證券之星 劉浩浩

作為中國(guó)電信旗下數(shù)字內(nèi)容運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的國(guó)脈文化(600640.SH)，正經(jīng)歷營(yíng)收連續(xù)下滑和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的轉(zhuǎn)型陣痛。近日其發(fā)布的2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上半年公司營(yíng)收同比下降9.8%，已連續(xù)四期中報(bào)同比下滑；扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.37%，相較上年同期增速大幅放緩。

證券之星注意到，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、轉(zhuǎn)型期業(yè)務(wù)調(diào)整優(yōu)化等因素影響，上半年國(guó)脈文化五大業(yè)務(wù)板塊中有四大板塊營(yíng)收同比下滑。其中，作為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的酒店運(yùn)營(yíng)、權(quán)益運(yùn)營(yíng)板塊營(yíng)收分別同比暴降近四成、近三成，對(duì)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)造成拖累。上半年，由于成本控制取得成效，國(guó)脈文化毛利率同比實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。不過(guò)，其營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)相較同期高點(diǎn)仍差距巨大，毛利率相較高點(diǎn)時(shí)期也近乎腰斬。國(guó)脈文化轉(zhuǎn)型業(yè)績(jī)前景仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

核心數(shù)字內(nèi)容板塊營(yíng)收、毛利率雙降

國(guó)脈文化于1993年上市，前身為號(hào)百控股，為更契合文化+科技雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，公司于2022年更為現(xiàn)名。

近幾年，國(guó)脈文化持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并借助AIGC等新技術(shù)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行整合創(chuàng)新。公司重構(gòu)后的業(yè)務(wù)主要包括數(shù)字內(nèi)容、數(shù)智應(yīng)用、數(shù)字創(chuàng)意、實(shí)體場(chǎng)景、數(shù)字權(quán)益五大板塊。

證券之星注意到，國(guó)脈文化數(shù)字產(chǎn)品線業(yè)務(wù)中的數(shù)字內(nèi)容、數(shù)智應(yīng)用、數(shù)字創(chuàng)意三大板塊，近幾年業(yè)績(jī)總體上表現(xiàn)欠佳。

作為公司核心業(yè)務(wù)的數(shù)字內(nèi)容板塊方面，該板塊主要涵蓋超高清視頻、云游戲兩大業(yè)務(wù)。二者在2017年高點(diǎn)時(shí)期合計(jì)貢獻(xiàn)收入超21億元，營(yíng)收占比約38%。不過(guò)自2018年后，受各類短視頻平臺(tái)崛起、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等沖擊，以及公司業(yè)務(wù)調(diào)整優(yōu)化影響，該兩大業(yè)務(wù)均大幅萎縮。

2024年，國(guó)脈文化數(shù)字內(nèi)容板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅5.84億元，營(yíng)收占比縮水至27.33%。該板塊毛利率則從高點(diǎn)時(shí)期的超30%降至13.59%。

證券之星 劉浩浩

作為中國(guó)電信旗下數(shù)字內(nèi)容運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的國(guó)脈文化(600640.SH)，正經(jīng)歷營(yíng)收連續(xù)下滑和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的轉(zhuǎn)型陣痛。近日其發(fā)布的2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上半年公司營(yíng)收同比下降9.8%，已連續(xù)四期中報(bào)同比下滑；扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.37%，相較上年同期增速大幅放緩。

證券之星注意到，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、轉(zhuǎn)型期業(yè)務(wù)調(diào)整優(yōu)化等因素影響，上半年國(guó)脈文化五大業(yè)務(wù)板塊中有四大板塊營(yíng)收同比下滑。其中，作為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的酒店運(yùn)營(yíng)、權(quán)益運(yùn)營(yíng)板塊營(yíng)收分別同比暴降近四成、近三成，對(duì)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)造成拖累。上半年，由于成本控制取得成效，國(guó)脈文化毛利率同比實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。不過(guò)，其營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)相較同期高點(diǎn)仍差距巨大，毛利率相較高點(diǎn)時(shí)期也近乎腰斬。國(guó)脈文化轉(zhuǎn)型業(yè)績(jī)前景仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

核心數(shù)字內(nèi)容板塊營(yíng)收、毛利率雙降

國(guó)脈文化于1993年上市，前身為號(hào)百控股，為更契合文化+科技雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，公司于2022年更為現(xiàn)名。

近幾年，國(guó)脈文化持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并借助AIGC等新技術(shù)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行整合創(chuàng)新。公司重構(gòu)后的業(yè)務(wù)主要包括數(shù)字內(nèi)容、數(shù)智應(yīng)用、數(shù)字創(chuàng)意、實(shí)體場(chǎng)景、數(shù)字權(quán)益五大板塊。

證券之星注意到，國(guó)脈文化數(shù)字產(chǎn)品線業(yè)務(wù)中的數(shù)字內(nèi)容、數(shù)智應(yīng)用、數(shù)字創(chuàng)意三大板塊，近幾年業(yè)績(jī)總體上表現(xiàn)欠佳。

作為公司核心業(yè)務(wù)的數(shù)字內(nèi)容板塊方面，該板塊主要涵蓋超高清視頻、云游戲兩大業(yè)務(wù)。二者在2017年高點(diǎn)時(shí)期合計(jì)貢獻(xiàn)收入超21億元，營(yíng)收占比約38%。不過(guò)自2018年后，受各類短視頻平臺(tái)崛起、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等沖擊，以及公司業(yè)務(wù)調(diào)整優(yōu)化影響，該兩大業(yè)務(wù)均大幅萎縮。

2024年，國(guó)脈文化數(shù)字內(nèi)容板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收僅5.84億元，營(yíng)收占比縮水至27.33%。該板塊毛利率則從高點(diǎn)時(shí)期的超30%降至13.59%。

今年上半年，在視頻業(yè)務(wù)方面，國(guó)脈文化繼續(xù)利用融合AI技術(shù)對(duì)該業(yè)務(wù)的采制播觀全流程進(jìn)行智能化升級(jí)。游戲業(yè)務(wù)方面，則進(jìn)一步深化AI服務(wù)，同時(shí)積極布局車載娛樂(lè)賽道。報(bào)告期內(nèi)，公司上線天翼超高清、天翼云游戲車載版，并與5家車企開(kāi)展車載軟件適配開(kāi)發(fā)及上架合作。

上半年，國(guó)脈文化數(shù)字內(nèi)容板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元，同比下降12.87%，該板塊營(yíng)收占比由上年同期的29.55%下降至28.54%。該業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本同比僅下降7.64%，不及營(yíng)收降幅。

數(shù)智應(yīng)用板塊方面，該板塊主要涵蓋出行、會(huì)展等業(yè)務(wù)。其中，會(huì)展業(yè)務(wù)利用整合的AI導(dǎo)覽、數(shù)字人等技術(shù)承辦大型會(huì)展活動(dòng)；出行業(yè)務(wù)可為客戶提供一站式出行方案，實(shí)現(xiàn)智能行程規(guī)劃、AI出行推薦等功能。

該板塊是國(guó)脈文化上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)的板塊。板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.76億元，同比暴增1353.4%，其營(yíng)收占比由上年同期的1.25%躍升至20.06%。此外，該板塊營(yíng)業(yè)成本同比僅增長(zhǎng)639.65%，也遠(yuǎn)低于收入增幅。

不過(guò)，證券之星注意到，該板塊營(yíng)收高速增長(zhǎng)更多建立在上年同期的低基數(shù)基礎(chǔ)上。

受商務(wù)出行需求承壓、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司業(yè)務(wù)調(diào)整等因素影響，該板塊2023年、2024年?duì)I收分別為4.37億元、3.97億元，分別同比下滑10.73%、9.25%。該業(yè)務(wù)2024年上半年?duì)I收更暴降至僅0.12億元，這導(dǎo)致今年上半年其收入增幅同比顯著擴(kuò)大。

數(shù)字創(chuàng)意方面，該板塊上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.58億元，也同比下降14%，該板塊營(yíng)業(yè)成本降幅也遠(yuǎn)低于營(yíng)收降幅。作為公司新拓展業(yè)務(wù)，該板塊營(yíng)收占比僅為6.64%，相較上年同期略有下滑。

兩大運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入均同比顯著下滑

證券之星注意到，作為國(guó)脈文化生態(tài)運(yùn)營(yíng)條線的實(shí)體場(chǎng)景、數(shù)字權(quán)益兩大業(yè)務(wù)板塊，近年來(lái)同樣呈現(xiàn)大幅萎縮趨勢(shì)。今年上半年，該兩大業(yè)務(wù)收入均同比顯著下滑。

實(shí)體場(chǎng)景板塊主要涵蓋酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。據(jù)國(guó)脈文化2024年財(cái)報(bào)披露，公司通過(guò)委托管理、特許經(jīng)營(yíng)、顧問(wèn)咨詢等業(yè)務(wù)模式，已在全國(guó)11省區(qū)市34地布局超60家酒店。目前擁有尊茂、辰茂、茂居、尊茂智慧商管等品牌。近幾年，順應(yīng)公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司大力通過(guò)融入文化和科技推進(jìn)酒店數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

證券之星注意到，早在2012年，國(guó)脈文化經(jīng)營(yíng)和管理酒店數(shù)量就達(dá)到約40家，當(dāng)年酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高達(dá)8.05億元，毛利率高達(dá)48.06%。此后數(shù)年，受大量外資酒店涌入導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，該業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)大幅下滑。2024年，盡管公司經(jīng)營(yíng)管理酒店數(shù)量已增至超60家，但該業(yè)務(wù)收入僅為5.22億元，毛利率也僅有19.68%。

今年上半年，國(guó)內(nèi)文化旅游消費(fèi)需求呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的良好態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，上半年，國(guó)內(nèi)居民出游人次32.85億，同比增長(zhǎng)20.6%；國(guó)內(nèi)居民出游花費(fèi)3.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.2%。不過(guò)，在商旅需求疲軟、中高端酒店整體承壓、公司持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，國(guó)脈文化酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)上半年僅實(shí)現(xiàn)收入2.27億元，同比暴降39.43%。該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比下降41.15%，略高于收入降幅。

上半年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由上年同期的38.68%大幅下滑至25.97%。

數(shù)字權(quán)益板塊主要涵蓋積分兌換業(yè)務(wù)。國(guó)脈文化作為中國(guó)電信積分運(yùn)營(yíng)服務(wù)方，運(yùn)營(yíng)的天翼積分商城是為中國(guó)電信星級(jí)客戶打造覆蓋衣食住行全方位品牌商品積分兌換的平臺(tái)。

證券之星注意到，該板塊在2021年之前營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，并在當(dāng)年達(dá)到19.28億元的峰值。不過(guò)，該板塊的盈利能力長(zhǎng)期不佳，2021年毛利率僅為5.18%。

近幾年，在國(guó)脈文化持續(xù)對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整的情況下，該板塊毛利率顯著提升。2023年、2024年，其毛利率分別達(dá)到57.01%、30.46%。不過(guò)，該業(yè)務(wù)營(yíng)收也迎來(lái)斷崖式下滑。2023年、2024年，其營(yíng)收分別僅為1.72億元、4.84億元。

今年上半年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收進(jìn)一步下滑。反映到財(cái)報(bào)上，權(quán)益運(yùn)營(yíng)及新消費(fèi)板塊上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.61億元，同比下降26.24%，其營(yíng)收占比由上年同期的22.53%下降至18.42%。不過(guò)，該業(yè)務(wù)營(yíng)收成本同比下降39.63%，顯著高于營(yíng)收降幅。

證券之星注意到，上半年國(guó)脈文化數(shù)字產(chǎn)品線業(yè)務(wù)收入總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。生態(tài)運(yùn)營(yíng)條線兩大業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑，對(duì)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)造成拖累。不過(guò)公司營(yíng)業(yè)成本控制取得一定成效，上半年公司整體毛利率從上年同期的15.45%增長(zhǎng)至16.27%。

反映到財(cái)報(bào)上，上半年國(guó)脈文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.76億元，同比下降9.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1392萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.89%，上年同期為同比下降74.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)952萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.37%，上年同期為同比增長(zhǎng)157.25%。

證券之星注意到，國(guó)脈文化上半年?duì)I收和扣非后凈利潤(rùn)相較同期高點(diǎn)的24.89億元、1.041億元，均已經(jīng)顯著下滑。公司毛利率相較高點(diǎn)時(shí)期的31.34%，也已經(jīng)近乎腰斬。(本文首發(fā)證券之星，作者｜劉浩浩)