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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，10月中下旬將進(jìn)入三季報(bào)披露高峰期，三季度A股盈利同比增速可能較二季度提升。業(yè)績(jī)期投資者或更關(guān)注基本面動(dòng)向，業(yè)績(jī)披露階段重點(diǎn)關(guān)注：1)三季報(bào)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)領(lǐng)域，例如黃金板塊、受益于AI高景氣的TMT板塊、非銀金融等。2)與經(jīng)濟(jì)周期和外部風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度不高的高景氣機(jī)會(huì)，例如AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及面向非美經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易且海外產(chǎn)能布局充分的白色家電、工程機(jī)械和電網(wǎng)設(shè)備等。3)溫和復(fù)蘇環(huán)境下率先實(shí)現(xiàn)供給側(cè)出清的行業(yè)，包括工業(yè)金屬、鋰電池、創(chuàng)新藥、商用車、軌交設(shè)備和鐵路公路等。
　　中金公司主要觀點(diǎn)如下：
　　10月中下旬進(jìn)入三季報(bào)披露高峰期。A股上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)將在10月中下旬集中披露。三季度國(guó)內(nèi)部分增長(zhǎng)動(dòng)能呈現(xiàn)邊際放緩跡象，近期市場(chǎng)在此前成交快速上漲以及中美關(guān)稅沖擊下維持震蕩態(tài)勢(shì)，基本面可能成為交易關(guān)注重點(diǎn)。截至10月16日已披露三季報(bào)預(yù)告的A股公司約為2.3%，該行結(jié)合行業(yè)分析員自下而上預(yù)測(cè)，梳理三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽供投資者參考。
　　三季度A股盈利同比增速可能較二季度提升。內(nèi)需方面，三季度社零增速邊際放緩，1-8月社零總額同比+4.6%(vs.上半年5.0%)，以舊換新政策退坡或?yàn)橹饕绊?；房地產(chǎn)量?jī)r(jià)延續(xù)走弱，地產(chǎn)板塊或繼續(xù)對(duì)全A業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。物價(jià)層面，3Q25物價(jià)水平持續(xù)承壓，CPI同比降幅走闊至-0.23%，PPI同比在反內(nèi)卷政策下降幅收窄至-2.9%略有改善。外需方面，7-9月人民幣計(jì)價(jià)的出口金額同比增長(zhǎng)8.0%/4.8%/8.4%，具有較強(qiáng)韌性。綜合來(lái)看，該行預(yù)計(jì)基數(shù)效應(yīng)下2025年三季度A股非金融盈利同比增速可能較二季度提升。部分參考指標(biāo)包括：1)2025年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比+0.9%，其中8月單月由此前負(fù)增長(zhǎng)快速抬升至20.4%，更多受基數(shù)效應(yīng)和其他損益影響。2)截至10月16日，根據(jù)中金公司重點(diǎn)覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計(jì)(約719家)，預(yù)測(cè)A股整體/非金融三季度單季歸母凈利潤(rùn)同比增速5.8%/8.2%(vs.2Q25全A/非金融歸母凈利潤(rùn)同比+1.6%/-1.6%)，上市公司樣本增長(zhǎng)水平通常高于全市場(chǎng)表現(xiàn)。　　智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，10月中下旬將進(jìn)入三季報(bào)披露高峰期，三季度A股盈利同比增速可能較二季度提升。業(yè)績(jī)期投資者或更關(guān)注基本面動(dòng)向，業(yè)績(jī)披露階段重點(diǎn)關(guān)注：1)三季報(bào)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)領(lǐng)域，例如黃金板塊、受益于AI高景氣的TMT板塊、非銀金融等。2)與經(jīng)濟(jì)周期和外部風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度不高的高景氣機(jī)會(huì)，例如AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及面向非美經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易且海外產(chǎn)能布局充分的白色家電、工程機(jī)械和電網(wǎng)設(shè)備等。3)溫和復(fù)蘇環(huán)境下率先實(shí)現(xiàn)供給側(cè)出清的行業(yè)，包括工業(yè)金屬、鋰電池、創(chuàng)新藥、商用車、軌交設(shè)備和鐵路公路等。
　　中金公司主要觀點(diǎn)如下：
　　10月中下旬進(jìn)入三季報(bào)披露高峰期。A股上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)將在10月中下旬集中披露。三季度國(guó)內(nèi)部分增長(zhǎng)動(dòng)能呈現(xiàn)邊際放緩跡象，近期市場(chǎng)在此前成交快速上漲以及中美關(guān)稅沖擊下維持震蕩態(tài)勢(shì)，基本面可能成為交易關(guān)注重點(diǎn)。截至10月16日已披露三季報(bào)預(yù)告的A股公司約為2.3%，該行結(jié)合行業(yè)分析員自下而上預(yù)測(cè)，梳理三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)覽供投資者參考。
　　三季度A股盈利同比增速可能較二季度提升。內(nèi)需方面，三季度社零增速邊際放緩，1-8月社零總額同比+4.6%(vs.上半年5.0%)，以舊換新政策退坡或?yàn)橹饕绊?；房地產(chǎn)量?jī)r(jià)延續(xù)走弱，地產(chǎn)板塊或繼續(xù)對(duì)全A業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。物價(jià)層面，3Q25物價(jià)水平持續(xù)承壓，CPI同比降幅走闊至-0.23%，PPI同比在反內(nèi)卷政策下降幅收窄至-2.9%略有改善。外需方面，7-9月人民幣計(jì)價(jià)的出口金額同比增長(zhǎng)8.0%/4.8%/8.4%，具有較強(qiáng)韌性。綜合來(lái)看，該行預(yù)計(jì)基數(shù)效應(yīng)下2025年三季度A股非金融盈利同比增速可能較二季度提升。部分參考指標(biāo)包括：1)2025年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比+0.9%，其中8月單月由此前負(fù)增長(zhǎng)快速抬升至20.4%，更多受基數(shù)效應(yīng)和其他損益影響。2)截至10月16日，根據(jù)中金公司重點(diǎn)覆蓋A股公司不完全統(tǒng)計(jì)(約719家)，預(yù)測(cè)A股整體/非金融三季度單季歸母凈利潤(rùn)同比增速5.8%/8.2%(vs.2Q25全A/非金融歸母凈利潤(rùn)同比+1.6%/-1.6%)，上市公司樣本增長(zhǎng)水平通常高于全市場(chǎng)表現(xiàn)。
　　金融領(lǐng)域，非銀有望繼續(xù)受益于較高的市場(chǎng)活躍度；非金融領(lǐng)域，黃金、科技硬件有望成為結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)，中上游領(lǐng)域或受物價(jià)影響，以舊換新政策階段性退坡或影響下游消費(fèi)表現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上：1)反內(nèi)卷政策逐步落實(shí)有望提振中上游行業(yè)業(yè)績(jī)，黃金板塊持續(xù)占優(yōu)。二季度PPI同比跌幅收窄，反內(nèi)卷一度帶動(dòng)商品價(jià)格抬升，中上游行業(yè)盈利下修幅度有所收窄，該行預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨政策推進(jìn)中上游企業(yè)業(yè)績(jī)有望改善。有色金屬板塊受益于價(jià)格上行盈利預(yù)期上修明顯，其中黃金價(jià)格在地緣摩擦頻發(fā)疊加去美元深化影響下不斷突破，有望成為結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。2)中游制造領(lǐng)域新能源部分細(xì)分行業(yè)或迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，出口/出海行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)杂许g性。新能源領(lǐng)域持續(xù)去產(chǎn)能，供需失衡問(wèn)題逐步緩解，其中光伏設(shè)備減虧，盈利下修幅度明顯收窄，電池基本面改善得到確認(rèn)，該行預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。出口方面，三季度我國(guó)出口增速相比二季度邊際放緩，但整體仍具韌性，對(duì)非美地區(qū)出口保持較高增速，對(duì)沖對(duì)美出口的下降。3)消費(fèi)行業(yè)整體需求有待提振。伴隨以舊換新政策退坡以及去年同期基數(shù)抬升，三季度社零增速持續(xù)回落，7-8月同比分別為3.7%/3.4%。該行預(yù)計(jì)消費(fèi)板塊整體將延續(xù)分化，新消費(fèi)領(lǐng)域業(yè)績(jī)或相對(duì)突出，其余領(lǐng)域可能相對(duì)平淡。4)TMT板塊呈現(xiàn)高景氣。AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)疊加支持科創(chuàng)政策持續(xù)發(fā)力，部分科技領(lǐng)域資本開(kāi)支有所增加，科技板塊景氣度持續(xù)上行，部分電子、通信等龍頭企業(yè)盈利預(yù)期有所上修，該行預(yù)計(jì)半導(dǎo)體、算力相關(guān)領(lǐng)域業(yè)績(jī)有望維持較高增速。
　　細(xì)分領(lǐng)域有哪些亮點(diǎn)?結(jié)合中金行業(yè)分析師自下而上反饋：1)能源、原材料行業(yè)：有色金屬板塊，需求轉(zhuǎn)好預(yù)期升溫下，有色金屬價(jià)格逐步回升，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高，板塊有望實(shí)現(xiàn)較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)；煤價(jià)在供給收縮及需求向好支撐下反彈回升，煤炭盈利或邊際恢復(fù)；化工品三季度需求偏弱，價(jià)格同環(huán)比均有下降，整體盈利表現(xiàn)平淡，但制冷劑、磷肥等細(xì)分賽道受益于商品漲價(jià)業(yè)績(jī)或同比增長(zhǎng)；需求偏弱疊加地產(chǎn)基建下行，鋼鐵及建材盈利仍相對(duì)偏弱，但行業(yè)持續(xù)產(chǎn)能出清以及反內(nèi)卷政策的進(jìn)一步落實(shí)有望帶來(lái)一定利好。
　　2)中游制造：電力設(shè)備方面，鋰電三季度出貨環(huán)比穩(wěn)步增長(zhǎng)，價(jià)格整體穩(wěn)健，部分環(huán)節(jié)率先漲價(jià)；儲(chǔ)能在政策支持下高速增長(zhǎng)，海外需求逐步釋放；工控訂單相對(duì)出色，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)傳導(dǎo)仍需一定時(shí)間，機(jī)器人、AIDC穩(wěn)步推進(jìn)；電力設(shè)備部分企業(yè)受搶裝后淡季以及高基數(shù)影響，但海外布局較好企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)收獲期。光伏產(chǎn)業(yè)鏈方面，反內(nèi)卷推動(dòng)主產(chǎn)業(yè)鏈及輔材價(jià)格反彈，盈利能力有所改善，下游組件順價(jià)不明顯，可能受到一定壓制，但部分龍頭受益于低價(jià)庫(kù)存優(yōu)勢(shì)以及海外擾動(dòng)因素減弱，存在業(yè)績(jī)超預(yù)期可能。逆變器及儲(chǔ)能需求向好，業(yè)績(jī)環(huán)比預(yù)計(jì)穩(wěn)中有增。機(jī)械方面，需求筑底疊加外需結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性較強(qiáng)。交運(yùn)方面，航運(yùn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，油運(yùn)、干散以及集運(yùn)近洋和內(nèi)貿(mào)表現(xiàn)占優(yōu)；反內(nèi)卷提價(jià)效果支撐快遞三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括：鐵鋰正極、3C設(shè)備等；流程行業(yè)、食品包裝設(shè)備或低于預(yù)期。
　　3)下游消費(fèi)：必選消費(fèi)方面，食品飲料板塊需求持續(xù)承壓，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡。醫(yī)藥板塊醫(yī)保收支剪刀差抑制行業(yè)需求，以內(nèi)需為主的企業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)尚待醫(yī)保收入回升。農(nóng)林牧漁板塊，傳統(tǒng)豬周期規(guī)律逐步失效，周期長(zhǎng)度縮短及波動(dòng)下降特征強(qiáng)化?？蛇x消費(fèi)方面，內(nèi)需偏弱環(huán)境下，傳統(tǒng)零售、旅游餐飲、品牌服飾等業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)偏弱；美妝、潮玩等新消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)延續(xù)占優(yōu)。關(guān)稅落地后，家電、汽車等出口鏈企業(yè)環(huán)比改善，以舊換新政策以及新車密集上市等因素支撐乘用車表現(xiàn)，商用車受益于海外市場(chǎng)交付提速盈利快速增長(zhǎng)。有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括：掃地機(jī)器人龍頭、商用車重卡、客車及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。
　　4)TMT領(lǐng)域：科技硬件板塊中，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)方面，模型迭代、AIoT新終端發(fā)布，相關(guān)領(lǐng)域如SoC、端側(cè)存儲(chǔ)等建議關(guān)注；國(guó)產(chǎn)替代新項(xiàng)目及消費(fèi)電子補(bǔ)庫(kù)支撐半導(dǎo)體制造訂單；消費(fèi)電子中手機(jī)市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，仍需關(guān)注關(guān)稅變化，零部件看好光學(xué)、結(jié)構(gòu)件、ODM等部分供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)盈利能力改善。海外AI算力需求旺盛，PCB和服務(wù)器ODM廠商或具有較好利潤(rùn)彈性。軟件板塊，受益于下游客戶經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)及低基數(shù)效應(yīng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)。傳媒板塊，行業(yè)進(jìn)入暑期文娛消費(fèi)旺盛期，疊加利好政策頻出，景氣度上行，游戲板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，其余領(lǐng)域存在分化。電信板塊，營(yíng)業(yè)收入放緩，利潤(rùn)增速在運(yùn)營(yíng)商加強(qiáng)成本控制及折舊增速放緩支撐下好于收入增速。有望超預(yù)期的領(lǐng)域包括：信創(chuàng)、AIInfra、網(wǎng)絡(luò)游戲、暑期文娛消費(fèi)等。5)金融地產(chǎn)：資本市場(chǎng)高活躍度支撐券商經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)，單季度盈利有望同比高增，保險(xiǎn)在去年高基數(shù)背景下有望延續(xù)較好增長(zhǎng)；銀行盈利水平表現(xiàn)平穩(wěn)。地產(chǎn)方面，三季度基本面延續(xù)疲弱，利潤(rùn)率仍處于尋底狀態(tài)。
　　結(jié)合三季報(bào)業(yè)績(jī)關(guān)注三條投資主線：當(dāng)前內(nèi)部增長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)平淡，中美關(guān)稅再度升級(jí)加大外部不確定性，業(yè)績(jī)期投資者或更關(guān)注基本面動(dòng)向，通過(guò)三季報(bào)尋找結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。業(yè)績(jī)披露階段重點(diǎn)關(guān)注：1)三季報(bào)業(yè)績(jī)亮點(diǎn)領(lǐng)域，例如黃金板塊、受益于AI高景氣的TMT板塊、非銀金融等。2)與經(jīng)濟(jì)周期和外部風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度不高的高景氣機(jī)會(huì)，例如AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及面向非美經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易且海外產(chǎn)能布局充分的白色家電、工程機(jī)械和電網(wǎng)設(shè)備等。3)溫和復(fù)蘇環(huán)境下率先實(shí)現(xiàn)供給側(cè)出清的行業(yè)，包括工業(yè)金屬、鋰電池、創(chuàng)新藥、商用車、軌交設(shè)備和鐵路公路等。
　　圖表1：中金分析師對(duì)各領(lǐng)域的盈利展望　　