今年以來(lái)，白酒板塊整體呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，動(dòng)銷(xiāo)疲軟成為市場(chǎng)熱議的主要話題。

那么白酒行業(yè)Q3將會(huì)如何表現(xiàn)，還存在哪些預(yù)期差機(jī)會(huì)？今天的文章，我們綜合機(jī)構(gòu)研報(bào)，一起再來(lái)看一看機(jī)構(gòu)們的觀點(diǎn)。

先說(shuō)結(jié)論，各大機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的趨勢(shì)情況，整體3季度而言還是相對(duì)保持疲弱。除了茅臺(tái)相對(duì)凸顯韌性外，其余白酒企業(yè)業(yè)績(jī)均不同程度有所下滑，且部分公司(如五糧液、洋河)機(jī)構(gòu)分歧較大。其中廣發(fā)預(yù)測(cè)白酒龍二五糧液利潤(rùn)或?qū)⑾禄?5%的數(shù)據(jù)，我們也認(rèn)為有點(diǎn)不可思議。相對(duì)來(lái)說(shuō)，我們更認(rèn)可茅臺(tái)的確定性。

當(dāng)然，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的不少數(shù)據(jù)也有可能存在博眼球情況，過(guò)分糾結(jié)短期增速并無(wú)太多意義，需要辯證看待。大家還是要多想想段永平說(shuō)的話，理解高端白酒(主要就是茅臺(tái))生意模式長(zhǎng)期發(fā)展的確定性。

短期看，白酒行業(yè)整體依然保持疲弱，但我們認(rèn)為頭部白酒企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值依然不改，有些公司即便不增長(zhǎng)，從股息的角度也算得過(guò)來(lái)賬。我們認(rèn)為，作為價(jià)投要在無(wú)人問(wèn)津時(shí)敢于堅(jiān)守。

以下是研報(bào)概況內(nèi)容：

1.動(dòng)銷(xiāo)方面：板塊仍在筑底

機(jī)構(gòu)研報(bào)中，首先大都提及了近期市場(chǎng)的一些反饋及判斷。

例如：華創(chuàng)證券在近期研報(bào)中提到，白酒動(dòng)銷(xiāo)在假期前一周左右出現(xiàn)邊際加速，后逐步趨緩，整體預(yù)計(jì)下滑20%左右，符合節(jié)前預(yù)期。

其中，細(xì)分指標(biāo)不乏小亮點(diǎn)：一是高端茅五核心大單品周轉(zhuǎn)情況較好；二是大眾宴席需求相對(duì)堅(jiān)挺，對(duì)應(yīng)部分中低價(jià)格帶表現(xiàn)較好等等。

浙商證券則認(rèn)為，雖然行業(yè)8月、9月環(huán)比有所改善，但我們預(yù)計(jì)25Q3行業(yè)整體動(dòng)銷(xiāo)仍然承壓，茅臺(tái)等部分酒企動(dòng)銷(xiāo)保持較強(qiáng)韌性。但總體依然認(rèn)為受禁酒令影響下板塊仍在筑底。

國(guó)信證券主要提及了對(duì)于茅臺(tái)的看法：9月以來(lái)伴隨需求環(huán)比改善，批價(jià)同比降幅收窄至25%左右。當(dāng)前公司打款和發(fā)貨進(jìn)度正常，和去年同期基本持平；同時(shí)渠道庫(kù)存1.5-2M左右，處于合理可控區(qū)間。

今年以來(lái)，白酒板塊整體呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，動(dòng)銷(xiāo)疲軟成為市場(chǎng)熱議的主要話題。

那么白酒行業(yè)Q3將會(huì)如何表現(xiàn)，還存在哪些預(yù)期差機(jī)會(huì)？今天的文章，我們綜合機(jī)構(gòu)研報(bào)，一起再來(lái)看一看機(jī)構(gòu)們的觀點(diǎn)。

先說(shuō)結(jié)論，各大機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的趨勢(shì)情況，整體3季度而言還是相對(duì)保持疲弱。除了茅臺(tái)相對(duì)凸顯韌性外，其余白酒企業(yè)業(yè)績(jī)均不同程度有所下滑，且部分公司(如五糧液、洋河)機(jī)構(gòu)分歧較大。其中廣發(fā)預(yù)測(cè)白酒龍二五糧液利潤(rùn)或?qū)⑾禄?5%的數(shù)據(jù)，我們也認(rèn)為有點(diǎn)不可思議。相對(duì)來(lái)說(shuō)，我們更認(rèn)可茅臺(tái)的確定性。

當(dāng)然，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的不少數(shù)據(jù)也有可能存在博眼球情況，過(guò)分糾結(jié)短期增速并無(wú)太多意義，需要辯證看待。大家還是要多想想段永平說(shuō)的話，理解高端白酒(主要就是茅臺(tái))生意模式長(zhǎng)期發(fā)展的確定性。

短期看，白酒行業(yè)整體依然保持疲弱，但我們認(rèn)為頭部白酒企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值依然不改，有些公司即便不增長(zhǎng)，從股息的角度也算得過(guò)來(lái)賬。我們認(rèn)為，作為價(jià)投要在無(wú)人問(wèn)津時(shí)敢于堅(jiān)守。

以下是研報(bào)概況內(nèi)容：

1.動(dòng)銷(xiāo)方面：板塊仍在筑底

機(jī)構(gòu)研報(bào)中，首先大都提及了近期市場(chǎng)的一些反饋及判斷。

例如：華創(chuàng)證券在近期研報(bào)中提到，白酒動(dòng)銷(xiāo)在假期前一周左右出現(xiàn)邊際加速，后逐步趨緩，整體預(yù)計(jì)下滑20%左右，符合節(jié)前預(yù)期。

其中，細(xì)分指標(biāo)不乏小亮點(diǎn)：一是高端茅五核心大單品周轉(zhuǎn)情況較好；二是大眾宴席需求相對(duì)堅(jiān)挺，對(duì)應(yīng)部分中低價(jià)格帶表現(xiàn)較好等等。

浙商證券則認(rèn)為，雖然行業(yè)8月、9月環(huán)比有所改善，但我們預(yù)計(jì)25Q3行業(yè)整體動(dòng)銷(xiāo)仍然承壓，茅臺(tái)等部分酒企動(dòng)銷(xiāo)保持較強(qiáng)韌性。但總體依然認(rèn)為受禁酒令影響下板塊仍在筑底。

國(guó)信證券主要提及了對(duì)于茅臺(tái)的看法：9月以來(lái)伴隨需求環(huán)比改善，批價(jià)同比降幅收窄至25%左右。當(dāng)前公司打款和發(fā)貨進(jìn)度正常，和去年同期基本持平；同時(shí)渠道庫(kù)存1.5-2M左右，處于合理可控區(qū)間。

判斷當(dāng)前價(jià)格交易在真實(shí)供需下的公允水平。預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)入低基數(shù)期，同時(shí)產(chǎn)品性?xún)r(jià)比支撐消費(fèi)者需求提升，飛天批價(jià)同比跌幅有望觸底逐步收窄。

2.庫(kù)存方面：預(yù)計(jì)價(jià)盤(pán)下探

庫(kù)存方面，浙商證券提及，在25Q1酒企的庫(kù)存水平略有降低后，25Q2以來(lái)受動(dòng)銷(xiāo)大幅放緩影響，白酒行業(yè)整體庫(kù)存有所累積。

預(yù)計(jì)雙節(jié)終端庫(kù)存有所去化、渠道庫(kù)存或去化并不顯著。但在數(shù)字化監(jiān)控體系成熟的背景下，仍能穩(wěn)定在安全庫(kù)存內(nèi)。

國(guó)金證券，總結(jié)了旺銷(xiāo)期發(fā)展的幾個(gè)表現(xiàn)：

1.渠道端去庫(kù)反饋尚不明顯，但終端去庫(kù)反饋較為明顯；2.線上新興渠道對(duì)線下傳統(tǒng)渠道分流趨勢(shì)愈加明顯，尤其是新增即時(shí)零售等；

3.酒企對(duì)渠道端費(fèi)投普遍從緊；4.考慮到由旺轉(zhuǎn)淡雙十一窗口期臨近次年春節(jié)相對(duì)較晚，渠道對(duì)短期行業(yè)價(jià)盤(pán)預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)價(jià)盤(pán)會(huì)有小幅回落。

華創(chuàng)證券則表示，渠道壓貨意愿較低，節(jié)后庫(kù)存總體微弱去化但還在高位，進(jìn)貨量與出貨量保持相對(duì)平衡，渠道預(yù)計(jì)25Q4-26H1將以消化庫(kù)存為主?？紤]后續(xù)任務(wù)量、年末淡季資金壓力及雙十一電商補(bǔ)貼等因素，預(yù)計(jì)10-11月價(jià)盤(pán)仍有一定下探壓力。

3.回款方面：廠家優(yōu)化進(jìn)度

回款方面，研報(bào)多數(shù)提到，多數(shù)酒企對(duì)于回款進(jìn)度方面不同程度的放松，環(huán)節(jié)下游壓力。

如廣發(fā)證券反饋，從經(jīng)銷(xiāo)商回款進(jìn)度看，預(yù)計(jì)廠商博弈下多數(shù)廠家放松回款要求/不再?gòu)?qiáng)制性要求打款，頭部品牌表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)。

在此背景下，預(yù)計(jì)Q3白酒企業(yè)表端業(yè)績(jī)將進(jìn)一步向?qū)嶋H動(dòng)銷(xiāo)收斂。其中貴州茅臺(tái)由于渠道議價(jià)能力較強(qiáng)，回款相對(duì)較優(yōu)，三季度營(yíng)收增速有望跑贏行業(yè)。

華創(chuàng)證券反饋，當(dāng)下酒企沒(méi)有明顯追加回款與發(fā)貨，目前茅臺(tái)、汾 酒回款進(jìn)度同比持平，完成全年目標(biāo)預(yù)計(jì)無(wú)虞；其余進(jìn)度總體較去年慢10%+，長(zhǎng)尾品牌進(jìn)度較慢。

此外，酒企間經(jīng)營(yíng)策略有所分化，如老窖、洋河側(cè)重去庫(kù)挺價(jià)，五糧液側(cè)重保障份額等。

......

綜上所述，從多數(shù)研報(bào)表述上來(lái)看，盡管機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)并不明顯，但考慮到此輪周期的動(dòng)銷(xiāo)底逐步探明，表觀業(yè)績(jī)壓力正加速釋放，海外降息預(yù)期提升、旺季動(dòng)銷(xiāo)反饋環(huán)比改善等情況，多數(shù)依然看好白酒版塊底部區(qū)域的配置價(jià)值。

參考研報(bào)：

申萬(wàn)、浙商、廣發(fā)、國(guó)信、高盛相關(guān)行業(yè)前瞻；

華創(chuàng)、國(guó)金相關(guān)雙節(jié)動(dòng)銷(xiāo)反饋。

PS:本文內(nèi)容僅為學(xué)習(xí)分享，不做投資建議。