文遠(yuǎn)知行赴港上市迎來關(guān)鍵進(jìn)展。
　　10月14日，文遠(yuǎn)知行境外發(fā)行上市計(jì)劃已獲中國證監(jiān)會備案，擬發(fā)行不超過1.02億股普通股并在港交所上市。
　　文遠(yuǎn)知行并非資本市場的新面孔。一年前，文遠(yuǎn)知行在納斯達(dá)克掛牌上市，成為“全球通用自動駕駛股”，上市首日表現(xiàn)不俗，最高大漲27.74%至19.8美元/股，并兩度觸發(fā)熔斷，當(dāng)日收盤報(bào)收16.55美元/股，總市值約為44.91億美元。
　　但此后其股價(jià)表現(xiàn)疲軟。截至今年10月16日，其股價(jià)跌至11.07美元/股，市值30.49億元，相較于上市當(dāng)天已縮水32%。
　　現(xiàn)在赴港上市之際，營收下滑、虧損持續(xù)、商業(yè)化場景受限，依舊是這家自動駕駛獨(dú)角獸無法回避的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
　　01
　　持續(xù)虧損，收入不穩(wěn)：四年虧損68億
　　根據(jù)文遠(yuǎn)知行此前的招股書及財(cái)報(bào)，2021年至2024年，其收入分別為1.38億、5.28億、4.02億、3.61億，自2022年達(dá)到峰值后，收入兩年連續(xù)下滑，降幅分別為23.86%、10.2%。
　　同時(shí)，凈虧損持續(xù)擴(kuò)大，四年間分別為10.07億元、12.98億元、19.82億元和25.17億元，累計(jì)虧損超過68億元。雖然2025年上半年凈虧損收窄至7.91億元(去年同期為8.82億元)，但盈利能力依然受質(zhì)疑。
　　虧損之所以如此大，還是因?yàn)檠邪l(fā)太昂貴了。2021年到2024年，其研發(fā)投入分別為4.43億元、7.59億元、10.58億元、10.91億元，累計(jì)投入33.51億元，金額分別占當(dāng)年收入的320.7%143.8%、285.5%、302%，2024年每天的研發(fā)投入就近300萬元。
　　據(jù)2025年上半年財(cái)報(bào)，文遠(yuǎn)知行的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+定期存款共有40.9億。
　　文遠(yuǎn)知行的收入分為產(chǎn)品收入和服務(wù)收入兩大板塊——一個是賣L4自動駕駛汽車，一個是提供L4自動駕駛和ADAS相關(guān)服務(wù)。據(jù)2024年年報(bào)，產(chǎn)品收入的毛利率為17.3%；服務(wù)收入的毛利率為47.6%。 　　文遠(yuǎn)知行赴港上市迎來關(guān)鍵進(jìn)展。
　　10月14日，文遠(yuǎn)知行境外發(fā)行上市計(jì)劃已獲中國證監(jiān)會備案，擬發(fā)行不超過1.02億股普通股并在港交所上市。
　　文遠(yuǎn)知行并非資本市場的新面孔。一年前，文遠(yuǎn)知行在納斯達(dá)克掛牌上市，成為“全球通用自動駕駛股”，上市首日表現(xiàn)不俗，最高大漲27.74%至19.8美元/股，并兩度觸發(fā)熔斷，當(dāng)日收盤報(bào)收16.55美元/股，總市值約為44.91億美元。
　　但此后其股價(jià)表現(xiàn)疲軟。截至今年10月16日，其股價(jià)跌至11.07美元/股，市值30.49億元，相較于上市當(dāng)天已縮水32%。
　　現(xiàn)在赴港上市之際，營收下滑、虧損持續(xù)、商業(yè)化場景受限，依舊是這家自動駕駛獨(dú)角獸無法回避的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
　　01
　　持續(xù)虧損，收入不穩(wěn)：四年虧損68億
　　根據(jù)文遠(yuǎn)知行此前的招股書及財(cái)報(bào)，2021年至2024年，其收入分別為1.38億、5.28億、4.02億、3.61億，自2022年達(dá)到峰值后，收入兩年連續(xù)下滑，降幅分別為23.86%、10.2%。
　　同時(shí)，凈虧損持續(xù)擴(kuò)大，四年間分別為10.07億元、12.98億元、19.82億元和25.17億元，累計(jì)虧損超過68億元。雖然2025年上半年凈虧損收窄至7.91億元(去年同期為8.82億元)，但盈利能力依然受質(zhì)疑。
　　虧損之所以如此大，還是因?yàn)檠邪l(fā)太昂貴了。2021年到2024年，其研發(fā)投入分別為4.43億元、7.59億元、10.58億元、10.91億元，累計(jì)投入33.51億元，金額分別占當(dāng)年收入的320.7%143.8%、285.5%、302%，2024年每天的研發(fā)投入就近300萬元。
　　據(jù)2025年上半年財(cái)報(bào)，文遠(yuǎn)知行的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+定期存款共有40.9億。
　　文遠(yuǎn)知行的收入分為產(chǎn)品收入和服務(wù)收入兩大板塊——一個是賣L4自動駕駛汽車，一個是提供L4自動駕駛和ADAS相關(guān)服務(wù)。據(jù)2024年年報(bào)，產(chǎn)品收入的毛利率為17.3%；服務(wù)收入的毛利率為47.6%。
　　盡管服務(wù)收入的毛利率較高，但占比正逐步下降。2022年到2024年貢獻(xiàn)占比分別為35.98%、86.51%、75.71%，到2025年上半年為65.29%，受項(xiàng)目周期影響，并不穩(wěn)定。
　　產(chǎn)品收入有所提升，從2023年的13.49%，上漲到2025年上半年的34.71%。在2024年年報(bào)中，增長被歸因于2024年第四季度自動駕駛出租車、自動駕駛貨運(yùn)車和自動駕駛環(huán)衛(wèi)車的銷量大幅增長，不過被無人駕駛巴士銷量的下降部分抵消。
　　本質(zhì)上，文遠(yuǎn)知行的收入依賴為特定大客戶提供ADAS研發(fā)等服務(wù)，這類項(xiàng)目制收入雖然能在早期帶來現(xiàn)金流，但不穩(wěn)定，具有周期性。而押注賣無人出租車這類產(chǎn)品，想象空間更大，但這需要巨大的業(yè)務(wù)體量和漫長的爬坡期。
　　02
　　客戶高度集中，曾過半營收源于兩家公司
　　文遠(yuǎn)知行有4款自動駕駛產(chǎn)品，Robotaxi(自動駕駛出租車)、Robobus(無人駕駛巴士)、Robovan(自動駕駛貨運(yùn)車)、Robosweeper(無人駕駛環(huán)衛(wèi)車)。
　　文遠(yuǎn)知行一直將Robotaxi作為其商業(yè)化核心，但實(shí)際進(jìn)展一度較為緩慢。
　　2025年第二季度，文遠(yuǎn)知行Robotaxi業(yè)務(wù)營收達(dá)到4590萬元，同比暴漲836.7%，占營收比例提升至36.1%。然而，這一迅猛增長是基于此前較低的基數(shù)。并且，其多數(shù)Robotaxi項(xiàng)目目前仍處于測試與示范運(yùn)營階段，規(guī)?；?、可持續(xù)的商業(yè)化落地仍需時(shí)間驗(yàn)證。
　　與此同時(shí)，在技術(shù)尚未大規(guī)模普及時(shí)，這類產(chǎn)品通常需要和特定的企業(yè)進(jìn)行深度綁定，以推動技術(shù)落地，這也使得文遠(yuǎn)知行的業(yè)務(wù)和少數(shù)核心伙伴緊密相連。
　　文遠(yuǎn)知行一直有客戶集中度高的問題。2021年其前六大客戶貢獻(xiàn)了89.8%的收入，2022年和2023年前五大客戶貢獻(xiàn)的收入也分別達(dá)到72.0%和77.5%。截至2024年6月30日，僅前兩大客戶就占據(jù)了總收入的52.4%。
　　這種深度綁定的模式雖然有助于技術(shù)在初期落地，但也導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。文遠(yuǎn)知行自身在其招股書中坦言：“如果我們的任何客戶大幅減少甚至停止使用我們的產(chǎn)品和服務(wù)，我們可能無法找到水平相當(dāng)?shù)奶娲蛻?，甚至根本無法找到”。
　　03
　　前有友商，后有車企
　　自動駕駛賽道的競爭，正從技術(shù)角逐轉(zhuǎn)向商業(yè)化落地能力的硬仗。文遠(yuǎn)知行正面臨著雙重競爭壓力：一方面來自自動駕駛“友商”，另一方面則來自加速自研步伐的車企巨頭。
　　今年以來，一場圍繞行業(yè)排位的隔空論戰(zhàn)，將頭部企業(yè)之間的競爭推向臺前。
　　小馬智行CTO樓天城在6月接受媒體采訪時(shí)公開表示：“在L4自動駕駛領(lǐng)域，目前Waymo、小馬智行和百度已達(dá)到’上牌桌’狀態(tài)，(其他公司)已經(jīng)落后兩年半時(shí)間?！边@論迅速引發(fā)文遠(yuǎn)知行CFO李璇在朋友圈的回應(yīng)，她直言：“好奇一個撞車到美國牌照被吊銷、在北京撞馬路牙子到起火的公司，怎么好意思去diss車隊(duì)數(shù)量遠(yuǎn)比它大、落地比它多得多的公司？”
　　這場交鋒背后，是兩家公司在關(guān)鍵指標(biāo)上的持續(xù)對標(biāo)。
　　得益于在全球化上的進(jìn)展，在毛利率上，文遠(yuǎn)知行相對更好，在2025年上半年達(dá)到30.6%，高出小馬智行16.1%毛利率約14個百分點(diǎn)。同時(shí)，據(jù)其官網(wǎng)，文遠(yuǎn)知行目前運(yùn)營的自動駕駛車輛總數(shù)超過1200輛；而小馬智行方面，截至2025年第二季度，其Robotaxi車隊(duì)規(guī)模突破500輛，預(yù)計(jì)年底將超1000輛。
　　但在營收規(guī)模上，小馬智行領(lǐng)先，2024年實(shí)現(xiàn)5.32億元收入，(文遠(yuǎn)知行為3.61億)，盡管都在持續(xù)虧損，但其虧損幅度相對略窄，四年累計(jì)虧損54.7億元。市值方面，小馬智行截至10月16日市值達(dá)75.36億美元，是文遠(yuǎn)知行總市值的兩倍以上，反映出資本市場對其前景的不同信心。
　　除小馬智行外，文遠(yuǎn)知行還需應(yīng)對百度Apollo“蘿卜快跑”的強(qiáng)勢競爭。后者已在中國多個城市實(shí)現(xiàn)全無人商業(yè)化運(yùn)營，規(guī)模化落地步伐領(lǐng)先。截至2025年8月，蘿卜快跑累計(jì)為公眾提供的自動駕駛出行服務(wù)訂單已超過1400萬單，根據(jù)Gangtise投研，其車隊(duì)規(guī)模約2000臺。
　　更不容忽視的是，特斯拉、小鵬、理想、蔚來等整車企業(yè)正大力推進(jìn)全棧自研戰(zhàn)略，逐步構(gòu)建閉環(huán)技術(shù)能力，鴻蒙智行也為華為合作車企(如問界、智界等)提供智能汽車解決方案，構(gòu)建面向個人車主的生態(tài)閉環(huán)。
　　這一趨勢正不斷擠壓第三方自動駕駛解決方案提供商的市場空間，迫使它們在技術(shù)路線之外，更加需要證明自身的商業(yè)化生存能力。
　　行業(yè)競爭邏輯已發(fā)生變化，過去依靠技術(shù)想象力和融資能力吸引支持的階段正在結(jié)束，取而代之的是對營收能力、毛利率與可持續(xù)模式的全面考驗(yàn)。
　　在特斯拉、百度等巨頭環(huán)伺的賽場中，文遠(yuǎn)知行能否借助資本市場提供的窗口期，在持續(xù)投入與商業(yè)回報(bào)之間找到關(guān)鍵平衡，將直接決定其能否繼續(xù)留在這場關(guān)乎未來的競爭中。 加載全文