近期，成都孕嬰世界股份有限公司(以下簡稱，孕嬰世界)收到北交所下發(fā)的審核問詢函。北交所圍繞基本情況、業(yè)務與技術、公司治理與獨立性、財務會計信息與管理層分析、募集資金運用及其他事項五個方面對孕嬰世界的多個方面進行了詳細問詢。
　　10月9日，孕嬰世界回復了審核問詢函，其回復頁數高達455頁。
　　公開信息顯示，2025年6月，孕嬰世界的北交所IPO獲受理，保薦機構為國信證券。
　　1
　　毛利率下滑且大幅低于同行
　　天眼查顯示，孕嬰世界成立于2016年，公司是一家數智化創(chuàng)新型母嬰連鎖企業(yè)，主營業(yè)務為母嬰商品銷售以及為上游品牌供應商、下游加盟商提供服務。
　　從2022年-2024年(以下簡稱，報告期內)，孕嬰世界的主營業(yè)務收入中母嬰商品銷售收入占比超過86%，對客戶和供應商的服務收入占比合計超過10%。
　　詳細而言，報告期內，母嬰商品銷售實現收入分別為5.2億元、6.09億元和8.87億元，占當期主營業(yè)務收入的86.71%、87.87%和88.79%；客戶經營服務實現收入分別為5945.2萬元、6544.69萬元和7754.35萬元，占當期主營業(yè)務收入的9.91%、9.45%和7.76%。
　　此外，孕嬰世界還有不到4%的收入來自供應商推廣服務，報告期內該業(yè)務產生收入金額分別為2022.36萬元、1859.89萬元和3437.81萬元，占當期主營業(yè)務收入的3.37%、2.68%和3.44%。
　　2023年、2024年，母嬰商品銷售實現收入分別同比增長17.05%和45.68%，出現明顯提升。從銷售結構上分析，公司銷售的食品主要包括奶粉、各種營養(yǎng)品及零輔食等，其中奶粉收入占食品銷售收入的比例在95%左右。
　　報告期內，公司奶粉的銷售金額分別為4.1億元、4.99億元和7.63億元，數量分別為305.14萬件、372.46萬件和544.19萬件，單價分別為134.35元/件、133.91元/件和140.29元/件。2023年，單價小幅下滑0.33%。 　　近期，成都孕嬰世界股份有限公司(以下簡稱，孕嬰世界)收到北交所下發(fā)的審核問詢函。北交所圍繞基本情況、業(yè)務與技術、公司治理與獨立性、財務會計信息與管理層分析、募集資金運用及其他事項五個方面對孕嬰世界的多個方面進行了詳細問詢。
　　10月9日，孕嬰世界回復了審核問詢函，其回復頁數高達455頁。
　　公開信息顯示，2025年6月，孕嬰世界的北交所IPO獲受理，保薦機構為國信證券。
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　　毛利率下滑且大幅低于同行
　　天眼查顯示，孕嬰世界成立于2016年，公司是一家數智化創(chuàng)新型母嬰連鎖企業(yè)，主營業(yè)務為母嬰商品銷售以及為上游品牌供應商、下游加盟商提供服務。
　　從2022年-2024年(以下簡稱，報告期內)，孕嬰世界的主營業(yè)務收入中母嬰商品銷售收入占比超過86%，對客戶和供應商的服務收入占比合計超過10%。
　　詳細而言，報告期內，母嬰商品銷售實現收入分別為5.2億元、6.09億元和8.87億元，占當期主營業(yè)務收入的86.71%、87.87%和88.79%；客戶經營服務實現收入分別為5945.2萬元、6544.69萬元和7754.35萬元，占當期主營業(yè)務收入的9.91%、9.45%和7.76%。
　　此外，孕嬰世界還有不到4%的收入來自供應商推廣服務，報告期內該業(yè)務產生收入金額分別為2022.36萬元、1859.89萬元和3437.81萬元，占當期主營業(yè)務收入的3.37%、2.68%和3.44%。
　　2023年、2024年，母嬰商品銷售實現收入分別同比增長17.05%和45.68%，出現明顯提升。從銷售結構上分析，公司銷售的食品主要包括奶粉、各種營養(yǎng)品及零輔食等，其中奶粉收入占食品銷售收入的比例在95%左右。
　　報告期內，公司奶粉的銷售金額分別為4.1億元、4.99億元和7.63億元，數量分別為305.14萬件、372.46萬件和544.19萬件，單價分別為134.35元/件、133.91元/件和140.29元/件。2023年，單價小幅下滑0.33%。
　　在銷售地區(qū)上，2022年孕嬰世界開始陸續(xù)開拓華中和華東地區(qū)的新市場，不過從銷售占比來看，公司仍主要以西南地區(qū)母嬰市場為重。報告期內，來自西南地區(qū)的銷售收入占比分別為99.82%、93.93%和76.78%，華中地區(qū)收入占比分別為0.02%、4.3%和16.06%，華東地區(qū)收入占比分別為0.16%、1.77%和7.16%。
　　銷售模式方面，孕嬰世界主要以商業(yè)特許經營的模式從事母嬰商品銷售并提供服務，主要客戶包括加盟商、分銷商、上游品牌供應商和兩家直營門店的零售終端消費者。
　　商品銷售中，加盟渠道的商品銷售占比突出。報告期內，來自加盟模式的收入分別為4.54億元、5億元和7.95億元，占當期主營業(yè)務收入的75.74%、72.24%和79.64%；分銷模式收入分別為6413.1萬元、1.07億元和8981.34萬元，占當期主營業(yè)務的10.69%、15.43%和8.99%。更直觀而言，孕嬰世界的加盟門店數量從2022年初的1300余家增長至2024年末的2200余家。
　　整體收入表現上，報告期內，孕嬰世界實現營收分別為6.03億元、6.98億元和10.03億元，凈利潤分別為8374.13萬元、9478.83萬元和1.2億元，扣非后歸母凈利潤分別為8177.36萬元、9428.93萬元和1.17億元。
　　報告期內，公司來自于關聯方的營業(yè)收入分別為2460.08萬元、936.58萬元和854.05萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.08%、1.34%和0.85%；來自比照關聯方披露的客戶的營業(yè)收入分別為6685.52萬元、6382.00萬元和7003.38萬元，占營業(yè)收入的比例分別為11.08%、9.14%和6.99%。關聯交易及比照關聯方披露的交易占營業(yè)收入的比例均呈下降趨勢。來自關聯方及比照關聯方(以下簡稱關聯方)的銷售收入占比分別為15.16%、10.48%和7.84%。
　　2025年1-6月，孕嬰世界實現營收6.98億元，同比增長43.4%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤8450.39萬元，同比增長45.66%；歸屬于掛牌公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤為7969.28萬元，同比增長38.56%；基本每股收益0.23元。
　　毛利率方面，報告期內，孕嬰世界的主營業(yè)務毛利率分別為23.82%、23.15%和20.54%，呈現持續(xù)下滑態(tài)勢，對此公司方面歸因于系在外部宏觀環(huán)境的波動和新生兒出生率下降的行業(yè)整體波動的影響下，母嬰行業(yè)整體市場競爭加劇，導致的母嬰商品銷售的毛利率波動。
　　不僅如此，同一時期，孕嬰世界所處同行可比公司的毛利率均值分別為29.22%、28.97%和28.3%，也要明顯高于當期孕嬰世界的毛利率水平。
　　孕嬰世界對此解釋，同行業(yè)上市公司主要為孩子王和愛嬰室，均從事各類母嬰商品銷售并提供相關服務。上述公司主要以直營模式開展業(yè)務經營，與公司以加盟模式為主的經營模式存在一定差異，但綜合考慮其所處行業(yè)及產業(yè)鏈位置、商品及服務的特點以及數據可得性等因素，將其作為可比公司進行比較分析。
　　凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳認為，孕嬰世界選擇在此時謀求上市，側面反映了母嬰行業(yè)的深刻變化，也是企業(yè)在特定發(fā)展階段的必經之路，首先母嬰賽道近年來頗為擁擠，市場增量已然不多，逐步在轉向存量競爭，比如愛嬰室收購貝貝熊、孩子王收購樂友國際，這些頭部企業(yè)都是希望通過資本運作來建立自己的護城河。特別是在生育率低下的大環(huán)境下，母嬰企業(yè)需要轉向精細化運作，通過數字化升級來謀取轉型。
　　2
　　存貨持續(xù)攀升，第三方回款超2億
　　收入規(guī)模擴大的同時也帶來了孕嬰世界存貨逐年走高、存在第三方回款等其他經營風險問題。
　　從2022年末及2024年末及2025年6月末，孕嬰世界的庫存商品賬面價值分別為9322.18萬元、1.13億元和1.15億元和1.4億元，占當期流動資產的比例分別為17.66%、20.46%、16.40%和17.32%。其中，2023年末、2024年末和2025年5月末存貨賬面價值的增長率分別為15.51%、44.16%和43.88%。
　　在此次下發(fā)的審核問詢函中，北交所要求孕嬰世界說明：各期末存貨金額變動與業(yè)務發(fā)展是否匹配，存貨結構及占流動資產的比例與同行業(yè)公司相比是否存在較大差異；說明庫存商品的儲存方式及地點，各期末對各類存貨的盤點情況等。
　　對此，孕嬰世界表示，從2022年末及2024年末及2025年6月末，公司食品類商品的庫齡集中在1年以內，占比在99%以上；紙品類商品的庫齡集中在1年以內，占比在95%以上，整體庫齡較短，存貨周轉較快；上述期間內，公司的存貨周轉天數分別為69.36天、70.18天、51.95天和41.36天(已年化)，存貨周轉情況良好，未出現重大滯銷情形，同時公司制定了存貨跌價準備計提政策，存貨跌價準備計提充分。
　　與此同時，在報告期內，孕嬰世界的第三方回款的金額分別為2.5億元、2.33億元和2.83億元，占當期銷售商品、提供勞務收到的現金比例分別為38.71%、29.67%和25.36%，占當期營業(yè)收入的比例分別為41.37%、33.44%和28.21%，主要系下游加盟商客戶的經營方式以家庭管理模式為主，經營規(guī)模相對較小，部分客戶基于日常交易習慣、家庭內部約定及單次大額轉賬限制等其他原因的考慮，通過其他賬戶進行貨款支付，其回款方包括但不限于經營者的父母、子女、子女配偶、兄弟姐妹等主要社會關系以及合伙經營者等。
　　今年上半年，公司第三方回款金額為2.09億元，占營收比重為29.93%。
　　孕嬰世界在審核問詢函回復中表示，第三方回款中，自然人客戶的直系親屬、其經營的個體工商戶，以及法人客戶的法定代表人為第三方回款方身份的主要類型，占當期營業(yè)收入的比例分別為27.05%、32.43%、27.26%和29.17%。上述三類情形與公司客戶的自身經營模式、經營特點相符，具有商業(yè)合理性。同時，報告期內，公司不斷加強回款管理，其他關系回款方主要系自然人客戶的其他親屬、合伙經營者等，其金額合計占當期營業(yè)收入比例較小，分別為14.32%、1.01%、0.96%和0.76%，占比大幅下降。
　　公司還介紹，報告期內，公司逐步完善并積極執(zhí)行第三方回款相關內部控制制度，加強對第三方回款的內部管理，積極與客戶溝通減少非必要的第三方回款情況，非直系親屬的第三方回款金額占比逐步減少，公司關于第三方回款相關內部控制制度得到了較為有效的執(zhí)行。
　　一般而言，第三方回款通常會受到監(jiān)管機構的多重關注。而若公司的財務管理和內部控制體系存在重大缺陷，也會導致發(fā)行上市的進程受阻。
　　不過稍微樂觀的是，最近一年內，公司的現金流較初期水平有所提升。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.18億元、1.05億元和1.45億元，其中2024年度較2023年度增長幅度較大，主要系公司的銷售規(guī)模較快增長，且公司不斷完善對期末應收賬款的回款管理所致。各期公司的應收賬款賬面價值分別為4537.45萬元、2963.84萬元和2575.77萬元，占流動資產的比例分別為8.60%、5.37%和3.66%。
　　賬面情況，截至報告期各期末，孕嬰世界的期末現金及現金等價物余額分別為2.41億元、2.76億元和1.69億元，貨幣資金分別為2.9億元、3.29億元和1.85億元。
　　此次IPO，孕嬰世界計劃募資1.91億元，其中1.43億元用于銷售服務網絡建設項目；4843.88萬元用于數智化中心建設項目。
　　回顧公司過往的銷售投入，報告期內，公司的銷售費用分別為1954.95萬元、2224.32萬元和2813.40萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.24%、3.19%和2.81%，主要由銷售人員的職工薪酬構成。
　　2023年和2024年，公司銷售費用分別增加269.37萬元和589.08萬元，同比增長13.78%和26.48%，主要系報告期內公司加大新市場、新客戶的開拓，相關的人員薪酬、會務費、交通及差旅費用等有所增加。
　　截至報告期末，成都俊隆直接持有公司58.99%的股份，系公司控股股東。值得一提的是，2022年2月，經佳和萬新股東會審議通過，孕嬰世界現金分紅1500萬元。2023年11月，公司派發(fā)現金紅利6235.65萬元。兩次分紅合計金額為7735.65萬元。根據持股比例，實控人通過此次分紅至少4560萬元落袋為安。
　　值得關注的是，孕嬰世界似乎也并不少發(fā)展資金。招股書顯示，公司的交易性金融資產分別為0.00元、0.00元和2.82億元。2024年末，公司的交易性金融資產系購買的銀行理財產品。
　　公司在審核問詢函中表示，2024年度和2025年1-6月，公司購買的銀行理財產品均是4個月內的短期結構性存款，投資收益率分別為2.40%和2.25%，在產品協(xié)議約定的預期利率區(qū)間內，不同產品收益率不存在顯著差異，產品收益與投資規(guī)模、投資期限相匹配。
　　內控方面，北交所注意到，報告期內，孕嬰世界曾存在采購會計核算不規(guī)范、未嚴格執(zhí)行貨物入庫制度、出入庫單據及物流單據歸檔不規(guī)范、單據缺少等情形。 加載全文