智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰海通發(fā)布研報(bào)稱，思摩爾國(guó)際(06969)三季度經(jīng)營(yíng)情況驗(yàn)證行業(yè)景氣度上行趨勢(shì)，考慮公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027公司歸母凈利潤(rùn)為10.3/19.4/25.4億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。參考行業(yè)平均，考慮公司作為加熱不燃燒產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商，通過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)深厚技術(shù)護(hù)城河，以及行業(yè)廣闊成長(zhǎng)空間、公司頭部品牌客戶英美煙草新一代加熱不燃燒產(chǎn)品力迭代、市占率持續(xù)提升賦予的估值溢價(jià)，給予公司2025年P(guān)E 　　110.0X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.87港元(按照1港元=0.92元人民幣折算)。

國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

三季度營(yíng)收創(chuàng)歷史新高

2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.97億元，創(chuàng)歷史新高，同比+27.2%，環(huán)比+27.5%;歸母凈利潤(rùn)3.17億元，同比-16.4%，環(huán)比+5.7%;剔除股權(quán)利潤(rùn)費(fèi)用后，凈利潤(rùn)同比+4.0%，環(huán)比+4.8%。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益：1 　　)收入和毛利額增長(zhǎng);2 )剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，分銷及銷售開(kāi)支、行政開(kāi)支及研發(fā)費(fèi)用增速低于收入;3 )其他收入及收益的增加。

業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，增長(zhǎng)齊頭并進(jìn)

分業(yè)務(wù)看，OEM業(yè)務(wù)及自有品牌收入同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中HNB及霧化業(yè)務(wù)同環(huán)比均錄得增長(zhǎng)。1)HNB方面，公司全力支持戰(zhàn)略客戶全球市場(chǎng)擴(kuò)張，產(chǎn)品出貨量大幅增加。2)霧化方面，全球主要國(guó)家對(duì)不合規(guī)產(chǎn)品監(jiān)管力度加強(qiáng)，公司支持更多客戶推出新型合規(guī)的電子霧化產(chǎn)品。3)APV方面，上半年公司推出的旗艦系列新品迭代成功，消費(fèi)者基數(shù)繼續(xù)擴(kuò)大，推動(dòng)品牌市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

行業(yè)景氣度向上趨勢(shì)清晰

傳統(tǒng)霧化業(yè)務(wù)有望繼續(xù)受益美歐監(jiān)管環(huán)境變化，合規(guī)經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)下份額提升可期。HNB新品Glo 　　Hilo產(chǎn)品力反饋優(yōu)異，英美煙草渠道推力逐步加碼，公司助力客戶2025年9月日本全國(guó)范圍推廣產(chǎn)品，并在2025年下半年擴(kuò)展至更多核心市場(chǎng)。同時(shí)，公司已開(kāi)發(fā)多個(gè)解決各種用戶痛點(diǎn)的技術(shù)平臺(tái)，與伙伴合作加速商業(yè)化的努力正在進(jìn)行，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)路徑清晰。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰海通發(fā)布研報(bào)稱，思摩爾國(guó)際(06969)三季度經(jīng)營(yíng)情況驗(yàn)證行業(yè)景氣度上行趨勢(shì)，考慮公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027公司歸母凈利潤(rùn)為10.3/19.4/25.4億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。參考行業(yè)平均，考慮公司作為加熱不燃燒產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商，通過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)深厚技術(shù)護(hù)城河，以及行業(yè)廣闊成長(zhǎng)空間、公司頭部品牌客戶英美煙草新一代加熱不燃燒產(chǎn)品力迭代、市占率持續(xù)提升賦予的估值溢價(jià)，給予公司2025年P(guān)E 　　110.0X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.87港元(按照1港元=0.92元人民幣折算)。

國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

三季度營(yíng)收創(chuàng)歷史新高

2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.97億元，創(chuàng)歷史新高，同比+27.2%，環(huán)比+27.5%;歸母凈利潤(rùn)3.17億元，同比-16.4%，環(huán)比+5.7%;剔除股權(quán)利潤(rùn)費(fèi)用后，凈利潤(rùn)同比+4.0%，環(huán)比+4.8%。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益：1 　　)收入和毛利額增長(zhǎng);2 )剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，分銷及銷售開(kāi)支、行政開(kāi)支及研發(fā)費(fèi)用增速低于收入;3 )其他收入及收益的增加。

業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，增長(zhǎng)齊頭并進(jìn)

分業(yè)務(wù)看，OEM業(yè)務(wù)及自有品牌收入同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中HNB及霧化業(yè)務(wù)同環(huán)比均錄得增長(zhǎng)。1)HNB方面，公司全力支持戰(zhàn)略客戶全球市場(chǎng)擴(kuò)張，產(chǎn)品出貨量大幅增加。2)霧化方面，全球主要國(guó)家對(duì)不合規(guī)產(chǎn)品監(jiān)管力度加強(qiáng)，公司支持更多客戶推出新型合規(guī)的電子霧化產(chǎn)品。3)APV方面，上半年公司推出的旗艦系列新品迭代成功，消費(fèi)者基數(shù)繼續(xù)擴(kuò)大，推動(dòng)品牌市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

行業(yè)景氣度向上趨勢(shì)清晰

傳統(tǒng)霧化業(yè)務(wù)有望繼續(xù)受益美歐監(jiān)管環(huán)境變化，合規(guī)經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)下份額提升可期。HNB新品Glo 　　Hilo產(chǎn)品力反饋優(yōu)異，英美煙草渠道推力逐步加碼，公司助力客戶2025年9月日本全國(guó)范圍推廣產(chǎn)品，并在2025年下半年擴(kuò)展至更多核心市場(chǎng)。同時(shí)，公司已開(kāi)發(fā)多個(gè)解決各種用戶痛點(diǎn)的技術(shù)平臺(tái)，與伙伴合作加速商業(yè)化的努力正在進(jìn)行，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)路徑清晰。

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