繼今年4月鳴鳴很忙向港交所遞交IPO申請后，零食量販賽道的另一頭部企業(yè)萬辰集團(tuán)(300972.SZ)亦緊隨其后，于今年9月正式?jīng)_刺港股上市。對于沖擊H股的原因，萬辰集團(tuán)在招股書中稱，系推進(jìn)公司全球戰(zhàn)略布局、建立國際資本運(yùn)作平臺，提升綜合競爭力。其募資重點(diǎn)用途之一為繼續(xù)擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)。
　　零食量販行業(yè)經(jīng)歷了2022年至2023年的區(qū)域龍頭跑馬圈地以及2024年頭部品牌兼并整合的階段，如今初步形成以鳴鳴很忙和萬辰集團(tuán)為首的“兩超多強(qiáng)”格局。截至今年上半年，萬辰集團(tuán)在國內(nèi)門店達(dá)到15365家，但上半年拓店1177家，不足上年同期六成。對比之下，鳴鳴很忙在今年9月宣布門店破2萬家，盡管萬辰集團(tuán)也在著手收購南京萬優(yōu)股權(quán)以強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢，但該次收購?fù)瓿珊螅緦⒚媾R負(fù)債攀升、凈利承壓的情況。
　　更需要注意，零食量販賽道即將進(jìn)入下半場競爭，單純依賴門店數(shù)量增長的發(fā)展模式已難以為繼：一方面，市場逐步接近飽和，新增門店可能對現(xiàn)有門店客源形成分流，進(jìn)而導(dǎo)致單店?duì)I收下滑；另一方面，經(jīng)營業(yè)績的提升將更多依賴精細(xì)化運(yùn)營而非“規(guī)模紅利”，這對“兩超”及行業(yè)其他玩家均提出了更高要求。
　　01
　　補(bǔ)貼力度下滑，上半年開店速度放緩
　　萬辰集團(tuán)最初以食用菌業(yè)務(wù)起家，2021年登陸A股時，其營收不足5億元。2022年公司開始布局零食量販賽道，成立南京萬興公司，收購零食工坊并創(chuàng)立自有品牌“陸小饞”，2023年公司整合旗下“陸小饞”“好想來”“來優(yōu)品”“吖嘀吖嘀”四大品牌，合并為“好想來品牌零食”，并收購“老婆大人”進(jìn)一步擴(kuò)大其零食量販板塊。
　　萬辰集團(tuán)收入提升依賴于門店數(shù)量的增長，招股書顯示，2024年，公司門店數(shù)量激增，年內(nèi)凈增長9470家門店，從品牌維度看，核心品牌“好想來”是門店擴(kuò)張的 　　繼今年4月鳴鳴很忙向港交所遞交IPO申請后，零食量販賽道的另一頭部企業(yè)萬辰集團(tuán)(300972.SZ)亦緊隨其后，于今年9月正式?jīng)_刺港股上市。對于沖擊H股的原因，萬辰集團(tuán)在招股書中稱，系推進(jìn)公司全球戰(zhàn)略布局、建立國際資本運(yùn)作平臺，提升綜合競爭力。其募資重點(diǎn)用途之一為繼續(xù)擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)。
　　零食量販行業(yè)經(jīng)歷了2022年至2023年的區(qū)域龍頭跑馬圈地以及2024年頭部品牌兼并整合的階段，如今初步形成以鳴鳴很忙和萬辰集團(tuán)為首的“兩超多強(qiáng)”格局。截至今年上半年，萬辰集團(tuán)在國內(nèi)門店達(dá)到15365家，但上半年拓店1177家，不足上年同期六成。對比之下，鳴鳴很忙在今年9月宣布門店破2萬家，盡管萬辰集團(tuán)也在著手收購南京萬優(yōu)股權(quán)以強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢，但該次收購?fù)瓿珊?，公司將面臨負(fù)債攀升、凈利承壓的情況。
　　更需要注意，零食量販賽道即將進(jìn)入下半場競爭，單純依賴門店數(shù)量增長的發(fā)展模式已難以為繼：一方面，市場逐步接近飽和，新增門店可能對現(xiàn)有門店客源形成分流，進(jìn)而導(dǎo)致單店?duì)I收下滑；另一方面，經(jīng)營業(yè)績的提升將更多依賴精細(xì)化運(yùn)營而非“規(guī)模紅利”，這對“兩超”及行業(yè)其他玩家均提出了更高要求。
　　01
　　補(bǔ)貼力度下滑，上半年開店速度放緩
　　萬辰集團(tuán)最初以食用菌業(yè)務(wù)起家，2021年登陸A股時，其營收不足5億元。2022年公司開始布局零食量販賽道，成立南京萬興公司，收購零食工坊并創(chuàng)立自有品牌“陸小饞”，2023年公司整合旗下“陸小饞”“好想來”“來優(yōu)品”“吖嘀吖嘀”四大品牌，合并為“好想來品牌零食”，并收購“老婆大人”進(jìn)一步擴(kuò)大其零食量販板塊。
　　萬辰集團(tuán)收入提升依賴于門店數(shù)量的增長，招股書顯示，2024年，公司門店數(shù)量激增，年內(nèi)凈增長9470家門店，從品牌維度看，核心品牌“好想來”是門店擴(kuò)張的主力，該年度凈增長9340家；從渠道維度看，加盟店為擴(kuò)張核心載體，同期凈增長9538家。門店規(guī)?！翱耧j”之下，萬辰集團(tuán)營收在2024年創(chuàng)下新高，達(dá)到323.29億元。
　　值得注意，這種門店的跑馬圈地一定程度也得益于公司補(bǔ)貼策略的助推。證券之星了解到，
　　好想來零食招商加盟服務(wù)號“好想來加盟中心”于2024年10月發(fā)布的加盟政策中，列出“六零政策”，即“0加盟費(fèi)、0管理費(fèi)、0選址費(fèi)、0培訓(xùn)費(fèi)、0服務(wù)費(fèi)、0配送費(fèi)”，且加盟商僅需要繳納2萬元保證金。與此同時，社交網(wǎng)絡(luò)流傳的一份“好想來2024年上半年加盟政策調(diào)整通知”顯示，門店100米范圍內(nèi)遷址至更優(yōu)位置或更大門店，一次性給予12萬元裝修補(bǔ)貼。此舉被市場解讀為對標(biāo)“很忙系”的補(bǔ)貼政策。
　　這種成本優(yōu)勢雖然成為吸引加盟商、加速門店擴(kuò)張的關(guān)鍵抓手，但其本質(zhì)是“以短期成本換規(guī)模”。根據(jù)華泰證券在研報(bào)中的測算，2024年萬辰補(bǔ)貼費(fèi)用約9.8億元，占當(dāng)年收入比重約3.0%。體現(xiàn)在公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，2024年萬辰集團(tuán)雖創(chuàng)造營收新高，但同時銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別高達(dá)14.31億元和9.81億元，同期凈利率僅為1.87%。若過度補(bǔ)貼將加重公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
　　今年以來，好想來開始降低補(bǔ)貼費(fèi)用，上述研報(bào)顯示，其將開店補(bǔ)貼由2024年的12萬減少至3.6萬，補(bǔ)貼方式由一次性補(bǔ)貼改為按月發(fā)放；且基本取消了2024年針對競對低價競爭和點(diǎn)位搶占的費(fèi)用。
　　受補(bǔ)貼費(fèi)用降低等因素影響，零食量販新開門店的投資回收期也被拉長。證券之星留意到，今年上半年，萬辰集團(tuán)新開門店1177家，去年同期新開門店2105家，開店速度呈現(xiàn)放緩，且報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)閉的加盟店數(shù)量為290家，超過過去三年閉店數(shù)量總和。
　　對比之下，鳴鳴很忙于今年9月宣布全國門店數(shù)已超過2萬家，粗略計(jì)算，該品牌今年以來新開門店至少達(dá)到5606家。業(yè)績層面，萬辰集團(tuán)今年上半年實(shí)現(xiàn)營收同比增長106.89%，雖連續(xù)三個中期報(bào)告保持三位數(shù)營收增幅，但這一增速已降至三年來的最低水平。
　　02
　　財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將隨收購加重
　　通過拓店提速，鳴鳴很忙的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)正快速形成，萬辰集團(tuán)則緊隨其后，通過收購核心品牌的控制權(quán)，強(qiáng)化其規(guī)模優(yōu)勢。
　　今年8月，萬辰集團(tuán)公告稱，擬斥資13.79億元現(xiàn)金向淮南盛裕和淮南會想購買南京萬優(yōu)49%股權(quán)，前述交易完成后，萬辰集團(tuán)對南京萬優(yōu)的持股比例提升至75.01%。南京萬優(yōu)旗下?lián)碛小昂孟雭怼焙汀皝韮?yōu)品”門店，截至今年5月末，南京萬優(yōu)門店數(shù)量達(dá)到3212家，且其門店主要覆蓋安徽、河南、河北、內(nèi)蒙古等區(qū)域，有利于萬辰集團(tuán)加速全國化布局。
　　然而交易帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視，證券之星注意到，由于交易收購資金由自有資金和銀行并購款組成，此次交易完成后，受特殊交易會計(jì)處理影響，公司最近一期的資產(chǎn)負(fù)債率將由67.57%“飆升”至90.97%。同時，受股權(quán)收購借入并購貸款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，模擬測算此次交易完成后的萬辰集團(tuán)最近一期凈利潤也將有所下降。
　　也需要看到，一方面，零食量販在供應(yīng)端需要規(guī)?；少徧岣咦h價能力，在消費(fèi)端走薄利多銷路線，規(guī)模效應(yīng)是零食量販盈利的重要因素之一，但另一方面，隨著更多的玩家涌入該賽道，并將“拓店數(shù)量”作為核心目標(biāo)，易引發(fā)行業(yè)同質(zhì)化競爭，壓縮全行業(yè)利潤空間。
　　萬辰集團(tuán)在今年9月對深交所的問詢回復(fù)中也表示，目前跑馬圈地的時代已經(jīng)結(jié)束，兩超在優(yōu)勢區(qū)域進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，已從補(bǔ)貼擴(kuò)份額階段轉(zhuǎn)向組織管理優(yōu)化、精細(xì)化門店管理及供應(yīng)鏈效率提升。
　　轉(zhuǎn)型全品類，發(fā)展自有品牌成為行業(yè)下半場競爭的抓手之一。其中在自有品牌方面，好想來推出兩大自有品牌系列：好想來超值與好想來甄選，前者主打性價比，后者提供優(yōu)質(zhì)及差異化產(chǎn)品。證券之星留意到，好想來超值曾開發(fā)出每瓶售價0.6元的天然飲用水，并成為其暢銷產(chǎn)品。
　　不過，好想來在自有品牌推進(jìn)中仍面臨現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，具體涉及品牌信任度建立、供應(yīng)鏈運(yùn)營效率提升、產(chǎn)品差異化打造及用戶長期忠誠度沉淀等方面。華泰證券在其研報(bào)中認(rèn)為，當(dāng)前零食量販企業(yè)自有產(chǎn)品更多聚焦性價比爆款，但是產(chǎn)品研發(fā)跟隨景氣賽道大單品，依托規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)極高性價比，缺乏與其他渠道差異性，后續(xù)如何針對主要消費(fèi)群體進(jìn)行差異化研發(fā)是構(gòu)建自有品牌護(hù)城河的核心。
　　從行業(yè)層面看，鳴鳴很忙也在謀求全品類轉(zhuǎn)型，例如其于今年2月推出自有品牌產(chǎn)品，同時宣布零食很忙、趙一鳴零食雙品牌升級。與此同時，盒馬也在加碼自有零食線，奧樂齊聚焦精致化自有品，美團(tuán)依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢拓展全品類零食。顯然，零食量販行業(yè)的下半場，萬辰集團(tuán)能否憑借好想來門店網(wǎng)絡(luò)與“超值+甄選”品牌基礎(chǔ)，在激烈競爭中解決產(chǎn)品差異化、供應(yīng)鏈協(xié)同等課題，有待市場長期檢驗(yàn)。 加載全文