智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券香港發(fā)布研報稱，福耀玻璃(03606)汽玻ASP具有長期增長潛力，開拓鋁飾條等新業(yè)務(wù)，令內(nèi)生增長動力強。維持2025-27年核心利潤預測不變(已剔除匯兌對業(yè)績擾動)。維持“增持”評級，維持目標價86港元，相當于20x 　　FY26P/E(維持)，略低于公司歷史平均向上一個標準差(21x)。維持汽零首推股之一。 　　

招商證券香港主要觀點如下：

三季度業(yè)績符合預期，短期擾動不改長期趨勢

公司3Q25歸母凈利潤22.6億元(人民幣，下同)，同比/環(huán)比+14.1%/-18.6，基本符合該行預期，但低于VA的27億元的一致預期。1)收入：3Q25營收118.6億元，同比/環(huán)比+18.9%/+2.7%，延續(xù)穩(wěn)健增長。前三季汽玻收入304億元，同比增長18.2%，顯著高于同期中國汽車產(chǎn)量增速(+13.3%)及全球汽車產(chǎn)量增速(2%)。2)毛利率：3Q25毛利率37.9%，同比/環(huán)比-0.9ppt/-0.6ppt，略微下滑受給廠家返利環(huán)比增加以及新工廠爬坡短期擾動。3)費用率：3Q25管理/銷售/研發(fā)費用率為7.6%/2.7%/4.3%，同比+0.1ppt/-1.6ppts/持平，環(huán)比+0.2ppt/-0.1ppt/+0.3ppt，銷售費用有所改善，三費合計同比下降1.5ppts，環(huán)比微升0.4ppt。4)凈利率：3Q25凈利率19.1%，同比/環(huán)比-0.8ppt/-5.0ppts，環(huán)比下降受上半年匯兌收益高基數(shù)影響。剔除影響后，核心盈利能力穩(wěn)健。

ASP提升空間仍大，鋁飾條成新增長點，新管理層開始接班

1)高附加值產(chǎn)品驅(qū)動ASP增長：前三季度高附加值產(chǎn)品占比達52.2%，同比提升4.9ppts，帶動ASP同比增長6.9%。全景天幕、HUD抬頭顯示、鋼化夾層、鍍膜隔熱及ADAS等高附加值產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升。公司預計未來十年汽車玻璃ASP將有望翻倍增長，驅(qū)動力來自智能化、舒適化及智慧座艙滲透率提升。2)鋁飾條業(yè)務(wù)指引強勁：前三季度國內(nèi)鋁飾條業(yè)務(wù)收入9.5億元，同增27.7%;海外SAM項目持續(xù)減虧。鋁飾條規(guī)劃至2028年營收目標55–60億元，占全球

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券香港發(fā)布研報稱，福耀玻璃(03606)汽玻ASP具有長期增長潛力，開拓鋁飾條等新業(yè)務(wù)，令內(nèi)生增長動力強。維持2025-27年核心利潤預測不變(已剔除匯兌對業(yè)績擾動)。維持“增持”評級，維持目標價86港元，相當于20x 　　FY26P/E(維持)，略低于公司歷史平均向上一個標準差(21x)。維持汽零首推股之一。 　　

招商證券香港主要觀點如下：

三季度業(yè)績符合預期，短期擾動不改長期趨勢

公司3Q25歸母凈利潤22.6億元(人民幣，下同)，同比/環(huán)比+14.1%/-18.6，基本符合該行預期，但低于VA的27億元的一致預期。1)收入：3Q25營收118.6億元，同比/環(huán)比+18.9%/+2.7%，延續(xù)穩(wěn)健增長。前三季汽玻收入304億元，同比增長18.2%，顯著高于同期中國汽車產(chǎn)量增速(+13.3%)及全球汽車產(chǎn)量增速(2%)。2)毛利率：3Q25毛利率37.9%，同比/環(huán)比-0.9ppt/-0.6ppt，略微下滑受給廠家返利環(huán)比增加以及新工廠爬坡短期擾動。3)費用率：3Q25管理/銷售/研發(fā)費用率為7.6%/2.7%/4.3%，同比+0.1ppt/-1.6ppts/持平，環(huán)比+0.2ppt/-0.1ppt/+0.3ppt，銷售費用有所改善，三費合計同比下降1.5ppts，環(huán)比微升0.4ppt。4)凈利率：3Q25凈利率19.1%，同比/環(huán)比-0.8ppt/-5.0ppts，環(huán)比下降受上半年匯兌收益高基數(shù)影響。剔除影響后，核心盈利能力穩(wěn)健。

ASP提升空間仍大，鋁飾條成新增長點，新管理層開始接班

1)高附加值產(chǎn)品驅(qū)動ASP增長：前三季度高附加值產(chǎn)品占比達52.2%，同比提升4.9ppts，帶動ASP同比增長6.9%。全景天幕、HUD抬頭顯示、鋼化夾層、鍍膜隔熱及ADAS等高附加值產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升。公司預計未來十年汽車玻璃ASP將有望翻倍增長，驅(qū)動力來自智能化、舒適化及智慧座艙滲透率提升。2)鋁飾條業(yè)務(wù)指引強勁：前三季度國內(nèi)鋁飾條業(yè)務(wù)收入9.5億元，同增27.7%;海外SAM項目持續(xù)減虧。鋁飾條規(guī)劃至2028年營收目標55–60億元，占全球市場份額約三分之一。國內(nèi)福清、長春新增產(chǎn)線推進順利，上海嘉定新廠預計2026上半年投產(chǎn)，重慶工廠籌建中。3)美國工廠向好：美國工廠3Q25利潤率13.6%，環(huán)比-2.7ppts，受一次性項目調(diào)整影響，剔除后利潤率保持穩(wěn)定。預計全年為14.7%，同比+1.5ppts，二期產(chǎn)能爬坡、大天幕及鍍膜產(chǎn)品放量在即，未來盈利性有望提升。4)成本三要素保持穩(wěn)定：純堿價格預計全年均價約1,500元/噸，供需平衡，無大幅波動;天然氣價格短期略降、長期穩(wěn)定;海運費有望繼續(xù)下降。5)新管理層上任：曹德旺先生辭任董事長職務(wù)，由曹暉先生接任，管理團隊經(jīng)驗豐富。該行看好管理層年輕化，考慮公司中長線戰(zhàn)略清晰，預計保持延續(xù)。

風險因素：行業(yè)景氣度低于預期。

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