導語：在半導體國產(chǎn)化的浪潮中，珠海越亞半導體股份有限公司向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起IPO沖擊，然而毛利率三年腰斬、產(chǎn)能利用率最低僅9%的現(xiàn)實，為其上市之路蒙上了陰影。
　　2025年9月30日，珠海越亞半導體股份有限公司(以下簡稱越亞半導體)的深交所IPO申請獲受理，擬募資12.24億元投向AI領域高效能嵌埋封裝模組擴產(chǎn)等項目。這已是公司自2014年以來的第五次IPO嘗試。
　　作為國內(nèi)最早生產(chǎn)IC封裝載板的企業(yè)之一，越亞半導體曾打破國外技術壟斷，成為全球首批利用自主專利技術"銅柱增層法"實現(xiàn)"無芯"IC封裝載板量產(chǎn)的企業(yè)。然而，在技術光環(huán)背后，公司正面臨毛利率持續(xù)下滑、產(chǎn)能利用率低下與公司治理隱患的三重挑戰(zhàn)。
　　毛利率三年跌去14個百分點
　　越亞半導體的財報數(shù)據(jù)顯示，公司盈利能力正經(jīng)歷顯著下滑。2022年至2025年上半年，公司主營業(yè)務毛利率從38.97%一路下滑至24.42%，跌幅高達14.55個百分點。這一降幅遠高于同行——同期深南電路、興森科技封裝基板毛利率僅下滑約5-6個百分點。
　　毛利率"塌方"的背后是產(chǎn)品價格的持續(xù)下行。公司核心產(chǎn)品IC封裝載板的銷售價格從2022年的2551.87元/片降至2025年上半年的1908.23元/片，累計跌幅達25%。特別是FC-BGA載板業(yè)務，2023年收入下降72.48%，毛利率從2022年的58.76%暴跌至18.89%。
　　更為嚴峻的是，公司營收增長也已乏力。2022年至2024年，營業(yè)收入從16.67億元增至17.96億元，復合增長率僅3.8%，遠低于行業(yè)平均水平。而歸母凈利潤則從2022年的4.15億元驟降至2023年的1.88億元，2024年小幅回升至2.15億元，2025年上半年僅為0.91億元，呈現(xiàn)出明顯的"增收不增利"特征。
　　產(chǎn)能利用率不足仍擴產(chǎn)
　　在業(yè)績下滑的同時，越亞半導體的產(chǎn)能利用率也處于低位。2025年上半年，公司FC-BGA載板產(chǎn)能利用率僅為9.32%，射頻模組封裝載板、ASIC芯片封裝載板和電源管理芯片封裝載板的產(chǎn)能利用率為48.77%。表現(xiàn)較好的是嵌埋封裝模組，產(chǎn)能利用率為82.16%。 　　導語：在半導體國產(chǎn)化的浪潮中，珠海越亞半導體股份有限公司向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起IPO沖擊，然而毛利率三年腰斬、產(chǎn)能利用率最低僅9%的現(xiàn)實，為其上市之路蒙上了陰影。
　　2025年9月30日，珠海越亞半導體股份有限公司(以下簡稱越亞半導體)的深交所IPO申請獲受理，擬募資12.24億元投向AI領域高效能嵌埋封裝模組擴產(chǎn)等項目。這已是公司自2014年以來的第五次IPO嘗試。
　　作為國內(nèi)最早生產(chǎn)IC封裝載板的企業(yè)之一，越亞半導體曾打破國外技術壟斷，成為全球首批利用自主專利技術"銅柱增層法"實現(xiàn)"無芯"IC封裝載板量產(chǎn)的企業(yè)。然而，在技術光環(huán)背后，公司正面臨毛利率持續(xù)下滑、產(chǎn)能利用率低下與公司治理隱患的三重挑戰(zhàn)。
　　毛利率三年跌去14個百分點
　　越亞半導體的財報數(shù)據(jù)顯示，公司盈利能力正經(jīng)歷顯著下滑。2022年至2025年上半年，公司主營業(yè)務毛利率從38.97%一路下滑至24.42%，跌幅高達14.55個百分點。這一降幅遠高于同行——同期深南電路、興森科技封裝基板毛利率僅下滑約5-6個百分點。
　　毛利率"塌方"的背后是產(chǎn)品價格的持續(xù)下行。公司核心產(chǎn)品IC封裝載板的銷售價格從2022年的2551.87元/片降至2025年上半年的1908.23元/片，累計跌幅達25%。特別是FC-BGA載板業(yè)務，2023年收入下降72.48%，毛利率從2022年的58.76%暴跌至18.89%。
　　更為嚴峻的是，公司營收增長也已乏力。2022年至2024年，營業(yè)收入從16.67億元增至17.96億元，復合增長率僅3.8%，遠低于行業(yè)平均水平。而歸母凈利潤則從2022年的4.15億元驟降至2023年的1.88億元，2024年小幅回升至2.15億元，2025年上半年僅為0.91億元，呈現(xiàn)出明顯的"增收不增利"特征。
　　產(chǎn)能利用率不足仍擴產(chǎn)
　　在業(yè)績下滑的同時，越亞半導體的產(chǎn)能利用率也處于低位。2025年上半年，公司FC-BGA載板產(chǎn)能利用率僅為9.32%，射頻模組封裝載板、ASIC芯片封裝載板和電源管理芯片封裝載板的產(chǎn)能利用率為48.77%。表現(xiàn)較好的是嵌埋封裝模組，產(chǎn)能利用率為82.16%。
　　然而，招股書對整體"產(chǎn)能利用率"指標卻秘而不宣，僅模糊表示"部分產(chǎn)線處于爬坡"。交易所問詢函透露，2024年公司新增嵌埋封裝模組產(chǎn)能2.4億顆/年，但當年銷量僅增0.3億顆，新增產(chǎn)能消化率不足13%。
　　在此情況下，公司仍計劃通過IPO募資10.37億元用于嵌埋封裝模組擴產(chǎn)，引發(fā)市場對產(chǎn)能消化的擔憂。若2026年募投項目再擴產(chǎn)3億顆/年，合計閑置產(chǎn)能將超4億顆。按每顆折舊0.8元測算，一年新增折舊3.2億元——相當于2024年凈利潤的155%。
　　截至2025年6月末，公司固定資產(chǎn)賬面價值達25.97億元，占總資產(chǎn)58%，遠高于行業(yè)平均35%的水平。巨額固定資產(chǎn)帶來的折舊壓力，在需求不振的背景下將成為利潤的持續(xù)侵蝕因素。
　　無實際控制人的治理困境
　　越亞半導體獨特的股權結構也是市場關注的焦點。公司處于無控股股東、無實際控制人的狀態(tài)。大股東AMITEC(以色列公司)持股39.95%，第二大股東新信產(chǎn)及其一致行動人(平安集團控制)合計持股37.23%。
　　兩大股東勢均力敵，在董事會7席中各推舉3席，獨立董事成為"關鍵先生"。這種平衡結構表面上形成了制衡，實則暗藏風險：重大擴產(chǎn)、并購需雙方一致同意，決策周期拉長可能導致錯失行業(yè)窗口；若股價大幅波動，外部投資者只需吸籌5%即可成為"關鍵少數(shù)"，觸發(fā)控制權爭奪；核心技術團隊若與任一方股東捆綁，可能出現(xiàn)"帶走客戶+專利"雙殺。
　　為解決這一問題，兩大股東于2023年3月簽署了《無控制確認協(xié)議》，約定雙方提名的董事人數(shù)相同。但這一安排能否在長期有效保障公司治理的穩(wěn)定性和決策效率，仍是監(jiān)管機構和市場關注的焦點。
　　行業(yè)集中度高與全球競爭激烈
　　越亞半導體的客戶結構也呈現(xiàn)風險特征。報告期內(nèi)，公司前五大客戶收入占比始終在48%左右，2025年上半年更升至49.58%。招股書對大客戶用"A公司"替代，未披露具體名稱，2025年上半年該客戶收入占比16.85%。
　　高客戶集中度并非新問題。2013年首次IPO時，公司對安華高科技等大客戶的依賴就曾成為監(jiān)管關注點。盡管如今境內(nèi)客戶收入占比已超九成，但客戶集中風險依然存在。
　　從行業(yè)格局看，越亞半導體面臨的是全球性激烈競爭。據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2023年全球封裝載板產(chǎn)能分布中，中國臺灣以38%的產(chǎn)值占比位居，韓國占23%，日本約18%，中國大陸總產(chǎn)能占比約15%，但本土企業(yè)實際貢獻僅5%左右。
　　全球前十大封裝載板廠商市占率高達84.8%，行業(yè)集中度極高。越亞半導體面臨國內(nèi)外企業(yè)的雙重競爭，其競爭對手既包括深南電路、興森科技等本土企業(yè)，也包括欣興電子、景碩科技等境外企業(yè)在境內(nèi)設立的封裝載板廠。
　　稅收優(yōu)惠依賴與合規(guī)處罰
　　除主要問題外，越亞半導體還存在其他風險點。報告期內(nèi)，公司稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例最高達29.05%，近三年公司超過兩成的利潤來源于稅收優(yōu)惠。這意味著若未來稅收政策發(fā)生變化，公司將面臨盈利能力的進一步下滑。
　　合規(guī)方面，公司報告期內(nèi)多次受到行政處罰。2022年10月，斗門海關認定越亞半導體"應當申報的項目申報不實"和"應當申報的項目未申報"，對其處以15.3萬元罰款。
　　更值得關注的是，2022年4月，珠海市匯能環(huán)?？萍加邢薰驹谶\營越亞半導體的防治污染設施中弄虛作假，在越亞半導體廢水排放口設置的在線監(jiān)控超聲波明渠流量計放置白色塑料板，干擾采樣，致使監(jiān)測數(shù)據(jù)嚴重失真。雖然責任主體是運營方，但也暴露出越亞半導體在環(huán)保管理體系建設及供應商監(jiān)督層面存在的不足。
　　越亞半導體所處的封裝載板賽道雖有國產(chǎn)替代的廣闊空間，但公司面臨的盈利能力下滑、產(chǎn)能利用率低下與治理結構隱患三大問題，恰是其IPO之路上的"絆腳石"。在全球半導體行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，越亞半導體IPO進程以及成功上市之后，可能會經(jīng)歷更多考驗。 加載全文