文 | 《中國(guó)黃金報(bào)》記者 王 蓓

本文為中國(guó)黃金網(wǎng)原創(chuàng)文章，內(nèi)容僅供參考之用，不構(gòu)成操作建議或投資指南。

12月2日，2022中國(guó)（博鰲）國(guó)際黃金市場(chǎng)年度大會(huì)上，瑞士銀行貴金屬分析師瓊尼·泰韋斯（Joni Teves）、中信中證資本管理有限公司總經(jīng)理張革、北京智策天下信息咨詢有限公司總經(jīng)理戴劍鋒、國(guó)泰基金量化投資部總監(jiān)梁杏、山東招金金銀精煉有限公司副總經(jīng)理梁永慧、世界鉑金投資協(xié)會(huì)中國(guó)市場(chǎng)研究負(fù)責(zé)人張文斌、黃金圈主播舒雷等國(guó)內(nèi)外專家通過專題演講和圓桌論壇等對(duì)貴金屬市場(chǎng)進(jìn)行分析和展望。

圓桌論壇

1 年底金價(jià)將有波動(dòng)

瓊尼·泰韋斯

瓊尼·泰韋斯認(rèn)為，2022年年底金價(jià)將有一定波動(dòng)。

泰韋斯預(yù)計(jì)美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將在約8個(gè)月內(nèi)收縮約1%，持續(xù)時(shí)間與1991年經(jīng)濟(jì)衰退期相似，但嚴(yán)重程度略輕。經(jīng)濟(jì)收縮意味著失業(yè)率增加，預(yù)計(jì)美國(guó)2024年失業(yè)率將上升至5.5%，到2023年底通脹率有可能降至2%左右，到2024年底將低于2%。這也為美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派政策奠定了基礎(chǔ)。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將從2023年第三季度開始降息，到2023年底，美國(guó)聯(lián)邦基金利率將降至3%左右，到2024年降至1%左右，在此背景下，預(yù)計(jì)實(shí)際利率將見頂并掉頭走低。在這種環(huán)境下，黃金市場(chǎng)的多樣化投資和避險(xiǎn)資金流動(dòng)將會(huì)加快并推高金價(jià)。

目前黃金倉(cāng)位較輕，投資者仍有較大的空間增加配置。需要指出的是，即使整體觀念較為樂觀，泰韋斯也承認(rèn)時(shí)機(jī)很難把握，特別是在接下來的幾個(gè)月里，預(yù)計(jì)黃金市場(chǎng)仍將出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。一方面，出于季節(jié)性特征和空頭回補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，年底將存在上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍將進(jìn)行數(shù)輪加息，實(shí)際利率仍有可能繼續(xù)走高，這些都將對(duì)金價(jià)上行構(gòu)成阻力。

2 國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)總資金突破1.6萬(wàn)億元

張革

張革指出，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)總資金突破1.6萬(wàn)億元。

目前，全球衍生品合約主要有現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)和價(jià)差合約。和全球市場(chǎng)不同，國(guó)內(nèi)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于場(chǎng)外。

2021年底，全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)持倉(cāng)名義金額約為600萬(wàn)億美元。全球場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的持倉(cāng)名義金額近年來大概在100萬(wàn)億美元，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的規(guī)模約6倍于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。

2021年底，國(guó)內(nèi)證券期貨場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)持倉(cāng)名義金額為2.33萬(wàn)億元，其中商品類的衍生品持倉(cāng)名義金額0.29萬(wàn)億元。2022年以來，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)總資金突破1.6萬(wàn)億元。

其中，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，主要有含權(quán)貿(mào)易（傳統(tǒng)貿(mào)易模式結(jié)合期權(quán)，實(shí)現(xiàn)互利共贏）、倉(cāng)單增信（協(xié)助客戶免除質(zhì)押融資中的追保，提高質(zhì)押率）、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)及對(duì)沖服務(wù)）、套期保值（對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，平滑企業(yè)利潤(rùn)曲線）、降本增效（結(jié)合現(xiàn)貨賣出虛值期權(quán)收取權(quán)利金，增收增利）、套利交易等。衍生品在黃金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中起著重要作用。

3 2023年金價(jià)大概率振蕩向上

戴劍鋒

戴劍鋒認(rèn)為，2023年金價(jià)將大概率振蕩向上。

目前美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息，但是加息速度放緩。預(yù)計(jì)2023年.季度美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束加息；2023年6月底預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束縮表。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)降低。

如果2023年.季度美聯(lián)儲(chǔ)降息結(jié)束、第二季度縮表提前結(jié)束，2023年市場(chǎng)將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有降息預(yù)期，金價(jià)可能會(huì)啟動(dòng)第二波大的行情。

與聯(lián)邦政策利率相比，金價(jià)與美指和實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)性更高。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的下調(diào)需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)非美經(jīng)濟(jì)體持續(xù)性的走弱來印證。而美元指數(shù)或?qū)嶋H利率等變量反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)狀況，所以討論貨幣政策對(duì)金價(jià)的影響時(shí)，不能脫離對(duì)美元指數(shù)和實(shí)際利率的分析。

由于黃金是由貨幣屬性定價(jià)的無息資產(chǎn)，美元計(jì)價(jià)體系下驅(qū)動(dòng)金價(jià)漲跌的是美國(guó)實(shí)際利率，兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。而實(shí)際利率等于美國(guó)10年期國(guó)債收益率減掉美國(guó)CPI同比，也就是說，金價(jià)是名義利率和通脹賽跑的結(jié)果。

4 金價(jià)仍有反彈空間

國(guó)泰基金量化投資部總監(jiān)梁杏指出金價(jià)仍有反彈空間。

黃金分析框架主要在于其金融屬性（信用對(duì)沖屬性）。布雷頓森林體系瓦解后，黃金本質(zhì)上成為美元信用體系的對(duì)標(biāo)，金價(jià)與美元指數(shù)負(fù)向相關(guān)性較高。經(jīng)濟(jì)下行、美元信用體系發(fā)生劇烈變化，金價(jià)上漲時(shí)，負(fù)相關(guān)程度更高。

短期視角分析金價(jià)趨勢(shì)，主要看黃金避險(xiǎn)屬性。當(dāng)影響美元信用體系的全球性風(fēng)險(xiǎn)事件來臨時(shí)，VIX（芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)）通常領(lǐng)先于金價(jià)躍升，金價(jià)隨后大幅上漲。黃金資產(chǎn)是公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，能夠抵御極端風(fēng)險(xiǎn)。

中長(zhǎng)期視角分析金價(jià)趨勢(shì)，主要看黃金的抗通脹屬性。美國(guó)信用體系示弱時(shí)，往往經(jīng)濟(jì)衰退或是通脹高企或二者并存。市場(chǎng)流動(dòng)性水平提升將推高金融資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)帶來貨幣貶值壓力，具備抗通脹屬性的黃金價(jià)格上行。

長(zhǎng)周期視角下，金價(jià)主要由其金融屬性，即信用對(duì)沖屬性決定，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行、通脹高企，美元信用體系受打擊時(shí)，金價(jià)出現(xiàn)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。

當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，金價(jià)具備反彈動(dòng)能。未平息的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、未解決的能源危機(jī)、全球風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，更加凸顯黃金的避險(xiǎn)價(jià)值，金價(jià)有一定的反彈空間。

5 產(chǎn)融結(jié)合是發(fā)展趨勢(shì)

黃金深加工企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合是發(fā)展趨勢(shì)。黃金深加工企業(yè)未來幾年的競(jìng)爭(zhēng)，是產(chǎn)融結(jié)合的競(jìng)爭(zhēng)。未來兩年，精煉企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，不僅是如何利用金融工具化解風(fēng)險(xiǎn)，更是聚焦于如何利用金融工具保值增值。

當(dāng)前黃金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，黃金深加工企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)薄、機(jī)會(huì)少，向主營(yíng)業(yè)務(wù)兩側(cè)尋求利潤(rùn)；同時(shí)，黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)發(fā)展成熟與國(guó)際接軌，具備產(chǎn)融結(jié)合基礎(chǔ)，金價(jià)境內(nèi)外高度聯(lián)動(dòng)，趨勢(shì)預(yù)測(cè)難度加大，人民幣匯率成為影響國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格波動(dòng)的重要因素。

黃金深加工企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合可以選擇集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合、價(jià)值鏈產(chǎn)融結(jié)合、供應(yīng)鏈產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)融結(jié)合、生態(tài)鏈產(chǎn)融結(jié)合、超邊界產(chǎn)融結(jié)合6步走。

建議深加工企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)突破深加工技術(shù)效率的加工費(fèi)模式，規(guī)劃出資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)價(jià)值鏈，向商貿(mào)流通價(jià)值鏈增收方向發(fā)展。通過金融工具，在化解金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可以進(jìn)行套利，賺取價(jià)差、基差，深入擴(kuò)大企業(yè)資金使用效率，利用現(xiàn)貨優(yōu)勢(shì)可以賺取期權(quán)的權(quán)利金、遞延費(fèi)。

在貴金屬價(jià)格分析與發(fā)展趨勢(shì)圓桌對(duì)話上，戴劍鋒、梁永慧、張文斌、舒雷探討貴金屬價(jià)格走勢(shì)。

戴劍鋒認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率基本結(jié)束，加息屬于為末端行情，市場(chǎng)將對(duì)前期加息有較大的修正，修正幅度可能比預(yù)期要強(qiáng)。預(yù)計(jì)1830~1840美元/盎司是國(guó)際黃金價(jià)格的一個(gè)關(guān)鍵阻力位。

梁永慧

梁永慧對(duì)今年年底和明年的金價(jià)都有比較樂觀。財(cái)政政策和貨幣政策對(duì)黃金中短期的價(jià)格有影響，但是從長(zhǎng)期看，目前處于蕭條期，金價(jià)具有超額溢價(jià)或是處于宏觀牛市。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)加息和降息的周期看，金價(jià)在美國(guó)貨幣政策拐點(diǎn)下，將可能出現(xiàn)連續(xù)上漲幾個(gè)月或一兩年的行情。

6 2023年鉑金總需求將增長(zhǎng)

張文斌

張文斌分析說，2000年至2021年，黃金的平均年化收益率是約8.7%，每一次黃金價(jià)格的下跌，都是好的入場(chǎng)點(diǎn)。鉑金價(jià)格與黃金價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高。2023年，預(yù)計(jì)礦產(chǎn)鉑金的供應(yīng)大約下降1%；在汽車需求方面，2023年可能會(huì)出現(xiàn)11%左右的增長(zhǎng)；在鉑金首飾方面，2023年在美洲和日本會(huì)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，但在中國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)下降趨勢(shì)；在化工方面，2023年鉑金需求可能會(huì)出現(xiàn)10%左右的增長(zhǎng)，包括玻纖行業(yè)、石油行業(yè)等。預(yù)計(jì)2023年的鉑金總需求將同比增長(zhǎng)19%，達(dá)到777萬(wàn)盎司。

7 2023年國(guó)際金價(jià)或再創(chuàng)新高

舒雷

舒雷認(rèn)為，金價(jià)在2023年將會(huì)上漲至2000美元/盎司上方，金價(jià)可能會(huì)創(chuàng)出新高。目前美聯(lián)儲(chǔ)加息速度減緩，全球不確定性因素增加，全球通脹導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，較多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)判2023年第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，同時(shí)歐洲通脹嚴(yán)重和能源危機(jī)等，在多個(gè)因素影響下，2023年金價(jià)上漲形勢(shì)可能較好。

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)黃金投資分析師專家委員會(huì)秘書長(zhǎng)郎秋美主持本次圓桌對(duì)話。