（報告出品方/分析師：華創(chuàng)證券 胡瓊方 王薇娜）

一、化妝品代工發(fā)展機遇

化妝品整體規(guī)模部分此處不再贅述，Grand View Research顯示，2017年全球塑料包裝（下文簡稱塑包、包材）市場規(guī)模1979.8億美元，國內(nèi)市場規(guī)模為496.4億美元（2019年規(guī)模以上企業(yè)7916家，大多為中小企業(yè)，2019年平均收入約1.24億元），預(yù)期未來增速在3.5-4.5%左右；其中全球化妝品塑包市場規(guī)模約110億美元，預(yù)期增速約5%左右。

化妝品包裝設(shè)計需要考慮多重因素，最基礎(chǔ)的功能有保護(hù)化妝品內(nèi)容物及標(biāo)識化妝品各項信息。外觀新穎、高顏值的包裝形式更能引發(fā)購買沖動，品牌商對包材外觀設(shè)計、質(zhì)控、模具開發(fā)等能力提出了更高的要求。

隨著國內(nèi)居民消費能力的提升，化妝品行業(yè)的個性化、差異化需求膨脹且變化較快，品牌商需要多元化產(chǎn)品組合以及用健康時尚的設(shè)計理念來迎合消費者需求；而線上渠道分散，品牌商也需要花費更多精力在品牌經(jīng)營及市場開拓；同時消費者對功效性、安全性、穩(wěn)定性的追求且快速變化的“口味”，品牌商也需要快速反應(yīng)。

以往常見的模式是品牌商早期就建立了自有工廠，特別是涉及核心研發(fā)的內(nèi)容物部分自主生產(chǎn)，而非核心單品/新品及包材則外包。

早期國內(nèi)渠道和流量更迭相對緩慢，因此當(dāng)時的品牌商有足夠的時間培育供應(yīng)鏈及相關(guān)人才、技術(shù)的儲備（已有配方、研發(fā)基礎(chǔ)上，生產(chǎn)工藝核心在于研發(fā)、生產(chǎn)人員對于投料時間、投料劑量的掌控，以及對如乳化速度、攪拌速度、溫度等生產(chǎn)設(shè)備參數(shù)的設(shè)定，技術(shù)積累無法一蹴而就）；但互聯(lián)網(wǎng)特別是移動互聯(lián)網(wǎng)時代，渠道更迭迅速、產(chǎn)品豐富、品牌對注意力的爭奪加劇，新進(jìn)入者先追求起盤后培育供應(yīng)鏈在一定程度上風(fēng)險更小、機會成本更低，因此現(xiàn)代的專業(yè)代工廠應(yīng)運而生（需要注意的是，上世紀(jì)80年代國內(nèi)也有化妝品代工，但彼時有特定的政策背景）。

除了新興品牌和新品，較低毛利率的成熟單品（如成熟日化產(chǎn)品）或迭代飛快的產(chǎn)品（如彩妝、面膜等）也會選擇代工生產(chǎn)。

前者品牌心智強而毛利率低阻擋新進(jìn)入者，而選擇代工可以減少擴(kuò)建工廠的投入、管理、生產(chǎn)等（特別是國際品牌跨國供應(yīng)鏈較長，異地管理難度增加），但成熟品牌對于供應(yīng)商的質(zhì)控要求、穩(wěn)定性要求非常高，一經(jīng)合作轉(zhuǎn)換成本也高；后者周轉(zhuǎn)過快，自建產(chǎn)線成本高。

隨著國內(nèi) OEM/ODM 企業(yè)設(shè)備、產(chǎn)能、技術(shù)及相關(guān)配套不斷提升，國際日化品牌商已逐漸將訂單轉(zhuǎn)向國內(nèi)生產(chǎn)商，成為國內(nèi) OEM|/ODM 企業(yè)主要客戶來源之一。

融合內(nèi)容物和包材兩種業(yè)務(wù)的供應(yīng)商可以幫助客戶節(jié)約中間利潤環(huán)節(jié)和各種摩擦成本（如需協(xié)調(diào)調(diào)度，確保有效數(shù)量的匹配，包材和內(nèi)容物的特性、交貨時間等的不沖突，質(zhì)量控制等），也提高對客戶的綜合服務(wù)水平。同為消費領(lǐng)域的運動紡服賽道上也有整合上下游進(jìn)行一體化綜合服務(wù)的申洲國際，顯著縮短產(chǎn)品交期、降低客戶各方面成本。

監(jiān)管層面，化妝品逐漸成為一類重要的居民消費品，藥監(jiān)局等部門通過制定一系列法規(guī)對化妝品生產(chǎn)企業(yè)從原料使用、生產(chǎn)許可、產(chǎn)品備案/審批、信息標(biāo)識、抽檢等一系列流程進(jìn)行嚴(yán)格管控，行業(yè)準(zhǔn)入門檻不斷提高，部分生產(chǎn)能力弱、質(zhì)量控制不規(guī)范的中小型企業(yè)被逐步淘汰；另外疫情引發(fā)需求端消費意愿、供應(yīng)端的供應(yīng)鏈、倉儲物流等的變化，也促使部分合規(guī)企業(yè)也主動收縮，行業(yè)集中度有望提升。

行業(yè)內(nèi)除了嘉亨家化，頭部代工企業(yè)有科絲美詩（中國），成立于2004年，研發(fā)人員近300人；成立于2007年的科瑪（北京），擁有近300項專利；1998年成立的錦盛新材（主要做包材），2004年成立的諾斯貝爾，2006年成立的芭薇股份等。

二、公司概況

（一）塑包與化妝品代工協(xié)同發(fā)展

嘉亨家化主要從事日化產(chǎn)品OEM/ODM（包括化妝品和家庭護(hù)理產(chǎn)品研發(fā)、配制、灌裝）及塑料包裝容器的研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)兼具日化產(chǎn)品及塑包研發(fā)、設(shè)計和生產(chǎn)能力的企業(yè)，為強生、上海家化、郁美凈、貝泰妮等主要客戶提供一體化綜合服務(wù)。

未來公司也將繼續(xù)堅持一站式服務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，以客戶價值為導(dǎo)向，以技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新為手段，追求卓越品質(zhì)，滿足客戶不斷升級的產(chǎn)品需求。

公司前身為泉州華碩實業(yè)有限公司，2005年設(shè)立，初期主要為知名日化產(chǎn)品品牌商生產(chǎn)塑料包裝容器。2007年強生基于對公司質(zhì)量控制、生產(chǎn)交貨能力的認(rèn)可，并經(jīng)過嚴(yán)格審核，將公司納入包材供應(yīng)鏈。

隨著國內(nèi)化妝品行業(yè)快速發(fā)展，公司敏銳洞悉到化妝品品牌商的生產(chǎn)、研發(fā)外包需求，2011年公司開始開展化妝品OEM業(yè)務(wù)，其“質(zhì)量優(yōu)先于利潤”的產(chǎn)品理念通過了強生等品牌商的嚴(yán)格認(rèn)證，不斷積累國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶群體；2018年公司整體改制為“嘉亨家化股份有限公司”，同時經(jīng)過十多年經(jīng)營，逐步形成日化產(chǎn)品OEM/ODM與塑料包裝業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的策略，兩項業(yè)務(wù)相輔相成，降低客戶成本，也提高了對客戶的一體化服務(wù)水平。

憑借公司對產(chǎn)品安全性、功效性和穩(wěn)定質(zhì)量的有利管控，公司與多名客戶建立了長期互利共贏的合作關(guān)系，多次被強生認(rèn)定為“零缺陷項目合作伙伴”，為“大寶SOD蜜新裝上市”做出杰出貢獻(xiàn)，為郁美凈“最佳戰(zhàn)略合作伙伴”、上海家化“優(yōu)秀供應(yīng)商”、百雀羚“最佳合作伙伴”、殼牌“最優(yōu)供應(yīng)商”（2020年8月獲得）。

2021年3月公司創(chuàng)業(yè)板上市。

（二）股權(quán)集中，高管團(tuán)隊深耕行業(yè)多年

公司股權(quán)較為集中，曾本生作為創(chuàng)始人兼董事長，直接持有公司55.49%股權(quán)，與其子曾煥彬（任公司副董事長、總經(jīng)理）一同為實控人，深耕行業(yè)多年。

此外，副總經(jīng)理許聰艷曾主持過兩項福建省級科研項目，是中國包裝聯(lián)合會常務(wù)理事，研發(fā)管理能力突出；副總經(jīng)理龍韻曾任職于強生，具有非常豐富的工作經(jīng)驗。董監(jiān)高等多名核心人員在公司穩(wěn)定發(fā)展。

公司及旗下各子公司、孫公司有不同分工及合作客戶。為便于安排生產(chǎn)、銷售和物流，公司根據(jù)殼牌的業(yè)務(wù)布局設(shè)立天津、珠海嘉亨，滿足其天津、珠海、香港、東亞及東南亞等區(qū)域的產(chǎn)品需求。

三、一體化服務(wù)商嘉亨家化

公司化妝品業(yè)務(wù)較快發(fā)展，2021年塑包業(yè)務(wù)收入已經(jīng)下降至35.30%，化妝品業(yè)務(wù)占比超過一半，剩余家庭護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比8%+。

過去幾年受限于產(chǎn)能，嘉亨家化業(yè)務(wù)擴(kuò)張變慢，需選擇和平衡一部分客戶訂單，2020、2021年收入分別為9.69和11.61億元（+19.89%），2021年歸母凈利潤0.97億元。

盡管公司近五年化妝品產(chǎn)能持續(xù)提升，從2017年的4000t上升至2021年的24500t，但化妝品產(chǎn)能利用率始終在95%以上。募投項目湖州嘉亨已于 2022年3月取得了《化妝品生產(chǎn)許可證》和《消毒產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)衛(wèi)生許可證》，化妝品生產(chǎn)車間于2022年6月開始逐步投入使用，隨著湖州嘉亨的投產(chǎn)，能夠進(jìn)一步提升公司的智能化生產(chǎn)和數(shù)字化管理水平，有效緩解公司的產(chǎn)能制約。

隨著業(yè)務(wù)能力提升，嘉亨家化積極切入品牌商產(chǎn)品供應(yīng)鏈各個環(huán)節(jié)，垂直整合和優(yōu)化設(shè)計制造與經(jīng)營模式，實現(xiàn)快速量產(chǎn)和更高效的供應(yīng)鏈管理。

公司在塑包外觀設(shè)計、模具開發(fā)、注塑/吹塑/軟管等各項生產(chǎn)工藝方面積累了豐富經(jīng)驗，自動化程度高（除部分環(huán)節(jié)需要人工檢測），已為諸多品牌商客戶開發(fā)了近千款塑料包裝，在全國規(guī)模以上塑料包裝箱及容器制造行業(yè)市場份額為0.28%（行業(yè)極其分散），高于行業(yè)平均水平。在化妝品方面公司不斷加大配方研發(fā)和優(yōu)化、生產(chǎn)工藝流程優(yōu)化設(shè)計等方面的投入，已備案化妝品900余件。

公司主要客戶為強生、上海家化、郁美凈、貝泰妮、百雀羚、殼牌、益海嘉里等國內(nèi)外知名品牌（部分為集團(tuán)企業(yè)，旗下不同子公司向公司采購內(nèi)容不同），前五名客戶收入占比約7-8成，顯著高于同行業(yè)可比上市公司的在3-6成。

公司為成熟品牌服務(wù)的化妝品業(yè)務(wù)主要以O(shè)EM方式進(jìn)行，采用成本加成法，綜合考慮產(chǎn)品成本計算的基礎(chǔ)上，根據(jù)產(chǎn)品類別、預(yù)計訂單量、客戶合作歷史、對公司業(yè)務(wù)拓展的影響等，與客戶協(xié)商確定價格。同時，公司ODM占比也在快速提升。

在OEM模式下公司部分原材料需從品牌商指定廠商采購，收入確認(rèn)方式不同，同時過去產(chǎn)能有限及不同產(chǎn)品發(fā)展不同，公司也會視情況調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且原料價格也有波動（公司采購占比較大的主要原材料是 PE、PP 等合成樹脂，PE、PP 等合成樹脂的價格是影響公司盈利水平的重要因素之一。

PE、PP 屬于石油化工行業(yè)下游產(chǎn)品，價格受國際原油市場價格波動影響較大），公司毛利率略有波動但整體穩(wěn)定（2020年起新會計準(zhǔn)則下運費及包裝費從銷售費用轉(zhuǎn)移至營業(yè)成本）。

2022Q2疫情影響較為嚴(yán)重，但公司費用較為剛性，因此管理費用率提升明顯，凈利率受到影響。

不同客戶的日化產(chǎn)品配方不同，使用原料生產(chǎn)廠家、品牌型號等差別較大，公司原材料種類、規(guī)格、型號較多，合成樹脂、表面活性劑、色母、標(biāo)簽以外的原材料較為分散，單價波動對成本影響較小。

2020年來行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，部分不合規(guī)產(chǎn)能面臨出清，2021年預(yù)期疫情快速結(jié)束，行業(yè)多個龍頭參與方積極擴(kuò)產(chǎn)。但當(dāng)年生產(chǎn)端面臨諸多挑戰(zhàn)，擴(kuò)產(chǎn)、擴(kuò)人但產(chǎn)能沒有即時快速釋放，同時上游原料漲價但未傳導(dǎo)，盈利狀況都有所下降。

2021年10月29日，科絲美詩上海工廠單月月產(chǎn)量突破5000萬支，刷新歷史記錄，11個月前為4000萬支。加上廣州工廠，科絲美詩單月產(chǎn)量已接近7000萬支。

芭薇股份2022年1月完成定增募資1.045億元，募集資金擬用于公司創(chuàng)新中心及產(chǎn)業(yè)基地項目建設(shè)（4500萬元）、子公司的芭薇生物科研生產(chǎn)基地建設(shè)（1514萬元），以及補充流動資金。錦盛新材2021年年產(chǎn)4500萬套化妝品包裝容器新建項目按進(jìn)度原在建工程驗收轉(zhuǎn)固。接下來還有年產(chǎn)1500萬套化妝品包裝容器技改項目、年產(chǎn)6000萬套化妝品包裝容器建設(shè)項目仍在在建工程。

四、公司核心壁壘

成熟品牌產(chǎn)品對供應(yīng)商穩(wěn)定生產(chǎn)和質(zhì)量控制能力具有較高要求，在合作前有嚴(yán)格的質(zhì)量認(rèn)證和考核，供應(yīng)商通過后才可融入其供應(yīng)鏈體系。公司以穩(wěn)定高效的生產(chǎn)能力、嚴(yán)格的質(zhì)量控制、快速迭代的技術(shù)研發(fā)成為多個國內(nèi)外知名日化集團(tuán)長期穩(wěn)定的合作伙伴。

（一）與國內(nèi)外知名日化品牌建立長久的合作關(guān)系，樹立口碑

融入國內(nèi)外知名日化品牌商的供應(yīng)鏈，需要通過客戶 3-6 個月的現(xiàn)場驗廠等一系列審核程序，客戶對包括廠房、設(shè)備、供應(yīng)商管理、生產(chǎn)流程及過程控制、品質(zhì)管理流程、研發(fā)及檢驗、追溯性、環(huán)境、安全、人力資源等進(jìn)行詳細(xì)嚴(yán)格的審核。

在通過供應(yīng)商資質(zhì)審核后，公司需進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)或配方及工藝轉(zhuǎn)移、試車驗證，成品試產(chǎn)后還需進(jìn)行穩(wěn)定性、兼容性等測試。測試結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)后，客戶才會向公司下達(dá)正式訂單。隨著客戶產(chǎn)品的順利交貨并經(jīng)與客戶一段時間的合作磨合后，客戶綜合評估公司的研發(fā)及技術(shù)能力、生產(chǎn)能力、質(zhì)量控制能力等，和公司合作的產(chǎn)品品類及訂單量才會不斷增加。同時，客戶會持續(xù)每年對發(fā)行人進(jìn)行定期、不定期審核。按照行業(yè)經(jīng)驗，從開始對供應(yīng)商進(jìn)行資質(zhì)審核到正式下達(dá)訂單一般需 6-12 個月。

公司與主要客戶強生、上海家化、百雀羚已合作 10 余年，與殼牌已合作 7 年，與強生、上海家化、郁美凈、百雀羚、保利沃利科技（武漢）有限公司、尚赫（天津）科技開發(fā)有限公司等客戶在塑料包裝及日化產(chǎn)品領(lǐng)域均已形成多品類、多方位的深度合作。

發(fā)展初期為了更好地控制經(jīng)營風(fēng)險、深入挖掘優(yōu)質(zhì)客戶的潛在需求，以穩(wěn)定高效的生產(chǎn)能力、嚴(yán)格的質(zhì)量管控、快速迭代的技術(shù)研發(fā)成為客戶長期穩(wěn)定的合作伙伴，公司客戶集中度較高，2017-2021年前五名客戶的收入占比分別為 83.38%、77.44%、70.97%和 73.66%、76.64%（同行業(yè)可比上市公司前五名客戶銷售收入占比在 30%-60%）。

2014益海嘉里通過行業(yè)內(nèi)資源與公司接洽并建立合作關(guān)系，2015年公司與貝泰妮通過行業(yè)資源了解并接洽后建立聯(lián)系，此后的2016-2019年多特瑞、拜爾斯道夫、尚赫（天津）、保利沃利等與公司通過行業(yè)內(nèi)資源了解并接洽后建立合作關(guān)系。

2020年公司與寶潔、聯(lián)合利華、貝親等品牌建立了合作關(guān)系。公司前期的扎實功底將為后續(xù)擴(kuò)展客戶樹立口碑、奠定堅實的基礎(chǔ)，新增產(chǎn)能后也將打破過去幾年的產(chǎn)能限制，擴(kuò)大客戶群體。

在國內(nèi)化妝品市場快速發(fā)展及產(chǎn)業(yè)鏈分工的背景下，公司專心做好客戶服務(wù)，提升已有的研發(fā)、制造和質(zhì)量管理能力擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，沒有打造自有品牌的計劃。

（二）長期儲備，快速響應(yīng)，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新

化妝品（含日化）內(nèi)容物及包材涉及一定的研發(fā)和工藝積累，例如材料、乳化方式、介質(zhì)粘度和分散度、配伍性等及生產(chǎn)工藝參數(shù)的摸索，經(jīng)過十余年的積累，嘉亨家化積累了豐富的經(jīng)驗，并能在實現(xiàn)高品質(zhì)管控的前提下快速響應(yīng)客戶需求。憑借優(yōu)良的生產(chǎn)管理，公司能夠快速整合各方面資源，動態(tài)調(diào)整產(chǎn)能分配，較短時間內(nèi)完成產(chǎn)品設(shè)計、原材料采購及生產(chǎn)、產(chǎn)品配送等所有工作，化妝品交貨期一般為30天，加急訂單可以在20天內(nèi)完成配制、灌裝、微生物及理化檢測、包裝盒運輸?shù)慕回浟鞒獭?/p>

OEM模式下，公司可以將客戶提供的配方快速轉(zhuǎn)換為適合自身設(shè)備、環(huán)境、人員的工藝技術(shù)，15天左右即可形成符合客戶質(zhì)量要求的完整工藝及技術(shù)控制文件，完成試產(chǎn)準(zhǔn)備，有效縮短客戶的配方及工藝轉(zhuǎn)換周期。

ODM模式下，公司研發(fā)人員可根據(jù)客戶對產(chǎn)品外觀、功效和安全的需求，2-3周內(nèi)初步確定配方、生產(chǎn)工藝及完成試產(chǎn)，一般3個月左右可完成產(chǎn)品穩(wěn)定性、兼容性、微生物及理化指標(biāo)檢測、包材測試，滿足客戶快速迭代、快速生產(chǎn)的需求。

公司為客戶開發(fā)塑包新產(chǎn)品平均周期一般約3個月（從產(chǎn)品設(shè)計、模具開發(fā)、試樣、生產(chǎn)驗證），對不需要重新開發(fā)模具的新產(chǎn)品一般15天左右可完成產(chǎn)品生產(chǎn)驗證，實現(xiàn)批量生產(chǎn)。

客戶對公司生產(chǎn)技術(shù)和質(zhì)量控制的高標(biāo)準(zhǔn)、高要求促使公司不斷加強研發(fā)投入，形成完整的產(chǎn)品研發(fā)、制造、生產(chǎn)流程和質(zhì)量控制體系，組建了經(jīng)驗豐富的研發(fā)團(tuán)隊，這在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、不合規(guī)廠商退出市場的供應(yīng)格局下富有更大競爭優(yōu)勢。

公司持續(xù)引進(jìn)資深的研發(fā)和市場研究人員充實研發(fā)及管理團(tuán)隊，建設(shè)以毒理學(xué)和皮膚科學(xué)為核心的安全和功效評價體系、以消費者體驗為基準(zhǔn)的評價平臺。同時公司也與復(fù)旦大學(xué)、上海市預(yù)防醫(yī)學(xué)研究院等科研單位在透皮吸收研究、新品開發(fā)及功效評價等方面開展合作。

截至2021年底，公司共有在職員工1710人，研發(fā)人員129人占比7.54%；生產(chǎn)人員1083人，占比63.3%；行政人員424人占比24.8%；銷售、財務(wù)人員各46、28人。公司注重日化產(chǎn)品及塑包市場需要快速迭代研發(fā)的需求，持續(xù)引進(jìn)資深的研究技術(shù)型人員，技術(shù)研發(fā)能力和產(chǎn)品轉(zhuǎn)化能力持續(xù)提升，近年來研發(fā)費用支出持續(xù)在2%左右，2021年共計投入研發(fā)資金2195.43萬元，同比增長18.48%；2021年研發(fā)費用率1.89%。

（三）包材+內(nèi)容物一站式服務(wù)，節(jié)約成本，減少摩擦

紡織服裝行業(yè)申洲國際是一體化服務(wù)的先行者，傳統(tǒng)行業(yè)交付周期大約在5個月，申洲縮短1.5個月，最短可達(dá)15天，一方面是高效率、自動化（需要規(guī)模支撐），另外一體化服務(wù)節(jié)約各環(huán)節(jié)周轉(zhuǎn)時間。

2020年之前按照舊的會計準(zhǔn)則，公司產(chǎn)生的商品需要運送至客戶制定地點，過程中也產(chǎn)生外包裝（如紙箱、周轉(zhuǎn)箱、立體袋、平口袋、纏繞膜、封箱膠帶等）。根據(jù)2017-2019年的費用情況，包裝費+運費的費用率合計為5-6%。如果公司能夠在更大程度上實現(xiàn)一體化服務(wù)則可以減少包裝及運費，對較低毛利率的日化產(chǎn)品意義較大。同時也能節(jié)約中間的周轉(zhuǎn)周期。

公司過去確實在逐步延伸與既有客戶的合作范圍。

1）早期2007年公司建立與強生的包材業(yè)務(wù)合作后，在2011年進(jìn)入其日化產(chǎn)品供應(yīng)鏈。2019年強生塑包及化妝品業(yè)務(wù)對公司收入貢獻(xiàn)分別為1.12億元和0.51億元，2020H1化妝品收入貢獻(xiàn)0.39億元。

2）鑒于公司長期為強生等客戶提供化妝品OEM業(yè)務(wù)，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、供貨能力較強，百雀羚與公司在2018年加大合作范圍（雙方合作歷史較長，公司始終為百雀羚重要的包材供應(yīng)商之一），當(dāng)年百雀羚為公司化妝品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)2328.64萬元，盡管后期因成本與產(chǎn)品定價因素出現(xiàn)略微虧損，且公司產(chǎn)能有限而縮減化妝品產(chǎn)品合作規(guī)模，雙方仍然在包材領(lǐng)域有良好合作關(guān)系。

3）經(jīng)過長期跟蹤郁美凈的戰(zhàn)略發(fā)展需求，通過前期小批量產(chǎn)品合作、嚴(yán)格的產(chǎn)品質(zhì)量檢驗，2016年公司與郁美凈開始合作，且合作范圍不斷擴(kuò)大，2017年化妝品業(yè)務(wù)對公司收入貢獻(xiàn)僅436萬，2019年上升至3766萬元。

申洲服務(wù)客戶的客戶至上理念廣為流傳，公司也在竭誠服務(wù)客戶方面可圈可點。2013年公司通過殼牌的供應(yīng)商審核后雙方開始合作，根據(jù)殼牌的業(yè)務(wù)布局，為便于安排生產(chǎn)、銷售和物流，嘉亨家化設(shè)立了天津嘉亨、珠海嘉亨，滿足殼牌天津、珠海、香港、東亞及東南亞等區(qū)域的產(chǎn)品需求，同時浙江嘉亨向浙江殼牌供應(yīng)塑料包裝容器。因與殼牌多年合作過程中優(yōu)秀的質(zhì)量表現(xiàn)和防偽防盜技術(shù)創(chuàng)新，2020.8公司獲得殼牌“最優(yōu)供應(yīng)商獎”，公司也是國內(nèi).一家獲此榮譽的塑料包裝蓋品類供應(yīng)商。

新興品牌噴涌階段，公司也繼續(xù)扎實維護(hù)好核心客戶，而非大肆擴(kuò)張、放松對供應(yīng)鏈質(zhì)量的要求做短期業(yè)務(wù)嘗試，維持良好的品牌形象和行業(yè)口碑。

未來公司也將進(jìn)一步完善營銷體系，構(gòu)建富有競爭力的激勵制度，引進(jìn)和培養(yǎng)營銷隊伍，加大營銷投入力度；積極通過參加行業(yè)展會、行業(yè)研討會及客戶拜訪等，加大公司宣傳并提升公司形象；深入了解客戶需求及市場發(fā)展趨勢，積極向客戶推薦公司的研發(fā)設(shè)計成果及產(chǎn)品解決方案，主動建立合作關(guān)系，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)。

五、報告總結(jié)

過去幾年公司產(chǎn)能受限，2020年行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，公司作為合規(guī)龍頭有望在新的行業(yè)環(huán)境下受益，且以往合作客戶有著高標(biāo)準(zhǔn)高要求，公司通過審核后樹立起良好的品牌形象和行業(yè)口碑。

2021年3月24日公司首發(fā)上市，發(fā)行2520萬股（占發(fā)行后總股本的25%），募集資金凈額3.73億元，募集資金用于化妝品及塑料包裝容器生產(chǎn)基地建設(shè)項目、技術(shù)研發(fā)中心升級建設(shè)項目和補充流動資金。

截止2022.6.30募集資金累計投入3.46億元。化妝品及塑料包裝容器生產(chǎn)基地建設(shè)項目投資進(jìn)度達(dá)到97.90%；達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)3.8萬噸化妝品和3億件塑料包裝產(chǎn)能，年營收預(yù)計6.53億元，凈利潤7184.85萬元（含建設(shè)期在內(nèi)，靜態(tài)投資回收期7.73年）。

技術(shù)研發(fā)中心升級建設(shè)項目進(jìn)度為25.51%，預(yù)計于2023年3月23日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

2022Q2上海疫情影響較大，上半年公司化妝品業(yè)務(wù)收入下滑20.12%，單Q2總體收入下滑21.25%，預(yù)計上海Q2收入影響約5kw以上，且由于費用較為剛性，另外湖州工廠投產(chǎn)前籌備有部分費用投放，歸母凈利潤僅980萬元（同比-40.25%），其中上海嘉亨虧損470萬元，湖州嘉亨凈利潤-909.73萬元。

Q3主要工廠所在地疫情無較大影響，隨著新工廠產(chǎn)能爬坡，盡管短期折攤費用相較產(chǎn)能利用率帶來的收益仍然較大，但較為固定的費用下未來新增訂單將產(chǎn)生較大業(yè)績彈性。

公司過去穩(wěn)健發(fā)展，核心客戶持續(xù)擴(kuò)大合作范圍，憑借高質(zhì)量服務(wù)能力樹立良好行業(yè)品牌口碑形象，新的行業(yè)環(huán)境利于優(yōu)秀龍頭發(fā)展，公司也有條件進(jìn)行新客戶拓展，我們預(yù)期2022-2024年收入分別為13、18、23億元，歸母凈利潤分別為1、1.6、2億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2023年業(yè)績僅12.5倍?？紤]代工行業(yè)估值水平，我們給予公司明年業(yè)績20xpe，對應(yīng)目標(biāo)價32元。

六、風(fēng)險提示

疫情影響，客戶拓展不力，人員成本大幅上升，生產(chǎn)管理風(fēng)險。

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