港交所10月12日的聆訊通過(guò)公告，為八馬茶業(yè)長(zhǎng)達(dá)十余年的上市長(zhǎng)跑劃上階段性句號(hào)。這家即將登陸港股的茶企，表面迎來(lái)資本高光時(shí)刻，實(shí)則深陷營(yíng)收凈利雙降、加盟商持續(xù)流失的泥潭。在瀾滄古茶"上市即巔峰"的前車(chē)之鑒下，八馬茶業(yè)的資本化之路更像是一場(chǎng)前途未卜的冒險(xiǎn)。
　　上市臨門(mén)一腳：業(yè)績(jī)卻現(xiàn)"倒車(chē)"跡象
　　作為沖刺資本市場(chǎng)的關(guān)鍵籌碼，八馬茶業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)正失去往日光澤。2022至2024年的營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，其增長(zhǎng)軌跡已從加速變?yōu)榫徯?，營(yíng)收增速?gòu)?023年的16.6%斷崖式跌至2024年的1.0%，近乎停滯。利潤(rùn)端的疲軟更為刺眼，同期利潤(rùn)增速?gòu)?4.1%滑落至8.7%，增長(zhǎng)動(dòng)能顯著衰減。
　　2025年上半年，局勢(shì)進(jìn)一步惡化。公司營(yíng)收同比下滑4.2%至10.63億元，期內(nèi)利潤(rùn)更出現(xiàn)17.8%的同比降幅，僅為1.20億元。對(duì)于業(yè)績(jī)變臉，八馬茶業(yè)將原因歸咎于自營(yíng)門(mén)店減少與行政開(kāi)支增加，但這一解釋難以掩蓋其核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)乏力。畢竟在茶葉消費(fèi)市場(chǎng)，線下渠道仍是營(yíng)收主力，而自營(yíng)門(mén)店收縮與加盟體系疲軟形成的雙重?cái)D壓，已讓其增長(zhǎng)根基出現(xiàn)松動(dòng)。
　　更值得警惕的是，八馬茶業(yè)高度依賴(lài)的"禮盒經(jīng)濟(jì)學(xué)"正遭遇挑戰(zhàn)。其核心產(chǎn)品線定價(jià)集中在800元-2500元/斤，明星禮盒"賽珍珠11111"斤價(jià)過(guò)萬(wàn)元，遠(yuǎn)超行業(yè)常規(guī)茶禮均價(jià)。但在消費(fèi)復(fù)蘇放緩的背景下，高端禮品需求收縮，線下直營(yíng)店會(huì)員年均消費(fèi)額已從2860.4元降至2469.6元，單客價(jià)值持續(xù)走低，暴露了其高端定位與市場(chǎng)需求的錯(cuò)位。
　　加盟體系告急：三年流失超300家加盟商
　　支撐八馬茶業(yè)3585家線下門(mén)店的加盟體系，正顯現(xiàn)"失血"危機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，公司93%的門(mén)店為加盟店，加盟商渠道貢獻(xiàn)了近五成收入，其對(duì)加盟模式的依賴(lài)程度可見(jiàn)一斑。但近年來(lái)，這一核心渠道卻陷入增長(zhǎng)停滯與流失加劇的雙重困境。 　　港交所10月12日的聆訊通過(guò)公告，為八馬茶業(yè)長(zhǎng)達(dá)十余年的上市長(zhǎng)跑劃上階段性句號(hào)。這家即將登陸港股的茶企，表面迎來(lái)資本高光時(shí)刻，實(shí)則深陷營(yíng)收凈利雙降、加盟商持續(xù)流失的泥潭。在瀾滄古茶"上市即巔峰"的前車(chē)之鑒下，八馬茶業(yè)的資本化之路更像是一場(chǎng)前途未卜的冒險(xiǎn)。
　　上市臨門(mén)一腳：業(yè)績(jī)卻現(xiàn)"倒車(chē)"跡象
　　作為沖刺資本市場(chǎng)的關(guān)鍵籌碼，八馬茶業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)正失去往日光澤。2022至2024年的營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，其增長(zhǎng)軌跡已從加速變?yōu)榫徯?，營(yíng)收增速?gòu)?023年的16.6%斷崖式跌至2024年的1.0%，近乎停滯。利潤(rùn)端的疲軟更為刺眼，同期利潤(rùn)增速?gòu)?4.1%滑落至8.7%，增長(zhǎng)動(dòng)能顯著衰減。
　　2025年上半年，局勢(shì)進(jìn)一步惡化。公司營(yíng)收同比下滑4.2%至10.63億元，期內(nèi)利潤(rùn)更出現(xiàn)17.8%的同比降幅，僅為1.20億元。對(duì)于業(yè)績(jī)變臉，八馬茶業(yè)將原因歸咎于自營(yíng)門(mén)店減少與行政開(kāi)支增加，但這一解釋難以掩蓋其核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)乏力。畢竟在茶葉消費(fèi)市場(chǎng)，線下渠道仍是營(yíng)收主力，而自營(yíng)門(mén)店收縮與加盟體系疲軟形成的雙重?cái)D壓，已讓其增長(zhǎng)根基出現(xiàn)松動(dòng)。
　　更值得警惕的是，八馬茶業(yè)高度依賴(lài)的"禮盒經(jīng)濟(jì)學(xué)"正遭遇挑戰(zhàn)。其核心產(chǎn)品線定價(jià)集中在800元-2500元/斤，明星禮盒"賽珍珠11111"斤價(jià)過(guò)萬(wàn)元，遠(yuǎn)超行業(yè)常規(guī)茶禮均價(jià)。但在消費(fèi)復(fù)蘇放緩的背景下，高端禮品需求收縮，線下直營(yíng)店會(huì)員年均消費(fèi)額已從2860.4元降至2469.6元，單客價(jià)值持續(xù)走低，暴露了其高端定位與市場(chǎng)需求的錯(cuò)位。
　　加盟體系告急：三年流失超300家加盟商
　　支撐八馬茶業(yè)3585家線下門(mén)店的加盟體系，正顯現(xiàn)"失血"危機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，公司93%的門(mén)店為加盟店，加盟商渠道貢獻(xiàn)了近五成收入，其對(duì)加盟模式的依賴(lài)程度可見(jiàn)一斑。但近年來(lái)，這一核心渠道卻陷入增長(zhǎng)停滯與流失加劇的雙重困境。
　　加盟商數(shù)量的增長(zhǎng)曲線持續(xù)扁平化，2023年16.36%的增速在2024年驟降至4.16%，幾乎失去增長(zhǎng)動(dòng)力。到2025年上半年，加盟商總數(shù)已從2024年底的1252名降至1228名，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。流失速度的加快更令人擔(dān)憂(yōu)，2022年至2024年，流失加盟商數(shù)量從77名攀升至133名，2025年上半年再減72名，三年多時(shí)間累計(jì)流失超300家。
　　門(mén)店擴(kuò)張同步遇阻。2023年加盟門(mén)店凈增475家，2024年就縮水至201家，2025年上半年僅增加86家。加盟商與門(mén)店的雙重減速，折射出終端市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)困境。在茶葉行業(yè)深度內(nèi)卷的當(dāng)下，低價(jià)白牌產(chǎn)品搶占市場(chǎng)，線下門(mén)店客流被電商分流，八馬茶業(yè)的加盟商正面臨盈利壓力，這與其高端定價(jià)策略和傳統(tǒng)渠道模式形成尖銳矛盾。
　　十余年上市長(zhǎng)跑：A股折戟后港股前景存疑
　　八馬茶業(yè)此次通過(guò)港交所聆訊，已是其第十三次沖擊資本市場(chǎng)。自2013年首次謀求深交所中小板上市未果，這家茶企先后經(jīng)歷新三板掛牌又摘牌、創(chuàng)業(yè)板與主板兩次撤回申請(qǐng)的波折，幾乎試遍了A股所有可申報(bào)板塊，卻始終未能突破茶企上市的"玻璃天花板"。
　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股并非坦途。同為茶企的瀾滄古茶2023年底在港上市后，很快陷入"上市即巔峰"的困境，2024年虧損達(dá)3.08億元，股價(jià)較發(fā)行價(jià)跌超70%。瀾滄古茶的潰敗暴露了傳統(tǒng)茶企的共性問(wèn)題：過(guò)度依賴(lài)線下渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化遲緩，而這些問(wèn)題在八馬茶業(yè)身上同樣存在。
　　從招股書(shū)披露的募資用途看，八馬茶業(yè)計(jì)劃將資金用于擴(kuò)建生產(chǎn)基地、品牌提升、直營(yíng)門(mén)店擴(kuò)張及數(shù)字化升級(jí)。但這些規(guī)劃能否落地存疑，畢竟其未來(lái)增長(zhǎng)高度依賴(lài)"引入新加盟商及擴(kuò)展直營(yíng)門(mén)店"的能力，而這需要強(qiáng)大的資本支撐與供應(yīng)鏈保障。更關(guān)鍵的是，在家族控股比例高達(dá)55.90%的治理結(jié)構(gòu)下，企業(yè)決策的科學(xué)性與獨(dú)立性曾遭監(jiān)管問(wèn)詢(xún)，這可能成為港股投資者的顧慮。
　　中國(guó)茶葉市場(chǎng)"大行業(yè)、小公司"的格局尚未改變，2024年高端茶葉市場(chǎng)前五大參與者總份額僅5.6%，八馬茶業(yè)以1.7%的份額居首卻仍顯弱勢(shì)。在消費(fèi)需求迭代與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力下，八馬茶業(yè)即便成功上市，也難以?xún)H憑資本輸血破解增長(zhǎng)難題。
　　對(duì)于八馬茶業(yè)而言，通過(guò)聆訊只是資本征程的新起點(diǎn)。如何挽救流失的加盟商、激活線下渠道、突破高端產(chǎn)品增長(zhǎng)瓶頸，將是其上市后面臨的更嚴(yán)峻考驗(yàn)。瀾滄古茶的前車(chē)之鑒已警示市場(chǎng)，沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)支撐，資本市場(chǎng)的光環(huán)終將褪色，八馬茶業(yè)能否改寫(xiě)茶企上市的悲情劇本，仍需時(shí)間作答。 加載全文