值（對沖現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險，平滑企業(yè)利潤曲線）、降本增效（結(jié)合現(xiàn)貨賣出虛值期權(quán)收取權(quán)利金，增收增利）、套利交易等。衍生品在黃金行業(yè)風(fēng)險管理中起著重要作用。

3 2023年金價大概率振蕩向上

戴劍鋒

戴劍鋒認為，2023年金價將大概率振蕩向上。

目前美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，但是加息速度放緩。預(yù)計2023年.季度美聯(lián)儲將結(jié)束加息；2023年6月底預(yù)計美聯(lián)儲將結(jié)束縮表。美國經(jīng)濟衰退硬著陸的風(fēng)險降低。

如果2023年.季度美聯(lián)儲降息結(jié)束、第二季度縮表提前結(jié)束，2023年市場將對美聯(lián)儲有降息預(yù)期，金價可能會啟動第二波大的行情。

與聯(lián)邦政策利率相比，金價與美指和實際利率的負相關(guān)性更高。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的下調(diào)需要美國經(jīng)濟相對非美經(jīng)濟體持續(xù)性的走弱來印證。而美元指數(shù)或?qū)嶋H利率等變量反映了美國經(jīng)濟的相對狀況，所以討論貨幣政策對金價的影響時，不能脫離對美元指數(shù)和實際利率的分析。

由于黃金是由貨幣屬性定價的無息資產(chǎn)，美元計價體系下驅(qū)動金價漲跌的是美國實際利率，兩者呈現(xiàn)負相關(guān)性。而實際利率等于美國10年期國債收益率減掉美國CPI同比，也就是說，金價是名義利率和通脹賽跑的結(jié)果。

4 金價仍有反彈空間

國泰基金量化投資部總監(jiān)梁杏指出金價仍有反彈空間。

黃金分析框架主要在于其金融屬性（信用對沖屬性）。布雷頓森林體系瓦解后，黃金本質(zhì)上成為美元信用體系的對標(biāo)，金價與美元指數(shù)負向相關(guān)性較高。經(jīng)濟下行、美元信用體系發(fā)生劇烈變化，金價上漲時，負相關(guān)程度更高。

短期視角分析金價趨勢，主要看黃金避險屬性。當(dāng)影響美元信用體系的全球性風(fēng)險事件來臨時，VIX（芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)）通常領(lǐng)先于金價躍升，金價隨后大幅上漲。黃金資產(chǎn)是公認的避險資產(chǎn)，能夠抵御極端風(fēng)險。

中長期視角分析金價趨勢，主要看黃金的抗通脹屬性。美國信用體系示弱時，往往經(jīng)濟衰退或是通脹高企或二者并存。市場流動性水平提升將推高金融資產(chǎn)價格，同時帶來貨幣貶值壓力，具備抗通脹屬性的黃金價格上行。

長周期視角下，金價主要由其金融屬性，即信用對沖屬性決定，在美國經(jīng)濟下行、通脹高企，美元信用體系受打擊時，金價出現(xiàn)長期上行趨勢。

當(dāng)下時點，金價具備反彈動能。未平息的地緣政治風(fēng)險、未解決的能源危機、全球風(fēng)險事件頻發(fā)，更加凸顯黃金的避險價值，金價有一定的反彈空間。

5 產(chǎn)融結(jié)合是發(fā)展趨勢

黃金深加工企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合是發(fā)展趨勢。黃金深加工企業(yè)未來幾年的競爭，是產(chǎn)融結(jié)合的競爭。未來兩年，精煉企業(yè)的競爭，不僅是如何利用金融工具化解風(fēng)險，更是聚焦于如何利用金融工具保值增值。

當(dāng)前黃金市場競爭加劇，黃金深加工企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤薄、機會少，向主營業(yè)務(wù)兩側(cè)尋求利潤；同時，黃金現(xiàn)貨市場和期貨市場發(fā)展成熟與國際接軌，具備產(chǎn)融結(jié)合基礎(chǔ)，金價境內(nèi)外高度聯(lián)動，趨勢預(yù)測難度加大，人民幣匯率成為影響國內(nèi)黃金價格波動的重要因素。

黃金深加工企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合可以選擇集團產(chǎn)融結(jié)合、價值鏈產(chǎn)融結(jié)合、供應(yīng)鏈產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)融結(jié)合、生態(tài)鏈產(chǎn)融結(jié)合、超邊界產(chǎn)融結(jié)合6步走。

建議深加工企業(yè)主營業(yè)務(wù)突破深加工技術(shù)效率的加工費模式，規(guī)劃出資產(chǎn)經(jīng)營價值鏈，向商貿(mào)流通價值鏈增收方向發(fā)展。通過金融工具，在化解金價波動風(fēng)險的同時，可以進行套利，賺取價差、基差，深入擴大企業(yè)資金使用效率，利用現(xiàn)貨優(yōu)勢可以賺取期權(quán)的權(quán)利金、遞延費。

在貴金屬價格分析與發(fā)展趨勢圓桌對話上，戴劍鋒、梁永慧、張文斌、舒雷探討貴金屬價格走勢。

戴劍鋒認為，美聯(lián)儲加息周期大概率基本結(jié)束，加息屬于為末端行情，市場將對前期加息有較大的修正，修正幅度可能比預(yù)期要強。預(yù)計1830~1840美元/盎司是國際黃金價格的一個關(guān)鍵阻力位。

梁永慧

梁永慧對今年年底和明年的金價都有比較樂觀。財政政策和貨幣政策對黃金中短期的價格有影響，但是從長期看，目前處于蕭條期，金價具有超額溢價或是處于宏觀牛市。根據(jù)美聯(lián)儲加息和降息的周期看，金價在美國貨幣政策拐點下，將可能出現(xiàn)連續(xù)上漲幾個月或一兩年的行情。

6 2023年鉑金總需求將增長

張文斌

張文斌分析說，2000年至2021年，黃金的平均年化收益率是約8.7%，每一次黃金價格的下跌，都是好的入場點。鉑金價格與黃金價格關(guān)聯(lián)度較高。2023年，預(yù)計礦產(chǎn)鉑金的供應(yīng)大約下降1%；在汽車需求方面，2023年可能會出現(xiàn)11%左右的增長；在鉑金首飾方面，2023年在美洲和日本會出現(xiàn)較大幅度增長，但在中國可能會出現(xiàn)下降趨勢；在化工方面，2023年鉑金需求可能會出現(xiàn)10%左右的增長，包括玻纖行業(yè)、石油行業(yè)等。預(yù)計2023年的鉑金總需求將同比增長19%，達到777萬盎司。

7 2023年國際金價或再創(chuàng)新高

舒雷

舒雷認為，金價在2023年將會上漲至2000美元/盎司上方，金價可能會創(chuàng)出新高。目前美聯(lián)儲加息速度減緩，全球不確定性因素增加，全球通脹導(dǎo)致了經(jīng)濟衰退的預(yù)期，較多經(jīng)濟學(xué)家都預(yù)判2023年第二季度美國經(jīng)濟將陷入衰退，同時歐洲通脹嚴(yán)重和能源危機等，在多個因素影響下，2023年金價上漲形勢可能較好。

中國黃金協(xié)會黃金投資分析師專家委員會秘書長郎秋美主持本次圓桌對話。