最近有家公司正在申請IPO，公司全稱是蘅東光通訊技術(shù)(深圳)股份有限公司，股票簡稱蘅東光(874084.NQ)，保薦機構(gòu)為招商證券(600999.SH)，保薦代表人是經(jīng)楓、關(guān)建華。
　　這家公司主業(yè)是無源光纖布線、無源內(nèi)連光器件的，境外銷售占比非常高，以2025年上半年為例，外銷收入金額超9億，內(nèi)銷收入僅1個億左右，外銷占比達90%，單是最大客戶AFL這一家的銷售占比就達到了58.22%。
　　而且從過去幾年的銷售數(shù)據(jù)來看，蘅東光在銷售端對AFL的依賴程度逐年增加，2022年到2024年分別為34.8%、43.64%和53.71%，從2022年的略超三成到今年上半年的逼近六成，可見這家客戶對于蘅東光的盈利能力，甚至是經(jīng)營可持續(xù)性，都有著舉足輕重的影響力。
　　有一些細節(jié)，是力場君認為值得關(guān)注的，在蘅東光公布的《審核問詢函的回復》中，監(jiān)管部門問詢到了“簽署客戶毛利率是否與其他客戶存在較大差異”，還有關(guān)于針對AFL的售價與其他客戶進行比較等信息，蘅東光對此都申請了豁免披露。
　　前不久，力場君剛發(fā)布過一篇小文章《鍇威特，這家江蘇公司IPO后曝出巨虧，神秘大客戶“砍單”是否異常？》，針對鍇威特在IPO階段的信息披露中，就豁免披露關(guān)鍵大客戶具體信息，但上市后即被大客戶壓縮采購導致業(yè)績變臉、股價大幅下跌。
　　對此力場君提出的問題是：雖然IPO時嚴守住了這個商業(yè)秘密，卻也未能挽留住這家大客戶的高額采購，反倒是給A股投資者留下了業(yè)績變臉的一地雞毛，這對于A股投資者來說，公平嗎？
　　這次輪到了蘅東光，也是這樣的情況。倒不是說蘅東光上市后也會業(yè)績變臉，力場君可沒有這樣的水晶球，單從信息披露的角度來看，對公司經(jīng)營和盈利起到了關(guān)鍵性影響的大客戶，重要信息卻大量“豁免披露”，這不是合規(guī)不合規(guī)的問題，而是合理不合理的問題。 　　最近有家公司正在申請IPO，公司全稱是蘅東光通訊技術(shù)(深圳)股份有限公司，股票簡稱蘅東光(874084.NQ)，保薦機構(gòu)為招商證券(600999.SH)，保薦代表人是經(jīng)楓、關(guān)建華。
　　這家公司主業(yè)是無源光纖布線、無源內(nèi)連光器件的，境外銷售占比非常高，以2025年上半年為例，外銷收入金額超9億，內(nèi)銷收入僅1個億左右，外銷占比達90%，單是最大客戶AFL這一家的銷售占比就達到了58.22%。
　　而且從過去幾年的銷售數(shù)據(jù)來看，蘅東光在銷售端對AFL的依賴程度逐年增加，2022年到2024年分別為34.8%、43.64%和53.71%，從2022年的略超三成到今年上半年的逼近六成，可見這家客戶對于蘅東光的盈利能力，甚至是經(jīng)營可持續(xù)性，都有著舉足輕重的影響力。
　　有一些細節(jié)，是力場君認為值得關(guān)注的，在蘅東光公布的《審核問詢函的回復》中，監(jiān)管部門問詢到了“簽署客戶毛利率是否與其他客戶存在較大差異”，還有關(guān)于針對AFL的售價與其他客戶進行比較等信息，蘅東光對此都申請了豁免披露。
　　前不久，力場君剛發(fā)布過一篇小文章《鍇威特，這家江蘇公司IPO后曝出巨虧，神秘大客戶“砍單”是否異常？》，針對鍇威特在IPO階段的信息披露中，就豁免披露關(guān)鍵大客戶具體信息，但上市后即被大客戶壓縮采購導致業(yè)績變臉、股價大幅下跌。
　　對此力場君提出的問題是：雖然IPO時嚴守住了這個商業(yè)秘密，卻也未能挽留住這家大客戶的高額采購，反倒是給A股投資者留下了業(yè)績變臉的一地雞毛，這對于A股投資者來說，公平嗎？
　　這次輪到了蘅東光，也是這樣的情況。倒不是說蘅東光上市后也會業(yè)績變臉，力場君可沒有這樣的水晶球，單從信息披露的角度來看，對公司經(jīng)營和盈利起到了關(guān)鍵性影響的大客戶，重要信息卻大量“豁免披露”，這不是合規(guī)不合規(guī)的問題，而是合理不合理的問題。
　　需要強調(diào)一點的是，即便是從總體數(shù)據(jù)來推算，蘅東光對AFL的銷售毛利率，就極為“差別性對待”，這首先體現(xiàn)在蘅東光境內(nèi)銷售業(yè)務(wù)和境外銷售業(yè)務(wù)毛利率差異巨大，2023年前者僅為10.09%，而后者則高達29.95%。
　　《輪審核問詢函的回復》第104頁還披露，除主要境外客戶AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI外其他客戶的綜合毛利率分別為22.41%、20.35%、17.77%和19.67%。同時，以2023年為例，公司境外銷售毛利率為29.95%，遠高于除主要境外客戶的綜合毛利率17.77%。
　　這些數(shù)據(jù)都指向一個結(jié)論：蘅東光向以AFL為主的主要境外客戶的毛利率，遠高于其他客戶，甚至將超過其他客戶一倍。
　　為什么？憑什么？是售賣的產(chǎn)品存在本質(zhì)差異，還是AFL這家國外的大客戶是個冤大頭，心甘情愿地每年給蘅東光輸送大量利潤？
　　力場君能夠理解，蘅東光和招商證券申請了上述關(guān)鍵數(shù)據(jù)的豁免披露，一定有充分的理由，或許是因為涉及商業(yè)機密，或許出于國際關(guān)系的考量，而且肯定是合規(guī)的。
　　但是從另一個角度來考慮，既然選擇來上市，蘅東光就將是一個公眾公司，所有在北交所有賬號的股民都有可能成為這家公司的股東。在這樣的背景下，特別還是在關(guān)鍵銷售數(shù)據(jù)明顯異常的狀態(tài)下，蘅東光針對關(guān)鍵數(shù)據(jù)向股東保密，這就好比對公眾股東說：“把錢掏出來，業(yè)務(wù)上的事別來管”，這真的合適嗎？
　　在保守商業(yè)秘密，與維護股東知情權(quán)之間，蘅東光和招商證券又該如何做出平衡與取舍？這或許才是這個案例最值得探討的地方吧。 加載全文