智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，美麗田園醫(yī)療健康(02373)宣布以總對(duì)價(jià)12.5億人民幣收購(gòu)上海思妍麗實(shí)業(yè)100%股權(quán)，此舉是其“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延收購(gòu)”戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。思妍麗成立于2009年年，2024年收入約為8.5億元人民幣，凈利潤(rùn)約為8100萬(wàn)元人民幣，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流約為2.4億元，現(xiàn)金及等價(jià)物約為3.6億元。 　　

海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

從交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，本次收購(gòu)采用“現(xiàn)金+并購(gòu)貸+發(fā)股”的多元化方案

現(xiàn)金對(duì)價(jià)約8.4億元，由集團(tuán)內(nèi)部現(xiàn)金3.3億元及銀行融資5.1億元組成;股份對(duì)價(jià)約4.1億元，公司將向賣方發(fā)行約1579.8萬(wàn)股對(duì)價(jià)股份，發(fā)行價(jià)每股28.71港元。交易完成后，目標(biāo)公司思妍麗將成為美麗田園的間接全資附屬公司，其業(yè)績(jī)將并入集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表。股份發(fā)行完成后，公司現(xiàn)有股東的持股比例將被相應(yīng)稀釋。具體而言，控股股東集團(tuán)(包括李陽(yáng)、李方雨等一致行動(dòng)人士)/其他公眾股東的持股比例預(yù)計(jì)將從公告日下降3.07%/3.21%至交割后的45.70%/48.02%;而作為交易對(duì)手方的SYLHolding將在交割后持有公司約6.28%的股權(quán)，成為公司的重要股東?！艾F(xiàn)金+并購(gòu)貸+發(fā)股”方案充分考慮了目標(biāo)公司思妍麗自身的現(xiàn)金流生成能力——截至估值基準(zhǔn)日，其賬面持有約3.6億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，足以覆蓋收購(gòu)首期款項(xiàng)的3.3億元;同時(shí)，思妍麗年均約2.4億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，能夠有效支撐并購(gòu)貸款的后續(xù)每年的還款0.7億元。值得注意的是，賣方MBKPartners亦展現(xiàn)出長(zhǎng)期合作誠(chéng)意，其通過(guò)換股獲得的股份將設(shè)定超過(guò)半年的鎖定期，對(duì)價(jià)股份將分三批在不同日期(2026年6月30日、9月30日、12月31日)解除禁售。

公司稱此次收購(gòu)大大地鞏固了美麗田園的市場(chǎng)份額，核心城市門店數(shù)量躍升

目前中國(guó)美麗服務(wù)市場(chǎng)上，前三大品牌分別為美麗田園/奈瑞兒/思妍麗。此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅利愄飯@麾下將匯聚美麗田園、奈瑞兒和思妍麗三大

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，美麗田園醫(yī)療健康(02373)宣布以總對(duì)價(jià)12.5億人民幣收購(gòu)上海思妍麗實(shí)業(yè)100%股權(quán)，此舉是其“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延收購(gòu)”戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。思妍麗成立于2009年年，2024年收入約為8.5億元人民幣，凈利潤(rùn)約為8100萬(wàn)元人民幣，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流約為2.4億元，現(xiàn)金及等價(jià)物約為3.6億元。 　　

海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

從交易結(jié)構(gòu)來(lái)看，本次收購(gòu)采用“現(xiàn)金+并購(gòu)貸+發(fā)股”的多元化方案

現(xiàn)金對(duì)價(jià)約8.4億元，由集團(tuán)內(nèi)部現(xiàn)金3.3億元及銀行融資5.1億元組成;股份對(duì)價(jià)約4.1億元，公司將向賣方發(fā)行約1579.8萬(wàn)股對(duì)價(jià)股份，發(fā)行價(jià)每股28.71港元。交易完成后，目標(biāo)公司思妍麗將成為美麗田園的間接全資附屬公司，其業(yè)績(jī)將并入集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表。股份發(fā)行完成后，公司現(xiàn)有股東的持股比例將被相應(yīng)稀釋。具體而言，控股股東集團(tuán)(包括李陽(yáng)、李方雨等一致行動(dòng)人士)/其他公眾股東的持股比例預(yù)計(jì)將從公告日下降3.07%/3.21%至交割后的45.70%/48.02%;而作為交易對(duì)手方的SYLHolding將在交割后持有公司約6.28%的股權(quán)，成為公司的重要股東。“現(xiàn)金+并購(gòu)貸+發(fā)股”方案充分考慮了目標(biāo)公司思妍麗自身的現(xiàn)金流生成能力——截至估值基準(zhǔn)日，其賬面持有約3.6億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，足以覆蓋收購(gòu)首期款項(xiàng)的3.3億元;同時(shí)，思妍麗年均約2.4億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，能夠有效支撐并購(gòu)貸款的后續(xù)每年的還款0.7億元。值得注意的是，賣方MBKPartners亦展現(xiàn)出長(zhǎng)期合作誠(chéng)意，其通過(guò)換股獲得的股份將設(shè)定超過(guò)半年的鎖定期，對(duì)價(jià)股份將分三批在不同日期(2026年6月30日、9月30日、12月31日)解除禁售。

公司稱此次收購(gòu)大大地鞏固了美麗田園的市場(chǎng)份額，核心城市門店數(shù)量躍升

目前中國(guó)美麗服務(wù)市場(chǎng)上，前三大品牌分別為美麗田園/奈瑞兒/思妍麗。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，美麗田園麾下將匯聚美麗田園、奈瑞兒和思妍麗三大行業(yè)頭部品牌。公司稱這不僅意味著門店網(wǎng)絡(luò)將從現(xiàn)有規(guī)模從552家躍升至734家，更代表著公司在中國(guó)高端美容服務(wù)市場(chǎng)的龍頭地位將得到實(shí)質(zhì)性夯實(shí)。目前中國(guó)美容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模巨大，其中20大核心城市占據(jù)約40%的市場(chǎng)規(guī)模。在20大核心城市的40%市場(chǎng)規(guī)模中，北上廣深四大城市占據(jù)約半數(shù)(全國(guó)市場(chǎng)的約20%的市場(chǎng)規(guī)模)。公司認(rèn)為集團(tuán)與思妍麗的業(yè)務(wù)布局網(wǎng)絡(luò)高度協(xié)同，雙方均有超過(guò)90%的收入來(lái)自前20大核心城市門店，超過(guò)60%的收入來(lái)自北上廣深門店。集團(tuán)收購(gòu)思妍麗后，20大核心城市門店數(shù)量將從360家躍升至491家(增加131家)，北上廣深門店數(shù)量將從206家躍升至266家(增加60家)。

公司稱此次收購(gòu)將推動(dòng)美麗田園完成三大品牌整合，顯著增強(qiáng)其在高端美容市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

在渠道布局方面，高端美容賽道、高端商業(yè)物業(yè)已成為美容品牌爭(zhēng)奪高質(zhì)量客群的“黃金戰(zhàn)場(chǎng)”。合并后集團(tuán)在20大核心城市的高端商業(yè)物業(yè)覆蓋率超過(guò)42%(美麗田園與奈瑞兒已進(jìn)駐147家高端商業(yè)項(xiàng)目，思妍麗則覆蓋46家)，實(shí)現(xiàn)對(duì)近半高端商圈的覆蓋?？蛻糍Y源上，思妍麗6萬(wàn)名優(yōu)質(zhì)會(huì)員的并入將帶動(dòng)整體會(huì)員規(guī)模增長(zhǎng)44%，使其高質(zhì)量流量入口突破20萬(wàn)大關(guān)，為交叉銷售奠定基礎(chǔ)。醫(yī)美業(yè)務(wù)協(xié)同方面，雙方醫(yī)美門診資源的整合將提升醫(yī)療服務(wù)能級(jí)，雙方在運(yùn)營(yíng)城市和門店網(wǎng)絡(luò)上的高度協(xié)同，思妍麗旗下27家醫(yī)療美容門診將與思妍麗現(xiàn)有的19家醫(yī)美機(jī)構(gòu)形成合力，通過(guò)同地區(qū)的資源整合，共同推動(dòng)醫(yī)療門診層級(jí)的提升。在業(yè)務(wù)層面，目前美麗田園/思妍麗的滲透率分別為28.7%/18.8%，公司認(rèn)為，此次合并可以顯著合并雙方在“雙醫(yī)療”的滲透率從而有效提高增值業(yè)務(wù)收入。

公司稱思妍麗的估值水平具備多重吸引力，此次收購(gòu)有望復(fù)制奈瑞兒的成功整合路徑

思妍麗的估值具備顯著吸引力，其14.8倍LTM市盈率(公司根據(jù)wind和2024年未經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算)不僅低于美麗田園自身的29.5倍，也低于行業(yè)23.3倍的平均水平，為投資提供了安全邊際。公司認(rèn)為，標(biāo)的公司質(zhì)地優(yōu)良，擁有20年經(jīng)營(yíng)歷史和6萬(wàn)名高價(jià)值客戶，最近十二個(gè)月?tīng)I(yíng)收達(dá)8.5億元，凈利潤(rùn)率9.6%，盈利能力穩(wěn)健;財(cái)務(wù)方面，公司賬面3.5億元現(xiàn)金可覆蓋收購(gòu)首付，年均2.4億元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流足以支撐貸款償還;而且此次收購(gòu)有望復(fù)制奈瑞兒的成功整合路徑。數(shù)據(jù)顯示，思妍麗當(dāng)前約630萬(wàn)元的單店收入較美麗田園超1000萬(wàn)元的水平存在顯著提升空間。在增效方面，奈瑞兒被收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)服務(wù)利潤(rùn)率從6.5%躍升至10.4%，印證了集團(tuán)整合方法的有效性。集團(tuán)將從精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與供應(yīng)鏈協(xié)同三大維度賦能思妍麗，通過(guò)醫(yī)療資源復(fù)用和運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。公司認(rèn)為，此次收購(gòu)將直接增厚集團(tuán)利潤(rùn)，基于過(guò)往成功整合經(jīng)驗(yàn)，協(xié)同效應(yīng)釋放有望在考慮稀釋后仍推動(dòng)EPS增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股東回報(bào)的雙贏。此次收購(gòu)公司預(yù)計(jì)將于今年12月完成各項(xiàng)交易先決條件，完成最終交割;于2026年1月并表。

風(fēng)險(xiǎn)提示：整合執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管與審批風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)市場(chǎng)波動(dòng)，融資風(fēng)險(xiǎn)。

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