2025年10月9日，成都孕嬰世界股份有限公司(以下簡稱“孕嬰世界”)回復(fù)北交所上市審核首輪問詢。
　　這家自稱“國內(nèi)母嬰連鎖行業(yè)前三”的企業(yè)，憑借加盟模式和下沉市場策略，實(shí)現(xiàn)了門店數(shù)量從2022年初的1300余家到2024年末2200余家的快速增長，增幅近70%。
　　但在亮眼增速的背后，孕嬰世界卻是一家不折不扣的家族企業(yè)，實(shí)控人、高管及員工的多名親友扮演了多重角色，包括股東、供應(yīng)商和客戶，甚至在公司前五大供應(yīng)商和前五大客戶名單中都能看到他們的身影。
　　孕嬰世界能否破解家族企業(yè)的桎梏，證明自己是一家真正合格的公眾公司，仍需市場與時(shí)間的檢驗(yàn)。
　　監(jiān)管問詢函中的諸多問題，正是其IPO之路必須清除的障礙。
　　對于投資者而言，這家憑借“親友團(tuán)”迅速崛起的母嬰連鎖企業(yè)，其光鮮業(yè)績背后的真實(shí)成色，還需要更加審慎的評估。
　　實(shí)控人父子持有83.49%表決權(quán)，親屬團(tuán)躋身五大客戶與供應(yīng)商
　　孕嬰世界的股權(quán)演變歷程錯(cuò)綜復(fù)雜，充斥著股權(quán)代持、關(guān)聯(lián)交易與家族控制的陰影。
　　公司實(shí)際控制人江某兵、王某鑒父子合計(jì)控制公司83.49%的表決權(quán)，構(gòu)建了絕對的控制權(quán)。
　　江某兵這位僅有高中學(xué)歷的創(chuàng)業(yè)者，深耕母嬰行業(yè)多年，于2016年正式創(chuàng)立孕嬰世界。其子王某鑒作為“創(chuàng)二代”，在積累了近10年母嬰零售經(jīng)驗(yàn)后，于2022年進(jìn)入公司擔(dān)任董事、副總經(jīng)理。
　　江某兵配偶王某在公司發(fā)展過程中扮演著關(guān)鍵角色卻身份特殊。創(chuàng)業(yè)早期，夫妻二人曾共同創(chuàng)辦成都市創(chuàng)托婦嬰商貿(mào)有限公司(孕嬰世界業(yè)務(wù)前身)并持股至2014年。
　　王某不僅是江某兵的配偶、王某鑒的母親，還與二人構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系，同時(shí)持有公司3.09%股份，值得一提的是，王某并不是實(shí)際控制人，招股書未就為何未將其列為實(shí)際控制人作出具體說明。 　　2025年10月9日，成都孕嬰世界股份有限公司(以下簡稱“孕嬰世界”)回復(fù)北交所上市審核首輪問詢。
　　這家自稱“國內(nèi)母嬰連鎖行業(yè)前三”的企業(yè)，憑借加盟模式和下沉市場策略，實(shí)現(xiàn)了門店數(shù)量從2022年初的1300余家到2024年末2200余家的快速增長，增幅近70%。
　　但在亮眼增速的背后，孕嬰世界卻是一家不折不扣的家族企業(yè)，實(shí)控人、高管及員工的多名親友扮演了多重角色，包括股東、供應(yīng)商和客戶，甚至在公司前五大供應(yīng)商和前五大客戶名單中都能看到他們的身影。
　　孕嬰世界能否破解家族企業(yè)的桎梏，證明自己是一家真正合格的公眾公司，仍需市場與時(shí)間的檢驗(yàn)。
　　監(jiān)管問詢函中的諸多問題，正是其IPO之路必須清除的障礙。
　　對于投資者而言，這家憑借“親友團(tuán)”迅速崛起的母嬰連鎖企業(yè)，其光鮮業(yè)績背后的真實(shí)成色，還需要更加審慎的評估。
　　實(shí)控人父子持有83.49%表決權(quán)，親屬團(tuán)躋身五大客戶與供應(yīng)商
　　孕嬰世界的股權(quán)演變歷程錯(cuò)綜復(fù)雜，充斥著股權(quán)代持、關(guān)聯(lián)交易與家族控制的陰影。
　　公司實(shí)際控制人江某兵、王某鑒父子合計(jì)控制公司83.49%的表決權(quán)，構(gòu)建了絕對的控制權(quán)。
　　江某兵這位僅有高中學(xué)歷的創(chuàng)業(yè)者，深耕母嬰行業(yè)多年，于2016年正式創(chuàng)立孕嬰世界。其子王某鑒作為“創(chuàng)二代”，在積累了近10年母嬰零售經(jīng)驗(yàn)后，于2022年進(jìn)入公司擔(dān)任董事、副總經(jīng)理。
　　江某兵配偶王某在公司發(fā)展過程中扮演著關(guān)鍵角色卻身份特殊。創(chuàng)業(yè)早期，夫妻二人曾共同創(chuàng)辦成都市創(chuàng)托婦嬰商貿(mào)有限公司(孕嬰世界業(yè)務(wù)前身)并持股至2014年。
　　王某不僅是江某兵的配偶、王某鑒的母親，還與二人構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系，同時(shí)持有公司3.09%股份，值得一提的是，王某并不是實(shí)際控制人，招股書未就為何未將其列為實(shí)際控制人作出具體說明。
　　孕嬰世界的股權(quán)代持歷史可謂“錯(cuò)綜復(fù)雜”。公司前身——成都市佳和萬新商貿(mào)有限公司于2016年成立時(shí)由楊某龍全資持有，而他是江某兵的親屬，所持股權(quán)全部為替江某兵代持。
　　實(shí)控人歷史上曾設(shè)立創(chuàng)托婦嬰商貿(mào)、政林永祥、仟祥商貿(mào)等多家公司從事母嬰業(yè)務(wù)，且均曾存在股權(quán)代持。
　　這些公司在2020年被注銷并將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至孕嬰世界及子公司，其股權(quán)代持是否真實(shí)解除、稅務(wù)是否合規(guī)成為監(jiān)管關(guān)注焦點(diǎn)。
　　值得一提的是，實(shí)控人及員工的十余位親屬還擔(dān)任孕嬰世界的加盟商，其中江某兵的親屬周某利、羅某紅曾位列孕嬰世界前五大客戶。2022、2023年，周某利為公司大客戶，2024年周某利為公司第四大客戶，羅某紅在2023年為公司第五大客戶。
　　這種親友擔(dān)任大客戶的情況，令人質(zhì)疑公司業(yè)務(wù)的獨(dú)立性和收入真實(shí)性。
　　關(guān)聯(lián)交易問題同樣突出。2022年和2023年，青島愛氏均為孕嬰世界第四大供應(yīng)商，青島歐恩貝均為孕嬰世界第五大供應(yīng)商。
　　青島愛氏為王某曾經(jīng)間接參股的公司，青島歐恩貝經(jīng)營的歐恩貝奶粉品牌曾由王某實(shí)際控制的企業(yè)運(yùn)營。
　　盡管王某已于2020年退出相關(guān)股權(quán)，但這種“巧合”難免讓人懷疑交易的真實(shí)性與公允性。
　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)已明確要求公司說明“王某退出前后發(fā)行人與該等供應(yīng)商的交易金額、采購價(jià)格是否發(fā)生變化”，以及“是否存在利益輸送”。
　　更令人玩味的是，就在公司遞交上市申請前夕(2024年12月)，王某與孕嬰世界其他兩位高管親屬通過大宗交易獲得公司股份。
　　公司對此解釋稱，這是“出于家庭財(cái)產(chǎn)分配考慮”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，如此安排背后的真實(shí)意圖令人深思。
　　加盟模式暗藏風(fēng)險(xiǎn)，綜合毛利率持續(xù)下降且低于同行
　　孕嬰世界的快速擴(kuò)張主要得益于其加盟模式和聚焦下沉市場的策略。
　　與愛嬰室、孩子王等以直營為主的同行不同，孕嬰世界主要依靠加盟模式，聚焦西南、華中、華東地區(qū)的低線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。
　　然而，這種擴(kuò)張模式代價(jià)高昂。報(bào)告期內(nèi)，孕嬰世界綜合毛利率分別為24.11%、23.58%和20.8%，持續(xù)下降且明顯低于同期同行業(yè)可比公司均值29.22%、28.97%和28.3%。
　　加盟模式雖帶來了快速擴(kuò)張，但也導(dǎo)致了毛利率下滑和管理難度加大。
　　更令人擔(dān)憂的是，加盟商被允許自主外采部分商品，這增加了品控風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公開信息，曾有消費(fèi)者在蘆山縣某孕嬰世界生活館購買了吸鼻器，稱該商品標(biāo)價(jià)與實(shí)際價(jià)格不符。
　　在黑貓投訴平臺上，也可以看到一些關(guān)于孕嬰世界的投訴，甚至有消費(fèi)者投訴其奶粉產(chǎn)品存在問題。
　　孕嬰世界在問詢回復(fù)中披露，報(bào)告期各期及2025年上半年，公司加盟門店涉及的產(chǎn)品安全問題數(shù)量分別為22條、17條、11條、7條，三年半合計(jì)57條，合計(jì)罰超18萬元。
　　公司辯稱這些處罰主要為部分加盟門店未及時(shí)建立食品類經(jīng)營臺賬等原因，但質(zhì)量問題頻發(fā)無疑暴露出加盟管理體系的漏洞。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)矛盾重重，募資必要性及合理性存疑
　　孕嬰世界的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在諸多矛盾之處，令人質(zhì)疑其業(yè)績真實(shí)性與可持續(xù)性。
　　在出生率持續(xù)下滑的大背景下，孕嬰世界卻實(shí)現(xiàn)了逆勢增長。2022年至2024年，公司營收分別為6.03億元、6.98億元和10.03億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為8364.45萬元、9472.09萬元和1.20億元。
　　

　　這一增長趨勢與行業(yè)整體環(huán)境形成鮮明對比。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國人口出生率自2016年高點(diǎn)的13.57‰下落至2024年的6.77‰，近三年穩(wěn)定在6~7‰左右。
　　同期，孩子王等同行業(yè)績波動(dòng)明顯，2021年至2023年，孩子王凈利潤連續(xù)三年負(fù)增長。
　　第三方回款占比過高是另一個(gè)值得關(guān)注的問題。報(bào)告期內(nèi)，孕嬰世界第三方回款占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為41.37%、33.44%和28.21%。
　　公司解釋稱這是因?yàn)橄掠渭用松炭蛻舳酁榧彝ス芾砟Ｊ剑绱烁弑壤牡谌交乜畈幻庾屓速|(zhì)疑收入的真實(shí)性和業(yè)務(wù)的規(guī)范性。
　　2024年末，孕嬰世界購買的銀行理財(cái)產(chǎn)品金額高達(dá)2.82億元，加上貨幣資金1.85億元，合計(jì)金額達(dá)到4.67億元。
　　與此同時(shí)，公司2022年和2023年現(xiàn)金分紅分別為1500萬元和6235.65萬元，合計(jì)約7736萬元。
　　充足現(xiàn)金儲備與大幅分紅背景下，公司仍計(jì)劃募資1.91億元，其募資必要性存疑。
　　孕嬰世界的研發(fā)投入與募資計(jì)劃嚴(yán)重不匹配，引發(fā)市場質(zhì)疑。
　　作為一家自稱“數(shù)智化創(chuàng)新型母嬰連鎖企業(yè)”，孕嬰世界在研發(fā)上的投入?yún)s顯得格外吝嗇。
　　報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為321.86萬元、418.80萬元和438.99萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.53%、0.60%和0.44%。
　　這一比例不僅遠(yuǎn)低于同行，也讓人質(zhì)疑其數(shù)智化創(chuàng)新的成色。
　　截至招股說明書簽署日，公司及其子公司總計(jì)取得3項(xiàng)發(fā)明專利，7項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，主要為數(shù)智化中臺軟件、公司品牌形象宣傳、門店裝修設(shè)計(jì)相關(guān)專利。
　　研發(fā)實(shí)力薄弱卻要投入巨資進(jìn)行數(shù)智化建設(shè)，這樣的反差令投資者困惑。
　　此次沖刺北交所上市，孕嬰世界擬募集資金1.91億元，其中1.43億元用于銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，4843.88萬元用于數(shù)智化中心建設(shè)項(xiàng)目。
　　近三年研發(fā)投入不足1200萬元卻要投入1.9億元進(jìn)行相關(guān)建設(shè)，這樣的安排難以讓人信服。
　　公司研發(fā)人員僅19人，占員工總數(shù)的6.15%，同期管理人員數(shù)量為159人，占員工總數(shù)的51.46%。 加載全文