智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近期，出險(xiǎn)房企的化債迎來密集突破。10月16日，旭輝(00884)發(fā)布公告，披露其境外債務(wù)重組方案的具體細(xì)節(jié)及公司將采取的相關(guān)措施，包括發(fā)行強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券(MCB)、大股東借款轉(zhuǎn)股以及長期團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等。上述計(jì)劃將在10月31日召開的特別股東大會(huì)上尋求批準(zhǔn)。

　　

兩天前的10月14日，融創(chuàng)發(fā)布公告其第二輪境外重組方案進(jìn)展，稱方案獲得債務(wù)金額94.5%的債權(quán)人同意，并將于11月5日在香港高等法院聆訊。

　　

更早的9月24日，金科公告，與中信信托有限責(zé)任公司簽署了破產(chǎn)重整專項(xiàng)服務(wù)信托的信托合同，標(biāo)志著其關(guān)鍵的償債機(jī)制完成了法律架構(gòu)的搭建，重整進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的落地操作階段。與此同時(shí)，重整投資人在完成26.28億投資款注入后成為金科大股東。

　　

橫向?qū)Ρ热移髽I(yè)重整、重組方案，債轉(zhuǎn)股是一致采用的重要化債方式。三家企業(yè)均通過增發(fā)新股來落地債轉(zhuǎn)股，此舉可以在化債的同時(shí)增厚企業(yè)的股本金；與此同時(shí)，三家企業(yè)都在方案中設(shè)置一定的條款，確保大股東對企業(yè)的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)大股東與債權(quán)人長期利益的綁定。

　　

債轉(zhuǎn)股化債，回收率關(guān)鍵取決于股價(jià)

　　

金科的破產(chǎn)重整方案包括三部分：上限5萬的小額債權(quán)現(xiàn)金償付、每百元債權(quán)轉(zhuǎn)2.53股、每百元債權(quán)轉(zhuǎn)100份信托收益權(quán)。對于債權(quán)的回收率，金科給出了明確的計(jì)算邏輯：(現(xiàn)金清償金額+債轉(zhuǎn)股的股數(shù)×股價(jià)+信托受益權(quán)份額×單份資產(chǎn)價(jià)值0.019元/份)÷普通債權(quán)總金額。按此計(jì)算邏輯，對于大額的債務(wù)人來說，回收率影響最大的便是金科的股價(jià)波動(dòng)。以1000萬債權(quán)為例，如果按當(dāng)下金科股價(jià)1.38元/股計(jì)算，可回收5萬現(xiàn)金+市值約34.74萬股票+約18.9萬信托資產(chǎn)價(jià)值，合計(jì)58.64萬，回收率不到6%；如果金科股價(jià)上漲至其財(cái)務(wù)顧問對股權(quán)價(jià)值預(yù)估的6.46元/股(即股價(jià)上漲4.7倍)，則可回收5萬現(xiàn)金+市值約162.6萬股票+約18.9萬信托資產(chǎn)價(jià)值，合計(jì)186.5萬，回收率可超18%。

　　

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近期，出險(xiǎn)房企的化債迎來密集突破。10月16日，旭輝(00884)發(fā)布公告，披露其境外債務(wù)重組方案的具體細(xì)節(jié)及公司將采取的相關(guān)措施，包括發(fā)行強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券(MCB)、大股東借款轉(zhuǎn)股以及長期團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等。上述計(jì)劃將在10月31日召開的特別股東大會(huì)上尋求批準(zhǔn)。

　　

兩天前的10月14日，融創(chuàng)發(fā)布公告其第二輪境外重組方案進(jìn)展，稱方案獲得債務(wù)金額94.5%的債權(quán)人同意，并將于11月5日在香港高等法院聆訊。

　　

更早的9月24日，金科公告，與中信信托有限責(zé)任公司簽署了破產(chǎn)重整專項(xiàng)服務(wù)信托的信托合同，標(biāo)志著其關(guān)鍵的償債機(jī)制完成了法律架構(gòu)的搭建，重整進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的落地操作階段。與此同時(shí)，重整投資人在完成26.28億投資款注入后成為金科大股東。

　　

橫向?qū)Ρ热移髽I(yè)重整、重組方案，債轉(zhuǎn)股是一致采用的重要化債方式。三家企業(yè)均通過增發(fā)新股來落地債轉(zhuǎn)股，此舉可以在化債的同時(shí)增厚企業(yè)的股本金；與此同時(shí)，三家企業(yè)都在方案中設(shè)置一定的條款，確保大股東對企業(yè)的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)大股東與債權(quán)人長期利益的綁定。

　　

債轉(zhuǎn)股化債，回收率關(guān)鍵取決于股價(jià)

　　

金科的破產(chǎn)重整方案包括三部分：上限5萬的小額債權(quán)現(xiàn)金償付、每百元債權(quán)轉(zhuǎn)2.53股、每百元債權(quán)轉(zhuǎn)100份信托收益權(quán)。對于債權(quán)的回收率，金科給出了明確的計(jì)算邏輯：(現(xiàn)金清償金額+債轉(zhuǎn)股的股數(shù)×股價(jià)+信托受益權(quán)份額×單份資產(chǎn)價(jià)值0.019元/份)÷普通債權(quán)總金額。按此計(jì)算邏輯，對于大額的債務(wù)人來說，回收率影響最大的便是金科的股價(jià)波動(dòng)。以1000萬債權(quán)為例，如果按當(dāng)下金科股價(jià)1.38元/股計(jì)算，可回收5萬現(xiàn)金+市值約34.74萬股票+約18.9萬信托資產(chǎn)價(jià)值，合計(jì)58.64萬，回收率不到6%；如果金科股價(jià)上漲至其財(cái)務(wù)顧問對股權(quán)價(jià)值預(yù)估的6.46元/股(即股價(jià)上漲4.7倍)，則可回收5萬現(xiàn)金+市值約162.6萬股票+約18.9萬信托資產(chǎn)價(jià)值，合計(jì)186.5萬，回收率可超18%。

　　

考慮融創(chuàng)與旭輝均未給出明確的回收率測算邏輯，我們不妨以金科的測算邏輯來對其進(jìn)行回收率測算。

　　

融創(chuàng)的方案是75%的債權(quán)按6.8港元/股轉(zhuǎn)股，25%的債權(quán)按3.85港元/股轉(zhuǎn)股，扣除“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃”讓渡給主要股東的23%，1000萬港元的債權(quán)可轉(zhuǎn)股約135萬股。如果按當(dāng)下融創(chuàng)股價(jià)1.52港元/股計(jì)算，可回收約205.2萬港元，回收率約20%；如果未來融創(chuàng)的股價(jià)亦上漲4.7倍，則債權(quán)人的回收率有望突破80%。

　　

旭輝的方案包括總額4000萬美元的頭部現(xiàn)金、總額41億美元的可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)股價(jià)1.6港元/股)、及26億美元的留債。如果債權(quán)人全額選擇轉(zhuǎn)股，1000萬港元債權(quán)按規(guī)則削債10%后可轉(zhuǎn)562.5萬股。按旭輝當(dāng)下的股價(jià)0.22港元/股計(jì)算，可回收約123.8萬港元，疊加頭部現(xiàn)金，回收率超13%；如果未來旭輝的股價(jià)亦上漲4.7倍，則債權(quán)人的回收率可達(dá)超60%?？紤]旭輝目前不在港股通之列，市值遠(yuǎn)低于融創(chuàng)(市凈率：旭輝0.26，融創(chuàng)0.69)，重組轉(zhuǎn)股后股本大幅增加帶來市值和流動(dòng)性提升，有望幫助旭輝重回港股通，其未來股價(jià)較融創(chuàng)或有更高的上漲空間，預(yù)計(jì)債權(quán)人的回收率可與融創(chuàng)相當(dāng)甚至超越。

　　

由此可見，后續(xù)企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，對于債權(quán)人的回收率影響極大。只有企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營，逐步恢復(fù)盈利及資本市場估值，才能為債權(quán)人贏得更多的利益。

　　

設(shè)定機(jī)制保證大股東控制權(quán)，與債權(quán)人利益綁定

　　

橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，三家企業(yè)的方案均保證了企業(yè)的實(shí)控人或重整投資人的單一最大股東地位，其未來收益與公司股價(jià)的增長高度綁定，從利益上有利于激勵(lì)其聚焦公司經(jīng)營、恢復(fù)公司盈利，確保了實(shí)控人/重整投資人與債權(quán)人、中小股東利益的一致性。

　　

金科的重整投資人包括產(chǎn)業(yè)投資人和財(cái)務(wù)投資人，前者按0.63元/股認(rèn)購12億股增發(fā)的金科股票，后者按1.04元/股認(rèn)購18億股增發(fā)的金科股票。重整投資人合計(jì)投入資金26.28億元，獲得重整后的金科近30%的股權(quán)、9個(gè)董事會(huì)席位中的7席，對企業(yè)擁有絕對的控制權(quán)。

　　

融創(chuàng)則推出了“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃”，債權(quán)人每獲得分配的100美元本金的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券中將有約23美元的新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行予主要股東，并約定重組生效日期起6年內(nèi)主要股東不得處置、抵押、轉(zhuǎn)讓這些受限股票，但主要股東享有受限股票的投票權(quán)。這一設(shè)計(jì)確保了孫宏斌對融創(chuàng)的控股比例維持在23%，依然對企業(yè)擁有控制權(quán)。

　　

旭輝的方案中包含覆蓋實(shí)控人對上市公司5億多港元借款的全額轉(zhuǎn)股，及覆蓋實(shí)控人和公司中高層管理人員的“長期團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”。通過轉(zhuǎn)股及激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)計(jì)，旭輝實(shí)控人林氏家族的持股比例將維持在25%左右，避免股權(quán)過度稀釋，確保旭輝的控制權(quán)不變；此外，為期十年“長期團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃”附帶了多項(xiàng)與可量化業(yè)績指標(biāo)緊密掛鉤的條款，確保了實(shí)控人、管理團(tuán)隊(duì)與債權(quán)人長期利益的深度綁定。通過股權(quán)激勵(lì)維持大股東地位也是重組中常見的方式，是重組得以生效的基礎(chǔ)。

　　

業(yè)內(nèi)人士分析，如果重組導(dǎo)致公司控制權(quán)不穩(wěn)或核心管理層頻繁變動(dòng)，對于處在經(jīng)營復(fù)蘇期的企業(yè)來說，就是雪上加霜，對于期望公司股價(jià)上漲的債權(quán)人來說，更是極為不利。因此，企業(yè)方案中設(shè)計(jì)保留大股東的控制權(quán)、加入管理層激勵(lì)方案等深度綁定大股東、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的條款，既有利于企業(yè)戰(zhàn)略的連貫性，又有利于債權(quán)人與全體股東的長期利益。

　　

　　【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與和訊網(wǎng)無關(guān)。和訊網(wǎng)站對文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。郵箱：news_center@staff.hexun.com 　　

加載全文