山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司(以下簡稱“祺龍海洋”)作為專精特新“小巨人”企業(yè)，其北交所IPO進(jìn)程因多項(xiàng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注。公司計(jì)劃公開發(fā)行不超過4732萬股，擬募集資金3.82億元，用于高性能大口徑隔水導(dǎo)管生產(chǎn)項(xiàng)目。然而，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中，近九成收入依賴于單一產(chǎn)品隔水導(dǎo)管，2021年至2024年上半年該產(chǎn)品銷售收入占比介于85.79%至99.41%之間。由于海洋油氣開發(fā)具有周期性，油價(jià)下跌或項(xiàng)目投資縮減可能直接導(dǎo)致隔水導(dǎo)管需求驟減，進(jìn)而引發(fā)公司業(yè)績大幅波動(dòng)。
　　與此同時(shí)，祺龍海洋的應(yīng)收賬款在2024年出現(xiàn)異常激增，一年內(nèi)增長328.96%，且逾期部分占比超過六成，引發(fā)監(jiān)管問詢。數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款余額從2022年的8715.62萬元、2023年的3846.42萬元，躍升至2024年上半年的1.65億元，并在2025年上半年進(jìn)一步達(dá)到2.41億元。公司解釋稱，2022年末的增長主要受季節(jié)性因素影響，而2024年末的異常飆升則與個(gè)別合同執(zhí)行障礙、保函格式爭議及質(zhì)保金扣除方式等操作問題有關(guān)。盡管公司強(qiáng)調(diào)以往回款情況優(yōu)于同業(yè)，并稱當(dāng)前問題屬于個(gè)案，但應(yīng)收賬款在短期內(nèi)劇烈波動(dòng)及高企的逾期比例，仍凸顯出公司在回款風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部管理方面存在壓力。
　　在擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃方面，祺龍海洋擬投入募集資金建設(shè)“高性能大口徑隔水導(dǎo)管生產(chǎn)項(xiàng)目”，目標(biāo)是將產(chǎn)品最大口徑提升至1600毫米，并新增年產(chǎn)7500根的產(chǎn)能。然而，公司目前僅有一條生產(chǎn)線需兼顧兩類產(chǎn)品生產(chǎn)，且近年來產(chǎn)能利用率波動(dòng)劇烈——2021年至2023年分別為42.87%、101.04%和61.62%，反映出階段性產(chǎn)能不足的結(jié)構(gòu)性矛盾。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性提出質(zhì)疑，公司回應(yīng)稱將通過優(yōu)化排產(chǎn)和外協(xié)加工應(yīng)對(duì)產(chǎn)能波動(dòng)，但未充分說明為何不延續(xù)當(dāng)前“自制+外協(xié)”的靈活生產(chǎn)模式。加之深海市場(chǎng)需求數(shù)據(jù)支撐不足、長輸管線領(lǐng)域競(jìng)爭日趨激烈，其擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的合理性與未來市場(chǎng)消化能力仍存不確定性。 　　山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司(以下簡稱“祺龍海洋”)作為專精特新“小巨人”企業(yè)，其北交所IPO進(jìn)程因多項(xiàng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注。公司計(jì)劃公開發(fā)行不超過4732萬股，擬募集資金3.82億元，用于高性能大口徑隔水導(dǎo)管生產(chǎn)項(xiàng)目。然而，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中，近九成收入依賴于單一產(chǎn)品隔水導(dǎo)管，2021年至2024年上半年該產(chǎn)品銷售收入占比介于85.79%至99.41%之間。由于海洋油氣開發(fā)具有周期性，油價(jià)下跌或項(xiàng)目投資縮減可能直接導(dǎo)致隔水導(dǎo)管需求驟減，進(jìn)而引發(fā)公司業(yè)績大幅波動(dòng)。
　　與此同時(shí)，祺龍海洋的應(yīng)收賬款在2024年出現(xiàn)異常激增，一年內(nèi)增長328.96%，且逾期部分占比超過六成，引發(fā)監(jiān)管問詢。數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款余額從2022年的8715.62萬元、2023年的3846.42萬元，躍升至2024年上半年的1.65億元，并在2025年上半年進(jìn)一步達(dá)到2.41億元。公司解釋稱，2022年末的增長主要受季節(jié)性因素影響，而2024年末的異常飆升則與個(gè)別合同執(zhí)行障礙、保函格式爭議及質(zhì)保金扣除方式等操作問題有關(guān)。盡管公司強(qiáng)調(diào)以往回款情況優(yōu)于同業(yè)，并稱當(dāng)前問題屬于個(gè)案，但應(yīng)收賬款在短期內(nèi)劇烈波動(dòng)及高企的逾期比例，仍凸顯出公司在回款風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部管理方面存在壓力。
　　在擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃方面，祺龍海洋擬投入募集資金建設(shè)“高性能大口徑隔水導(dǎo)管生產(chǎn)項(xiàng)目”，目標(biāo)是將產(chǎn)品最大口徑提升至1600毫米，并新增年產(chǎn)7500根的產(chǎn)能。然而，公司目前僅有一條生產(chǎn)線需兼顧兩類產(chǎn)品生產(chǎn)，且近年來產(chǎn)能利用率波動(dòng)劇烈——2021年至2023年分別為42.87%、101.04%和61.62%，反映出階段性產(chǎn)能不足的結(jié)構(gòu)性矛盾。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性提出質(zhì)疑，公司回應(yīng)稱將通過優(yōu)化排產(chǎn)和外協(xié)加工應(yīng)對(duì)產(chǎn)能波動(dòng)，但未充分說明為何不延續(xù)當(dāng)前“自制+外協(xié)”的靈活生產(chǎn)模式。加之深海市場(chǎng)需求數(shù)據(jù)支撐不足、長輸管線領(lǐng)域競(jìng)爭日趨激烈，其擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的合理性與未來市場(chǎng)消化能力仍存不確定性。
　　近九成收入源于單一產(chǎn)品
　　在海洋工程裝備的細(xì)分領(lǐng)域，祺龍海洋無疑是一家專注于自己核心產(chǎn)品的企業(yè)。然而，這種高度的專注也伴隨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)其業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，從2021年至2024年上半年，祺龍海洋隔水導(dǎo)管銷售收入分別為1.05億元、2.06億元、1.81億元和1.38億元，占營業(yè)收入的比例分別高達(dá)86.86%、85.79%、89.77%和99.41%，公司的業(yè)務(wù)收入極度依賴于單一產(chǎn)品。
　　

　　圖片來源：祺龍海洋招股書
　　海洋油氣勘探開發(fā)活動(dòng)受全球能源價(jià)格、地緣政治、環(huán)保政策等多重因素影響，具有明顯的周期性波動(dòng)。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，例如油價(jià)下跌導(dǎo)致海上鉆井項(xiàng)目推遲或取消，對(duì)隔水導(dǎo)管的需求可能隨之銳減，祺龍海洋將直接面臨業(yè)績大幅下滑的嚴(yán)峻考驗(yàn)。
　　與此同時(shí)，盡管祺龍海洋強(qiáng)調(diào)“持續(xù)技術(shù)進(jìn)步”的重要性，但公司2021至2024年上半年間研發(fā)費(fèi)用率長期徘徊在3%左右，分別為3.43%、2.15%、4.68%、3.03%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平(5.21%、5.90%、5.58%、5.37%)。在深海油氣開發(fā)向超深水、智能化方向演進(jìn)的背景下，單一產(chǎn)品的技術(shù)迭代壓力與日俱增，若不能構(gòu)建多產(chǎn)品線的技術(shù)護(hù)城河，企業(yè)將難以應(yīng)對(duì)來自國際巨頭的技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。
　　應(yīng)收賬款暴增328%，逾期部分占比超六成
　　2024年，祺龍海洋應(yīng)收賬款一年內(nèi)激增328.96%，逾期部分占比超過60%，這一異常財(cái)務(wù)變動(dòng)將祺龍海洋推至監(jiān)管的聚光燈下。監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)出問詢，要求公司詳細(xì)說明逾期賬款的構(gòu)成，量化分析2022年及2024年末應(yīng)收賬款兩次大幅增長的原因，并審視其狀況是否符合行業(yè)慣例。
　　數(shù)據(jù)顯示，祺龍海洋的應(yīng)收賬款余額猶如過山車：2022年至2025年上半年，應(yīng)收賬款余額分別為8715.62萬元、3846.42萬元、1.65億元、2.41億元，其中，信用期內(nèi)應(yīng)收賬款分別為3181.24萬元、2609.36萬元、6595.13萬元、1.26億元；占比分別為36.50%、67.84%、39.97%、52.47%；信用期外應(yīng)收賬款分別為5534.38萬元、1237.06萬元、9904.41萬元、1.14億元，占比分別為63.50%、32.16%、60.03%、47.53%。
　　

　　圖片來源：祺龍海洋二輪問詢的回復(fù)
　　對(duì)于如此劇烈的波動(dòng)，祺龍海洋給出了不同的解釋。2022年末的應(yīng)收賬款高企，公司歸因于當(dāng)年第四季度收入規(guī)模較大，屬季節(jié)性因素。然而，2024年末的暴漲則暴露了更多深層問題。公司解釋稱，主要原因包括：個(gè)別業(yè)務(wù)合同在執(zhí)行過程中存在客戶內(nèi)部對(duì)采購數(shù)量重新劃分等特殊原因、公司質(zhì)量保函開具格式存在問題以及集中招標(biāo)采購政策實(shí)施后質(zhì)保金扣除方式待明確等問題，這些操作層面的障礙共同導(dǎo)致了期末形成大額逾期應(yīng)收賬款。至于2025年6月末的繼續(xù)增長，公司則解釋為對(duì)中海油、中石化等客戶在當(dāng)年3月及二季度的銷售集中，款項(xiàng)尚在信用期內(nèi)或剛逾期，未及回籠。
　　在回應(yīng)行業(yè)慣例的質(zhì)疑時(shí)，祺龍海洋指出，在2021年至2023年間，其應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比重實(shí)際上顯著低于同行業(yè)可比公司，回款情況良好。只是到了2024年末和2025年6月末，這一比重才攀升至行業(yè)平均水平。同時(shí)，公司強(qiáng)調(diào)，由于同行業(yè)公司未公開披露信用期內(nèi)外賬款的分布細(xì)節(jié)及客戶招采政策變化的影響，因此祺龍海洋當(dāng)前遇到的問題是由其自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)和具體項(xiàng)目的特殊情況所致，并不屬于行業(yè)普遍現(xiàn)象。
　　產(chǎn)能利用率61%仍募資擴(kuò)產(chǎn)引監(jiān)管質(zhì)疑
　　近日，祺龍海洋計(jì)劃募集約3.82億元資金，用于建設(shè)“高性能大口徑隔水導(dǎo)管生產(chǎn)項(xiàng)目”一事，引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)關(guān)注。該項(xiàng)目聲稱建成后可將隔水導(dǎo)管最大口徑提升至1600毫米，并形成年產(chǎn)7500根的新增產(chǎn)能。然而，結(jié)合該公司現(xiàn)有的生產(chǎn)模式與歷史產(chǎn)能利用率，其大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的必要性，無疑被打上了一個(gè)問號(hào)。
　　根據(jù)披露的信息，祺龍海洋目前面臨的核心矛盾是“階段性產(chǎn)能不足”。其現(xiàn)有的一條制管生產(chǎn)線，需要同時(shí)滿足隔水導(dǎo)管和油氣長輸管線兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)任務(wù)。2021年至2023年，這條生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率如同坐過山車，從42.87%飆升至101.04%，又回落至61.62%。這種劇烈波動(dòng)，根源在于訂單的“不均衡性”——時(shí)而集中爆發(fā)導(dǎo)致超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，時(shí)而清淡導(dǎo)致產(chǎn)能閑置。這種模式下，公司坦言只能“優(yōu)先保障”利潤率更高或更核心的隔水導(dǎo)管業(yè)務(wù)，致使長輸管線業(yè)務(wù)發(fā)展受限。
　　

　　圖片圖片來源：祺龍海洋首輪問詢的回復(fù)
　　面對(duì)監(jiān)管關(guān)于“達(dá)產(chǎn)前如何保證交付”的質(zhì)詢，祺龍海洋的回復(fù)顯得有些蒼白。其對(duì)策無外乎兩點(diǎn)：一是內(nèi)部“優(yōu)化排產(chǎn)”，二是依賴“外協(xié)加工”。優(yōu)化排產(chǎn)在產(chǎn)能已經(jīng)超負(fù)荷的時(shí)段恐難有太大作為，而外協(xié)加工則被明確指出的一個(gè)弊端是“成本較高”。公司列舉了山東三通、河北海乾威等合作方，以證明外協(xié)能力的可靠性，但這恰恰引向了另一個(gè)關(guān)鍵質(zhì)疑：如果外協(xié)能夠有效解決階段性需求，且新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后現(xiàn)有產(chǎn)線將專攻長輸管線業(yè)務(wù)，那么為何不繼續(xù)采用“自制+外協(xié)”的靈活組合來應(yīng)對(duì)波動(dòng)，而非要投入巨資建設(shè)一個(gè)固定產(chǎn)能？這是否意味著未來新產(chǎn)線也可能面臨利用率不足的風(fēng)險(xiǎn)？
　　祺龍海洋為項(xiàng)目必要性列出了三條理由：首先，深海開發(fā)確是大勢(shì)所趨。但對(duì)1600毫米等超大規(guī)格導(dǎo)管的具體市場(chǎng)需求節(jié)奏、訂單能見度如何，公司并未提供充分的數(shù)據(jù)支撐。其次，用自產(chǎn)替代外協(xié)的核心邏輯在于成本節(jié)約。但巨額的固定資產(chǎn)投資、新增的折舊費(fèi)用與可能出現(xiàn)的產(chǎn)能閑置成本，是否一定能優(yōu)于當(dāng)前靈活的外協(xié)成本？最后，實(shí)現(xiàn)公司兩類產(chǎn)品的優(yōu)化布局，現(xiàn)有產(chǎn)線全力開拓市場(chǎng)空間更大的長輸管線業(yè)務(wù)，以化解產(chǎn)品單一、客戶高度集中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。然而該市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，祺龍海洋能否順利開拓出“更大的市場(chǎng)空間”存在不確定性。 加載全文