瞭望塔財經(jīng)獲悉，環(huán)動科技的科創(chuàng)板IPO申請于2025年9月26日進入“已問詢”狀態(tài)，標志著這家國產(chǎn)RV減速器龍頭企業(yè)離資本市場更近一步。
　　瞭望塔財經(jīng)通過其公司官網(wǎng)了解到，作為雙環(huán)傳動分拆上市的子公司，環(huán)動科技占據(jù)國內(nèi)RV減速器24.98%的市場份額，僅次于日本巨頭納博特斯克。
　　然而，在這份光鮮背后，瞭望塔財經(jīng)通過招股書發(fā)現(xiàn)令人擔憂的信號——業(yè)績增長乏力、客戶集中度高企、資產(chǎn)質(zhì)量下滑等多重隱患。
　　01
　　分拆上市之謎
　　瞭望塔財經(jīng)了解到，環(huán)動科技成立于2020年5月，短短三年多時間便走完了從成立到股改再到申報科創(chuàng)板的整個過程。公司注冊地為浙江玉環(huán)市，主營業(yè)務為機器人關節(jié)高精密減速器的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。
　　這家看似獨立的科技企業(yè)，實則與上市公司雙環(huán)傳動有著千絲萬縷的聯(lián)系。截至招股書簽署日，雙環(huán)傳動持有公司61.29%的股權，為控股股東。
　　進一步深入股權結構，一個家族化的實控人群體浮出水面。吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花四人合計控制公司67.27%的股權，為公司實際控制人。
　　值得注意的是，吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿分別為陳菊花的大女婿、二女婿、三女婿，形成了典型的家族控制格局。這種家族控制結構在企業(yè)發(fā)展初期可能有利于快速決策，但在IPO后如何平衡家族利益與公眾股東權益，將成為公司治理的重要挑戰(zhàn)。
　　環(huán)動科技本次IPO是首次沖擊資本市場，但嚴格來說又是“二次上市”，因為它是上市公司雙環(huán)傳動分拆而來的子公司。這種分拆上市模式本身就可能引發(fā)監(jiān)管關注，包括未來雙環(huán)傳動與環(huán)動科技之間的關聯(lián)交易、業(yè)務邊界劃分以及潛在競爭問題。
　　02
　　股權變動玄機 　　瞭望塔財經(jīng)獲悉，環(huán)動科技的科創(chuàng)板IPO申請于2025年9月26日進入“已問詢”狀態(tài)，標志著這家國產(chǎn)RV減速器龍頭企業(yè)離資本市場更近一步。
　　瞭望塔財經(jīng)通過其公司官網(wǎng)了解到，作為雙環(huán)傳動分拆上市的子公司，環(huán)動科技占據(jù)國內(nèi)RV減速器24.98%的市場份額，僅次于日本巨頭納博特斯克。
　　然而，在這份光鮮背后，瞭望塔財經(jīng)通過招股書發(fā)現(xiàn)令人擔憂的信號——業(yè)績增長乏力、客戶集中度高企、資產(chǎn)質(zhì)量下滑等多重隱患。
　　01
　　分拆上市之謎
　　瞭望塔財經(jīng)了解到，環(huán)動科技成立于2020年5月，短短三年多時間便走完了從成立到股改再到申報科創(chuàng)板的整個過程。公司注冊地為浙江玉環(huán)市，主營業(yè)務為機器人關節(jié)高精密減速器的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。
　　這家看似獨立的科技企業(yè)，實則與上市公司雙環(huán)傳動有著千絲萬縷的聯(lián)系。截至招股書簽署日，雙環(huán)傳動持有公司61.29%的股權，為控股股東。
　　進一步深入股權結構，一個家族化的實控人群體浮出水面。吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花四人合計控制公司67.27%的股權，為公司實際控制人。
　　值得注意的是，吳長鴻、陳劍峰、蔣亦卿分別為陳菊花的大女婿、二女婿、三女婿，形成了典型的家族控制格局。這種家族控制結構在企業(yè)發(fā)展初期可能有利于快速決策，但在IPO后如何平衡家族利益與公眾股東權益，將成為公司治理的重要挑戰(zhàn)。
　　環(huán)動科技本次IPO是首次沖擊資本市場，但嚴格來說又是“二次上市”，因為它是上市公司雙環(huán)傳動分拆而來的子公司。這種分拆上市模式本身就可能引發(fā)監(jiān)管關注，包括未來雙環(huán)傳動與環(huán)動科技之間的關聯(lián)交易、業(yè)務邊界劃分以及潛在競爭問題。
　　02
　　股權變動玄機
　　在環(huán)動科技申報IPO前，一場精心設計的股權變動悄然進行。2023年1月，7家投資方以70.18元/注冊資本的價格認繳公司新增注冊資本。
　　僅僅四個月后，2023年5月，公司實控人吳長鴻、張靖便對外轉讓部分股權，套現(xiàn)金額分別達3000萬元、4000萬元。
　　令人驚訝的是，這次股權轉讓價格相較4個月前的增資價格提高了30.99%。這種短期內(nèi)的股權轉讓價格差異引人質(zhì)疑：是否存在為特定對象提供優(yōu)惠入股條件的情況？公司內(nèi)部人士在IPO前急于套現(xiàn)的背后，是否暗示其對未來前景存在不確定性？
　　此外，公司通過員工持股平臺嘉興環(huán)創(chuàng)、嘉興環(huán)盈、嘉興環(huán)瀚對雙環(huán)傳動及環(huán)動科技的部分高管和員工進行激勵。這種復雜的股權結構雖然能激勵團隊，但也可能帶來利益輸送的隱患，將成為監(jiān)管問詢的重點。
　　03
　　應收盈利疲軟
　　環(huán)動科技的招股書披露，2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為1.69億元、3.09億元和3.41億元。從表面數(shù)據(jù)看，公司營收規(guī)模持續(xù)增長，但增速卻從82.86%急劇下降至10.27%，顯示出增長動力明顯減弱。
　　更為堪憂的是盈利能力的下滑。同期，公司凈利潤分別為5017.83萬元、7626.29萬元和6076.45萬元，2024年凈利潤同比下降20.32%，出現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。
　　公司的毛利率從2023年的42.40%下降至2024年的35.32%，這一數(shù)據(jù)指向公司核心產(chǎn)品面臨激烈的市場競爭，議價能力受到嚴重擠壓。
　　環(huán)動科技加權平均凈資產(chǎn)收益率更是呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，從2022年的29.47%降至2024年的9.33%，不足三年前的三分之一，反映出公司凈資產(chǎn)盈利能力的顯著下滑。
　　04
　　應收賬款激增
　　環(huán)動科技的資產(chǎn)質(zhì)量狀況令人擔憂。2022年至2024年，公司應收賬款賬面余額從7355.21萬元激增至2025年上半年的3.43億元，增速遠高于營業(yè)收入增長。
　　值得注意的是，2024年末應收賬款余額占營業(yè)收入比例高達81.15%，意味著公司每實現(xiàn)100元收入中，有超過80元是賒賬，收入質(zhì)量顯著惡化。
　　公司的應收賬款周轉率也從2022年的3.42次持續(xù)下降至2024年的1.62次，遠低于行業(yè)平均水平的5.12次，表明資金回收效率大幅降低。
　　05
　　客戶虧損風險
　　環(huán)動科技最為突出的風險是其對少數(shù)大客戶的過度依賴。招股書顯示，埃斯頓和埃夫特兩家客戶超過公司70%的收入。
　　這種依賴關系本身已足夠令人擔憂，而這兩大客戶自身的經(jīng)營困境更放大了這種風險。2024年，埃斯頓凈利潤虧損達8.10億元，埃夫特也虧損1.57億元。下游客戶陷入巨額虧損，必然向上游供應商傳遞成本壓力。
　　為維持與這些困境客戶的合作，環(huán)動科技采取了降價策略。2024年，公司RV減速器售價從3065.38元/臺降至2762.14元/臺，降幅達9.89%。雖然通過降價換取了銷量增長，但卻直接導致毛利率下滑。
　　環(huán)動科技的產(chǎn)品結構單一問題也十分突出，RV減速器收入占比長期穩(wěn)定在95%左右。這種“單條腿走路”的業(yè)務模式，使公司在面對市場波動時缺乏足夠的風險分散能力。
　　06
　　募投疑云
　　環(huán)動科技本次IPO募集資金的主要投向是“機器人精密減速機智能制造基地建設項目”，計劃投入11.01億元，旨在大幅擴充公司產(chǎn)能。然而，這一擴產(chǎn)計劃與公司當前的產(chǎn)能利用率存在明顯悖論。
　　2024年，環(huán)動科技RV減速器產(chǎn)能為13.00萬臺，較2023年的10.40萬臺增加了2.59萬臺，產(chǎn)能利用率從23年的101.30%下降至24年的85.31%，在產(chǎn)能利用率不足的情況下仍堅持大規(guī)模擴產(chǎn)，令人質(zhì)疑其必要性及合理性。
　　更值得警惕的是，監(jiān)管問詢發(fā)現(xiàn)環(huán)動科技2023年10月到貨的曲軸拋光磨床設備，長達近一年半時間未轉為固定資產(chǎn)。設備長期不轉固，可能避免計提折舊，有美化利潤之嫌。
　　環(huán)動科技解釋該設備“在調(diào)試過程中制造的產(chǎn)品不符合公司的質(zhì)量要求”，但如此長的調(diào)試周期在制造業(yè)中并不常見。在監(jiān)管問詢后，公司即表示預計2025年第二季度可完成驗收，這種“問詢后迅速推進”的現(xiàn)象引人深思。
　　07
　　資金困境
　　環(huán)動科技的現(xiàn)金流狀況揭示出公司經(jīng)營與投資活動間的深層矛盾。2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為3488.95萬元，相較2022年的3771.34萬元呈現(xiàn)下滑趨勢。這一數(shù)字與公司同年6076.45萬元的凈利潤形成對比，經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤比值(凈現(xiàn)比)僅為0.57，遠低于健康水平1，表明公司賬面利潤缺乏實際現(xiàn)金支撐，盈利質(zhì)量存在隱患。
　　更值得關注的是資本性支出與經(jīng)營現(xiàn)金流的失衡。2022年至2024年，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別達1.9億元、0.9億元和1.7億元，持續(xù)高于同期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入。這種依賴外部輸血的經(jīng)營模式，在IPO收緊的背景下可持續(xù)性存疑。
　　反映在公司資產(chǎn)結構上，2024年末貨幣資金較2023年末的19363.03萬元大幅減少54.4%至8831.88萬元。與此同時，公司應收賬款余額飆升至2.77億元，占營業(yè)收入比例高達81.15%，意味著公司大部分收入僅為賬面數(shù)字，實際資金回籠能力持續(xù)惡化。
　　這種現(xiàn)金流狀況與公司客戶結構密切相關。公司前兩大客戶埃斯頓和埃夫特2024年分別虧損8.10億元和1.57億元，其資金壓力正通過延長付款周期等方式向上游傳導至環(huán)動科技，進一步加劇了公司的現(xiàn)金流風險。
　　瞭望塔財經(jīng)認為，環(huán)動科技面臨的更大挑戰(zhàn)是行業(yè)整體的增速放緩。2024年中國工業(yè)機器人市場銷量同比下降4.5%，在行業(yè)收縮的背景下，如何消化擴張后的產(chǎn)能，將是環(huán)動科技需要解決的難題。
　　在瞭望塔財經(jīng)看來，監(jiān)管層在問詢中已關注到環(huán)動科技的產(chǎn)能消化問題，而公司的回復缺乏具體數(shù)據(jù)支撐，主要依賴“已與國內(nèi)頭部機器人廠商建立穩(wěn)定合作”等籠統(tǒng)表述。
　　對于投資者而言，環(huán)動科技的故事反映了當前高端制造領域的集體困境：資本可以催熟規(guī)模，卻難填平技術代溝；市場份額的攀升，未必等同于核心競爭力的夯實。 加載全文