近年來，隨著我國金融市場的深化發(fā)展與居民財(cái)富的不斷積累，居民資產(chǎn)配置行為逐漸成為觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與微觀主體決策的重要窗口。中國人民銀行近日公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，人民幣存款增加22.71萬億元，其中住戶存款增加12.73萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加4.81萬億元?？梢钥闯觯鼛讉€(gè)月以來，居民存款增速較前期高位有所回落，非銀存款仍保持較快增長。

這一變化在資本市場回暖與利率下行的背景下，引發(fā)了廣泛關(guān)注。不少市場機(jī)構(gòu)將居民存款和非銀存款之間的變化，視同居民存款“搬家”到股市。這個(gè)理解很通俗，但并不夠準(zhǔn)確。所謂存款搬家，其實(shí)是居民根據(jù)資產(chǎn)回報(bào)率的變化，把銀行里的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)的現(xiàn)象，本質(zhì)上是居民資產(chǎn)重新配置的一種表現(xiàn)。

從歷史視角看，存款搬家并非新鮮現(xiàn)象，而是金融市場發(fā)展的常態(tài)。過去20年里，股票、銀行理財(cái)、基金等不同類型資產(chǎn)，都曾在不同時(shí)期成為居民存款資金轉(zhuǎn)移的去向，并且根據(jù)不同市場形勢變化，這種資金流動(dòng)也是雙向動(dòng)態(tài)變化的。從今年以來的情況看，非銀行金融機(jī)構(gòu)存款增長較快，主要與非銀存款定期化、持有同業(yè)存單多增有關(guān)。因此，需全面看待存款搬家現(xiàn)象，不宜將其簡單等同于全部流入股市。

作為資金的價(jià)格，利率的變動(dòng)猶如指揮棒，引導(dǎo)著資金的流向，存款搬家正是不同金融市場之間收益率相對(duì)變化后產(chǎn)生的結(jié)果。比如，當(dāng)預(yù)期債券、股票收益率走高時(shí)，人們就會(huì)增加持有這類資產(chǎn)，在預(yù)算總量約束下，則會(huì)相應(yīng)減少其他資產(chǎn)的配置。不同金融資產(chǎn)收益率比價(jià)關(guān)系改變后，資金會(huì)由低收益資產(chǎn)流向高收益資產(chǎn)，利率的影響和傳導(dǎo)作用會(huì)體現(xiàn)得較為明顯。2023年以來，存款利率與其他金融資產(chǎn)收益率之間的利差彈性增大，存款“搬家”和“回流”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

近年來，隨著我國金融市場的深化發(fā)展與居民財(cái)富的不斷積累，居民資產(chǎn)配置行為逐漸成為觀察宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與微觀主體決策的重要窗口。中國人民銀行近日公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，人民幣存款增加22.71萬億元，其中住戶存款增加12.73萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加4.81萬億元。可以看出，近幾個(gè)月以來，居民存款增速較前期高位有所回落，非銀存款仍保持較快增長。

這一變化在資本市場回暖與利率下行的背景下，引發(fā)了廣泛關(guān)注。不少市場機(jī)構(gòu)將居民存款和非銀存款之間的變化，視同居民存款“搬家”到股市。這個(gè)理解很通俗，但并不夠準(zhǔn)確。所謂存款搬家，其實(shí)是居民根據(jù)資產(chǎn)回報(bào)率的變化，把銀行里的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)的現(xiàn)象，本質(zhì)上是居民資產(chǎn)重新配置的一種表現(xiàn)。

從歷史視角看，存款搬家并非新鮮現(xiàn)象，而是金融市場發(fā)展的常態(tài)。過去20年里，股票、銀行理財(cái)、基金等不同類型資產(chǎn)，都曾在不同時(shí)期成為居民存款資金轉(zhuǎn)移的去向，并且根據(jù)不同市場形勢變化，這種資金流動(dòng)也是雙向動(dòng)態(tài)變化的。從今年以來的情況看，非銀行金融機(jī)構(gòu)存款增長較快，主要與非銀存款定期化、持有同業(yè)存單多增有關(guān)。因此，需全面看待存款搬家現(xiàn)象，不宜將其簡單等同于全部流入股市。

作為資金的價(jià)格，利率的變動(dòng)猶如指揮棒，引導(dǎo)著資金的流向，存款搬家正是不同金融市場之間收益率相對(duì)變化后產(chǎn)生的結(jié)果。比如，當(dāng)預(yù)期債券、股票收益率走高時(shí)，人們就會(huì)增加持有這類資產(chǎn)，在預(yù)算總量約束下，則會(huì)相應(yīng)減少其他資產(chǎn)的配置。不同金融資產(chǎn)收益率比價(jià)關(guān)系改變后，資金會(huì)由低收益資產(chǎn)流向高收益資產(chǎn)，利率的影響和傳導(dǎo)作用會(huì)體現(xiàn)得較為明顯。2023年以來，存款利率與其他金融資產(chǎn)收益率之間的利差彈性增大，存款“搬家”和“回流”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

活躍的、基于收益率比較的資產(chǎn)再配置，有助于優(yōu)化資源配置，服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)資金通過基金、理財(cái)?shù)惹肋M(jìn)入資本市場后，可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更直接的融資支持。對(duì)于投資者自身而言，這也是財(cái)富管理意識(shí)增強(qiáng)和金融素養(yǎng)提升的表現(xiàn)，長期看有利于拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道，共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。

當(dāng)然，我們也應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到，資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)換仍存在信息不對(duì)稱、投資者受教育水平不均衡、市場制度有待完善等影響資金流動(dòng)效率和合理性的因素。因此，在尊重市場規(guī)律、發(fā)揮利率引導(dǎo)作用的同時(shí)，還需持續(xù)加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)其樹立長期、理性、價(jià)值投資理念；進(jìn)一步豐富多層次金融產(chǎn)品供給，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好居民的配置需求；強(qiáng)化市場監(jiān)管，維護(hù)市場的公平、公正、公開，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

存款搬家是居民資產(chǎn)選擇多元化、市場化程度加深的產(chǎn)物。這背后是我國金融市場持續(xù)深化利率市場化改革、暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。理解這一點(diǎn)，就不必對(duì)存款一時(shí)的“搬家”或“回流”過度解讀甚至焦慮了。