西南證券股份有限公司徐卿,趙磐近期對眾興菌業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《雙孢金針協(xié)同領(lǐng)航，工廠化布局鑄就行業(yè)壁壘》，首次覆蓋眾興菌業(yè)給予買入評級，目標價15.12元。

　　眾興菌業(yè)(002772) 　　投資要點 　　推薦邏輯：1)傳統(tǒng)食用菌業(yè)務(wù)觸底反轉(zhuǎn)；2025年8月金針菇大宗價6.2元/公斤，環(huán)比+37.8%，驗證去產(chǎn)能效果與旺季需求疊加。2)工廠化生產(chǎn)與全國布局化布局優(yōu)勢顯著。公司食用菌日產(chǎn)能2024年6月為1150噸/天(金針菇780噸、雙孢菇360噸)，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，有利于規(guī)模效應(yīng)與成本攤薄。3)第二增長曲線：冬蟲夏草業(yè)務(wù)打開巨大成長空間。公司已形成北蟲草工廠化生產(chǎn)(項目設(shè)計日產(chǎn)能10噸/天，處于市場開拓階段)。 　　金針菇價格回暖，雙孢菇產(chǎn)能穩(wěn)定盈利韌性高。金針菇與雙孢菇呈現(xiàn)“產(chǎn)能與盈利兩極分化”：金針菇經(jīng)歷多年過剩后，龍頭主動減產(chǎn)、價格自2025年7月起修復(fù)，行業(yè)進入“理性回歸+價格回暖”的驗證期；雙孢菇產(chǎn)能多年穩(wěn)定、秋冬季價格彈性持續(xù)、龍頭份額高且毛利率持續(xù)維持30%以上，盈利韌性顯著強于金針菇。核心驅(qū)動三條線：政策端將食用菌納入“大食物觀”，工廠化產(chǎn)量快速擴容后進入出清與穩(wěn)定；需求端餐飲與健康消費支撐、秋冬季場景強化；供給端金針菇龍頭減產(chǎn)兌現(xiàn)、雙孢菇高壁壘穩(wěn)定格局延續(xù)。 　　規(guī)模行業(yè)前列，龍頭底盤穩(wěn)固，規(guī)?；c工廠化生產(chǎn)效益顯著。公司食用菌日產(chǎn)能2023年為1175噸/天(金針菇805噸、雙孢菇360噸)，2024年6月為1150噸/天(金針菇780噸、雙孢菇360噸)，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，有利于規(guī)模效應(yīng)與成本攤薄。金針菇、雙孢菇雙主品種產(chǎn)能領(lǐng)先：公司金針菇、雙孢菇日產(chǎn)能均處行業(yè)前列，構(gòu)成主力產(chǎn)能矩陣，支撐全國化供給能力與市場覆蓋。經(jīng)營韌性體現(xiàn)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2024年公司分產(chǎn)品營業(yè)收入中，雙孢菇占比55.74%、金針菇占比43.29%、北蟲草占比0.84%，雙孢菇成為利潤主要來源，優(yōu)化了對金針菇價格波動的敏感度。 　　多品種戰(zhàn)略成功培育增長新引擎。公司敏銳把握市場變化，成功實施了"以金針菇和雙孢菇為主，多品種協(xié)同發(fā)展"的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2023年，雙孢菇銷售收入首次超過金針菇，達到10.04億元，同比增長10.99%，成為公司穩(wěn)定的盈利增長點。近年來，公司還積極拓展北蟲草、冬蟲夏草等珍稀食用菌品類，全資子公司眾安生物已實現(xiàn)北蟲草日產(chǎn)鮮品10噸的能力。 　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2025~2027年公司EPS為0.44、0.56、0.71元，對應(yīng)PE分別為24、19、15倍。給予公司2026年27倍PE，對應(yīng)目標價15.12元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　　風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；銷售價格及利潤季節(jié)性波動風(fēng)險。

西南證券股份有限公司徐卿,趙磐近期對眾興菌業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《雙孢金針協(xié)同領(lǐng)航，工廠化布局鑄就行業(yè)壁壘》，首次覆蓋眾興菌業(yè)給予買入評級，目標價15.12元。

　　眾興菌業(yè)(002772) 　　投資要點 　　推薦邏輯：1)傳統(tǒng)食用菌業(yè)務(wù)觸底反轉(zhuǎn)；2025年8月金針菇大宗價6.2元/公斤，環(huán)比+37.8%，驗證去產(chǎn)能效果與旺季需求疊加。2)工廠化生產(chǎn)與全國布局化布局優(yōu)勢顯著。公司食用菌日產(chǎn)能2024年6月為1150噸/天(金針菇780噸、雙孢菇360噸)，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，有利于規(guī)模效應(yīng)與成本攤薄。3)第二增長曲線：冬蟲夏草業(yè)務(wù)打開巨大成長空間。公司已形成北蟲草工廠化生產(chǎn)(項目設(shè)計日產(chǎn)能10噸/天，處于市場開拓階段)。 　　金針菇價格回暖，雙孢菇產(chǎn)能穩(wěn)定盈利韌性高。金針菇與雙孢菇呈現(xiàn)“產(chǎn)能與盈利兩極分化”：金針菇經(jīng)歷多年過剩后，龍頭主動減產(chǎn)、價格自2025年7月起修復(fù)，行業(yè)進入“理性回歸+價格回暖”的驗證期；雙孢菇產(chǎn)能多年穩(wěn)定、秋冬季價格彈性持續(xù)、龍頭份額高且毛利率持續(xù)維持30%以上，盈利韌性顯著強于金針菇。核心驅(qū)動三條線：政策端將食用菌納入“大食物觀”，工廠化產(chǎn)量快速擴容后進入出清與穩(wěn)定；需求端餐飲與健康消費支撐、秋冬季場景強化；供給端金針菇龍頭減產(chǎn)兌現(xiàn)、雙孢菇高壁壘穩(wěn)定格局延續(xù)。 　　規(guī)模行業(yè)前列，龍頭底盤穩(wěn)固，規(guī)?；c工廠化生產(chǎn)效益顯著。公司食用菌日產(chǎn)能2023年為1175噸/天(金針菇805噸、雙孢菇360噸)，2024年6月為1150噸/天(金針菇780噸、雙孢菇360噸)，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，有利于規(guī)模效應(yīng)與成本攤薄。金針菇、雙孢菇雙主品種產(chǎn)能領(lǐng)先：公司金針菇、雙孢菇日產(chǎn)能均處行業(yè)前列，構(gòu)成主力產(chǎn)能矩陣，支撐全國化供給能力與市場覆蓋。經(jīng)營韌性體現(xiàn)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2024年公司分產(chǎn)品營業(yè)收入中，雙孢菇占比55.74%、金針菇占比43.29%、北蟲草占比0.84%，雙孢菇成為利潤主要來源，優(yōu)化了對金針菇價格波動的敏感度。 　　多品種戰(zhàn)略成功培育增長新引擎。公司敏銳把握市場變化，成功實施了"以金針菇和雙孢菇為主，多品種協(xié)同發(fā)展"的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2023年，雙孢菇銷售收入首次超過金針菇，達到10.04億元，同比增長10.99%，成為公司穩(wěn)定的盈利增長點。近年來，公司還積極拓展北蟲草、冬蟲夏草等珍稀食用菌品類，全資子公司眾安生物已實現(xiàn)北蟲草日產(chǎn)鮮品10噸的能力。 　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2025~2027年公司EPS為0.44、0.56、0.71元，對應(yīng)PE分別為24、19、15倍。給予公司2026年27倍PE，對應(yīng)目標價15.12元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 　　風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；銷售價格及利潤季節(jié)性波動風(fēng)險。

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