曾被民間股神林園多次力薦、一度締造“千元一粒仍難求”市場(chǎng)奇觀的片仔癀，在2025年三季報(bào)出爐之后，終止了其持續(xù)十年的高速增長(zhǎng)神話。
　　10月17日晚披露的2025年三季報(bào)顯示，前三季度，片仔癀營(yíng)收74.42億元，同比下降11.93%，凈利潤(rùn)21.29億元，同比下降20.74%。其中，三季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.64億元，同比下降26.28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.87億元，同比下降28.82%。
　　營(yíng)收、凈利雙降的局面，不僅是片仔癀近十年來(lái)交出的最差成績(jī)單，更意味著其長(zhǎng)期依賴的“稀缺性+提價(jià)”的增長(zhǎng)模式遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
　　在A股市場(chǎng)“萬(wàn)物皆可茅”的時(shí)代享有“藥中茅臺(tái)”美譽(yù)的片仔癀，市值曾一度突破2900億元，而如今，其1118億的總市值，已較高點(diǎn)蒸發(fā)近1800億元。
　　對(duì)于這曾被黃牛爆炒、克價(jià)超黃金的“神藥”，商務(wù)屆和中產(chǎn)都已不買賬了。當(dāng)人們開始捂緊錢袋，片仔癀和它曾經(jīng)的“黃金搭檔”茅臺(tái)一樣，正品嘗著非剛性消費(fèi)遇冷的滋味。
　　01
　　“藥中茅臺(tái)”業(yè)績(jī)雙降
　　“藥中茅臺(tái)”片仔癀在2025年第三季度交出了一份近十年來(lái)最為黯淡的業(yè)績(jī)報(bào)告，營(yíng)收與凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)雙降局面。這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)打破了公司自2015年至2024年間持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，“業(yè)績(jī)暴雷”讓投資者措不及防。
　　細(xì)看這份成績(jī)單，最令人擔(dān)憂的是其核心業(yè)務(wù)——醫(yī)藥制造業(yè)的全面失守。前三季度，醫(yī)藥制造板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.16億元，占總營(yíng)收比重達(dá)54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比減少7.51個(gè)百分點(diǎn)至59.38%。
　　與此同時(shí)，醫(yī)藥流通業(yè)營(yíng)收28.87億元，同比下降8.45%；化妝品業(yè)營(yíng)收4億元，同比下降23.82%。三大主業(yè)全線遇冷，主要系醫(yī)藥制造業(yè)銷售減少、毛利率下降所致。
　　更深入來(lái)看，片仔癀旗下的兩大明星產(chǎn)品均顯疲態(tài)。 　　曾被民間股神林園多次力薦、一度締造“千元一粒仍難求”市場(chǎng)奇觀的片仔癀，在2025年三季報(bào)出爐之后，終止了其持續(xù)十年的高速增長(zhǎng)神話。
　　10月17日晚披露的2025年三季報(bào)顯示，前三季度，片仔癀營(yíng)收74.42億元，同比下降11.93%，凈利潤(rùn)21.29億元，同比下降20.74%。其中，三季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.64億元，同比下降26.28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.87億元，同比下降28.82%。
　　營(yíng)收、凈利雙降的局面，不僅是片仔癀近十年來(lái)交出的最差成績(jī)單，更意味著其長(zhǎng)期依賴的“稀缺性+提價(jià)”的增長(zhǎng)模式遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
　　在A股市場(chǎng)“萬(wàn)物皆可茅”的時(shí)代享有“藥中茅臺(tái)”美譽(yù)的片仔癀，市值曾一度突破2900億元，而如今，其1118億的總市值，已較高點(diǎn)蒸發(fā)近1800億元。
　　對(duì)于這曾被黃牛爆炒、克價(jià)超黃金的“神藥”，商務(wù)屆和中產(chǎn)都已不買賬了。當(dāng)人們開始捂緊錢袋，片仔癀和它曾經(jīng)的“黃金搭檔”茅臺(tái)一樣，正品嘗著非剛性消費(fèi)遇冷的滋味。
　　01
　　“藥中茅臺(tái)”業(yè)績(jī)雙降
　　“藥中茅臺(tái)”片仔癀在2025年第三季度交出了一份近十年來(lái)最為黯淡的業(yè)績(jī)報(bào)告，營(yíng)收與凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)雙降局面。這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)打破了公司自2015年至2024年間持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，“業(yè)績(jī)暴雷”讓投資者措不及防。
　　細(xì)看這份成績(jī)單，最令人擔(dān)憂的是其核心業(yè)務(wù)——醫(yī)藥制造業(yè)的全面失守。前三季度，醫(yī)藥制造板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.16億元，占總營(yíng)收比重達(dá)54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比減少7.51個(gè)百分點(diǎn)至59.38%。
　　與此同時(shí)，醫(yī)藥流通業(yè)營(yíng)收28.87億元，同比下降8.45%；化妝品業(yè)營(yíng)收4億元，同比下降23.82%。三大主業(yè)全線遇冷，主要系醫(yī)藥制造業(yè)銷售減少、毛利率下降所致。
　　更深入來(lái)看，片仔癀旗下的兩大明星產(chǎn)品均顯疲態(tài)。
　　其中，堪稱“定海神針”的核心產(chǎn)品肝病用藥片仔癀系列，前三季度營(yíng)收38.80億元，同比下降9.41%，毛利率減少9.68個(gè)百分點(diǎn)至61.11%。
　　而被寄予厚望的安宮牛黃丸更是遭遇"滑鐵盧"，心腦血管用藥前三季度營(yíng)收僅為9343.57萬(wàn)元，同比大幅下降65.20%。原本，片仔癀在2020年收購(gòu)龍暉藥業(yè)51%股權(quán)，獲得安宮牛黃丸等產(chǎn)品線，是為了進(jìn)一步打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但最終卻成了業(yè)績(jī)的“拖油瓶”。
　　這樣的表現(xiàn)與昔日的輝煌形成鮮明對(duì)比。片仔癀曾是資本市場(chǎng)的“寵兒”，尤其在2020至2021年間，公司市盈率一度高達(dá)160倍，市值逼近3000億元，相較于2003年上市時(shí)的10億元，漲幅近300倍。
　　然而好景不長(zhǎng)，增長(zhǎng)乏力的跡象在2024年便開始顯現(xiàn)：全年凈利潤(rùn)增速驟降至6.42%，第四季度凈利潤(rùn)更是大幅下滑26.1%。進(jìn)入2025年，下滑趨勢(shì)不僅未能止住，反而進(jìn)一步加劇。
　　今年三季度，代表北向資金的香港中央結(jié)算減持了近900萬(wàn)股，減持比例為45.43%，而在二季度其曾大幅增持。另外，控股股東漳州國(guó)資方面也小幅減持了75萬(wàn)股。
　　與此同時(shí)，公司的存貨規(guī)模持續(xù)攀升，截至三季度末已突破61.6億元，較去年底的49.7億大幅增加，凸顯出銷售乏力的困境。
　　受此影響，市場(chǎng)信心遭受重創(chuàng)。2025年10月20日，即三季報(bào)披露后的交易日，片仔癀股價(jià)低開5.78%，收盤下跌4.71%，報(bào)187.09元/股。
　　02
　　曾被瘋狂炒至1600元/粒
　　片仔癀，這片幾克重的小藥錠，曾經(jīng)從一款擁有近500年歷史傳承的地方特色藥品，迅速演變?yōu)橐涣ｋy求的“藥中茅臺(tái)”，其路徑充滿了戲劇性。
　　它不僅被列為商務(wù)部首批“中華老字號(hào)”，更與云南白藥共享最高等級(jí)的“國(guó)家絕密級(jí)配方”殊榮，秘方保密期限為永久。而其核心成分天然麝香，源于國(guó)家一級(jí)保護(hù)動(dòng)物林麝，資源極其稀缺。自2005年起，片仔癀成為首批被批準(zhǔn)使用天然麝香的藥品之一。原料的珍稀與管制性，構(gòu)成了其價(jià)格神話的基石，也讓它從一開始就披上了神秘與權(quán)威的面紗。
　　多年來(lái)，片仔癀的需求場(chǎng)景逐漸從疾病治療延伸到保健禮品、商務(wù)社交，特別是與貴州茅臺(tái)的捆綁關(guān)聯(lián)，這片仔癀推向“頂流”。
　　大約在2021年前后，“喝茅臺(tái)前吃片仔癀護(hù)肝”的說(shuō)法在商務(wù)圈層中廣泛流傳。這使得“茅臺(tái)+片仔癀”迅速成為高端宴請(qǐng)場(chǎng)合中頗具象征意義的“標(biāo)配”組合，許多名煙名酒店甚至直接推出這種捆綁搭配。
　　這種概念的巧妙捆綁，成功地將片仔癀從一款治療肝病等疾病的藥品，推向了兼具保健寓意和高端社交貨幣屬性的禮品神壇，需求基礎(chǔ)得以爆炸性擴(kuò)大。
　　也是在大約在2021年前后，曾經(jīng)炒作茅臺(tái)的黃牛黨大規(guī)模轉(zhuǎn)戰(zhàn)片仔癀市場(chǎng)。他們通過(guò)囤積居奇，制造市場(chǎng)供應(yīng)緊張的氣氛。當(dāng)時(shí)，原價(jià)590元/粒的片仔癀錠劑被瘋狂炒至1600元/粒，克價(jià)甚至超過(guò)黃金，線上線下“一粒難求”。
　　在資本市場(chǎng)，片仔癀也被堅(jiān)定看好?！俺?jí)牛散”王富濟(jì)自2009年投入約1億元重倉(cāng)單一持有片仔癀，此后長(zhǎng)期持股并不斷增持，被視為對(duì)公司價(jià)值極度看好的標(biāo)志。與此同時(shí)，著名投資人林園也多次公開強(qiáng)調(diào)片仔癀的壟斷地位和奢侈品屬性。
　　這些具有市場(chǎng)影響力的個(gè)人投資者的背書，進(jìn)一步強(qiáng)化了片仔癀“只漲不跌”的市場(chǎng)預(yù)期，吸引了更多資金涌入，共同造就了其價(jià)格與市值的狂歡。然而，這套依賴稀缺敘事和金融屬性拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，也為日后供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)埋下了伏筆。
　　03
　　成本與需求“雙殺”
　　曾被市場(chǎng)熱捧的片仔癀，如今正品嘗著成本提升與需求疲軟“雙殺”的滋味。
　　片仔癀作為國(guó)寶級(jí)中藥保護(hù)品種，其配方中的麝香、牛黃、蛇膽、三七四味名貴藥材，占據(jù)了總成本的90%以上，這使得原料價(jià)格的任何風(fēng)吹草動(dòng)都直接牽動(dòng)其利潤(rùn)命脈。
　　原材料的稀缺性既成就了它，也給它帶來(lái)挑戰(zhàn)。其中，被譽(yù)為“藥中黃金”的天然牛黃，因國(guó)內(nèi)年自然產(chǎn)出量極低，供需缺口巨大，價(jià)格從2019年的約35萬(wàn)元/公斤一路飆升至2025年上半年的170萬(wàn)元/公斤左右，盡管近期回落至145萬(wàn)元/公斤，但較幾年前的低點(diǎn)漲幅依然驚人。
　　另一核心原料天然麝香，年產(chǎn)量?jī)H500公斤左右，受配額嚴(yán)格限制，近年來(lái)價(jià)格漲幅也已超過(guò)200%。
　　原材料價(jià)格一步步推高了片仔癀的成本。有分析指出，若以一片含0.1克天然牛黃的片仔癀錠劑計(jì)算，僅牛黃這一項(xiàng)成本，較2023年就增加了近100元，利潤(rùn)空間被急劇壓縮。
　　面對(duì)高昂的成本，片仔癀過(guò)去二十年中最核心的應(yīng)對(duì)策略就是“提價(jià)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2003年上市以來(lái)，其系列產(chǎn)品累計(jì)提價(jià)超20次。片仔癀錠劑內(nèi)銷出廠價(jià)從2004年的125元/粒漲至2023年的600元/粒，終端零售價(jià)達(dá)760元/粒，累計(jì)提價(jià)幅度超四倍。
　　2023年5月，公司將片仔癀錠劑價(jià)格從590元上調(diào)至760元，這劑“漲價(jià)猛藥”在短期內(nèi)確實(shí)奏效，助推公司2023年?duì)I收突破百億元，同比增長(zhǎng)15.69%。
　　然而，這套曾屢試不爽的策略，在2024年之后逐漸顯現(xiàn)疲態(tài)，直至2025年徹底“失靈”。
　　如今，不少商務(wù)人士已經(jīng)不愿再為渺茫的訂單送如此貴重的禮品了，中產(chǎn)開始縮減非必要開支時(shí)，片仔癀的需求一下子跌入冰點(diǎn)。
　　更為尷尬的是，盡管公司官方仍堅(jiān)持760元/粒的零售價(jià)，但終端市場(chǎng)的實(shí)際售價(jià)已出現(xiàn)嚴(yán)重“倒掛”。在二手市場(chǎng)，“倒?fàn)敗眰儗⑵涫蹆r(jià)悄然降至500元/粒以下，一些臨期產(chǎn)品甚至跌至350元左右，這也反映了市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的真實(shí)預(yù)期。
　　產(chǎn)品大量滯銷，市場(chǎng)上仍在流通的，有一部分很可能是那些原本是買方的人，開始變成賣方，緊急出手自己的藏貨。
　　這種價(jià)格與需求的背離，直接反映在公司慘淡的毛利率上。2025年前三季度，片仔癀核心的醫(yī)藥制造業(yè)毛利率同比減少7.51個(gè)百分點(diǎn)，其中肝病用藥的毛利率較去年同期下降了9.68個(gè)百分點(diǎn)之多。這意味著，面對(duì)滯銷壓力，片仔癀很可能已通過(guò)暗中下調(diào)出廠價(jià)的方式來(lái)維持渠道周轉(zhuǎn)，這進(jìn)一步侵蝕了其利潤(rùn)空間。
　　曾經(jīng)被推至千元高價(jià)的片仔癀，在消費(fèi)寒意的現(xiàn)實(shí)下，正逐漸褪去身上的投資炒作色彩和奢侈品光環(huán)。
　　面對(duì)困局，片仔癀也曾表示計(jì)劃進(jìn)一步拓展傳統(tǒng)醫(yī)藥渠道的空白市場(chǎng)，并引導(dǎo)合作商向中醫(yī)館、醫(yī)美、牙科及高端養(yǎng)老院等新渠道探索，以期開辟新的消費(fèi)場(chǎng)景。然而，當(dāng)“稀缺性+提價(jià)”的舊增長(zhǎng)引擎熄火，這些轉(zhuǎn)型努力能否迅速撐起一片天，市場(chǎng)正投以審慎的目光。 加載全文