證券之星 吳凡

門店持續(xù)調(diào)優(yōu)之下，國(guó)內(nèi)主板零食股來(lái)伊份(603777.SH)的盈利壓力顯著加大。今年上半年，來(lái)伊份營(yíng)收回暖，同比增長(zhǎng)8.21%至19.4億元；歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別虧損5058.39萬(wàn)元和5661.32萬(wàn)元，各自較上年同期下降439.6%和536.91%。來(lái)伊份解釋稱，門店調(diào)整過(guò)程中，直營(yíng)門店店數(shù)及收入均受影響同比下降，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期。

證券之星了解到，休閑零食行業(yè)雖坐擁萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，競(jìng)爭(zhēng)卻異常激烈。既有以萬(wàn)辰集團(tuán)、鳴鳴很忙為代表的零食量販賽道加速跑馬圈地，也有軟折扣、會(huì)員制商超、全品類社區(qū)店等業(yè)態(tài)的相繼涌現(xiàn)，另外三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥葌鹘y(tǒng)頭部品牌也在通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)與渠道下沉鞏固份額。多重競(jìng)爭(zhēng)壓力下，為拓展業(yè)績(jī)?cè)隽浚瑏?lái)伊份也在進(jìn)行生活店和倉(cāng)儲(chǔ)店的布局，同時(shí)對(duì)非食品類和跨境品類展開(kāi)探索。但現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)在于，新場(chǎng)景門店的模型仍需市場(chǎng)驗(yàn)證，多品類更加考驗(yàn)供應(yīng)鏈管理、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，這些新業(yè)態(tài)短期內(nèi)難以成為來(lái)伊份業(yè)績(jī)破局點(diǎn)。

門店數(shù)量再下降，上半年成本大漲24.2%

今年上半年，來(lái)伊份持續(xù)推動(dòng)萬(wàn)家燈火戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略最早系來(lái)伊份于2017年提出，其以全國(guó)化萬(wàn)店布局為核心，計(jì)劃至2023年實(shí)現(xiàn)一萬(wàn)家門店規(guī)模，但最終門店數(shù)量至2023年僅為3685家。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，上述戰(zhàn)略未達(dá)預(yù)期受多因素影響。在渠道端，2017年正值傳統(tǒng)電商平臺(tái)的流量紅利期，彼時(shí)來(lái)伊份未將資源重點(diǎn)投入主流平臺(tái)，而是通過(guò)開(kāi)發(fā)自有APP來(lái)伊份商城，試圖構(gòu)建私域流量，但自建APP面臨流量獲取成本高、用戶留存率低等問(wèn)題。

這種渠道策略的差異也體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上：2023年，同行業(yè)公司三只松鼠來(lái)自第三方電商平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入49.51億元，占總營(yíng)收的69.59%，而來(lái)伊份的電商收入?yún)s在2021年至2023年持續(xù)下滑，分別為5.43億元、5.02億元、3.28億元，各自較上年同期減少8.58%、7.54%、34.58%。

證券之星 吳凡

門店持續(xù)調(diào)優(yōu)之下，國(guó)內(nèi)主板零食股來(lái)伊份(603777.SH)的盈利壓力顯著加大。今年上半年，來(lái)伊份營(yíng)收回暖，同比增長(zhǎng)8.21%至19.4億元；歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別虧損5058.39萬(wàn)元和5661.32萬(wàn)元，各自較上年同期下降439.6%和536.91%。來(lái)伊份解釋稱，門店調(diào)整過(guò)程中，直營(yíng)門店店數(shù)及收入均受影響同比下降，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期。

證券之星了解到，休閑零食行業(yè)雖坐擁萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，競(jìng)爭(zhēng)卻異常激烈。既有以萬(wàn)辰集團(tuán)、鳴鳴很忙為代表的零食量販賽道加速跑馬圈地，也有軟折扣、會(huì)員制商超、全品類社區(qū)店等業(yè)態(tài)的相繼涌現(xiàn)，另外三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥葌鹘y(tǒng)頭部品牌也在通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)與渠道下沉鞏固份額。多重競(jìng)爭(zhēng)壓力下，為拓展業(yè)績(jī)?cè)隽?，?lái)伊份也在進(jìn)行生活店和倉(cāng)儲(chǔ)店的布局，同時(shí)對(duì)非食品類和跨境品類展開(kāi)探索。但現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)在于，新場(chǎng)景門店的模型仍需市場(chǎng)驗(yàn)證，多品類更加考驗(yàn)供應(yīng)鏈管理、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，這些新業(yè)態(tài)短期內(nèi)難以成為來(lái)伊份業(yè)績(jī)破局點(diǎn)。

門店數(shù)量再下降，上半年成本大漲24.2%

今年上半年，來(lái)伊份持續(xù)推動(dòng)萬(wàn)家燈火戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略最早系來(lái)伊份于2017年提出，其以全國(guó)化萬(wàn)店布局為核心，計(jì)劃至2023年實(shí)現(xiàn)一萬(wàn)家門店規(guī)模，但最終門店數(shù)量至2023年僅為3685家。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，上述戰(zhàn)略未達(dá)預(yù)期受多因素影響。在渠道端，2017年正值傳統(tǒng)電商平臺(tái)的流量紅利期，彼時(shí)來(lái)伊份未將資源重點(diǎn)投入主流平臺(tái)，而是通過(guò)開(kāi)發(fā)自有APP來(lái)伊份商城，試圖構(gòu)建私域流量，但自建APP面臨流量獲取成本高、用戶留存率低等問(wèn)題。

這種渠道策略的差異也體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上：2023年，同行業(yè)公司三只松鼠來(lái)自第三方電商平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入49.51億元，占總營(yíng)收的69.59%，而來(lái)伊份的電商收入?yún)s在2021年至2023年持續(xù)下滑，分別為5.43億元、5.02億元、3.28億元，各自較上年同期減少8.58%、7.54%、34.58%。

線上渠道的盈利不足，使得來(lái)伊份線下門店缺乏足夠的資金支持。萬(wàn)家燈火戰(zhàn)略推行之初，來(lái)伊份仍以直營(yíng)店為核心，然而直營(yíng)店多以租賃經(jīng)營(yíng)，其單店投入高，回本周期長(zhǎng)，且這種重資產(chǎn)模式也易導(dǎo)致單店坪效停滯、人力成本占比高、擴(kuò)張高度依賴自有資金。這種重模式不僅使來(lái)伊份的拓店效率被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距，同時(shí)在零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化之下，其成本劣勢(shì)與規(guī)模短板也被進(jìn)一步放大。

為此來(lái)伊份開(kāi)始向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，公司創(chuàng)始人施永雷在今年5月召開(kāi)的來(lái)伊份第十八屆合作伙伴高峰論壇上表示：必須轉(zhuǎn)向加盟生態(tài)。在此背景下，萬(wàn)家燈火戰(zhàn)略的推進(jìn)不再是單純地追求門店規(guī)模。

半年報(bào)顯示，來(lái)伊份一方面持續(xù)優(yōu)化單店盈利模型，另一方面提高品牌認(rèn)知度。在門店數(shù)量方面，截至上半年末，來(lái)伊份門店數(shù)量同比減少14.2%至2979家，其中直營(yíng)門店1395家，占比47%；加盟門店1584家，占比53%。

受門店調(diào)整等因素影響，公司營(yíng)收成本同比大幅上漲24.2%至13.07億元，遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收個(gè)位數(shù)的增幅。成本端壓力持續(xù)傳導(dǎo)至盈利層面，導(dǎo)致公司上半年毛利率同比下滑 8.67 個(gè)百分點(diǎn)，最終降至32.61%。對(duì)于毛利率變動(dòng)，公司解釋稱，主要系拓展新業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)的不同所致。

擬5000萬(wàn)輸血加盟商，新業(yè)務(wù)仍在試水期

按照規(guī)劃，來(lái)伊份將加盟店與直營(yíng)店的比例從2017年的3:7調(diào)整為2025年的3:1，這也意味著，公司仍需對(duì)門店結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)加盟占絕對(duì)主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變。

為緩解部分加盟商的資金壓力，今年9月，來(lái)伊份公告稱，公司及其子公司擬向加盟商或聯(lián)營(yíng)商提供財(cái)務(wù)資助，對(duì)單個(gè)加盟或聯(lián)營(yíng)門店的財(cái)務(wù)資助金額上限不超過(guò)100萬(wàn)元，對(duì)同一加盟商或聯(lián)營(yíng)商及其關(guān)聯(lián)方的財(cái)務(wù)資助金額上限不超過(guò)500萬(wàn)元，擬合計(jì)對(duì)外財(cái)務(wù)資助總額不超過(guò)5000萬(wàn)元。

來(lái)伊份管理層在近期召開(kāi)的半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中進(jìn)一步解釋稱，此舉將有效緩解加盟商日常運(yùn)營(yíng)中的流動(dòng)性壓力，尤其為新開(kāi)門店培育期、成熟期門店拓展期提供了關(guān)鍵支持，進(jìn)一步強(qiáng)化了加盟商與公司的合作黏性。

證券之星留意到，由于該次接受財(cái)務(wù)資助的對(duì)象中可能會(huì)存在最近一期財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%及個(gè)人加盟商或聯(lián)營(yíng)商等情形，該事項(xiàng)尚需提交股東大會(huì)審議，最終能否實(shí)施尚不確定。

完善加盟生態(tài)的同時(shí)，來(lái)伊份也在多維度拓展業(yè)務(wù)增量，例如公司拓展了創(chuàng)新品類，該業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)；新業(yè)態(tài)方面，公司將生活店與倉(cāng)儲(chǔ)店落地，生活店聚焦社區(qū)高頻需求，倉(cāng)儲(chǔ)店則試水中高端量販模式；此外，公司還對(duì)非食品類和跨境品類進(jìn)行了探索。

也要看到，這些業(yè)務(wù)拓展動(dòng)作仍面臨不少現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。創(chuàng)新品類雖實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但半年報(bào)未披露具體營(yíng)收，未來(lái)能否帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)尚待檢驗(yàn)；新業(yè)態(tài)層面，生活店可能受社區(qū)團(tuán)購(gòu)分流影響外，還需直面社區(qū)生鮮店、全品類社區(qū)超市的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)；倉(cāng)儲(chǔ)店則不僅需要與山姆、盒馬等成熟玩家比拼性價(jià)比與會(huì)員運(yùn)營(yíng)能力，且99元會(huì)員年費(fèi)的吸引力以及付費(fèi)轉(zhuǎn)化率仍需經(jīng)過(guò)大規(guī)模的市場(chǎng)驗(yàn)證。另外，多品類店型的探索有助于進(jìn)一步打開(kāi)規(guī)模與利潤(rùn)空間，但品類的拓寬易導(dǎo)致定位模糊、運(yùn)營(yíng)難度增加等。

整體來(lái)看，這些新業(yè)務(wù)雖為來(lái)伊份打開(kāi)了增長(zhǎng)可能性，但當(dāng)前仍處于試水階段，尚未形成穩(wěn)定的盈利模型，短期內(nèi)難改業(yè)績(jī)承壓態(tài)勢(shì)。(本文首發(fā)證券之星，作者｜吳凡)