今年10月16日，協(xié)鑫科技發(fā)布一份自愿公告，稱其光伏材料業(yè)務在第三季度實現(xiàn)利潤約9.6億元，而去年同期虧損18.1億元，業(yè)績反轉(zhuǎn)迅速引發(fā)市場關(guān)注。
　　在光伏行業(yè)普遍承壓、多數(shù)企業(yè)仍在虧損的背景下，這一數(shù)據(jù)顯得格外突出，但深入分析發(fā)現(xiàn)，其中約6.4億元來自出售聯(lián)營公司鑫華半導體的非經(jīng)常性收益，剔除后主業(yè)經(jīng)營性利潤約為3.2億元。這意味著，盈利的實現(xiàn)并非單純依靠主營業(yè)務復蘇，而是資本操作與市場環(huán)境改善共同作用的結(jié)果。
　　與此同時，公司顆粒硅成本持續(xù)下降至24.16元/公斤，售價回升至42.12元/公斤，推動EBITDA由負轉(zhuǎn)正至14.1億元，顯示出一定的經(jīng)營改善跡象。然而，公司此前取消回購、折價配股、出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等動作，已引發(fā)投資者對其治理與戰(zhàn)略方向的疑慮。
　　當前行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩與庫存壓力，協(xié)鑫科技的盈利能否持續(xù)，仍需觀察其主業(yè)穩(wěn)定性與資本結(jié)構(gòu)的平衡能力。
　　01
　　這場盈利的實現(xiàn)，背后是多重因素疊加的結(jié)果，其中資本騰挪的作用不容忽視。根據(jù)公司披露及多方信息交叉驗證，協(xié)鑫科技在今年第三季度確認的約6.4億元收益，主要來自出售其持有24.57%股權(quán)的聯(lián)營公司鑫華半導體。
　　這筆交易在8月達成，9月完成交割，買方為合肥國材叁號企業(yè)管理合伙企業(yè)，交易金額未單獨公告，但據(jù)上峰水泥10月10日披露的信息推算，鑫華半導體整體估值約為60億元。
　　鑫華半導體由協(xié)鑫集團與國家大基金于2015年共同設立，專注于電子級多晶硅生產(chǎn)，去年底已實現(xiàn)“13個9”高純度產(chǎn)品量產(chǎn)，并于今年完成科創(chuàng)板上市輔導驗收，原計劃年內(nèi)申報IPO。此時出售，相當于在上市前夕退出，被業(yè)內(nèi)視為一次資產(chǎn)變現(xiàn)的果斷決策。
　　這一操作的背景是公司面臨的流動性壓力，今年上半年，協(xié)鑫科技凈虧損17.76億元，股價一度跌至0.67港元，接近2021年以來最低點，股東質(zhì)押風險上升。原定5億美元可轉(zhuǎn)債融資也因市場環(huán)境惡化而終止，在此情況下，出售資產(chǎn)成為緩解短期債務壓力的現(xiàn)實選擇。 　　今年10月16日，協(xié)鑫科技發(fā)布一份自愿公告，稱其光伏材料業(yè)務在第三季度實現(xiàn)利潤約9.6億元，而去年同期虧損18.1億元，業(yè)績反轉(zhuǎn)迅速引發(fā)市場關(guān)注。
　　在光伏行業(yè)普遍承壓、多數(shù)企業(yè)仍在虧損的背景下，這一數(shù)據(jù)顯得格外突出，但深入分析發(fā)現(xiàn)，其中約6.4億元來自出售聯(lián)營公司鑫華半導體的非經(jīng)常性收益，剔除后主業(yè)經(jīng)營性利潤約為3.2億元。這意味著，盈利的實現(xiàn)并非單純依靠主營業(yè)務復蘇，而是資本操作與市場環(huán)境改善共同作用的結(jié)果。
　　與此同時，公司顆粒硅成本持續(xù)下降至24.16元/公斤，售價回升至42.12元/公斤，推動EBITDA由負轉(zhuǎn)正至14.1億元，顯示出一定的經(jīng)營改善跡象。然而，公司此前取消回購、折價配股、出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等動作，已引發(fā)投資者對其治理與戰(zhàn)略方向的疑慮。
　　當前行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩與庫存壓力，協(xié)鑫科技的盈利能否持續(xù)，仍需觀察其主業(yè)穩(wěn)定性與資本結(jié)構(gòu)的平衡能力。
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　　這場盈利的實現(xiàn)，背后是多重因素疊加的結(jié)果，其中資本騰挪的作用不容忽視。根據(jù)公司披露及多方信息交叉驗證，協(xié)鑫科技在今年第三季度確認的約6.4億元收益，主要來自出售其持有24.57%股權(quán)的聯(lián)營公司鑫華半導體。
　　這筆交易在8月達成，9月完成交割，買方為合肥國材叁號企業(yè)管理合伙企業(yè)，交易金額未單獨公告，但據(jù)上峰水泥10月10日披露的信息推算，鑫華半導體整體估值約為60億元。
　　鑫華半導體由協(xié)鑫集團與國家大基金于2015年共同設立，專注于電子級多晶硅生產(chǎn)，去年底已實現(xiàn)“13個9”高純度產(chǎn)品量產(chǎn)，并于今年完成科創(chuàng)板上市輔導驗收，原計劃年內(nèi)申報IPO。此時出售，相當于在上市前夕退出，被業(yè)內(nèi)視為一次資產(chǎn)變現(xiàn)的果斷決策。
　　這一操作的背景是公司面臨的流動性壓力，今年上半年，協(xié)鑫科技凈虧損17.76億元，股價一度跌至0.67港元，接近2021年以來最低點，股東質(zhì)押風險上升。原定5億美元可轉(zhuǎn)債融資也因市場環(huán)境惡化而終止，在此情況下，出售資產(chǎn)成為緩解短期債務壓力的現(xiàn)實選擇。
　　值得注意的是，公司并未同步處置鈣鈦礦業(yè)務協(xié)鑫光電，后者在今年7月完成近2億元C2輪融資，但商業(yè)化仍處早期，變現(xiàn)能力遠不如已具備穩(wěn)定產(chǎn)能的鑫華半導體。因此，出售后者更符合“先變現(xiàn)、后聚焦”的邏輯。
　　但此舉也暴露出公司在資本運作上的矛盾：去年12月，公司宣布6.8億元回購計劃，最終僅執(zhí)行2400萬元便取消，隨后推出折價約17.36%的配股方案，被中小股東質(zhì)疑“言行不一”。
　　此次出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，再次引發(fā)市場對其治理透明度與利益分配機制的關(guān)注。
　　02
　　盡管資本操作引人關(guān)注，但協(xié)鑫科技在主營業(yè)務上的調(diào)整也取得一定成效，自全面轉(zhuǎn)向顆粒硅路線以來，公司持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。
　　今年第三季度，顆粒硅平均生產(chǎn)現(xiàn)金成本降至24.16元/公斤，較一季度的27.07元/公斤有所下降，成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。同時，市場環(huán)境出現(xiàn)回暖跡象，顆粒硅平均外部含稅售價從第二季度的32.93元/公斤升至42.12元/公斤，漲幅接近30%。
　　這一價格回升與行業(yè)階段性去庫存有關(guān)，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，今年前三季度，國內(nèi)多晶硅累計去庫約1.2萬噸，N型顆粒硅10月成交均價穩(wěn)定在5.05萬元/噸，產(chǎn)業(yè)鏈價格趨于穩(wěn)定。在此背景下，協(xié)鑫科技光伏材料業(yè)務的EBITDA達到約14.1億元，而去年同期為虧損5.71億元，主業(yè)經(jīng)營能力有所恢復。
　　公司也在通過融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，今年9月，協(xié)鑫科技完成54.46億港元戰(zhàn)略融資，由中東背景的無極資本認購。資金用途中，18億港元用于多晶硅產(chǎn)能優(yōu)化，14.87億港元用于償還銀行貸款，其中8.8億元需在年底前支付，顯示其短期償債壓力依然存在。
　　同年6月底，公司資產(chǎn)負債率為38.4%，雖較前期改善，但債務壓力仍是潛在風險。在業(yè)務布局上，公司并未完全押注單一技術(shù)。除了顆粒硅，其子公司江蘇中能硅業(yè)的硅烷氣年產(chǎn)能超2萬噸，全球市占率超30%，正推進高端電子級產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。同時，協(xié)鑫光電的鈣鈦礦業(yè)務也在推進吉瓦級產(chǎn)業(yè)化建設。
　　然而，行業(yè)整體仍面臨產(chǎn)能過剩問題，10月多晶硅產(chǎn)量預計達13萬噸，累庫預期未消，協(xié)鑫科技的盈利對價格高度敏感，若售價回落至35元/公斤以下，其現(xiàn)金利潤空間將迅速收窄。
　　因此，當前的盈利改善能否持續(xù)，仍取決于市場供需變化、公司成本控制能力以及資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。 加載全文