今天的文章，我們一起先來看一看中金對于A股上市公司三季報(bào)的前瞻觀點(diǎn)，嘗試尋找那些可能具有(業(yè)績)超預(yù)期或者亮點(diǎn)的行業(yè)/公司。

以下為主要內(nèi)容

首先是中金公司對于A股市場Q3整體的大致判斷：

中金預(yù)計(jì)，在基數(shù)效應(yīng)下2025年三季度A股非金融盈利同比增速可能較二季度提升。具體上參考的指標(biāo)包括：

1)2025年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤同比+0.9%，其中8月單月由此前負(fù)增長快速抬升至20.4%，更多受基數(shù)效應(yīng)和其他損益影響。

2)截至上周，據(jù)中金覆蓋不完全統(tǒng)計(jì)的A股公司業(yè)績樣本，預(yù)測A股整體/非金融三季度單季歸母凈利潤同比增速為5.8%/8.2%，高于二季度業(yè)績表現(xiàn)。

結(jié)合自下而上反饋，中金研判，三季報(bào)結(jié)構(gòu)性看點(diǎn)大致表現(xiàn)如下：

一、化工原材料：整體平淡有色突出

中金判斷，化工板塊7-8月傳統(tǒng)淡季+9月旺季需求不旺因素影響，三季度需求偏弱，價(jià)格同環(huán)比均有下降，整體盈利表現(xiàn)平淡，但制冷劑、磷肥等細(xì)分賽道受益于商品漲價(jià)業(yè)績或同比增長。

而原材料方面，尤其是有色金屬板塊，中金判斷是，在需求轉(zhuǎn)好預(yù)期升溫下，有色金屬價(jià)格逐步回升，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高，故該板塊有望實(shí)現(xiàn)較好業(yè)績表現(xiàn)。

煤炭方面，中金的判斷是，煤價(jià)在供給收縮及需求向好支撐下反彈回升，煤炭盈利或邊際恢復(fù)。

鋼鐵方面，3Q25銅鐵上游爐料價(jià)格強(qiáng)勢，疊加需求偏弱，供給高企，爐料侵蝕利潤明顯，行業(yè)整體盈利環(huán)比小幅下滑，同比由于低基數(shù)為正。

二、制造：機(jī)械、儲能等表現(xiàn)或向好

制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，中金判斷：

工控方面，訂單端7-9月訂單相對較為出色，但訂單向業(yè)績的傳導(dǎo)仍然面臨結(jié)算周期、收入結(jié)構(gòu)等的影響尚未充分反映到業(yè)績之中。

機(jī)械方面，需求筑底疊加外需結(jié)構(gòu)性機(jī)會，業(yè)績兌現(xiàn)確定性較強(qiáng)。

軍工方面，受益于上半年需求復(fù)蘇傳導(dǎo)及24Q3低基數(shù)，認(rèn)為3Q25中上游環(huán)節(jié)仍有望延續(xù)2Q25景氣。但收入確認(rèn)延后或?qū)е虏糠汁h(huán)節(jié)業(yè)績表現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)需求存在差異，整體看板塊業(yè)績或仍存在一定程度分化。

今天的文章，我們一起先來看一看中金對于A股上市公司三季報(bào)的前瞻觀點(diǎn)，嘗試尋找那些可能具有(業(yè)績)超預(yù)期或者亮點(diǎn)的行業(yè)/公司。

以下為主要內(nèi)容

首先是中金公司對于A股市場Q3整體的大致判斷：

中金預(yù)計(jì)，在基數(shù)效應(yīng)下2025年三季度A股非金融盈利同比增速可能較二季度提升。具體上參考的指標(biāo)包括：

1)2025年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤同比+0.9%，其中8月單月由此前負(fù)增長快速抬升至20.4%，更多受基數(shù)效應(yīng)和其他損益影響。

2)截至上周，據(jù)中金覆蓋不完全統(tǒng)計(jì)的A股公司業(yè)績樣本，預(yù)測A股整體/非金融三季度單季歸母凈利潤同比增速為5.8%/8.2%，高于二季度業(yè)績表現(xiàn)。

結(jié)合自下而上反饋，中金研判，三季報(bào)結(jié)構(gòu)性看點(diǎn)大致表現(xiàn)如下：

一、化工原材料：整體平淡有色突出

中金判斷，化工板塊7-8月傳統(tǒng)淡季+9月旺季需求不旺因素影響，三季度需求偏弱，價(jià)格同環(huán)比均有下降，整體盈利表現(xiàn)平淡，但制冷劑、磷肥等細(xì)分賽道受益于商品漲價(jià)業(yè)績或同比增長。

而原材料方面，尤其是有色金屬板塊，中金判斷是，在需求轉(zhuǎn)好預(yù)期升溫下，有色金屬價(jià)格逐步回升，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高，故該板塊有望實(shí)現(xiàn)較好業(yè)績表現(xiàn)。

煤炭方面，中金的判斷是，煤價(jià)在供給收縮及需求向好支撐下反彈回升，煤炭盈利或邊際恢復(fù)。

鋼鐵方面，3Q25銅鐵上游爐料價(jià)格強(qiáng)勢，疊加需求偏弱，供給高企，爐料侵蝕利潤明顯，行業(yè)整體盈利環(huán)比小幅下滑，同比由于低基數(shù)為正。

二、制造：機(jī)械、儲能等表現(xiàn)或向好

制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，中金判斷：

工控方面，訂單端7-9月訂單相對較為出色，但訂單向業(yè)績的傳導(dǎo)仍然面臨結(jié)算周期、收入結(jié)構(gòu)等的影響尚未充分反映到業(yè)績之中。

機(jī)械方面，需求筑底疊加外需結(jié)構(gòu)性機(jī)會，業(yè)績兌現(xiàn)確定性較強(qiáng)。

軍工方面，受益于上半年需求復(fù)蘇傳導(dǎo)及24Q3低基數(shù)，認(rèn)為3Q25中上游環(huán)節(jié)仍有望延續(xù)2Q25景氣。但收入確認(rèn)延后或?qū)е虏糠汁h(huán)節(jié)業(yè)績表現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)需求存在差異，整體看板塊業(yè)績或仍存在一定程度分化。

光伏方面，1.逆變器及儲能需求向好，業(yè)績環(huán)比預(yù)計(jì)穩(wěn)中有增；

2.反內(nèi)卷推動主產(chǎn)業(yè)鏈及輔材價(jià)格反彈，盈利能力有所改善；下游組件順價(jià)不明顯，可能受到一定壓制，但部分龍頭受益于低價(jià)庫存優(yōu)勢以及海外擾動因素減弱，存在業(yè)績超預(yù)期可能。

三、消費(fèi)：食飲繼續(xù)承壓，出口環(huán)比改善

必選消費(fèi)方面：

中金判斷，食品飲料板塊需求持續(xù)承壓，整體業(yè)績表現(xiàn)平淡，環(huán)比二季度尚未體現(xiàn)出改善趨勢；

而醫(yī)藥板塊醫(yī)保收支剪刀差抑制行業(yè)需求，以內(nèi)需為主的企業(yè)業(yè)績相對承壓，系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)尚待醫(yī)保收入回升；自費(fèi)相關(guān)資產(chǎn)也受到宏觀大環(huán)境影響，消費(fèi)降級甚至不消費(fèi)在部分醫(yī)療領(lǐng)域存在；

此外，傳統(tǒng)豬周期規(guī)律逐步失效，周期長度縮短及波動下降特征強(qiáng)化。

可選消費(fèi)方面：

內(nèi)需偏弱環(huán)境下，傳統(tǒng)零售、旅游餐飲、品牌服飾等業(yè)績表現(xiàn)相對偏弱；美妝、潮玩等新消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)延續(xù)占優(yōu)；

關(guān)稅落地后，家電、汽車等出口鏈企業(yè)環(huán)比改善，以舊換新政策以及新車密集上市等因素支撐乘用車表現(xiàn)，商用車受益于海外市場交付提速盈利快速增長。

此外，中金還判斷，掃地機(jī)器人、商用車重卡、客車及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等業(yè)績或望超預(yù)期。

四、TMT：游戲板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼

TMT領(lǐng)域方面，如科技硬件板塊中，中金提及：1.相關(guān)領(lǐng)域如SoC、端側(cè)存儲等建議關(guān)注，國產(chǎn)替代新項(xiàng)目及消費(fèi)電子補(bǔ)庫支撐半導(dǎo)體制造訂單。

2.消費(fèi)電子中手機(jī)市場表現(xiàn)平穩(wěn)，仍需關(guān)注關(guān)稅變化，零部件看好光學(xué)、結(jié)構(gòu)件、ODM等部分供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)盈利能力改善。

3.海外AI算力需求旺盛，PCB和服務(wù)器ODM廠商或具有較好利潤彈性。

軟件板塊，受益于下游客戶經(jīng)營企穩(wěn)及低基數(shù)效應(yīng)，業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。

電信板塊，中金判斷，營業(yè)收入放緩，利潤增速在運(yùn)營商加強(qiáng)成本控制及折舊增速放緩支撐下好于收入增速。

傳媒板塊，暑期文娛消費(fèi)旺盛期，疊加利好政策頻出，景氣度上行，游戲板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，其余領(lǐng)域存在分化。

五、金融地產(chǎn)：非銀保持活躍地產(chǎn)仍在尋底

金融及地產(chǎn)方面，中金判斷，保險(xiǎn)在去年高基數(shù)背景下有望延續(xù)較好增長；銀行盈利水平表現(xiàn)平穩(wěn)；

當(dāng)下資本市場高活躍度支撐券商經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)，券商單季度盈利有望同比高增；地產(chǎn)方面則延續(xù)疲弱。

(2025年三季度以來對2025年行業(yè)盈利預(yù)期的變化)

......

整體來看，盡管三季報(bào)整體經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績結(jié)構(gòu)性分化差異較大，但中金認(rèn)為也不乏會有一些行業(yè)及公司展現(xiàn)出業(yè)績韌性和亮點(diǎn)，如有色、儲能、游戲、部分出口鏈等。當(dāng)然，本文只是較為籠統(tǒng)的前瞻介紹，部分板塊在過去市場一段時(shí)間以來市場或已有明顯預(yù)期，階段性估值或不具有明顯性價(jià)比。價(jià)投還是要具體公司具體分析，結(jié)合估值和基本面層面，再判斷機(jī)會。

參考研報(bào)：中金公司《三季報(bào)預(yù)覽：哪些公司業(yè)績有望超預(yù)期》

PS:本文內(nèi)容僅為學(xué)習(xí)分享，不做投資建議。