從8月22日官宣到10月2日遞表，嵐圖汽車僅用了40余天，創(chuàng)下了新能源車企上市準(zhǔn)備的紀(jì)錄，也將自身推至聚光燈下，接受市場(chǎng)最嚴(yán)格的審視。

　　

作為東風(fēng)集團(tuán)智能化轉(zhuǎn)型的核心載體，嵐圖確實(shí)擁有令人艷羨的起點(diǎn)：在技術(shù)研發(fā)、資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同上獲得集團(tuán)全方位支持。但在消費(fèi)市場(chǎng)，嵐圖的品牌存在感卻與這份“豪華配置”不甚匹配，除了現(xiàn)象級(jí)MPV夢(mèng)想家外，其他車型在消費(fèi)者認(rèn)知中似乎總是面目模糊。

　　

靠一個(gè)爆款撐起銷量的車企并不少，特別是在企業(yè)發(fā)展初期。但在資本市場(chǎng)，依賴單一爆款雖能支撐短期銷量，卻難以構(gòu)筑長(zhǎng)期的估值基礎(chǔ)。盡管嵐圖此次采用“介紹上市”，不涉及即時(shí)融資，但想要持續(xù)獲得投資者信任，仍需憑借扎實(shí)的業(yè)績(jī)與清晰的戰(zhàn)略。

　　

上市不是終點(diǎn)，而是新一輪競(jìng)賽的發(fā)令槍。

　　

毛利率超理想 盈利靠補(bǔ)貼

　　

基本面上，嵐圖的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)勢(shì)頭與潛在挑戰(zhàn)。

　　

從收入端看，2022年至2024年，公司收入從60.52億元躍升至193.61億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)78.9%，在國(guó)內(nèi)高端新能源車企中排名第三。這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)至2025年前7個(gè)月，收入規(guī)模已達(dá)157.82億元，同比增幅超過(guò)90%。

　　

與此同時(shí)，公司的盈利能力也在持續(xù)改善，毛利率從2022年的8.3%提升至2024年的21.0%，并在2025年前七個(gè)月進(jìn)一步增至21.3%。根據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告，在2024年新能源車企中，嵐圖的毛利率已經(jīng)排到了第二，超過(guò)了理想，僅次于賽力斯(小米集團(tuán)未包含)。

　　

凈利潤(rùn)/虧損層面，盡管公司在過(guò)去三年整體凈虧損，但虧損額在迅速收窄。

　　

2022年至2024年，嵐圖分別虧損15.38億元、14.96億元和0.9億元。在2024年第四季度，嵐圖首次實(shí)現(xiàn)了單季度盈利。截止今年7月，嵐圖仍盈利4.34億元，而去年同期還是虧損的5.74億元。

　　

　　

從8月22日官宣到10月2日遞表，嵐圖汽車僅用了40余天，創(chuàng)下了新能源車企上市準(zhǔn)備的紀(jì)錄，也將自身推至聚光燈下，接受市場(chǎng)最嚴(yán)格的審視。

　　

作為東風(fēng)集團(tuán)智能化轉(zhuǎn)型的核心載體，嵐圖確實(shí)擁有令人艷羨的起點(diǎn)：在技術(shù)研發(fā)、資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同上獲得集團(tuán)全方位支持。但在消費(fèi)市場(chǎng)，嵐圖的品牌存在感卻與這份“豪華配置”不甚匹配，除了現(xiàn)象級(jí)MPV夢(mèng)想家外，其他車型在消費(fèi)者認(rèn)知中似乎總是面目模糊。

　　

靠一個(gè)爆款撐起銷量的車企并不少，特別是在企業(yè)發(fā)展初期。但在資本市場(chǎng)，依賴單一爆款雖能支撐短期銷量，卻難以構(gòu)筑長(zhǎng)期的估值基礎(chǔ)。盡管嵐圖此次采用“介紹上市”，不涉及即時(shí)融資，但想要持續(xù)獲得投資者信任，仍需憑借扎實(shí)的業(yè)績(jī)與清晰的戰(zhàn)略。

　　

上市不是終點(diǎn)，而是新一輪競(jìng)賽的發(fā)令槍。

　　

毛利率超理想 盈利靠補(bǔ)貼

　　

基本面上，嵐圖的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)勢(shì)頭與潛在挑戰(zhàn)。

　　

從收入端看，2022年至2024年，公司收入從60.52億元躍升至193.61億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)78.9%，在國(guó)內(nèi)高端新能源車企中排名第三。這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)至2025年前7個(gè)月，收入規(guī)模已達(dá)157.82億元，同比增幅超過(guò)90%。

　　

與此同時(shí)，公司的盈利能力也在持續(xù)改善，毛利率從2022年的8.3%提升至2024年的21.0%，并在2025年前七個(gè)月進(jìn)一步增至21.3%。根據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告，在2024年新能源車企中，嵐圖的毛利率已經(jīng)排到了第二，超過(guò)了理想，僅次于賽力斯(小米集團(tuán)未包含)。

　　

凈利潤(rùn)/虧損層面，盡管公司在過(guò)去三年整體凈虧損，但虧損額在迅速收窄。

　　

2022年至2024年，嵐圖分別虧損15.38億元、14.96億元和0.9億元。在2024年第四季度，嵐圖首次實(shí)現(xiàn)了單季度盈利。截止今年7月，嵐圖仍盈利4.34億元，而去年同期還是虧損的5.74億元。

　　

不過(guò)，亮眼的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)背后，嵐圖的盈利質(zhì)量仍存在脆弱性。盡管報(bào)表層面接近盈虧平衡，但2025年1-7月，嵐圖汽車與收入相關(guān)的政府補(bǔ)助從去年同期的1.2億元大幅提高至6.03億元。若剔除這部分政府補(bǔ)助，其核心造車業(yè)務(wù)仍未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

　　

　　

另一個(gè)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是嵐圖在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的“單極依賴”現(xiàn)象。MPV車型夢(mèng)想家是嵐圖的銷量支柱，2023年該車型銷售2.65萬(wàn)輛，2024年攀升至4.67萬(wàn)輛，連續(xù)兩年貢獻(xiàn)嵐圖總銷量的一半以上。

　　

2025上半年，這一趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，1-7月，嵐圖夢(mèng)想家銷量達(dá)4.01萬(wàn)輛，占比升至60.12%，即每售出十輛嵐圖汽車，就有超過(guò)六輛是夢(mèng)想家。這意味著，一旦MPV市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、細(xì)分市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，或該車型產(chǎn)品生命周期步入尾聲，嵐圖的整體銷量基本盤(pán)將面臨較大不確定性。

　　

　　

為改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嵐圖于7月推出新車型嵐圖FREE+，上市后月銷量一度提升至約4000-5000輛，使夢(mèng)想家的銷量占比回落至40%左右。但與市場(chǎng)上熱門(mén)車企相比，嵐圖的產(chǎn)品多元化格局尚未真正形成。

　　

東風(fēng)決心托舉

　　

嵐圖汽車的獨(dú)立上市，是東風(fēng)汽車集團(tuán)為破解市場(chǎng)估值困境、推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所下的一步關(guān)鍵棋。這一步背后的核心驅(qū)動(dòng)力，正是東風(fēng)集團(tuán)在港股市場(chǎng)所面臨的估值壓力。

　　

作為傳統(tǒng)燃油車企代表，東風(fēng)集團(tuán)股價(jià)長(zhǎng)期處于低位。截至2025年7月底，其市凈率僅約0.24倍，市值遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)水平。這種“破凈”狀態(tài)，也令東風(fēng)在港股市場(chǎng)基本喪失了融資能力。

　　

為打破這一困局，東風(fēng)設(shè)計(jì)了一套復(fù)雜的交易方案：一方面，推動(dòng)?xùn)|風(fēng)集團(tuán)股份私有化退市；另一方面，將其持有的嵐圖汽車79.67%股權(quán)按比例分配給原有股東，使嵐圖以介紹方式直接登陸港交所。最終，原東風(fēng)股東將自動(dòng)成為嵐圖股東，實(shí)現(xiàn)上市主體的平穩(wěn)切換。

　　

　　

值得注意的是，此次上市選擇的是“介紹上市”這一不涉及融資的特殊方式。此舉恰恰凸顯了交易的戰(zhàn)略意圖并非急于從市場(chǎng)籌資，而是要迅速完成一次徹底的價(jià)值重估，即通過(guò)將被傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累的舊資產(chǎn)包，替換為更具備想象空間的新增長(zhǎng)引擎，使資本市場(chǎng)能夠直接為嵐圖的新能源屬性與成長(zhǎng)故事重新定價(jià)。

　　

這一動(dòng)作也順應(yīng)了嵐圖自身的發(fā)展階段。

　　

早在2023年，嵐圖就曾公開(kāi)明確上市計(jì)劃，只是需要達(dá)成目標(biāo)，等待一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。嵐圖CFO沈軍曾表示，“只要銷量達(dá)成，馬上啟動(dòng)IPO”，這個(gè)銷量目標(biāo)就是以單月1萬(wàn)臺(tái)為門(mén)檻。2025年，嵐圖已連續(xù)7個(gè)月銷量破萬(wàn)，達(dá)到了其內(nèi)部設(shè)定的上市門(mén)檻，此時(shí)上市，可以說(shuō)是水到渠成。

　　

通過(guò)將嵐圖推向資本市場(chǎng)，擺脫傳統(tǒng)主業(yè)的估值束縛，為整個(gè)集團(tuán)的電動(dòng)化與智能化轉(zhuǎn)型開(kāi)辟一條獨(dú)立的融資通道與價(jià)值平臺(tái)。這不僅是東風(fēng)在資本運(yùn)作層面的“騰籠換鳥(niǎo)”，更是戰(zhàn)略上向新能源全面傾斜的關(guān)鍵信號(hào)。

　　

接下來(lái)，嵐圖將不再只是東風(fēng)報(bào)表里的一個(gè)業(yè)務(wù)板塊，而是一家獨(dú)立的上市公司。它要自己面對(duì)投資者的審視、應(yīng)對(duì)銷量的波動(dòng)、證明盈利的可能。

　　

這條路并不輕松，在央國(guó)企旗下的新能源品牌里，嵐圖的表現(xiàn)無(wú)疑是可圈可點(diǎn)的，但放在整個(gè)行業(yè)里看并不突出。

　　

和訊商業(yè)查閱汽車之家新能源品牌銷量排行榜發(fā)現(xiàn)，近半年，嵐圖汽車銷量數(shù)據(jù)為70958輛，排名第21位，銷量落后于蔚小理零，以及深藍(lán)、極氪、騰勢(shì)、問(wèn)界等。

　　

事實(shí)上，嵐圖在新能源市場(chǎng)正面臨多維夾擊，在其深耕的20萬(wàn)元以上的價(jià)格區(qū)間里，“蔚小理”在服務(wù)與用戶生態(tài)上構(gòu)建壁壘，問(wèn)界憑借鴻蒙系統(tǒng)賦能科技體驗(yàn)，極氪則以鮮明性能標(biāo)簽占據(jù)用戶心智。相比之下，嵐圖的品牌形象還不夠清晰，缺乏一個(gè)能強(qiáng)烈觸達(dá)目標(biāo)用戶的品牌記憶點(diǎn)。

　　

與此同時(shí)，行業(yè)愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)也在持續(xù)考驗(yàn)嵐圖的盈利韌性。不管是在消費(fèi)市場(chǎng)，還是在看重核心技術(shù)、供應(yīng)鏈效率、規(guī)模效應(yīng)與可持續(xù)內(nèi)生盈利的資本市場(chǎng)，嵐圖都還有硬仗要打。

　　

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