智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研報(bào)稱，2025冬春航季國(guó)內(nèi)航司總時(shí)刻量同環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，控總量調(diào)結(jié)構(gòu)或撬動(dòng)票價(jià)，持續(xù)看好低預(yù)期下航空投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)機(jī)隊(duì)增速確定性放緩，一線時(shí)刻資源未有大幅增長(zhǎng)的背景下，該行認(rèn)為航空供給約束仍然較強(qiáng)。高客座率疊加行業(yè)反內(nèi)卷倡議有望帶動(dòng)票價(jià)回暖，邊際改善下建議逢低布局。
　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：
　　換季概覽：總量同環(huán)比下降，控量意圖明顯。2025冬春航季國(guó)內(nèi)航司總時(shí)刻量同環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)(同比下降2%，環(huán)比下降3%)，較2019年冬春航季增長(zhǎng)15%。
　　國(guó)際航線：增量有限，北美地區(qū)的加拿大同比增幅較大，中國(guó)東航日韓泰優(yōu)勢(shì)。國(guó)際時(shí)刻量(含中國(guó)始發(fā)/到達(dá)時(shí)刻)較2024年冬春航季上漲2%，為2019年冬春航季的75%；國(guó)內(nèi)航司地區(qū)時(shí)刻量較2024年冬春航季下降12%，為2019年冬春航季的83%。
　　國(guó)內(nèi)航司亞洲(含地區(qū)，不含中國(guó)始發(fā)/到達(dá)時(shí)刻)/歐洲/大洋洲/中東/北美的計(jì)劃時(shí)刻量占國(guó)際(含地區(qū))總時(shí)刻量的比例分別達(dá)83%/9%/3%/2%1%。亞洲/歐洲/大洋洲/中東/北美/非洲的計(jì)劃時(shí)刻量分別恢復(fù)至2019年同期的79%/126%/81%/171%/26%/267%。北美洲周計(jì)劃時(shí)刻量同比增長(zhǎng)46個(gè)，同比增速48.4%(主要增量來(lái)自加拿大)。前20大目的地中，國(guó)內(nèi)航司在中國(guó)香港、馬來(lái)西亞、新加坡、印尼、老撾、俄羅斯、英國(guó)、意大利、阿聯(lián)酋、西班牙的計(jì)劃時(shí)刻量恢復(fù)超2019年。中國(guó)東航在日本/泰國(guó)/韓國(guó)的計(jì)劃時(shí)刻量分別為每周542/316/368個(gè)，居國(guó)內(nèi)航司首位。
　　國(guó)內(nèi)航線：國(guó)內(nèi)航線結(jié)構(gòu)向核心城市靠攏，五線城市受補(bǔ)貼政策利好有顯著增量。①時(shí)刻量整體下降，僅五線城市有較大增量。全行業(yè)時(shí)刻量較2024年冬春航季下降2%，較2019年冬春航季上漲21%，分城市類型看，僅五線城市國(guó)內(nèi)計(jì)劃時(shí)刻量增長(zhǎng)4.6%，一線城市計(jì)劃時(shí)刻量相對(duì)穩(wěn)定(-0.4%)，其他類型城市計(jì)劃時(shí)刻量同比均有下跌(下跌2%-7%)。 　　智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研報(bào)稱，2025冬春航季國(guó)內(nèi)航司總時(shí)刻量同環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，控總量調(diào)結(jié)構(gòu)或撬動(dòng)票價(jià)，持續(xù)看好低預(yù)期下航空投資機(jī)會(huì)。在行業(yè)機(jī)隊(duì)增速確定性放緩，一線時(shí)刻資源未有大幅增長(zhǎng)的背景下，該行認(rèn)為航空供給約束仍然較強(qiáng)。高客座率疊加行業(yè)反內(nèi)卷倡議有望帶動(dòng)票價(jià)回暖，邊際改善下建議逢低布局。
　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：
　　換季概覽：總量同環(huán)比下降，控量意圖明顯。2025冬春航季國(guó)內(nèi)航司總時(shí)刻量同環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)(同比下降2%，環(huán)比下降3%)，較2019年冬春航季增長(zhǎng)15%。
　　國(guó)際航線：增量有限，北美地區(qū)的加拿大同比增幅較大，中國(guó)東航日韓泰優(yōu)勢(shì)。國(guó)際時(shí)刻量(含中國(guó)始發(fā)/到達(dá)時(shí)刻)較2024年冬春航季上漲2%，為2019年冬春航季的75%；國(guó)內(nèi)航司地區(qū)時(shí)刻量較2024年冬春航季下降12%，為2019年冬春航季的83%。
　　國(guó)內(nèi)航司亞洲(含地區(qū)，不含中國(guó)始發(fā)/到達(dá)時(shí)刻)/歐洲/大洋洲/中東/北美的計(jì)劃時(shí)刻量占國(guó)際(含地區(qū))總時(shí)刻量的比例分別達(dá)83%/9%/3%/2%1%。亞洲/歐洲/大洋洲/中東/北美/非洲的計(jì)劃時(shí)刻量分別恢復(fù)至2019年同期的79%/126%/81%/171%/26%/267%。北美洲周計(jì)劃時(shí)刻量同比增長(zhǎng)46個(gè)，同比增速48.4%(主要增量來(lái)自加拿大)。前20大目的地中，國(guó)內(nèi)航司在中國(guó)香港、馬來(lái)西亞、新加坡、印尼、老撾、俄羅斯、英國(guó)、意大利、阿聯(lián)酋、西班牙的計(jì)劃時(shí)刻量恢復(fù)超2019年。中國(guó)東航在日本/泰國(guó)/韓國(guó)的計(jì)劃時(shí)刻量分別為每周542/316/368個(gè)，居國(guó)內(nèi)航司首位。
　　國(guó)內(nèi)航線：國(guó)內(nèi)航線結(jié)構(gòu)向核心城市靠攏，五線城市受補(bǔ)貼政策利好有顯著增量。①時(shí)刻量整體下降，僅五線城市有較大增量。全行業(yè)時(shí)刻量較2024年冬春航季下降2%，較2019年冬春航季上漲21%，分城市類型看，僅五線城市國(guó)內(nèi)計(jì)劃時(shí)刻量增長(zhǎng)4.6%，一線城市計(jì)劃時(shí)刻量相對(duì)穩(wěn)定(-0.4%)，其他類型城市計(jì)劃時(shí)刻量同比均有下跌(下跌2%-7%)。
　?、诿窈骄衷谝痪€城市時(shí)刻放量有限。基于一線城市時(shí)刻資源的稀缺性，該行認(rèn)為航司幾乎不會(huì)主動(dòng)放棄已經(jīng)拿到的一線城市時(shí)刻資源，所以一線城市時(shí)刻總量沒(méi)有增長(zhǎng)大概率是民航局沒(méi)有在一線機(jī)場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模放量。
　?、酆剿净蛑鲃?dòng)增加了五線城市計(jì)劃時(shí)刻量。該行認(rèn)為，在未來(lái)運(yùn)力增速放緩的情況下，航司可能主動(dòng)削減了效益不佳、補(bǔ)貼不到位的低線城市時(shí)刻，導(dǎo)致四線城市計(jì)劃時(shí)刻量下降7.4%。五線城市的增量最主要來(lái)自新疆自治區(qū)(含阿勒泰、哈密、和田、喀什等)，該行推測(cè)新疆地區(qū)的補(bǔ)貼政策推動(dòng)了航司在新疆自治區(qū)內(nèi)的加班，同時(shí)新疆旺盛的旅游需求推動(dòng)了航司增加新疆至外省市的航班。
　　④航線結(jié)構(gòu)向核心城市靠攏。三四線城市時(shí)刻量的減少導(dǎo)致行業(yè)一線互飛計(jì)劃航班量占比提升至3.84%，為連續(xù)六個(gè)航季最高，核心市場(chǎng)互飛航線占比提升至54.13%，同比提升0.17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.30個(gè)百分點(diǎn)。
　　競(jìng)爭(zhēng)格局：航司策略分化，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化。①三大航及吉祥航空(603885.SH)(吉祥受普惠發(fā)動(dòng)影響較大)減投下沉市場(chǎng)，有助于其提升自身收益質(zhì)量。2025年冬春航季，三大航及吉祥在下沉市場(chǎng)(三線及以下城市)的國(guó)內(nèi)計(jì)劃時(shí)刻量同比下降(國(guó)航/東航/南航/吉祥：-3%/-5%/-4%/-2%)，國(guó)航、東航已經(jīng)連續(xù)三個(gè)冬春航季減少下沉市場(chǎng)時(shí)刻量。從時(shí)刻結(jié)構(gòu)看，各航司核心城市時(shí)刻量占其時(shí)刻總量的比例為：國(guó)航82%/東航80%/吉祥80%/南航79%/春秋74%/海航65%/華夏26%；各航司核心城市互飛航線計(jì)劃航班量占其計(jì)劃航班總量的比例為國(guó)航67%/東航62%/吉祥62%/南航61%/春秋50%/海航41%/華夏4%。中國(guó)東航時(shí)刻結(jié)構(gòu)改善最為顯著，核心市場(chǎng)時(shí)刻量占其總時(shí)刻量的比例較2019年冬春航季上升5.4個(gè)百分點(diǎn)，核心市場(chǎng)互飛航線計(jì)劃航班量占其航班總量的比例較2019年冬春航季上升8.56個(gè)百分點(diǎn)。
　?、谌A夏航空(002928.SZ)增投下沉市場(chǎng)，將持續(xù)受益于運(yùn)力恢復(fù)及補(bǔ)貼政策利好。2025年冬春航季華夏航空計(jì)劃時(shí)刻量同比增長(zhǎng)5.2%，主要增量來(lái)自二線城市(17.04%，蘭州增長(zhǎng)300%)及五線城市(+15.76%,主要來(lái)自新疆及甘肅)。同時(shí)，華夏仍是承運(yùn)新疆省內(nèi)機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線最多的航司(計(jì)劃936班/周)。
　?、鄞呵锖娇?601021.SH)主要增投二線-四線、縣級(jí)市或五線以下城市，海航集團(tuán)主要增投一線、二線、五線城市，兩家航司或?qū)⑹芤嬗谛枨蠛脱a(bǔ)貼的雙重利好。2025年冬春航季，春秋新一線/二線/三線/四線/五線/縣級(jí)市或其他城市計(jì)劃時(shí)刻量同比增長(zhǎng)6.27%/13.09%/16.63%/27.59%/8.63%/31.46%。海航集團(tuán)一線/二線/五線城市時(shí)刻量同比增長(zhǎng)0.42%/2.85%/7.79%。從航線結(jié)構(gòu)看，春秋航空二三線城市對(duì)飛，海航一線對(duì)飛、二三線對(duì)飛以及兩家航司部分高線-低線城市對(duì)飛計(jì)劃航班量占其航班總量的比例有所提升(或穩(wěn)定)，高線城市需求較好，低線城市補(bǔ)貼政策較好，兩家航司或享受需求和補(bǔ)貼的雙重利好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。 加載全文