2025年上半年，成都先導(dǎo)交出了一份看似亮眼的財務(wù)答卷：實現(xiàn)營業(yè)收入2.27億元，同比增長16.58%；歸屬于母成都先導(dǎo)所有者的凈利潤達5004.20萬元，同比增幅高達390.72%；扣非歸母凈利潤5391萬元，同比增長2517.66%。單從數(shù)據(jù)看，成都先導(dǎo)似乎已走出行業(yè)低谷，進入強勁復(fù)蘇通道。深入剖析其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與增長動因，不難發(fā)現(xiàn)這份高增長背后，更多是結(jié)構(gòu)性調(diào)整與非經(jīng)常性因素的驅(qū)動，而非核心技術(shù)平臺的全面開花，其長期增長的可持續(xù)性仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
　　成都先導(dǎo)業(yè)績的大幅改善，主要得益于核心板塊DEL業(yè)務(wù)的強勢反彈與新興化學(xué)服務(wù)(ChemSer)的爆發(fā)式增長。2025年上半年，DEL板塊實現(xiàn)收入1.02億元，同比大增40.45%，成為拉動整體營收的核心引擎。這一增長主要源于成都先導(dǎo)對DEL定制庫業(yè)務(wù)的靈活調(diào)整，特別是在多樣性導(dǎo)向定制庫方面進展顯著，客戶需求釋放帶來收入躍升。同時，成都先導(dǎo)自主搭建的自動化高通量化學(xué)合成平臺高效運轉(zhuǎn)，推動ChemSer板塊實現(xiàn)1871.92萬元收入，同比增幅高達94.17%，顯示出成都先導(dǎo)在提升合成效率方面的初步成果。此外，英國子成都先導(dǎo)Vernalis確認里程碑收入，也帶動FBDD/SBDD板塊實現(xiàn)6523.89萬元收入，同比增長4.15%。盈利能力方面，成都先導(dǎo)毛利率提升至53.81%，凈利率達21.82%，費用率穩(wěn)中有降，經(jīng)營效率有所優(yōu)化。
　　在這組光鮮數(shù)據(jù)的背后，是其他業(yè)務(wù)板塊的明顯疲軟與增長失衡。OBT(寡聚核酸新藥研發(fā))板塊實現(xiàn)收入2784.63萬元，同比下滑3.35%；TPD(靶向蛋白降解)板塊收入753.39萬元，同比下滑8.67%。兩大被市場寄予厚望的前沿技術(shù)平臺均出現(xiàn)負增長，暴露出成都先導(dǎo)在新業(yè)務(wù)模式探索中遭遇瓶頸。成都先導(dǎo)解釋稱，TPD板塊收入下滑是由于與合作伙伴共同啟動基于PROTAC技術(shù)的一站式定制項目，項目交付周期變化所致。但這一解釋難以掩蓋其商業(yè)化進程的不確定性。更為嚴峻的是，BioSer(生物學(xué)服務(wù))板塊收入僅為338.24萬元，同比大幅下滑59.59%，反映出成都先導(dǎo)在藥物評價與藥代動力學(xué)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的市場需求萎縮，或存在服務(wù)能力與市場脫節(jié)的風(fēng)險。整體來看，成都先導(dǎo)營收增長高度依賴DEL和ChemSer兩大板塊，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“偏科”現(xiàn)象，多元化布局的協(xié)同效應(yīng)尚未真正顯現(xiàn)。 　　2025年上半年，成都先導(dǎo)交出了一份看似亮眼的財務(wù)答卷：實現(xiàn)營業(yè)收入2.27億元，同比增長16.58%；歸屬于母成都先導(dǎo)所有者的凈利潤達5004.20萬元，同比增幅高達390.72%；扣非歸母凈利潤5391萬元，同比增長2517.66%。單從數(shù)據(jù)看，成都先導(dǎo)似乎已走出行業(yè)低谷，進入強勁復(fù)蘇通道。深入剖析其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與增長動因，不難發(fā)現(xiàn)這份高增長背后，更多是結(jié)構(gòu)性調(diào)整與非經(jīng)常性因素的驅(qū)動，而非核心技術(shù)平臺的全面開花，其長期增長的可持續(xù)性仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
　　成都先導(dǎo)業(yè)績的大幅改善，主要得益于核心板塊DEL業(yè)務(wù)的強勢反彈與新興化學(xué)服務(wù)(ChemSer)的爆發(fā)式增長。2025年上半年，DEL板塊實現(xiàn)收入1.02億元，同比大增40.45%，成為拉動整體營收的核心引擎。這一增長主要源于成都先導(dǎo)對DEL定制庫業(yè)務(wù)的靈活調(diào)整，特別是在多樣性導(dǎo)向定制庫方面進展顯著，客戶需求釋放帶來收入躍升。同時，成都先導(dǎo)自主搭建的自動化高通量化學(xué)合成平臺高效運轉(zhuǎn)，推動ChemSer板塊實現(xiàn)1871.92萬元收入，同比增幅高達94.17%，顯示出成都先導(dǎo)在提升合成效率方面的初步成果。此外，英國子成都先導(dǎo)Vernalis確認里程碑收入，也帶動FBDD/SBDD板塊實現(xiàn)6523.89萬元收入，同比增長4.15%。盈利能力方面，成都先導(dǎo)毛利率提升至53.81%，凈利率達21.82%，費用率穩(wěn)中有降，經(jīng)營效率有所優(yōu)化。
　　在這組光鮮數(shù)據(jù)的背后，是其他業(yè)務(wù)板塊的明顯疲軟與增長失衡。OBT(寡聚核酸新藥研發(fā))板塊實現(xiàn)收入2784.63萬元，同比下滑3.35%；TPD(靶向蛋白降解)板塊收入753.39萬元，同比下滑8.67%。兩大被市場寄予厚望的前沿技術(shù)平臺均出現(xiàn)負增長，暴露出成都先導(dǎo)在新業(yè)務(wù)模式探索中遭遇瓶頸。成都先導(dǎo)解釋稱，TPD板塊收入下滑是由于與合作伙伴共同啟動基于PROTAC技術(shù)的一站式定制項目，項目交付周期變化所致。但這一解釋難以掩蓋其商業(yè)化進程的不確定性。更為嚴峻的是，BioSer(生物學(xué)服務(wù))板塊收入僅為338.24萬元，同比大幅下滑59.59%，反映出成都先導(dǎo)在藥物評價與藥代動力學(xué)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的市場需求萎縮，或存在服務(wù)能力與市場脫節(jié)的風(fēng)險。整體來看，成都先導(dǎo)營收增長高度依賴DEL和ChemSer兩大板塊，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“偏科”現(xiàn)象，多元化布局的協(xié)同效應(yīng)尚未真正顯現(xiàn)。
　　成都先導(dǎo)的核心競爭力在于其DNA編碼化合物庫(DEL)技術(shù)。成都先導(dǎo)擁有全球已知最大的實體小分子化合物庫，庫容量突破12,000億，技術(shù)實力毋庸置疑。2024年10月，成都先導(dǎo)與輝瑞、阿斯利康、強生、默沙東等國際制藥巨頭共同組建全球DEL聯(lián)盟，這一舉措在提升行業(yè)影響力的同時，也鞏固了其在技術(shù)生態(tài)中的地位。DEL技術(shù)與AI的結(jié)合，更是被市場視為未來藥物發(fā)現(xiàn)的“黃金組合”。成都先導(dǎo)已完成“DEL+AI+自動化”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并推出HAILO平臺，旨在通過AI模型處理DEL產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，加速先導(dǎo)化合物的發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化。研究顯示，基于成都先導(dǎo)DEL數(shù)據(jù)訓(xùn)練的AI模型在預(yù)測準確性和泛化能力上表現(xiàn)優(yōu)異，為其AI戰(zhàn)略提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。
　　然而，必須清醒認識到，DEL技術(shù)在全球范圍內(nèi)已不再是成都先導(dǎo)的壁壘。國際上，X-Chem、Enamine等成都先導(dǎo)同樣在DEL領(lǐng)域深耕多年，技術(shù)成熟度與商業(yè)化能力不容小覷。尤其是在高通量篩選、AI整合、自動化平臺建設(shè)等方面，國際頭部CRO企業(yè)如藥明康德、康龍化成等憑借其龐大的資本投入與全球化布局，正快速縮小技術(shù)差距。相比之下，成都先導(dǎo)雖然在DEL庫規(guī)模上領(lǐng)先，但在AI算法的原創(chuàng)性、自動化系統(tǒng)的集成度、以及多平臺協(xié)同的深度上，與國際頂尖水平仍存在明顯差距。HAILO平臺雖已建成，但其實際應(yīng)用仍處于早期階段，僅在少數(shù)客戶項目中實現(xiàn)兩輪DMTA循環(huán)，距離大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用尚有距離。AI制藥的最終價值體現(xiàn)在臨床轉(zhuǎn)化成功率上，而目前成都先導(dǎo)尚未有AI驅(qū)動的自研管線進入臨床后期，其技術(shù)優(yōu)勢能否轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)品價值，仍需時間檢驗。
　　在多元化平臺布局方面，成都先導(dǎo)對OBT和TPD的投入與產(chǎn)出嚴重不匹配。小核酸藥物(OBT)是當(dāng)前全球創(chuàng)新藥研發(fā)的熱點，市場規(guī)模預(yù)計到2033年將達到467億美元，年復(fù)合增長率高達26.1%。成都先導(dǎo)通過子成都先導(dǎo)先東制藥布局了小核酸CDMO服務(wù)，具備從研發(fā)到生產(chǎn)的閉環(huán)能力，理論上具備先發(fā)優(yōu)勢。但2025年上半年OBT板塊收入不增反降，說明其市場開拓與商業(yè)化能力存在短板。相較于國際巨頭Alnylam、Ionis，以及國內(nèi)專注核酸藥物的瑞博生物、圣諾醫(yī)藥等企業(yè)，成都先導(dǎo)在核酸藥物領(lǐng)域的品牌影響力、管線深度與臨床推進速度均顯不足。其“一站式服務(wù)”更多停留在概念層面，缺乏具有說服力的成功案例支撐。
　　在靶向蛋白降解(TPD)領(lǐng)域，成都先導(dǎo)雖利用DEL技術(shù)篩選出TRIM21、BIRC7等新型E3配體，并與客戶合作開發(fā)PROTAC項目，展現(xiàn)出一定的技術(shù)前瞻性。但TPD板塊收入占比極小，且出現(xiàn)下滑，表明其業(yè)務(wù)模式尚不穩(wěn)定，客戶認可度有待提升。國際上，Arvinas、C4Therapeutics等成都先導(dǎo)在TPD領(lǐng)域已有多款產(chǎn)品進入臨床II/III期，而成都先導(dǎo)的TPD業(yè)務(wù)仍以技術(shù)服務(wù)為主，缺乏自主知識產(chǎn)權(quán)的重磅管線，難以形成真正的競爭壁壘。
　　成都先導(dǎo)的自研管線進展同樣緩慢。目前有20余項在研項目，但多處于臨床早期。HG146作為新一代HDAC抑制劑，已進入II期臨床，是成都先導(dǎo)最接近商業(yè)化的產(chǎn)品，但HDAC抑制劑市場競爭激烈，已有多個同類產(chǎn)品上市，HG146的差異化優(yōu)勢尚不明確。HG030已轉(zhuǎn)讓給白云山，成都先導(dǎo)僅保留海外權(quán)益，未來收益存在較大不確定性。整體來看，自研管線數(shù)量雖多，但缺乏真正意義上的“重磅炸彈”(Blockbuster)，價值轉(zhuǎn)化周期長，短期內(nèi)難以對業(yè)績形成有力支撐。
　　從財務(wù)健康度看，成都先導(dǎo)2025年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.11億元，同比增長51.48%，現(xiàn)金流狀況良好。但需注意的是，其利潤的大幅增長部分源于股份支付計提金額減少等非經(jīng)常性因素，以及研發(fā)投入的主動收縮。2024年成都先導(dǎo)研發(fā)費用同比下降15.43%，2025年上半年英國子成都先導(dǎo)Vernalis也因戰(zhàn)略調(diào)整而降低研發(fā)投入。這種為提升短期利潤而削減研發(fā)的策略，雖能改善當(dāng)期財務(wù)表現(xiàn)，但長期來看可能削弱成都先導(dǎo)的技術(shù)創(chuàng)新能力，影響其技術(shù)平臺的持續(xù)迭代與升級，無異于“殺雞取卵”。
　　成都先導(dǎo)在2025年上半年的確取得了顯著的經(jīng)營成果，DEL技術(shù)的全球領(lǐng)先地位與“DEL+AI”平臺的初步建成，為其描繪了一幅美好的未來圖景。但光環(huán)之下，成都先導(dǎo)正面臨嚴峻的轉(zhuǎn)型困局：主營業(yè)務(wù)增長嚴重依賴單一板塊，OBT、TPD等新平臺商業(yè)化受阻，自研管線進展緩慢，與國際同行的技術(shù)差距在AI與自動化等關(guān)鍵領(lǐng)域正在顯現(xiàn)。其高增長更多是結(jié)構(gòu)性調(diào)整與行業(yè)回暖的被動受益，而非內(nèi)生動力的全面釋放。
　　成都先導(dǎo)亟需解決的核心問題在于：如何將技術(shù)優(yōu)勢真正轉(zhuǎn)化為商業(yè)成功？如何平衡短期利潤與長期研發(fā)投入？如何突破OBT、TPD等新平臺的商業(yè)化瓶頸？如何加速自研管線的價值轉(zhuǎn)化？若成都先導(dǎo)不能在這些關(guān)鍵問題上取得實質(zhì)性突破，其當(dāng)前的高增長光環(huán)將難以持續(xù)，技術(shù)領(lǐng)先者的身份也可能在激烈的全球競爭中逐漸褪色。 加載全文