來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》
　　中產(chǎn)的“能量”，似乎超出想象。
　　近日，坦博爾集團股份有限公司(以下簡稱“坦博爾”)正式向港交所遞交招股書。據(jù)招股書，以零售額計算，其位列中國專業(yè)戶外服飾品牌第四名。
　　值得關(guān)注的是，這原本是一家成立超20年的老牌羽絨服品牌，在2022年才加速轉(zhuǎn)型戶外，乘上中產(chǎn)追捧戶外的市場東風，營收從2022年的7.32億增長至2024年的13.02億元，漲幅77.9%，品牌似乎也顯得更上“檔次”了。
　　中產(chǎn)的消費喜好，是這輪市場熱的核心驅(qū)動力，他們對于品牌與性價比的綜合要求，考驗著品牌的功底。在戶外品牌扎堆的市場，坦博爾“重營銷、輕研發(fā)”的策略路徑，能否建立持久優(yōu)勢，存在疑問；而IPO前的家族突擊分紅獨拿2.68億——過去三年凈利潤的80%，也為投資者帶來了額外疑慮。
　　01
　　毛利率超50%，難逃“以價換量”
　　坦博爾的創(chuàng)立，是一個草根逆襲的故事。1971年，王勇萍出生在四川宜賓，15歲那年，拿著母親辛苦攢下的1000元錢，去東北做起了紡織面料批發(fā)生意。
　　1999年，他和妻子王麗莉一起，買下了一家名為“青州青遠”的中美合資鞋業(yè)公司。之后，他們又從蘇北一家瀕臨倒閉的羽絨服廠，招攬了300多名技術(shù)工人。借此機會，兩人順利從制鞋行業(yè)跨入羽絨服領(lǐng)域。2004年，坦博爾正式成立。
　　根據(jù)招股書，2022年至2024年，其收入分別為7.32億元、10.21億元、13.02億元，2025年上半年收入為6.58億元，同比增長85%。
　　這個原本做羽絨服的老牌子，從此前的代言人陳寶國，到廣告語“老百姓的實惠”，都頗有時代感。之所以能逆襲，夫婦倆做對了兩件事，一個是押注戶外，另一個則是轉(zhuǎn)型在線。
　　在線上，2022年到2024年其收入從2.26億上漲至6.26億，貢獻占比從30.9%上漲到48.1%，在2025年上半年，貢獻收入3.47億元，占比52.7%，已經(jīng)超過一半。而線下門店，則已有收縮跡象，2024年其門店數(shù)為278家，2025年上半年縮減至257家。 　　來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》
　　中產(chǎn)的“能量”，似乎超出想象。
　　近日，坦博爾集團股份有限公司(以下簡稱“坦博爾”)正式向港交所遞交招股書。據(jù)招股書，以零售額計算，其位列中國專業(yè)戶外服飾品牌第四名。
　　值得關(guān)注的是，這原本是一家成立超20年的老牌羽絨服品牌，在2022年才加速轉(zhuǎn)型戶外，乘上中產(chǎn)追捧戶外的市場東風，營收從2022年的7.32億增長至2024年的13.02億元，漲幅77.9%，品牌似乎也顯得更上“檔次”了。
　　中產(chǎn)的消費喜好，是這輪市場熱的核心驅(qū)動力，他們對于品牌與性價比的綜合要求，考驗著品牌的功底。在戶外品牌扎堆的市場，坦博爾“重營銷、輕研發(fā)”的策略路徑，能否建立持久優(yōu)勢，存在疑問；而IPO前的家族突擊分紅獨拿2.68億——過去三年凈利潤的80%，也為投資者帶來了額外疑慮。
　　01
　　毛利率超50%，難逃“以價換量”
　　坦博爾的創(chuàng)立，是一個草根逆襲的故事。1971年，王勇萍出生在四川宜賓，15歲那年，拿著母親辛苦攢下的1000元錢，去東北做起了紡織面料批發(fā)生意。
　　1999年，他和妻子王麗莉一起，買下了一家名為“青州青遠”的中美合資鞋業(yè)公司。之后，他們又從蘇北一家瀕臨倒閉的羽絨服廠，招攬了300多名技術(shù)工人。借此機會，兩人順利從制鞋行業(yè)跨入羽絨服領(lǐng)域。2004年，坦博爾正式成立。
　　根據(jù)招股書，2022年至2024年，其收入分別為7.32億元、10.21億元、13.02億元，2025年上半年收入為6.58億元，同比增長85%。
　　這個原本做羽絨服的老牌子，從此前的代言人陳寶國，到廣告語“老百姓的實惠”，都頗有時代感。之所以能逆襲，夫婦倆做對了兩件事，一個是押注戶外，另一個則是轉(zhuǎn)型在線。
　　在線上，2022年到2024年其收入從2.26億上漲至6.26億，貢獻占比從30.9%上漲到48.1%，在2025年上半年，貢獻收入3.47億元，占比52.7%，已經(jīng)超過一半。而線下門店，則已有收縮跡象，2024年其門店數(shù)為278家，2025年上半年縮減至257家。
　　中產(chǎn)的錢還是好賺，和上半年先交招股書的始祖鳥“平替”伯希和的毛利率相近，2022年到2024年，坦博爾整體毛利率分別為50.2%、56.5%、54.9%，具體到產(chǎn)品，即便是三檔產(chǎn)品中價格相對“溫和”的城市輕戶外，毛利率也在50%以上。
　　但值得注意的是，坦博爾的定價能力實際上相當有限，即賣不上價。
　　根據(jù)招股書，其產(chǎn)品分為頂尖戶外(建議零售價999元-3299元)、運動戶外(建議零售價599元-2999元)、城市輕戶外(建議零售價699元-1799元)三個系列，其中價格相對親民的“城市輕戶外”、“運動戶外”撐起了營收。在2025年上半年，城市輕戶外貢獻68.2%收入，運動戶外貢獻26.8%收入。
　　但根據(jù)其披露的平均售價，都約比最低“建議零售價”低一百元上下，這意味著銷量主要還是靠折扣。
　　其中，貢獻收入最多的“城市輕戶外系列”，平均售價更是比最低“建議零售價”699元要低三四百元，并且隨著平均售價從2023的281.7元上漲到2024年的358.2元，當年銷量則從267萬件下滑至256萬件。
　　根據(jù)招股書，其頂尖戶外系列平均售價在2023年達到頂峰1028元后，就呈下滑趨勢，在2025年上半年平均售價僅為861.6元，價格同比下滑25.6%。
　　由此可見，盡管搭上了“戶外”概念的順風車，但消費者對坦博爾接受度較高的價格還是集中在300元至500元。
　　02
　　營銷依賴、代工依賴，與暴漲的庫存壓力
　　盡管毛利率高，但坦博爾的凈利率并不理想，并且還在明顯在下滑，2022年至2024年凈利率分別為11.7%、13.6%、8.2%，2025年上半年下滑至5.5%。
　　這或是因為增長背后，坦博爾也走入了“重營銷、輕研發(fā)”的陷阱，銷售及分銷開支占比居高不下，持續(xù)侵蝕利潤空間，也是其凈利潤低的原因。2022年至2024年，其銷售及分銷開支分別為2億、3.56億、5.08億，占總收入的比例分別為27.3%、34.8%、39%，持續(xù)上漲，逼近四成。
　　戶外愛好者對服飾的專業(yè)與科技有要求，盡管招股書中坦博爾強調(diào)公司的技術(shù)及研發(fā)，但根據(jù)招股書，其大部分產(chǎn)品為第三方代工。
　　在第三方投訴平臺上，關(guān)于坦博爾的投訴主要集中在退貨退款問題，也有消費者吐槽衣服質(zhì)量“跑毛”、“袖口破洞”等與質(zhì)量有關(guān)的問題。
　　此外，坦博爾還面臨庫存上漲的壓力。2022年至2024年末，其庫存水平從3.33億元上升至6.93億元，在2025年上半年再上漲至9.31億元，相比2024年年末上漲34.3%。
　　而平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，也越拉越長，2022年到2024年分別為292.2、242.0天、295.1天，到2025年上半年已拉長至485.4天。
　　相比之下，它的同行伯希和的周轉(zhuǎn)周期也在顯著拉長，但整體周期仍短于坦博爾，2022年至2024年，伯希和平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為279天、189天、213天。
　　03IPO前夜突襲分紅，家族獨攬2.68億
　　根據(jù)招股書，坦博爾一共有兩次分紅，一次發(fā)生在2022年，分紅3500萬元，一次發(fā)生在2025年，向股東分紅2.9億元，累計分紅3.25億元。
　　王麗莉家族(含王潤基、王紅、王開元)至少共持股92.47%，這意味著在2025年的這次公司分紅中，王氏家族獨分到2.68億元，加上2022年的這次分紅0.32億，家族至少一共拿到分紅3億元。
　　過去三年，坦博爾凈利潤總計為3.32億元。這意味著其利潤幾乎已經(jīng)瓜分殆盡，超9成落入家族口袋。
　　大額分紅下，坦博爾的資產(chǎn)凈值來到這3年的最低點，從2024年年末的7.4億下降至2025年上半年的4.9億。同時，現(xiàn)金及等價物在2024年年底為1.54億元，2025年上半年縮水至2600.9萬元，而公司有累計5億的銀行借款，其中短期銀行借款達2.18億元。
　　坦博爾在沖刺IPO前夕將三年利潤幾乎盡數(shù)分給控股家族的操作，很難不引發(fā)爭議。成功搭乘戶外東風證明了其市場嗅覺，但若要真正走通品牌的上行之路，坦博爾仍需在完善現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、贏得更廣泛市場信任方面，付出更多努力。 加載全文