證券之星 劉浩浩

生豬出欄量激增近四成，營(yíng)收增長(zhǎng)超15%，唐人神(002567.SZ)卻交出了一份業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑的成績(jī)單。今年上半年，其扣非后凈利潤(rùn)同比暴降逾17倍，由上年同期的盈利轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài)。

證券之星注意到，在唐人神上半年增收不增利背后，公司核心生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)因豬價(jià)低迷貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比顯著下滑。高額資產(chǎn)減值則對(duì)利潤(rùn)進(jìn)一步造成侵蝕。今年上半年，盡管唐人神通過公司+農(nóng)戶模式實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖規(guī)?？焖贁U(kuò)張，但其養(yǎng)殖成本仍明顯高于溫氏股份、牧原股份等頭部企業(yè)。上半年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率僅6.73%，顯著低于后二者。其他業(yè)務(wù)方面，作為公司營(yíng)收支柱的飼料業(yè)務(wù)上半年增長(zhǎng)依舊乏力，屠宰及肉類業(yè)務(wù)營(yíng)收則持續(xù)下滑。在三大主業(yè)業(yè)績(jī)均面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的背景下，唐人神的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式也黯然失色。

豬價(jià)下滑重創(chuàng)公司盈利

唐人神于2011年上市，公司專注于生物飼料、健康養(yǎng)殖、品牌肉品的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式，主要業(yè)務(wù)板塊涵蓋飼料、生豬養(yǎng)殖、屠宰及肉類、動(dòng)物保健等。

今年上半年，唐人神實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.7億元，同比增長(zhǎng)15.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5992萬(wàn)元，同比下降1386.75%，上年同期為465.7萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)-5893萬(wàn)元，同比下降1743.18%，上年同期為358.6萬(wàn)元。

證券之星注意到，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)增收不增利，是拖累唐人神上半年業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

據(jù)唐人神半年報(bào)披露，今年上半年，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)集種豬選育、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)于一體，持續(xù)選育優(yōu)良種豬來繁育商品豬。此外，公司在廣東、湖南、廣西等消費(fèi)區(qū)域采用公司+農(nóng)戶模式開展輕資產(chǎn)育肥業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升了公司育肥能力。

受益于此，今年上半年，唐人神實(shí)現(xiàn)生豬出欄259.36萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)37.75%。其中，實(shí)現(xiàn)肥豬出欄246.61萬(wàn)頭，占比95.08%，同比增長(zhǎng)49.73%。

證券之星 劉浩浩

生豬出欄量激增近四成，營(yíng)收增長(zhǎng)超15%，唐人神(002567.SZ)卻交出了一份業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑的成績(jī)單。今年上半年，其扣非后凈利潤(rùn)同比暴降逾17倍，由上年同期的盈利轉(zhuǎn)入虧損狀態(tài)。

證券之星注意到，在唐人神上半年增收不增利背后，公司核心生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)因豬價(jià)低迷貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比顯著下滑。高額資產(chǎn)減值則對(duì)利潤(rùn)進(jìn)一步造成侵蝕。今年上半年，盡管唐人神通過公司+農(nóng)戶模式實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖規(guī)?？焖贁U(kuò)張，但其養(yǎng)殖成本仍明顯高于溫氏股份、牧原股份等頭部企業(yè)。上半年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率僅6.73%，顯著低于后二者。其他業(yè)務(wù)方面，作為公司營(yíng)收支柱的飼料業(yè)務(wù)上半年增長(zhǎng)依舊乏力，屠宰及肉類業(yè)務(wù)營(yíng)收則持續(xù)下滑。在三大主業(yè)業(yè)績(jī)均面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的背景下，唐人神的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式也黯然失色。

豬價(jià)下滑重創(chuàng)公司盈利

唐人神于2011年上市，公司專注于生物飼料、健康養(yǎng)殖、品牌肉品的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式，主要業(yè)務(wù)板塊涵蓋飼料、生豬養(yǎng)殖、屠宰及肉類、動(dòng)物保健等。

今年上半年，唐人神實(shí)現(xiàn)營(yíng)收124.7億元，同比增長(zhǎng)15.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5992萬(wàn)元，同比下降1386.75%，上年同期為465.7萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)-5893萬(wàn)元，同比下降1743.18%，上年同期為358.6萬(wàn)元。

證券之星注意到，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)增收不增利，是拖累唐人神上半年業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

據(jù)唐人神半年報(bào)披露，今年上半年，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)集種豬選育、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)于一體，持續(xù)選育優(yōu)良種豬來繁育商品豬。此外，公司在廣東、湖南、廣西等消費(fèi)區(qū)域采用公司+農(nóng)戶模式開展輕資產(chǎn)育肥業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升了公司育肥能力。

受益于此，今年上半年，唐人神實(shí)現(xiàn)生豬出欄259.36萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)37.75%。其中，實(shí)現(xiàn)肥豬出欄246.61萬(wàn)頭，占比95.08%，同比增長(zhǎng)49.73%。

反映到財(cái)報(bào)上，唐人神生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.52億元，同比大增64.49%。該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由上年同期的23.85%大幅攀升至34.1%。

不過，今年上半年生豬價(jià)格總體依然低迷。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年我國(guó)生豬銷售均價(jià)為14.79元/公斤，較去年同期下降4.4%。唐人神上半年肥豬銷售價(jià)格也同比減少0.34元/公斤，直接影響公司上半年利潤(rùn)約1億元。

此外，報(bào)告期內(nèi)計(jì)提高額減值損失對(duì)唐人神上半年利潤(rùn)進(jìn)一步造成侵蝕。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年唐人神存貨規(guī)模達(dá)到37.33億元，同比增長(zhǎng)12.9%，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重高達(dá)49.93%。由于公司存貨中部分生豬資產(chǎn)受價(jià)格波動(dòng)影響預(yù)計(jì)可變現(xiàn)凈值低于成本，從而導(dǎo)致高額資產(chǎn)減值。

上半年，唐人神計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備達(dá)到5132萬(wàn)元，同比暴增超102倍。同時(shí)，公司還計(jì)提信用減值損失約812.5萬(wàn)元，也同比增長(zhǎng)近十倍。上半年，兩項(xiàng)減值損失合計(jì)達(dá)到5944.9萬(wàn)元。

養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率顯著低于同行

證券之星注意到，唐人神生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的成本壓力問題也不容小覷。

今年上半年，唐人神生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)成本壓力進(jìn)一步攀升。財(cái)報(bào)顯示，上半年其生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比暴增76.22%，顯著高于營(yíng)收增幅。該業(yè)務(wù)毛利率因此同比下降6.21個(gè)百分點(diǎn)至6.73%。該毛利率水平顯著低于同行業(yè)的溫氏股份和牧原股份等頭部企業(yè)，后二者今年上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率分別高達(dá)20.06%、18.72%。

證券之星注意到，受益于高繁殖性能種豬占比提升、產(chǎn)能擴(kuò)大等因素，近年來唐人神生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，從2020年上半年的8.25億元一路攀升至今年上半年的42.52億元，增長(zhǎng)幅度超過四倍。然而，該業(yè)務(wù)毛利率也出現(xiàn)斷崖式下滑，從2020年上半年63.36%的高點(diǎn)一路下降至如今的6.73%。

在唐人神生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率低迷背后，其生豬養(yǎng)殖成本與行業(yè)頭部仍存在一定差距。

據(jù)唐人神披露，今年上半年，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)以低成本生產(chǎn)為中心，在多種降本增效措施作用下，生豬養(yǎng)殖成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。其中，6月份公司+農(nóng)戶模式下的自有仔豬育肥生產(chǎn)成本為 12.71 元/公斤，較年初下降0.74元/公斤。

而公開數(shù)據(jù)顯示，溫氏股份上半年肉豬養(yǎng)殖綜合成本已降至12.4元/公斤，7月份成本則保持在12.2元/公斤。牧原股份方面，其生豬養(yǎng)殖成本從今年年初的13.1元/公斤下降至6月份的12.1元/公斤以下。其今年9月份的生豬養(yǎng)殖完全成本更降至11.6元/公斤左右。

在唐人神上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑的背景下，溫氏股份和牧原股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率卻雙雙同比上升，分別增長(zhǎng)9.56個(gè)、10.59個(gè)百分點(diǎn)。

支柱飼料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)乏力

證券之星注意到，除生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑，唐人神飼料、屠宰及肉類兩大主要業(yè)務(wù)上半年業(yè)績(jī)也均面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

唐人神已從事飼料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三十余年，飼料產(chǎn)品以豬料、禽料、水產(chǎn)料為主。其作為公司基本盤同時(shí)也是營(yíng)收支柱的飼料業(yè)務(wù)，近幾年正面臨增長(zhǎng)乏力的困擾。

這背后，國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境正迎來較大轉(zhuǎn)變。一方面，下游養(yǎng)豬群體結(jié)構(gòu)近幾年呈現(xiàn)規(guī)?；?、集中化趨勢(shì)，對(duì)飼料廠家傳統(tǒng)經(jīng)銷模式帶來挑戰(zhàn)。另一方面，伴隨行業(yè)整合提速，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，飼料行業(yè)進(jìn)入以成本、技術(shù)、服務(wù)等綜合競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)代。此外，原料價(jià)格的低迷則直接導(dǎo)致飼料銷售均價(jià)下滑，對(duì)該業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊。

財(cái)報(bào)顯示，2023年、2024年，唐人神飼料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.57億元、150.47億元，分別同比下滑3.41%、24.98%。該業(yè)務(wù)毛利率也從2017年期9.55%的高點(diǎn)下滑至2024年的6.55%。

今年上半年，面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化，唐人神持續(xù)做出經(jīng)營(yíng)調(diào)整，包括加快客戶轉(zhuǎn)型、調(diào)整飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(以高毛利、高性價(jià)比飼料產(chǎn)品為主打方向)、加大對(duì)中大規(guī)模豬場(chǎng)的開發(fā)力度等。上半年，公司飼料內(nèi)外銷量達(dá)到322.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.71%。

反映到財(cái)報(bào)上，上半年唐人神飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.12億元，同比增長(zhǎng)0.98%。相較上年同期的同比下降26.98%，該業(yè)務(wù)增速雖由負(fù)轉(zhuǎn)正，但其增長(zhǎng)仍明顯乏力。該業(yè)務(wù)毛利率由上年同期的5.89%小幅攀升至6.64%，但與高點(diǎn)時(shí)期仍存在較大差距。

上半年，唐人神飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由上年同期的68.65%下滑至60.25%。

屠宰及肉類業(yè)務(wù)方面，受豬價(jià)低迷和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響。上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.96億元，同比下降13.45%，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由上年同期的7.42%下降至5.58%。上年同期，其營(yíng)收也同比下降高達(dá)17.08%。

談及屠宰及肉類業(yè)務(wù)發(fā)展前景，唐人神近日在和投資者交流時(shí)表示，公司以制品、生鮮、預(yù)制食材、風(fēng)味食品禮盒為四大方向，正有序推進(jìn)香鄉(xiāng)豬品牌生鮮肉以及營(yíng)養(yǎng)肉丸等推廣工作，以期提升生豬產(chǎn)業(yè)鏈附加值。(本文首發(fā)證券之星，作者｜劉浩浩)