“十五五”時期中國資本市場將邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，“長期投資、價值投資、理性投資”的理念將成為穿越周期的核心法寶。

　　

　　在美聯(lián)儲開啟降息周期、國內(nèi)經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點，2025年8月至9月，中國證監(jiān)會在兩個月內(nèi)密集召開兩場“十五五”資本市場規(guī)劃專題座談會，分別聚焦專家學者與上市公司、行業(yè)機構(gòu)兩大群體。

　　

“十四五”期間，中國資本市場實現(xiàn)了量的穩(wěn)步增長和質(zhì)的有效提升，站在2025年的時間節(jié)點，高質(zhì)量謀劃和實施好“十五五”資本市場規(guī)劃相關(guān)工作將成為下一階段監(jiān)管部門的工作重點，推動資本市場在“十五五”時期邁向高質(zhì)量發(fā)展。

　　

證監(jiān)會將持續(xù)鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭，以深化投融資綜合改革為牽引，加快推進新一輪資本市場改革開放，不斷增強市場的吸引力和包容性，積極倡導長期投資、價值投資、理性投資理念。

　　

對于資本市場參與者而言，這既是機遇也是挑戰(zhàn)。改革深水區(qū)的制度突破將催生新的投資機遇，而市場結(jié)構(gòu)的重構(gòu)也將淘汰不適應當前發(fā)展階段的投資模式。從多家券商研報的共識來看，“長期投資、價值投資、理性投資”的理念將成為穿越周期的核心法寶。

　　

　　

座談會總結(jié)與建議

　　

證監(jiān)會以“閉門研討+意見征詢”的形式，密集召開兩場“十五五”資本市場規(guī)劃專題座談會。

　　

場座談會主要參與者是專家學者。8月29日證監(jiān)會發(fā)布消息稱，證監(jiān)會主席吳清在北京召開“十五五”資本市場規(guī)劃專家學者座談會。座談中，上市公司和行業(yè)機構(gòu)一致認為，“十四五”時期特別是新“國九條”實施以來，資本市場“1+N”政策體系持續(xù)落地見效，市場基礎(chǔ)制度不斷優(yōu)化，各方預期和信心明顯增強，2025年以來A股企穩(wěn)回升、交易日趨活躍。

　　

“十五五”時期中國資本市場將邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，“長期投資、價值投資、理性投資”的理念將成為穿越周期的核心法寶。

　　

　　在美聯(lián)儲開啟降息周期、國內(nèi)經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點，2025年8月至9月，中國證監(jiān)會在兩個月內(nèi)密集召開兩場“十五五”資本市場規(guī)劃專題座談會，分別聚焦專家學者與上市公司、行業(yè)機構(gòu)兩大群體。

　　

“十四五”期間，中國資本市場實現(xiàn)了量的穩(wěn)步增長和質(zhì)的有效提升，站在2025年的時間節(jié)點，高質(zhì)量謀劃和實施好“十五五”資本市場規(guī)劃相關(guān)工作將成為下一階段監(jiān)管部門的工作重點，推動資本市場在“十五五”時期邁向高質(zhì)量發(fā)展。

　　

證監(jiān)會將持續(xù)鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭，以深化投融資綜合改革為牽引，加快推進新一輪資本市場改革開放，不斷增強市場的吸引力和包容性，積極倡導長期投資、價值投資、理性投資理念。

　　

對于資本市場參與者而言，這既是機遇也是挑戰(zhàn)。改革深水區(qū)的制度突破將催生新的投資機遇，而市場結(jié)構(gòu)的重構(gòu)也將淘汰不適應當前發(fā)展階段的投資模式。從多家券商研報的共識來看，“長期投資、價值投資、理性投資”的理念將成為穿越周期的核心法寶。

　　

　　

座談會總結(jié)與建議

　　

證監(jiān)會以“閉門研討+意見征詢”的形式，密集召開兩場“十五五”資本市場規(guī)劃專題座談會。

　　

場座談會主要參與者是專家學者。8月29日證監(jiān)會發(fā)布消息稱，證監(jiān)會主席吳清在北京召開“十五五”資本市場規(guī)劃專家學者座談會。座談中，上市公司和行業(yè)機構(gòu)一致認為，“十四五”時期特別是新“國九條”實施以來，資本市場“1+N”政策體系持續(xù)落地見效，市場基礎(chǔ)制度不斷優(yōu)化，各方預期和信心明顯增強，2025年以來A股企穩(wěn)回升、交易日趨活躍。

　　

會上，與會人員圍繞如何做好資本市場“十五五”規(guī)劃，提出了針對性、前瞻性的意見建議，主要包括健全多層次資本市場體系，進一步深化制度改革，增強市場功能；提升上市公司質(zhì)量和投資價值，加快培育壯大長期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本，推動更多中長期資金入市；進一步健全股票、債券、衍生品、跨境監(jiān)管等資本市場重點領(lǐng)域法律制度，完善立體化追責體系，嚴厲打擊財務(wù)造假、市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為；穩(wěn)步擴大資本市場高水平制度型開放，優(yōu)化合格境外投資者制度，支持境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股等。

　　

吳清強調(diào)，“十五五”時期是資本市場邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，證監(jiān)會將深入貫徹黨中央、國務(wù)院決策部署，高質(zhì)量謀劃好資本市場貫徹實施“十五五”規(guī)劃相關(guān)工作，持續(xù)鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭，以深化投融資綜合改革為牽引，加快推進新一輪資本市場改革開放，不斷增強市場的吸引力和包容性，積極倡導長期投資、價值投資、理性投資理念。

　　

第二場座談會主要參與者是上市公司和行業(yè)機構(gòu)。根據(jù)證監(jiān)會9月30日官網(wǎng)消息，吳清在北京召開“十五五”資本市場規(guī)劃上市公司和行業(yè)機構(gòu)座談會。座談中，與會人士一致認為，“十四五”時期，中國資本市場實現(xiàn)了量質(zhì)齊升，特別是新“國九條”和資本市場“1+N”政策體系發(fā)布實施以來，資本市場基礎(chǔ)制度和監(jiān)管底層邏輯得到全方位重構(gòu)，多層次市場體系更加完備，市場功能不斷健全，市場韌性明顯增強，市場生態(tài)持續(xù)凈化。

　　

會上，與會人士圍繞如何做好“十五五”資本市場規(guī)劃、進一步全面深化資本市場改革提出了具體意見建議，主要包括進一步深化發(fā)行上市、再融資、并購重組等領(lǐng)域改革，完善政策執(zhí)行機制，不斷增強資本市場的吸引力和包容性；更大力度支持上市公司做優(yōu)做強，引導上市公司加大分紅回購力度，進一步發(fā)揮機構(gòu)投資者在上市公司治理中的作用，不斷提升上市公司質(zhì)量和投資價值；支持優(yōu)質(zhì)證券基金公司等行業(yè)機構(gòu)打造一流投資銀行和投資機構(gòu)，推動會計師、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，加快提升綜合實力和國際競爭力；進一步豐富A股市場指數(shù)、ETF、衍生品等產(chǎn)品服務(wù)體系，更好服務(wù)居民財富保值增值；提升跨境投融資便利度，進一步提高資本市場制度型開放水平等。

　　

吳清強調(diào)，要深入學習貫徹即將召開的黨的二十屆四中全會精神，堅持黨的全面領(lǐng)導，堅持人民至上，堅持高質(zhì)量發(fā)展，堅持全面深化改革，堅持有效市場和有為政府相結(jié)合，堅持統(tǒng)籌發(fā)展和安全，高質(zhì)量謀劃和實施好“十五五”資本市場規(guī)劃相關(guān)工作。以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“兩創(chuàng)板”改革為抓手，進一步深化投融資綜合改革，全面推進實施新一輪資本市場改革開放，不斷提升市場的吸引力、包容性和競爭力。

　　

這兩場覆蓋學界權(quán)威、上市公司與行業(yè)機構(gòu)，既是對“十四五”期間資本市場制度重構(gòu)成效的系統(tǒng)復盤，也對高質(zhì)量謀劃和實施好“十五五”資本市場規(guī)劃相關(guān)工作提出了政策建議——從多層次市場功能精準化適配，到長期資本入市的制度性突破，再到立體化監(jiān)管體系的效能升級，一系列改革方向直指資本市場長期存在的“融資與產(chǎn)業(yè)需求錯配”“資金短期化博弈”“監(jiān)管精準度不足”三大核心痛點。

　　

　　“十四五”資本市場成就

　　

“對資本市場來說，過去五年是極不尋常的五年，‘十四五’期間，中國資本市場實現(xiàn)了量的穩(wěn)步增長和質(zhì)的有效提升，也為‘十五五’高質(zhì)量發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。做好資本市場工作是一項長期系統(tǒng)工程，我們需要一個又一個五年持續(xù)推進資本市場改革創(chuàng)新，在有效防范風險的前提下推動高質(zhì)量發(fā)展?！眳乔逶?月22日國務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會上表示。

　　

，“四梁八柱”的法規(guī)制度體系建構(gòu)成型。以新證券法實施為契機，對相關(guān)法規(guī)制度進行系統(tǒng)“立改廢釋”，期貨和衍生品法、私募基金監(jiān)管條例等一些歷經(jīng)“十年磨一劍”的法規(guī)發(fā)布實施，中國特色的資本市場法治體系進一步健全。2024年，國務(wù)院出臺了《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》(新“國九條”)，證監(jiān)會又會同相關(guān)方面相繼出臺了60余項配套規(guī)則，基礎(chǔ)制度和監(jiān)管底層邏輯得到全方位重構(gòu)，為資本市場穩(wěn)定發(fā)展打下制度基礎(chǔ)。

　　

第二，多層次、廣覆蓋的市場體系更加完備?？v深推進科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，成功設(shè)立并高質(zhì)量推進北交所建設(shè)，持續(xù)深化新三板改革，穩(wěn)步發(fā)展結(jié)構(gòu)合理、功能互補的多層次股權(quán)市場。2025年8月，A股市場總市值首次突破100萬億元。交易所債券市場產(chǎn)品日趨豐富，公募REITs、科創(chuàng)債、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新品種加快發(fā)展。全市場期貨期權(quán)品種達到157個，廣泛覆蓋國民經(jīng)濟主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，同時還設(shè)立廣期所，更好促進綠色發(fā)展。

　　

第三，投資和融資相協(xié)調(diào)的市場功能不斷健全。近五年，交易所市場股債融資合計達到57.5萬億元，直接融資比重穩(wěn)中有升，較“十三五”末提升2.8個百分點，達到31.6%。資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新跑出“加速度”，資本市場含“科”量進一步提升。近年來，新上市企業(yè)中九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。目前A股科技板塊市值占比超過1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計占比。市值前50名公司中科技企業(yè)從“十三五”末的18家提升至當前的24家。上市公司主動回報投資者的意識明顯增強，這5年上市公司通過分紅、回購派發(fā)“紅包”合計達到10.6萬億元，比“十三五”增長超過8成，相當于同期股票IPO和再融資金額的2.07倍。與此同時，證監(jiān)會也在積極推進完善資本形成機制和中長期資金入市機制。

　　

第四，協(xié)同發(fā)力的穩(wěn)市機制逐步完善。面對多重超預期風險挑戰(zhàn)，在黨中央、國務(wù)院統(tǒng)籌部署下，證監(jiān)會協(xié)同各宏觀管理、金融管理、國資部門和相關(guān)市場主體加強政策對沖、資金對沖、預期對沖，有效防范市場大幅波動和系統(tǒng)性風險?！笆奈濉逼陂g，A股市場韌性和抗風險能力明顯增強，上證綜指年化波動率15.9%，較“十三五”下降2.8個百分點。

　　

第五，公平公正的市場環(huán)境進一步形成。證監(jiān)會堅持監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角，不斷完善全鏈條監(jiān)管體系，堅決打擊違法違規(guī)行為?！笆奈濉逼陂g，對財務(wù)造假、操縱市場、內(nèi)幕交易等案件作出行政處罰2214份，罰沒414億元，較“十三五”分別增長58%和30%，執(zhí)法震懾進一步增強，透明度進一步提高，市場生態(tài)進一步凈化。

　　

吳清總結(jié)表示，“十四五”期間，中國資本市場實現(xiàn)了量的穩(wěn)步增長和質(zhì)的有效提升，也為“十五五”高質(zhì)量發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。

　　

　　六大核心改革方向

　　

證監(jiān)會座談會對“十四五”時期資本市場發(fā)展成就形成共識，過去五年特別是新“國九條”實施以來，資本市場實現(xiàn)了從規(guī)模擴張向質(zhì)量提升的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變集中體現(xiàn)在以下三大維度：

　　

制度體系方面，“1+N”政策框架持續(xù)落地，基礎(chǔ)制度和監(jiān)管底層邏輯得到全方位重構(gòu)。注冊制改革從科創(chuàng)板試點推向全市場，多層次資本市場體系更加完備，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所的功能分工日益清晰。

　　

市場功能方面，直接融資比重穩(wěn)步提升，并購重組、再融資等工具對產(chǎn)業(yè)升級的支撐作用顯著增強，2025年A股企穩(wěn)回升、交易日趨活躍的態(tài)勢，印證了市場韌性的持續(xù)增強。

　　

市場生態(tài)方面，立體化追責體系初步建立，財務(wù)造假、市場操縱等違法違規(guī)行為得到有效遏制，投資者保護機制不斷健全。

　　

這些成就形成的核心啟示被明確寫入座談會會議紀要：資本市場改革必須堅持“有效市場和有為政府相結(jié)合”，必須錨定“服務(wù)實體經(jīng)濟”根本方向，必須保持“制度型開放”的戰(zhàn)略定力。

　　

綜合兩場座談會內(nèi)容，圍繞“深化投融資綜合改革”這一主線，“十五五”資本市場改革的六大核心方向已浮出水面：

　　

方向一：多層次市場體系深化是改革的基礎(chǔ)工程。座談會明確提出要進一步完善各市場板塊的功能定位，針對科技創(chuàng)新企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求提供精準服務(wù)。在多層次市場建設(shè)方面，將進一步明確主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的差異化定位：主板聚焦大盤藍籌，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

　　

方向二：上市公司質(zhì)量提升被置于戰(zhàn)略優(yōu)先位置。政策著力點包括三個維度：在融資端深化發(fā)行上市、再融資、并購重組改革，支持企業(yè)做優(yōu)做強；在治理端發(fā)揮機構(gòu)投資者積極作用，完善公司治理結(jié)構(gòu)；在回報端引導上市公司加大分紅回購力度，培育“尊重投資者、回報投資者”的市場文化。這一方向直指市場長期存在的“重融資、輕回報”痛點。

　　

方向三：長期資本培育成為破解市場短期化的關(guān)鍵抓手。座談會明確提出要加快培育壯大長期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本，打通中長期資金入市的制度障礙。具體路徑包括優(yōu)化保險資金、社?；?、養(yǎng)老金的投資比例限制，完善公募基金考核機制，通過稅收優(yōu)惠等政策引導資金進行長期配置。

　　

方向四：法治監(jiān)管強化是市場生態(tài)建設(shè)的核心保障。政策重點聚焦于法律制度完善與執(zhí)法力度加強，包括健全股票、債券、衍生品、跨境監(jiān)管等重點領(lǐng)域法律規(guī)則，完善立體化追責體系，保持對財務(wù)造假、市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的高壓打擊態(tài)勢。座談會特別提出要完善研發(fā)支出信息披露規(guī)則，兼顧科技企業(yè)創(chuàng)新特性與投資者知情權(quán)保護。

　　

方向五：產(chǎn)品體系創(chuàng)新瞄準居民財富管理需求。為服務(wù)居民財富保值增值，監(jiān)管層計劃進一步豐富A股市場指數(shù)、ETF、衍生品等產(chǎn)品供給。具體方向包括發(fā)展行業(yè)主題ETF、跨境ETF，完善股指期權(quán)、商品期權(quán)等風險管理工具，探索推出REITs等新型資產(chǎn)配置產(chǎn)品，構(gòu)建多元化的財富管理工具矩陣。

　　

方向六：制度型開放將實現(xiàn)從"規(guī)模擴張"到"質(zhì)量提升"的跨越。政策重心包括優(yōu)化合格境外投資者(QFII、RQFII)制度，提升跨境投融資便利度，支持境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股，同時加強跨境監(jiān)管協(xié)作。這一方向與全球流動性寬松周期形成呼應，為外資流入創(chuàng)造制度條件。

　　

　　改革突破路徑與挑戰(zhàn)

　　

銀河證券表示，回顧歷次五年規(guī)劃，與資本市場相關(guān)的表述不斷升級，任務(wù)清單逐步延展，服務(wù)實體經(jīng)濟的功能定位日益清晰。尤其是黨的十八大以來，中國資本市場在持續(xù)深化改革中逐步邁向高質(zhì)量發(fā)展階段,在促進資源優(yōu)化配置、推動經(jīng)濟快速發(fā)展和支持科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮了重要作用。這一過程中，資本市場改革遵循循序漸進的原則，堅持市場化法、治化、國際化的總體思路，不斷推動和完善多層次市場體制建設(shè)，大體呈現(xiàn)出“體系建設(shè)—制度改革—功能強化”的演進路線。展望“十五五”，或?qū)⒃诖嘶A(chǔ)上進一步強化資本市場的功能性與穩(wěn)定性，更加緊密地圍繞國家戰(zhàn)略需求優(yōu)化資源配置。

　　

首先，注冊制改革將進一步深化，從“有沒有”邁向“好不好”的質(zhì)變?！笆奈濉睍r期，中國資本市場完成了注冊制全覆蓋，解決了資本市場入口端“有沒有”的問題，而“十五五”期間的改革重點將轉(zhuǎn)向“好不好”的質(zhì)量提升。兩場座談會均明確提出要以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板“兩創(chuàng)板”改革為抓手，深化投融資綜合改革，這意味著注冊制將進入“精細化發(fā)展”階段。

　　

申萬宏源證券在研報中指出，“十五五”注冊制改革可能呈現(xiàn)三大突破：一是建立差異化審核標準，針對硬科技企業(yè)設(shè)立“技術(shù)路線圖+商業(yè)可行性”雙維度審核體系，破除單一盈利指標依賴；二是完善退市配套機制，強化“上市即合規(guī)”理念，暢通“劣質(zhì)企業(yè)”退出渠道；三是優(yōu)化中介機構(gòu)責任體系，建立盡職免責與失職追責的平衡機制，提升保薦承銷質(zhì)量。

　　

川財證券首席經(jīng)濟學家陳靂認為，注冊制深化的核心是實現(xiàn)“精準上市”，即讓真正具有創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)獲得資本支持，同時避免“帶病上市”“圈錢上市”等問題。這需要監(jiān)管層在“市場化定價”與“投資者保護”之間找到更精準的平衡點，這也是“十五五”期間的重要挑戰(zhàn)。

　　

其次，資金端改革有望實現(xiàn)耐心資本培育的制度突破。中國資本市場長期存在的“短期化交易”特征，根源在于資金結(jié)構(gòu)的短期化?！笆逦濉币?guī)劃將培育長期資本作為改革重點，試圖從制度層面破解這一頑疾。座談會提出的“長期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本”三位一體培育思路，指向資金端的系統(tǒng)性改革。

　　

從具體政策看，保險資金與養(yǎng)老金入市有望實現(xiàn)新突破。目前保險資金權(quán)益類投資比例仍有提升空間，“十五五”期間可能通過放寬投資比例限制、優(yōu)化風險評估體系等方式，引導保險資金加大對權(quán)益市場的配置。同時，個人養(yǎng)老金制度的稅收優(yōu)惠力度可能進一步加大，擴大參與范圍，形成穩(wěn)定的長期資金來源。

　　

公募基金的“長期化轉(zhuǎn)型”是另一關(guān)鍵抓手。座談會提出要完善公募基金考核機制，弱化短期業(yè)績排名，建立與長期投資業(yè)績掛鉤的激勵約束體系。中信建投證券在研報中測算，若公募基金考核周期從現(xiàn)行的1-2年延長至3-5年，將顯著降低基金申贖波動率，提升市場穩(wěn)定性。

　　

銀河證券表示，展望“十五五”，一級市場方面，或?qū)⑼ㄟ^完善長期資本制度安排，引導市場化投資機構(gòu)(如CVC、IVC)提升投資耐心，共同破解科技創(chuàng)新企業(yè)在“投早、投小、投長期、投硬科技”等方面的結(jié)構(gòu)性融資難題。二級市場方面，或?qū)⑼晟啤伴L錢長投”制度體系，著力打通社保、保險、理財?shù)戎虚L期資金入市的堵點和卡點。同時，推進公募基金改革，共同形成資本市場穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵力量。

　　

　　

　　

再次，上市公司治理將實現(xiàn)從“合規(guī)底線”到“價值創(chuàng)造”的升級。上市公司質(zhì)量是資本市場的基石，“十五五”期間的治理改革將從“合規(guī)底線”到“價值創(chuàng)造”的升級。座談會提出的“發(fā)揮機構(gòu)投資者在上市公司治理中的作用”，成為突破傳統(tǒng)治理困境的重要路徑。

　　

機構(gòu)投資者的積極股東角色將被強化。政策可能通過完善投票權(quán)代理、征集機制，支持機構(gòu)投資者在董事選舉、關(guān)聯(lián)交易、分紅政策等重大事項中發(fā)揮更大作用。申萬宏源證券認為，這一改革將有效遏制上市公司“內(nèi)部人控制”問題，推動治理結(jié)構(gòu)從“大股東主導”向“多元制衡”轉(zhuǎn)變。

　　

分紅回購機制的市場化完善是另一重點。座談會明確提出要“引導上市公司加大分紅回購力度”，但政策導向并非行政強制，而是通過制度優(yōu)化形成市場化約束?？赡艿恼甙ㄍ晟品旨t信息披露要求，建立回購資金來源與使用的監(jiān)管機制，將分紅回購情況納入上市公司再融資審核參考指標等。

　　

分析人士認為，從實踐挑戰(zhàn)看，如何平衡“融資需求”與“股東回報”仍是核心難題。部分成長型企業(yè)存在“融資擴張”與“分紅回報”的短期矛盾，需要政策給予差異化指引。此外，對“鐵公雞”類型上市公司的約束機制、分紅稅收政策的優(yōu)化等，都是需要細化的制度細節(jié)。

　　

另外，“制度型開放”下的“開放與安全并重”。“十五五”期間的中國資本市場開放，將在“制度型開放”框架下實現(xiàn)新跨越，但同時也面臨跨境監(jiān)管的新挑戰(zhàn)。座談會提出的“提升跨境投融資便利度”與“完善跨境監(jiān)管協(xié)作”并重的思路，體現(xiàn)了“開放與安全并重”的戰(zhàn)略考量。

　　

制度型開放的重點領(lǐng)域包括：一是優(yōu)化QFII、RQFII制度，簡化審批流程，擴大投資范圍，提升外資入市便利度；二是推動A股在國際指數(shù)中的權(quán)重進一步提升，完善跨境交易結(jié)算機制；三是支持符合條件的境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)在A股上市，豐富市場主體結(jié)構(gòu)。中信建投證券指出，在美聯(lián)儲降息周期開啟的背景下，這些開放舉措將顯著提升A股對境外長期資本的吸引力。

　　

跨境監(jiān)管協(xié)作的重要性同步上升。隨著跨境投融資規(guī)模擴大，跨境內(nèi)幕交易、市場操縱、資本異常流動等風險凸顯，需要建立更加高效的跨境監(jiān)管合作機制。“十五五”期間需要在“準入便利化”與“過程監(jiān)管”、“市場開放”與“風險防控”之間找到精準平衡。

　　

　　“十五五”投資主線與機會

　　

要把握“十五五”期間中國資本市場的投資機會，首先需要通過歷史復盤與環(huán)境研判建立坐標系。中信建投證券對“十一五”至“十四五”期間的規(guī)劃實施效果進行了系統(tǒng)梳理，發(fā)現(xiàn)五年規(guī)劃對資本市場的影響呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性特征。

　　

從歷史規(guī)律看，規(guī)劃發(fā)布后一年的市場表現(xiàn)呈現(xiàn)兩大特點：一是結(jié)構(gòu)性行情顯著，規(guī)劃重點支持的行業(yè)往往跑贏大盤，如“十四五”期間的電力設(shè)備板塊因新能源政策推動漲幅居前；二是“政策刺激+產(chǎn)業(yè)周期共振”的行業(yè)漲幅最為突出，如2020-2021年的有色板塊，既受益于“雙碳”政策導向，又處于行業(yè)周期底部回升階段。

　　

從當前環(huán)境看，中信建投證券指出，當前內(nèi)部環(huán)境與2015年“十三五”規(guī)劃制定時期相似，均面臨經(jīng)濟增速放緩、通縮壓力等問題，政策重點在于“穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型”；外部環(huán)境則與2020年“十四五”規(guī)劃時期相近，美聯(lián)儲開啟降息周期，外部流動性充裕，為資本市場提供了有利的資金環(huán)境。這種“內(nèi)部轉(zhuǎn)型+外部寬松”的組合，決定了“十五五”期間的市場將呈現(xiàn)“慢牛”格局下的結(jié)構(gòu)性機會。

　　

申萬宏源證券進一步指出，“十五五”規(guī)劃處于新質(zhì)生產(chǎn)力培育與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級并行的關(guān)鍵階段，政策將在科技創(chuàng)新與產(chǎn)能優(yōu)化兩大維度形成合力，這為投資主線的把握提供了核心指引。

　　

主線一：產(chǎn)業(yè)升級與新質(zhì)生產(chǎn)力攻堅。

　　

“服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力”是“十五五”資本市場改革的核心命題，也構(gòu)成了最重要的投資主線。多家券商研報均將科技創(chuàng)新置于投資組合的核心位置，具體涵蓋AI、高端制造、新能源等細分領(lǐng)域。

　　

AI產(chǎn)業(yè)的“算力+應用”雙輪驅(qū)動機會最為明確。申萬宏源證券認為，隨著國內(nèi)晶圓制造技術(shù)突破，算力成本持續(xù)下行，2026年將迎來AI應用爆發(fā)期，重點關(guān)注AI收入占比較高的企業(yè)。具體細分領(lǐng)域包括：一是算力基礎(chǔ)設(shè)施，涵蓋IDC、服務(wù)器、芯片等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)；二是AI行業(yè)應用，如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能醫(yī)療、金融科技等場景化解決方案；三是AI原生應用，如智能駕駛、人形機器人等新興領(lǐng)域。中信建投證券將人形機器人與AI并列為科技領(lǐng)域的核心配置方向，認為政策支持與產(chǎn)業(yè)周期形成共振。

　　

高端制造的“國產(chǎn)替代”與“技術(shù)攻堅”并行。申萬宏源證券指出，電子行業(yè)的半導體國產(chǎn)替代進程將持續(xù)深化，雖然短期面臨國補退坡壓力，但長期政策支持力度不會減弱。此外，智能裝備、高端儀器儀表等“卡脖子”領(lǐng)域，也將受益于政策的重點扶持。川財證券也強調(diào)，資本市場的融資工具將向這些領(lǐng)域傾斜，推動形成“科技-資本-產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)。

　　

新能源產(chǎn)業(yè)的“量價齊升”機會值得期待。申萬宏源證券研報顯示，根據(jù)中國在聯(lián)合國氣候變化峰會上的承諾，2035年前風電和太陽能發(fā)電總裝機容量將達36億千瓦，“十五五”期間每年將保持2億千瓦時的增長幅度，行業(yè)供需共振向好。具體機會包括風電、光伏的核心設(shè)備環(huán)節(jié)，以及儲能、氫能等新興賽道。中信建投證券將新能源納入重點配置行業(yè)，認為在“雙碳”政策持續(xù)推進的背景下，行業(yè)長期增長邏輯明確。

　　

主線二：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“反內(nèi)卷”與困境反轉(zhuǎn)。

　　

針對部分傳統(tǒng)行業(yè)存在的產(chǎn)能過剩、惡性競爭問題，座談會提出的“反內(nèi)卷”政策導向，催生了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的困境反轉(zhuǎn)投資機會。多家券商認為，“控產(chǎn)能、提效益”將成為傳統(tǒng)周期行業(yè)的核心投資邏輯。

　　

周期行業(yè)的“產(chǎn)能優(yōu)化+利潤修復”機會顯著。申萬宏源證券對多個周期行業(yè)的展望顯示，水泥、玻璃等建材行業(yè)將嚴控產(chǎn)能，企業(yè)重心從收入增長轉(zhuǎn)向利潤修復；化工行業(yè)將推進“控增量、減存量”，20年以上的老舊產(chǎn)能持續(xù)置換，行業(yè)周期底部回升；煤炭行業(yè)的產(chǎn)能集中度將進一步提升，價格波動減弱，業(yè)績隨價格上升持續(xù)回暖。中信建投證券通過PB分位值分析發(fā)現(xiàn)，生豬、水泥等行業(yè)處于周期底部，且可能成為政策扶持重點，具備顯著的困境反轉(zhuǎn)機會。

　　

消費行業(yè)的“企穩(wěn)回升”與“結(jié)構(gòu)升級”并行。中信建投證券將消費企穩(wěn)回升列為“十五五”三大重點方向之一，涵蓋傳統(tǒng)消費與服務(wù)消費兩大領(lǐng)域。傳統(tǒng)消費中，食飲、零售等行業(yè)的估值處于歷史低位，隨著內(nèi)需提振政策落地，有望實現(xiàn)估值修復；服務(wù)消費中，文旅、電影、美容等“悅己消費”領(lǐng)域呈現(xiàn)全球化共振態(tài)勢，具備長期增長潛力。申萬宏源證券的傳媒行業(yè)分析指出，文化出海監(jiān)管可能逐漸放松，利好行業(yè)供給端回暖，疊加AI技術(shù)對內(nèi)容生產(chǎn)的改造，行業(yè)估值有望重構(gòu)。

　　

房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)分化機會也值得關(guān)注。申萬宏源證券認為，房地產(chǎn)行業(yè)總量仍將磨底，但“好房子”賽道將開辟新空間，核心城市的改善型需求有望率先進入底部拐點。這一趨勢將帶動家電、建材等上下游行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會。家電行業(yè)將聚焦“智能、綠色、全球化”三大方向，與房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性改善形成呼應。

　　

主線三：戰(zhàn)略資源與安全保障。

　　

在全球地緣政治復雜演變的背景下，“十五五”規(guī)劃對戰(zhàn)略資源安全的重視程度顯著提升，催生了戰(zhàn)略資源領(lǐng)域的投資機會。多家券商將有色金屬等板塊列為重點配置方向。

　　

有色金屬“戰(zhàn)略屬性+價格回升”雙重驅(qū)動下面臨投資機會。申萬宏源證券分析指出，“十五五”期間戰(zhàn)略資源的重要性將持續(xù)提高，利好有色金屬價格持續(xù)上升。具體來看，鋰、鈷、鎳等新能源金屬受益于新能源產(chǎn)業(yè)的需求增長，銅、鋁等工業(yè)金屬受益于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，稀土等戰(zhàn)略金屬則受益于國防安全與高端制造需求。中信建投證券將有色納入重點配置行業(yè)，認為在全球流動性寬松與國內(nèi)需求回暖的背景下，行業(yè)業(yè)績將持續(xù)改善。

　　

能源安全相關(guān)領(lǐng)域的長期機會明確。申萬宏源證券的煤炭行業(yè)分析顯示，煤炭資源的稀缺性將大幅上升，產(chǎn)能集中度提升推動價格波動減弱，行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性增強。此外，油氣勘探開發(fā)、儲能技術(shù)等能源安全保障領(lǐng)域，也將受益于政策的持續(xù)支持。

　　

主線四：資本市場改革受益板塊。

　　

資本市場自身的改革進程，將直接催生證券、基金等金融板塊的投資機會。多家券商認為，在新一輪改革開放推進的背景下，證券行業(yè)將迎來“量價齊升”的發(fā)展機遇。

　　

證券行業(yè)的“創(chuàng)新+開放”雙輪驅(qū)動機會。座談會提出要“支持優(yōu)質(zhì)證券基金公司打造一流投資銀行和投資機構(gòu)”，這意味著行業(yè)集中度將進一步提升，頭部券商受益顯著。具體機會包括：一是投行業(yè)務(wù)，受益于注冊制深化與并購重組市場化改革；二是財富管理業(yè)務(wù)，受益于產(chǎn)品體系創(chuàng)新與居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移；三是國際業(yè)務(wù)，受益于制度型開放與跨境投融資便利化。中信建投證券將非銀金融納入重點配置行業(yè)，認為在市場活躍度提升與改革紅利釋放的背景下，行業(yè)估值有望修復。

　　

基金行業(yè)的“專業(yè)化+長期化”轉(zhuǎn)型機會。隨著長期資本培育政策的推進，公募基金行業(yè)將迎來結(jié)構(gòu)性發(fā)展機遇。重點關(guān)注具備長期投資能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力的基金公司，以及聚焦科技、消費等核心賽道的主題基金產(chǎn)品。此外，私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)將受益于耐心資本培育政策，頭部機構(gòu)在科技創(chuàng)新企業(yè)融資服務(wù)中的作用將更加突出。

　　

　　穿越周期的投資邏輯

　　

在把握“十五五”投資機會的同時，也需要警惕潛在的風險因素。綜合多家券商研報分析，主要風險集中在以下四個方面：

　　

一是政策實施節(jié)奏不及預期是首要風險。申萬宏源證券指出，“十五五”規(guī)劃涉及的注冊制深化、長期資本培育等改革均處于“深水區(qū)”，若政策推進節(jié)奏慢于市場預期，可能影響市場情緒與行業(yè)景氣度。特別是在“反內(nèi)卷”政策的實施過程中，若產(chǎn)能優(yōu)化與企業(yè)轉(zhuǎn)型銜接不當，可能引發(fā)局部行業(yè)的短期陣痛。

　　

二是外部市場波動風險不容忽視。雖然美聯(lián)儲開啟降息周期，但全球經(jīng)濟復蘇的不確定性仍存，若美國經(jīng)濟陷入衰退或地緣政治沖突升級，可能引發(fā)全球資本市場波動，進而傳導至A股市場。中信建投證券強調(diào)，跨境資本流動的波動性可能加大，需要警惕短期外資流出對市場的沖擊。

　　

三是部分行業(yè)業(yè)績分化風險加劇。申萬宏源證券的三季報展望顯示，國補退坡導致消費電子、家電等行業(yè)在高基數(shù)背景下業(yè)績壓力較大，而周期行業(yè)的業(yè)績改善存在區(qū)域與企業(yè)分化。這種業(yè)績分化可能導致板塊內(nèi)個股波動加劇，增加投資難度。

　　

四是估值回調(diào)風險需要警惕。當前市場情緒整體處于高位，部分熱門賽道估值已處于歷史較高分位。中信建投證券指出，前期熱門板塊的風險增加，若業(yè)績無法支撐估值，可能出現(xiàn)回調(diào)壓力。特別是板塊輪動加快的背景下，資金撤退速度較快，短期波動風險上升。

　　

針對“十五五”期間的市場特征與風險因素，多家券商給出了系統(tǒng)性的配置策略，核心思路可概括為“輕指數(shù)、重個股、抓主線、控節(jié)奏”。

　　

在資產(chǎn)配置層面，中信建投證券提出“輕指數(shù)、重個股”的策略。當前指數(shù)處于高位窄幅震蕩階段，上方壓力顯著，但個股與板塊波動性較大，結(jié)構(gòu)性機會突出。投資者應淡化對大盤指數(shù)的關(guān)注，聚焦個股基本面與估值匹配度。申萬宏源證券則強調(diào)“政策刺激+產(chǎn)業(yè)周期共振”的選股邏輯，認為這類標的具備最強的業(yè)績彈性與估值修復空間。

　　

在行業(yè)配置層面，機構(gòu)建議采取“核心+衛(wèi)星”的組合策略?！昂诵呐渲谩本劢巩a(chǎn)業(yè)升級與新質(zhì)生產(chǎn)力主線，重點配置AI、高端制造、新能源等長期成長賽道；“衛(wèi)星配置”把握傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的困境反轉(zhuǎn)機會，包括生豬養(yǎng)殖、水泥、食飲、零售等周期底部行業(yè)。中信建投證券的行業(yè)推薦清單涵蓋人形機器人、AI、生豬養(yǎng)殖、新能源、新消費、創(chuàng)新藥、有色、基礎(chǔ)化工、非銀等九大領(lǐng)域，體現(xiàn)了“成長+周期”的均衡配置思路。

　　

在操作節(jié)奏層面，機構(gòu)建議投資者需把握“高低切換”與“埋伏布局”的時機。中信建投證券指出，當前市場輪動加劇，多數(shù)板塊行情持續(xù)時間不超過一周，前期高標股殺跌風險顯現(xiàn)，應及時從高位板塊切換至蓄勢待發(fā)的低位板塊。同時，考慮到“十五五”規(guī)劃發(fā)布節(jié)點附近可能成為市場“變盤點”，建議提前埋伏政策重點支持的行業(yè)，避免追漲殺跌。

　　

在風險控制層面，機構(gòu)建議投資者需強化“估值紀律”與“分散配置”。對于熱門賽道的標的，應嚴格評估業(yè)績增速與估值的匹配度，避免盲目追高；對于周期板塊的困境反轉(zhuǎn)標的，需密切跟蹤產(chǎn)能優(yōu)化進度與業(yè)績改善信號；同時通過行業(yè)分散、市值分散等方式，降低單一風險因素對組合的沖擊。

　　

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