文/瑞財經(jīng)楊宏彬
　　26歲那年，鄧蓮芳放棄了教師的鐵飯碗，和丈夫朱懷才一起創(chuàng)業(yè)。
　　朱懷才與鄧蓮芳同歲，當(dāng)時在塑料制品行業(yè)已經(jīng)有了一定積累。他20歲加入東江集團(2283.HK)——一家主要從事注塑模具的設(shè)計及制作以及注塑組件的機械設(shè)計及制造的企業(yè)，是中國最大的注塑模具制造出口商。
　　朱懷才的工作地點在深圳，他從產(chǎn)品專員做起，干了4年，離開時的職位是市場經(jīng)理。這一段職業(yè)經(jīng)歷，為其創(chuàng)業(yè)打下基礎(chǔ)。
　　2006年12月，28歲的朱懷才與鄧蓮芳一起創(chuàng)立了深圳中塑，做改性工程塑料。夫妻二人的創(chuàng)業(yè)是比較成功的。今年9月，中塑股份已經(jīng)在沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，而深圳中塑是中塑股份的重要運營主體，2024年，中塑股份超過八成的收入來自深圳中塑。
　　中塑股份仍是由朱懷才與鄧蓮芳控制，二人還均是董事會的成員。此外，朱懷才親哥朱懷玉也是中塑股份股東以及董事會成員。
　　中塑股份雖然還未上市，但朱懷才已經(jīng)從中獲利不少。融資過程中，其將股份出售予投資者，套現(xiàn)6000萬元。2020年時，中塑股份分紅近5000萬元，當(dāng)時公司股東只有朱懷才、朱懷玉以及公司的員工持股平臺眾行致遠。
　　01
　　實控人低價轉(zhuǎn)股
　　套現(xiàn)6000萬
　　中塑股份成立于2009年9月，注冊資金500萬元。由朱懷才持有60%，徐久升、朱懷玉、劉傳勇、歐陽啟潘各持10%。
　　2022年初，中塑股份注冊資金3436萬元，由朱懷才、眾行致遠、朱懷玉、至誠至信分別持有78.5797%、9.7011%、8.7311%、2.9881%。2022年1月，朱懷才將中塑股份9.7011%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給妻子鄧蓮芳，作價1元。
　　2022年4月，朱懷才向中小擔(dān)創(chuàng)投(SS)、湯際瑜分別轉(zhuǎn)讓了中塑股份3%的股權(quán)，作價均為1500萬元。由此推算，中塑股份的估值為5億元。 　　文/瑞財經(jīng)楊宏彬
　　26歲那年，鄧蓮芳放棄了教師的鐵飯碗，和丈夫朱懷才一起創(chuàng)業(yè)。
　　朱懷才與鄧蓮芳同歲，當(dāng)時在塑料制品行業(yè)已經(jīng)有了一定積累。他20歲加入東江集團(2283.HK)——一家主要從事注塑模具的設(shè)計及制作以及注塑組件的機械設(shè)計及制造的企業(yè)，是中國最大的注塑模具制造出口商。
　　朱懷才的工作地點在深圳，他從產(chǎn)品專員做起，干了4年，離開時的職位是市場經(jīng)理。這一段職業(yè)經(jīng)歷，為其創(chuàng)業(yè)打下基礎(chǔ)。
　　2006年12月，28歲的朱懷才與鄧蓮芳一起創(chuàng)立了深圳中塑，做改性工程塑料。夫妻二人的創(chuàng)業(yè)是比較成功的。今年9月，中塑股份已經(jīng)在沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，而深圳中塑是中塑股份的重要運營主體，2024年，中塑股份超過八成的收入來自深圳中塑。
　　中塑股份仍是由朱懷才與鄧蓮芳控制，二人還均是董事會的成員。此外，朱懷才親哥朱懷玉也是中塑股份股東以及董事會成員。
　　中塑股份雖然還未上市，但朱懷才已經(jīng)從中獲利不少。融資過程中，其將股份出售予投資者，套現(xiàn)6000萬元。2020年時，中塑股份分紅近5000萬元，當(dāng)時公司股東只有朱懷才、朱懷玉以及公司的員工持股平臺眾行致遠。
　　01
　　實控人低價轉(zhuǎn)股
　　套現(xiàn)6000萬
　　中塑股份成立于2009年9月，注冊資金500萬元。由朱懷才持有60%，徐久升、朱懷玉、劉傳勇、歐陽啟潘各持10%。
　　2022年初，中塑股份注冊資金3436萬元，由朱懷才、眾行致遠、朱懷玉、至誠至信分別持有78.5797%、9.7011%、8.7311%、2.9881%。2022年1月，朱懷才將中塑股份9.7011%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給妻子鄧蓮芳，作價1元。
　　2022年4月，朱懷才向中小擔(dān)創(chuàng)投(SS)、湯際瑜分別轉(zhuǎn)讓了中塑股份3%的股權(quán)，作價均為1500萬元。由此推算，中塑股份的估值為5億元。
　　同樣是在2022年4月，洛盈華盛對中塑股份進行增資，以4,000萬元認繳中塑股份新增注冊資本171.8萬元。增資完成后，洛盈華盛持有中塑股份4.7619%的股份。以增資價格來算，中塑股份的估值為8.4億元。
　　中塑股份同一時期發(fā)生的股權(quán)變動，估值卻差了3.4億元。朱懷才的轉(zhuǎn)股價格，低于同一時期戰(zhàn)投的增資價格。
　　2022年5月，因至誠至信退出，中塑股份注冊資金減少102.67萬元。在退出前，至誠至信在中塑股份的注冊資金并未實繳。
　　2023年12月，朱懷玉將中塑股份2.1333%的股份轉(zhuǎn)讓予瑞浩中塑，作價1,920萬元。朱懷才將中塑股份3.3333%的股份轉(zhuǎn)讓給洛盈華盛，作價3,000萬元。由轉(zhuǎn)讓價格計算，中塑股份的估值為9億元。
　　同時，粵科新材、粵科華僑為中塑股份增資，分別以3,000萬元及2,000萬元，獲得了中塑股份3.1579%及2.1053%的股權(quán)。由增資價格計算，中塑股份的估值為9.5億元。
　　朱懷才的轉(zhuǎn)股價格，再次低于同一時期戰(zhàn)投的增資價格。
　　2024年9月，中塑股份于新三板掛牌，所屬層級為創(chuàng)新層。截止遞表深交所，中塑股份由朱懷才持有55.2365%，眾行致遠持有9.0093%，鄧蓮芳持有9.0093%。眾行致遠為中塑股份員工持股平臺，由朱懷才持有44.8299%的份額并擔(dān)任普通合伙人。
　　因此，中塑股份的控股股東為朱懷才，實控人為朱懷才、鄧蓮芳夫婦，控股比例73.2551%。
　　朱懷玉是朱懷才親哥，截止遞表，其直接持有中塑股份6.0874%的股權(quán)，與朱懷才構(gòu)成法定的一致行動關(guān)系，但雙方未簽署一致行動協(xié)議。
　　02
　　3/4非獨董成員為朱家人
　　副總獨拿百萬年薪
　　中塑股份一共有4名非獨立董事，朱家人占了3席。朱懷才擔(dān)任董事長及總經(jīng)理，朱懷玉、鄧蓮芳擔(dān)任董事。
　　中塑股份最后一名非獨立董事為劉小麗，她2010年10月加入中塑股份全資子公司深圳中塑，擔(dān)任財務(wù)經(jīng)理、監(jiān)事至今。加入中塑股份前，她曾任職于同益股份(300538.SZ)、深圳東橋華瀚科技有限公司，做的都是財務(wù)工作。
　　現(xiàn)任中塑股份財務(wù)總監(jiān)的袁高明是一位更資深的財務(wù)人。其擁有高級會計師職稱，曾任職于國內(nèi)“八大會計師事務(wù)所”之一的大信會計師事務(wù)所，并曾于技塑股份(NQ:872184)、深德彩科技擔(dān)任財務(wù)總監(jiān)。
　　中塑股份的董秘是一位新成員，名為金偉娜，她于今年1月加入中塑股份。金偉娜出身投行，曾在中金公司(601995.SH)干了7年，離職前職位為投資銀行部經(jīng)理。離開中金公司后，金偉娜加入雙十科技任副總經(jīng)理、董事會秘書。
　　楊建軍現(xiàn)任中塑股份副總。招股書顯示，其為大專學(xué)歷，但19歲時便參加工作，在得利時鐘表干了3年的工藝工程師。離開得利時鐘表后，楊建軍加入寶安區(qū)公明東邦塑膠制品廠，擔(dān)任工藝經(jīng)理。在公明東邦塑膠制品廠待了3年后，楊建軍便加入了深圳中塑。
　　楊建軍在中塑股份拿到的薪資是很高的，2024年達到114萬元，遠高于中塑股份所有的董事、高管及核心技術(shù)人員。
　　劉顯勇、王忠強、譚善興、何迎新為中塑股份的核心技術(shù)人員，4人中最低學(xué)歷為本科，王忠強更是擁有博士學(xué)位。4人加入中塑股份的時間在2018年至2023年之間。
　　2024年，劉顯勇、王忠強、譚善興、何迎新的薪酬分別為43.86萬元、41.93萬元、28.84萬元、27.61萬元。除了楊建軍外，袁高明的薪酬是董監(jiān)高里的“第二人”，2024年為67.86萬元。朱懷才排第三，2024年薪酬為56萬元。
　　03
　　不依賴主要客戶
　　大客戶破產(chǎn)重整導(dǎo)致千萬元壞賬
　　中塑股份主營業(yè)務(wù)為改性工程塑料，核心產(chǎn)品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，以及可激光直接成型(LDS)材料、納米注塑(NMT)專用工程材料、超耐高溫特種尼龍材料等特種功能材料。
　　2022年-2024年，中塑股份主營業(yè)務(wù)收入分別為4.93億元、5.28億元、6.89億元，連續(xù)增長。今年Q1，中塑股份主營業(yè)務(wù)收入為1.51億元。
　　中塑股份的收入主要來自于高性能工程材料，各期業(yè)務(wù)收入占比主營業(yè)務(wù)收入的87.15%、85.68%、78.39%、73.10%。2024年起，中塑股份高性能工程材料收入占比降至八成以下，是由于特種功能材料業(yè)務(wù)的明顯增長。
　　2024年，中塑股份特種功能材料的收入為1.46億元，同比增長94.26%，占主營業(yè)務(wù)收入的21.22%。今年Q1，中塑股份特種功能材料的收入占比進一步提升至25.89%。
　　中塑股份主營業(yè)務(wù)收入的不斷提升得益于公司產(chǎn)量與銷量的并進。2022年-2024年，中塑股份的產(chǎn)品產(chǎn)量分別為1.97萬噸、2.56萬噸、3.64萬噸，產(chǎn)品銷售分別為1.83萬噸、2.35萬噸、3.38萬噸。
　　中塑股份并不依賴于主要客戶，2022年-2025年上半年，前五大客戶為其貢獻了26.20%、22.60%、18.43%及21.43%的收入，最大客戶為其貢獻了9.18%、9.99%、4.77%及7.81%的收入。
　　各期內(nèi)，中塑股份最大客戶分別為捷榮技術(shù)(002855.SZ)、余姚市科的新材料有限公司(余姚科的)、比亞迪(002594.SZ)、比亞迪。
　　其中，余姚科的成立于2021年5月，注冊資金50萬元，由譚愛香、穆桂紅各持50%。余姚科的與中塑股份最早于2023年6月達成合作，半年內(nèi)向中塑股份采購5,364.37萬元。
　　比亞迪在2022年及2023年均未上榜中塑股份五大客戶，而這兩年的上榜門檻為1,596.35萬元及1,274.25萬元。而2024年，比亞迪向中塑股份的采購金額達到了3,341.76萬元，2025年Q1則為1,184.4萬元。
　　2025年Q1，中塑股份來自汽車領(lǐng)域的收入為1,166.48萬元，低于向比亞迪的銷售額。
　　2022年，中塑股份第二大客戶為東莞市旺鑫精密工業(yè)有限公司(東莞旺鑫)，2022年-2024年，中塑股份分別向其銷售2,781.97萬元、1,228.57萬元、1,302.10萬元。
　　而直至今年3月末，中塑股份還應(yīng)收東莞旺鑫1,072.96萬元。招股書顯示，東莞旺鑫正在破產(chǎn)重整，中塑股份對這部分應(yīng)收款全部計提壞賬。
　　04
　　毛利率高于行業(yè)水平
　　銷售薪酬高于研發(fā)
　　除了主營業(yè)務(wù)收入外，中塑股份還有部分原材料及少量廢品銷售收入。2023年及2024年，中塑股份來自原材料及廢品銷售的收入分別達到了875.20萬元及1,075.58萬元。而各期內(nèi)，中塑股份的總收入分別為4.93億元、5.37億元、7億元及1.52億元。
　　中塑股份主營業(yè)務(wù)各期毛利率分別為26%、31.97%、31.03%及33.25%，總體呈上升趨勢。2022年-2024年，中塑股份可比公司毛利率均值分別為21.15%、24.31%、21.42%，中塑股份主營業(yè)務(wù)毛利率高于行業(yè)水平。
　　分業(yè)務(wù)來看，中塑股份核心收入來源高性能工程材料各期毛利率分別為24.02%、30.44%、27.21%及28.42%，低于主營業(yè)務(wù)毛利率。
　　公司新崛起的特種功能材料毛利率較高，各期分別為39.63%、41.11%、45.54%及47.65%，呈上升趨勢。
　　中塑股份的銷售費用及管理費用的費用率均高于行業(yè)水平。各期內(nèi)，其銷售費用率分別為4.39%、4.43%、4.17%及4.66%，與之可比公司銷售費率均值分別為3.13%、3.41%、3.07%、3.15%；中塑股份各期管理費率分別為5.53%、5.58%、4.75%、4.80%，與之可比公司管理費率均值分別為4.18%、4.60%、4.30%及4.24%。
　　而中塑股份研發(fā)費率則多低于行業(yè)平均水平。各期內(nèi)，其研發(fā)費用率分別為3.12%、2.93%、3.62%及3.88%，與之可比公司研發(fā)費率均值分別為4.40%、4.71%、3.92%及3.77%。
　　2025年Q1，中塑股份銷售費用下的員工薪酬為525.24萬元，研發(fā)費用下的員工薪酬為263.43萬元。截止2025年3月末，中塑股份有66名研發(fā)人員，70名銷售人員，簡單計算可知，研發(fā)人員今年前3個月的人均薪酬為3.99萬元，而銷售人員同期內(nèi)的人均薪酬達到7.5萬元。
　　05
　　資產(chǎn)負債率走低
　　遞表前分紅5000萬元
　　2022年-2025年上半年，中塑股份均實現(xiàn)盈利，凈利潤分別為5,171.16萬元、7,899.78萬元、1億元及2,570.28萬元。持續(xù)盈利下，中塑股份經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，各期流入資金6,438.05萬元、5,670.45萬元、1.03億元及1,206.91萬元。
　　各期內(nèi)，中塑股份的融資現(xiàn)金流也均為凈流入，各期流入資金1,025.18萬元、1,747.24萬元、1,204.71萬元及2,101.76萬元。吸收投資及取得借款為中塑股份融資現(xiàn)金的主要流入項。
　　中塑股份曾于2021年6月宣布分紅，分派的是2020年的股息，派息金額近5000萬元，于2021年派發(fā)2,875萬元，于2022年派發(fā)2,125萬。這筆分紅款大多數(shù)都進了朱家人的腰包。
　　截止2025年3月末，中塑股份在手的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為3,250.54萬元，同期末，公司并無短期借款，有長期借款7,606.23萬元。
　　整體來看，中塑股份各期末的資產(chǎn)負債率分別為45.77%、38.49%、33.68%、31.74%，逐年走低。而與之可比公司各期末的資產(chǎn)負債率均值分別為54.21%、57.38%、56.72%、55.72%。中塑股份的資產(chǎn)負債率低于行業(yè)水平。
　　附：中塑股份上市發(fā)行中介機構(gòu)清單
　　保薦機構(gòu)：國信證券股份有限公司
　　會計師事務(wù)所：容誠會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)
　　律師事務(wù)所：廣東信達律師事務(wù)所
　　評估機構(gòu)：中水致遠資產(chǎn)評估有限公司 加載全文