瞭望塔財經(jīng)獲悉，蘇州市貝特利高分子材料股份有限公司(以下簡稱貝特利)的創(chuàng)業(yè)板IPO申請已于2025年6月24日獲受理，并于7月6日進入已問詢階段。此次IPO，貝特利擬募資7.93億元，投向特種導電材料、東莞改擴建等項目。　　
　　瞭望塔財經(jīng)通過招股書發(fā)現(xiàn)，盡管貝特利報告期內業(yè)績呈現(xiàn)增長營收從2022年的6.35億元增長至2024年的25.21億元，凈利潤從1652.97萬元增長至9749.99萬元但深挖招股書及問詢函回復后發(fā)現(xiàn)，這家公司存在諸多尚未被市場充分認知的風險點。
　　1、業(yè)務結構突變：低毛利銀粉驅動增長背后的隱患
　　貝特利在報告期內業(yè)績大幅增長，主要得益于銀粉業(yè)務的迅速擴張。2022年至2024年，公司銀粉收入從0.60億元猛增至16.82億元，占主營業(yè)務收入的比例從9.66%提升至66.79%?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113011182817.png' border='0' >
　　這一業(yè)務結構突變背后隱藏著兩大隱患。
　　一是公司對單一產(chǎn)品的依賴度急劇攀升。銀粉業(yè)務本質上是一種賺加工費的模式，毛利率極低，2023年和2024年分別僅為1.75%和1.82%。招股書顯示，公司銀粉銷售價格以報價當日白銀市場價格為基礎，加上每公斤加工費與客戶協(xié)商定價?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113011182818.png' border='0' >
　　二是公司優(yōu)質的有機硅材料業(yè)務(毛利率穩(wěn)定在30%)左右被邊緣化，收入占比從57.86%降至19.68%，這意味著公司整體盈利能力被大幅拉低，綜合毛利率從20.32%腰斬至10.92%。　　
　　2、客戶與供應商雙集中：暗藏供應鏈風險
　　貝特利面臨的客戶集中度風險在IPO企業(yè)中頗為罕見。2022年，公司前五大客戶銷售占比為21.23%，而到2023年和2024年，這一數(shù)字急劇攀升至72.25%和68.32%。　　
　　具體來看，上海銀漿、帝科股份和賀利氏光伏三家客戶在報告期內的銷售收入合計達到30.83億元，占公司總收入的比例接近57%。這意味著公司命運與少數(shù)幾家光伏漿料企業(yè)深度綁定。 　　瞭望塔財經(jīng)獲悉，蘇州市貝特利高分子材料股份有限公司(以下簡稱貝特利)的創(chuàng)業(yè)板IPO申請已于2025年6月24日獲受理，并于7月6日進入已問詢階段。此次IPO，貝特利擬募資7.93億元，投向特種導電材料、東莞改擴建等項目?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113011182816.png' border='0' >
　　瞭望塔財經(jīng)通過招股書發(fā)現(xiàn)，盡管貝特利報告期內業(yè)績呈現(xiàn)增長營收從2022年的6.35億元增長至2024年的25.21億元，凈利潤從1652.97萬元增長至9749.99萬元但深挖招股書及問詢函回復后發(fā)現(xiàn)，這家公司存在諸多尚未被市場充分認知的風險點。
　　1、業(yè)務結構突變：低毛利銀粉驅動增長背后的隱患
　　貝特利在報告期內業(yè)績大幅增長，主要得益于銀粉業(yè)務的迅速擴張。2022年至2024年，公司銀粉收入從0.60億元猛增至16.82億元，占主營業(yè)務收入的比例從9.66%提升至66.79%?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113011182817.png' border='0' >
　　這一業(yè)務結構突變背后隱藏著兩大隱患。
　　一是公司對單一產(chǎn)品的依賴度急劇攀升。銀粉業(yè)務本質上是一種賺加工費的模式，毛利率極低，2023年和2024年分別僅為1.75%和1.82%。招股書顯示，公司銀粉銷售價格以報價當日白銀市場價格為基礎，加上每公斤加工費與客戶協(xié)商定價。　　
　　二是公司優(yōu)質的有機硅材料業(yè)務(毛利率穩(wěn)定在30%)左右被邊緣化，收入占比從57.86%降至19.68%，這意味著公司整體盈利能力被大幅拉低，綜合毛利率從20.32%腰斬至10.92%?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113011182819.png' border='0' >
　　2、客戶與供應商雙集中：暗藏供應鏈風險
　　貝特利面臨的客戶集中度風險在IPO企業(yè)中頗為罕見。2022年，公司前五大客戶銷售占比為21.23%，而到2023年和2024年，這一數(shù)字急劇攀升至72.25%和68.32%?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113011182820.png' border='0' >
　　具體來看，上海銀漿、帝科股份和賀利氏光伏三家客戶在報告期內的銷售收入合計達到30.83億元，占公司總收入的比例接近57%。這意味著公司命運與少數(shù)幾家光伏漿料企業(yè)深度綁定。
　　更值得警惕的是，這些大客戶自身也是貝特利在導電漿料領域的競爭對手。招股書顯示，貝特利自身也布局銀粉下游的導電漿料領域，這種既供應原材料又競爭成品市場的格局，可能導致長期合作的不穩(wěn)定性。
　　供應商集中度更高。2022-2024年，公司向前五大貴金屬供應商采購比例均超過93%，其中向永興貴研及其關聯(lián)方的采購比例分別達到37.90%、59.03%和51.21%。這種雙集中格局使貝特利在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力較弱?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113011182821.png' border='0' >
　　3、現(xiàn)金流惡化：凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流嚴重背離
　　貝特利利潤表顯示業(yè)績持續(xù)增長，但現(xiàn)金流量表卻描繪出另一番景象。2022-2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2551萬元、-3751萬元和-1.64億元，三年累計凈流出1.76億元?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113011182822.png' border='0' >
　　凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流的嚴重背離，通常意味著企業(yè)盈利質量不高。這種狀況主要源于應收款項和存貨的持續(xù)攀升。
　　2022年末至2024年末，公司應收票據(jù)從3625萬元增至1.34億元，應收賬款從1.48億元增至2.8億元，存貨從1.1億元增至1.4億。三項合計5.54億元，占總資產(chǎn)的48.13%。　　
　　資產(chǎn)負債率也從2022年的16.92%激增至2024年的37.06%?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113012182824.png' border='0' >
　　其中短期借款達2.55億元，而貨幣資金僅有1.07億元，償債壓力凸顯?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113012182825.png' border='0' >
　　4、技術迭代風險：光伏無銀化趨勢的潛在沖擊
　　作為貝特利主要增長動力的銀粉業(yè)務，面臨光伏行業(yè)技術迭代的重大風險。
　　在降本增效的壓力下，銀作為光伏行業(yè)最大的非硅成本，已成為降本的重點領域。行業(yè)正在探索的電鍍銅工藝可能實現(xiàn)對銀的完全替代。
　　據(jù)平安證券2023年9月發(fā)布的報告，隆基綠能、愛旭股份等多家頭部電池組件企業(yè)已布局BC技術，未來伴隨XBC電池擴產(chǎn)，無銀化電鍍銅工藝有望加速導入生產(chǎn)。
　　這一技術趨勢已經(jīng)開始反映在貝特利的銷售數(shù)據(jù)上。2024年，公司銀粉銷量為262.61噸，同比下降11.99%，與同行建邦高科銀粉銷量持續(xù)增長的趨勢形成鮮明對比?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113012182826.png' border='0' >
　　此外，LECO(激光輔助燒結)技術的普及降低了高溫正面銀漿用光伏銀粉的質量要求，導致市場競爭加劇，單位加工費收入下降，進一步擠壓本已微薄的利潤空間。
　　5、實控人與技術團隊：股權結構與人資配置的隱憂
　　貝特利的股權結構也值得關注。截至招股書簽署日，王某直接持有公司37.26%股份，為控股股東；歐陽某頻持股24.54%，為第二大股東?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113012182827.png' border='0' >
　　2024年9月，雙方簽署了一份特殊安排的《一致行動協(xié)議》，約定在無法達成一致時，應當按照王某的意見作出一致行動的決定。該協(xié)議有效期3年，如公司成功上市，則有效期延長至上市后3年?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113012182828.png' border='0' >
　　更值得關注的是公司人員素質結構。截至2024年末，公司員工總數(shù)為609人，其中專科及以下學歷占比達58.29%，這一比例對于一家號稱創(chuàng)新研發(fā)為驅動的新材料企業(yè)而言偏高?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113012182829.png' border='0' >
　　在深交所問詢函中，監(jiān)管層也要求公司說明關于可比公司的選取是否完整，這暗示著貝特利在行業(yè)定位和技術先進性表述上可能存在一定選擇性披露?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113013182830.png' border='0' >
　　在瞭望塔財經(jīng)看來，光伏銀粉行業(yè)的國產(chǎn)化替代進程曾為貝特利帶來短期業(yè)績爆發(fā)，但2024年銀粉銷量已出現(xiàn)下滑。瞭望塔財經(jīng)認為，隨著光伏行業(yè)向低成本、高效率方向演進，電鍍銅等無銀化技術的突破可能重塑整個行業(yè)格局。
　　貝特利在問詢函回復中表示，公司以前瞻性的戰(zhàn)略眼光，率先啟動了粉漿一體化研發(fā)戰(zhàn)略。然而，這項戰(zhàn)略能否應對未來市場的變化，仍需市場檢驗。
　　創(chuàng)業(yè)板審核問詢函中，監(jiān)管層問題就直接指向行業(yè)增長空間與競爭格局，表明貝特利的持續(xù)盈利能力已成為IPO之路的核心關切?！　?img src='/caijiimg/2025/11/01/20251101113013182831.png' border='0' >
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