一家從事醫(yī)用護(hù)理墊、冰袋、手術(shù)衣等醫(yī)療耗材的公司，帶著九成以上收入來自境外的業(yè)績(jī)報(bào)表，站在了北交所的上市大門前。
　　江蘇愛舍倫醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司，這家名字聽起來頗有幾分文藝范的企業(yè)，實(shí)際上是一家外銷收入占比超過90%的醫(yī)療耗材出口商。
　　隨著審核進(jìn)程的推進(jìn)，愛舍倫的招股書和問詢回復(fù)中暴露的諸多問題，讓人不禁想問：這家公司真的做好上市準(zhǔn)備了嗎？
　　01大客戶依賴癥：七成收入來自單一客戶
　　在商業(yè)世界里，把雞蛋放在多個(gè)籃子里是基本常識(shí)。但是，愛舍倫沒得選，只能找到Medline這么一個(gè)大客戶。
　　據(jù)招股書披露，2022年至2025年上半年，愛舍倫對(duì)大客戶Medline集團(tuán)的銷售占比分別高達(dá)71.51%、73.08%、71.00%和77.73%。
　　這意味著，公司近四分之三的收入維系在單一客戶身上。更令人擔(dān)憂的是，公司前五大客戶的銷售占比已超過80%，2025年上半年更是達(dá)到88.40%，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司平均水平。
　　同行業(yè)可比公司前五大客戶銷售占比平均值僅為44.71%，不到愛舍倫的一半。這種客戶集中度，在上市公司中實(shí)屬罕見。
　　02收入真實(shí)性疑云：回函一致比例低得驚人
　　如果說客戶集中度高還可能用行業(yè)特性來解釋，那么外銷收入真實(shí)性問題則直接觸及了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可信度。
　　在北交所的兩輪問詢中，愛舍倫的外銷收入真實(shí)性都遭到了重點(diǎn)追問。中介機(jī)構(gòu)的核查數(shù)據(jù)顯示，雖然對(duì)各期外銷收入的發(fā)函比例在96%以上，但客戶回函一致的比例只有約20%。
　　具體來說，各期客戶回函一致的比例是23.62%、17.19%、20.76%、23.75%。換言之，超過四分之三的發(fā)函未能得到一致確認(rèn)。
　　更令人費(fèi)解的是，對(duì)于同一集團(tuán)客戶Medline，函證對(duì)象與走訪對(duì)象不一致。中介機(jī)構(gòu)主要走訪了Medline集團(tuán)的美國芝加哥總部及上海采購中心，卻未對(duì)客戶集團(tuán)內(nèi)與愛舍倫實(shí)際發(fā)生交易的子公司等回函主體進(jìn)行走訪。 　　一家從事醫(yī)用護(hù)理墊、冰袋、手術(shù)衣等醫(yī)療耗材的公司，帶著九成以上收入來自境外的業(yè)績(jī)報(bào)表，站在了北交所的上市大門前。
　　江蘇愛舍倫醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司，這家名字聽起來頗有幾分文藝范的企業(yè)，實(shí)際上是一家外銷收入占比超過90%的醫(yī)療耗材出口商。
　　隨著審核進(jìn)程的推進(jìn)，愛舍倫的招股書和問詢回復(fù)中暴露的諸多問題，讓人不禁想問：這家公司真的做好上市準(zhǔn)備了嗎？
　　01大客戶依賴癥：七成收入來自單一客戶
　　在商業(yè)世界里，把雞蛋放在多個(gè)籃子里是基本常識(shí)。但是，愛舍倫沒得選，只能找到Medline這么一個(gè)大客戶。
　　據(jù)招股書披露，2022年至2025年上半年，愛舍倫對(duì)大客戶Medline集團(tuán)的銷售占比分別高達(dá)71.51%、73.08%、71.00%和77.73%。
　　這意味著，公司近四分之三的收入維系在單一客戶身上。更令人擔(dān)憂的是，公司前五大客戶的銷售占比已超過80%，2025年上半年更是達(dá)到88.40%，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司平均水平。
　　同行業(yè)可比公司前五大客戶銷售占比平均值僅為44.71%，不到愛舍倫的一半。這種客戶集中度，在上市公司中實(shí)屬罕見。
　　02收入真實(shí)性疑云：回函一致比例低得驚人
　　如果說客戶集中度高還可能用行業(yè)特性來解釋，那么外銷收入真實(shí)性問題則直接觸及了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可信度。
　　在北交所的兩輪問詢中，愛舍倫的外銷收入真實(shí)性都遭到了重點(diǎn)追問。中介機(jī)構(gòu)的核查數(shù)據(jù)顯示，雖然對(duì)各期外銷收入的發(fā)函比例在96%以上，但客戶回函一致的比例只有約20%。
　　具體來說，各期客戶回函一致的比例是23.62%、17.19%、20.76%、23.75%。換言之，超過四分之三的發(fā)函未能得到一致確認(rèn)。
　　更令人費(fèi)解的是，對(duì)于同一集團(tuán)客戶Medline，函證對(duì)象與走訪對(duì)象不一致。中介機(jī)構(gòu)主要走訪了Medline集團(tuán)的美國芝加哥總部及上海采購中心，卻未對(duì)客戶集團(tuán)內(nèi)與愛舍倫實(shí)際發(fā)生交易的子公司等回函主體進(jìn)行走訪。
　　03研發(fā)投入：創(chuàng)新之名下的薄弱家底
　　作為一家擬在北交所上市的企業(yè)，創(chuàng)新特征是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。然而，愛舍倫的研發(fā)投入?yún)s難以支撐其“創(chuàng)新”標(biāo)簽。
　　2022年至2024年，愛舍倫的研發(fā)費(fèi)用分別為366.09萬元、490.93萬元和786.31萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.64%、0.85%和1.14%。
　　這一研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司3%以上的平均水平。
　　更讓人驚訝的是研發(fā)人員的數(shù)量。截至2025年上半年，愛舍倫僅有11名研發(fā)人員，占公司人員比重僅為0.57%，而同行業(yè)公司研發(fā)人員占比最高的近10%，最低的也有5.73%。
　　一家自稱“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的企業(yè)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)卻如此薄弱，實(shí)在名不副實(shí)。
　　04財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：靚麗業(yè)績(jī)下的潛在風(fēng)險(xiǎn)
　　從表面看，愛舍倫的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2025年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.38億元，同比增長(zhǎng)44.81%，盈利4967.89萬元，同比增長(zhǎng)12.35%。
　　但細(xì)看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。公司短期借款余額近年來持續(xù)增加，截至2025年上半年末為2.19億元，較上年末驟增約84%。
　　同時(shí)，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率整體呈下降趨勢(shì)并低于同行業(yè)可比公司平均水平。2024年12月31日，公司流動(dòng)比率為1.33，速動(dòng)比率僅為0.85。
　　數(shù)據(jù)來源：IPO鷹眼預(yù)警|愛舍倫上市觸發(fā)19條風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警東吳證券股份有限公司為保薦機(jī)構(gòu)|東吳證券_新浪財(cái)經(jīng)_新浪網(wǎng)
　　https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/ipozjjg/2025-10-17/doc-infufkhf5991609.shtml
　　05、募投項(xiàng)目信披與環(huán)評(píng)公示不一致，未批先建并已超過建設(shè)周期。
　　愛舍倫本次募投的項(xiàng)目為凱普樂公共衛(wèi)生醫(yī)療物資產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目(下稱“募投項(xiàng)目”)，項(xiàng)目實(shí)施主體為安徽凱普樂醫(yī)療科技有限公司。據(jù)招股書，募投項(xiàng)目已經(jīng)取得環(huán)評(píng)批復(fù)，批復(fù)備案號(hào)為宣環(huán)評(píng)[2023]30號(hào)，項(xiàng)目備案證號(hào)為2020-341861-27-03-037766。
　　2023年5月4日，宣城市生態(tài)環(huán)境局發(fā)布了關(guān)于募投項(xiàng)目的審批前公示。審批前公示顯示，募投項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期和二期投資金額均為5億元，合計(jì)10億元。
　　隨后當(dāng)年6月12日，宣城市生態(tài)環(huán)境局發(fā)布了募投項(xiàng)目的批復(fù)公示。相較于審批公示中的產(chǎn)能，招股書披露的產(chǎn)能對(duì)應(yīng)一期建設(shè)。
　　但招股書顯示，募投項(xiàng)目的投資總額為6.70億元，較審批前公示中的一期投資金額高1.70億元，較兩期合計(jì)金額少3.30億元。另外，關(guān)于募投項(xiàng)目的建設(shè)投入，愛舍倫在首輪問詢回復(fù)中指出，報(bào)告期各期末，募投項(xiàng)目的凱普樂工廠在建工程期末余額分別為1,269.88萬元、6,929.85萬元、8,252.81萬元、16,747.14萬元。其中，2021年、2022年的建設(shè)內(nèi)容為工廠一期工程(宿舍樓、綜合樓、4號(hào)廠房、門衛(wèi)室)廠房基礎(chǔ)建設(shè)工程和設(shè)計(jì)測(cè)繪勘測(cè)費(fèi)等。
　　實(shí)際上募投項(xiàng)目在2023年才取得環(huán)評(píng)批復(fù)，因此，該募投項(xiàng)目或有未批先建的情形。招股書顯示，募投項(xiàng)目的建設(shè)期為24個(gè)月，而該項(xiàng)目自2021年即開始投入建設(shè)，直到2024年年底，該項(xiàng)目仍未建設(shè)完成，或已建設(shè)超期。
　　06產(chǎn)能瓶頸：超負(fù)荷運(yùn)行下的擴(kuò)張沖動(dòng)
　　不可否認(rèn)，愛舍倫也確實(shí)有其優(yōu)勢(shì)所在。公司的產(chǎn)能利用率接近極限，2025年上半年，醫(yī)用護(hù)理墊產(chǎn)能利用率達(dá)142.92%，手術(shù)鋪單、手術(shù)組合包亦分別達(dá)128.23%和153.20%。
　　這種超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的狀況，確實(shí)反映了市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求。也正因如此，公司計(jì)劃通過本次IPO募集資金3億元，投入“凱普樂公共衛(wèi)生醫(yī)療物資產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”，以解決產(chǎn)能瓶頸問題。
　　此外，公司在醫(yī)用敷料領(lǐng)域積累了多年的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，獲得ISO13485：2016醫(yī)療器械質(zhì)量管理體系認(rèn)證、歐盟CE產(chǎn)品認(rèn)證、美國FDA企業(yè)注冊(cè)等資質(zhì)，這些無疑是其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的敲門磚。
　　北交所已對(duì)公司進(jìn)行了三輪問詢，問題直指公司核心的經(jīng)營狀況。上市委會(huì)議定于2025年10月24日審議愛舍倫的首發(fā)申請(qǐng)，5位專家將詢問哪些問題？結(jié)局是圓滿收官還是？拭目以待！ 加載全文