在產(chǎn)能利用率尚不飽和的情況下，公司欲拿近八成募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性存疑。此外，公司的自研能力也遭到外界質(zhì)疑。
　　近期，山東東岳未來氫能材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱“未來材料”)更新了上交所科創(chuàng)板IPO招股書。
　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，三度闖關(guān)IPO的未來材料，其上市之路正面臨多重考驗(yàn)。公司與“東岳系”在采購及銷售端的深度綁定，以及近七成專利購自關(guān)聯(lián)方，這使其業(yè)績(jī)獨(dú)立性與研發(fā)實(shí)力雙雙遭到質(zhì)疑。
　　隨著公司高性能含氟功能膜業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)對(duì)單一客戶依賴度較高的風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步凸顯。同時(shí)，公司還面臨核心產(chǎn)品單價(jià)下跌、毛利率下滑以及存貨高企等問題。而在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率較低的背景下，公司仍計(jì)劃將八成募資用于擴(kuò)產(chǎn)，其必要性及合理性存疑。
　　頻現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易，大股東身兼大客戶及供應(yīng)商
　　招股書顯示，未來材料成立于2017年，公司前身為山東東岳未來氫能材料有限公司。目前，公司主要從事高性能含氟功能膜及其關(guān)鍵材料、衍生材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，這也是公司第三次沖擊IPO。此前在2020年與2023年，未來材料曾兩度啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，但分別因控股股東司法重整、申報(bào)材料準(zhǔn)備不足等問題，均未能成功推進(jìn)。
　　2025年3月，未來材料第三次啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，并于6月底正式遞交招股說明書。不過，公司此次遞表后不久，便被中國證券業(yè)協(xié)會(huì)列入2025年第二批IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查名單。此次現(xiàn)場(chǎng)檢查是監(jiān)管部門為確保企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)、防止“帶病闖關(guān)”而實(shí)施的審查程序。
　　但面對(duì)現(xiàn)場(chǎng)檢查較高的終止率，未來材料能否順利通過仍存懸念。
　　9月30日，公司更新招股文件，當(dāng)前審核狀態(tài)為“已問詢”。若未來材料順利上市，公司也將成為東岳系第三家上市公司。 　　在產(chǎn)能利用率尚不飽和的情況下，公司欲拿近八成募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性存疑。此外，公司的自研能力也遭到外界質(zhì)疑。
　　近期，山東東岳未來氫能材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱“未來材料”)更新了上交所科創(chuàng)板IPO招股書。
　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，三度闖關(guān)IPO的未來材料，其上市之路正面臨多重考驗(yàn)。公司與“東岳系”在采購及銷售端的深度綁定，以及近七成專利購自關(guān)聯(lián)方，這使其業(yè)績(jī)獨(dú)立性與研發(fā)實(shí)力雙雙遭到質(zhì)疑。
　　隨著公司高性能含氟功能膜業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)對(duì)單一客戶依賴度較高的風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步凸顯。同時(shí)，公司還面臨核心產(chǎn)品單價(jià)下跌、毛利率下滑以及存貨高企等問題。而在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率較低的背景下，公司仍計(jì)劃將八成募資用于擴(kuò)產(chǎn)，其必要性及合理性存疑。
　　頻現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易，大股東身兼大客戶及供應(yīng)商
　　招股書顯示，未來材料成立于2017年，公司前身為山東東岳未來氫能材料有限公司。目前，公司主要從事高性能含氟功能膜及其關(guān)鍵材料、衍生材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，這也是公司第三次沖擊IPO。此前在2020年與2023年，未來材料曾兩度啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，但分別因控股股東司法重整、申報(bào)材料準(zhǔn)備不足等問題，均未能成功推進(jìn)。
　　2025年3月，未來材料第三次啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，并于6月底正式遞交招股說明書。不過，公司此次遞表后不久，便被中國證券業(yè)協(xié)會(huì)列入2025年第二批IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查名單。此次現(xiàn)場(chǎng)檢查是監(jiān)管部門為確保企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)、防止“帶病闖關(guān)”而實(shí)施的審查程序。
　　但面對(duì)現(xiàn)場(chǎng)檢查較高的終止率，未來材料能否順利通過仍存懸念。
　　9月30日，公司更新招股文件，當(dāng)前審核狀態(tài)為“已問詢”。若未來材料順利上市，公司也將成為東岳系第三家上市公司。
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)上，公司實(shí)控人為東岳集團(tuán)的創(chuàng)始人張建宏，其通過北京旭日興隆、齊魯基石、淄博曉望等合計(jì)控制未來材料35.5%的表決權(quán)。此外，東岳集團(tuán)旗下公司東岳氟硅科技集團(tuán)、東岳硅材分別直接持有未來材料8.33%、5.14%股權(quán)。
　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，無論在股權(quán)結(jié)構(gòu)還是日常經(jīng)營(yíng)中，未來材料都與東岳系保持著深度綁定。
　　在銷售端，東岳氟硅科技集團(tuán)作為未來材料的關(guān)聯(lián)方，其下屬企業(yè)東岳高分子、華夏神舟向公司采購全氟離子交換樹脂、PPVE、含氟表面活性劑等產(chǎn)品。
　　近三年來，公司來自東岳氟硅科技集團(tuán)的銷售收入占高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料及其衍生材料業(yè)務(wù)(以下簡(jiǎn)稱材料業(yè)務(wù))的比例呈上升趨勢(shì)，由2022年的13.97%提升至2024年的19.74%，并在2025年上半年進(jìn)一步達(dá)到20.54%，穩(wěn)居公司的前五大客戶。
　　在采購端，未來材料則向東岳氟硅科技集團(tuán)采購六氟丙烯、四氟乙烯、PTFE分散樹脂等。2022年至2023年，公司對(duì)其采購金額占原材料總采購額的比例分別為43.69%和31.8%，占比較高，為公司的大供應(yīng)商。
　　在業(yè)內(nèi)人士看來，未來材料與東岳系存在的關(guān)聯(lián)交易會(huì)影響到公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性，對(duì)IPO而言是一個(gè)需要澄清的不利因素，也將對(duì)公司的IPO之路產(chǎn)生影響。
　　存貨規(guī)模走高，三大產(chǎn)品價(jià)格下跌
　　結(jié)合業(yè)績(jī)來看，受化工材料行業(yè)整體處于去庫存周期、部分產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能陸續(xù)投放及產(chǎn)品下游市場(chǎng)需求增速放緩影響，未來材料在2024年出現(xiàn)營(yíng)利雙降的情況。
　　2022年至2025年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.24億元、7.21億元、6.4億元、3.49億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.43億元、2.3億元、1.65億元、0.93億元。
　　從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，未來材料的產(chǎn)品體系主要分為兩大系列：材料業(yè)務(wù)與高性能含氟功能膜業(yè)務(wù)。材料業(yè)務(wù)以ETFE、PPVE及PFA等為主要產(chǎn)品；高性能含氟功能膜板塊的核心產(chǎn)品則為全氟質(zhì)子交換膜。
　　2024年，受益于全氟質(zhì)子交換膜產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，公司的高性能含氟功能膜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，占營(yíng)收的比重提升至25.12%，成為公司收入重要組成部分?！堆坨R財(cái)經(jīng)》注意到，這一增長(zhǎng)主要得益于公司大客戶大連融科的訂單貢獻(xiàn)。
　　2024年及2025年上半年，公司向大連融科銷售全氟質(zhì)子交換膜的金額分別為1.01億元、6623.56萬元，占該業(yè)務(wù)的比例分別為65.61%、77.4%。這意味著公司高性能含氟功能膜業(yè)務(wù)對(duì)單一客戶存在較高依賴。
　　不僅如此，全氟質(zhì)子交換膜產(chǎn)品陷入量增價(jià)跌的困境，其單價(jià)由2022年的909.68元/平方米下滑至2024年的655.41元/平方米，累計(jì)跌幅達(dá)27.95%。2025年上半年，該產(chǎn)品單價(jià)進(jìn)一步下滑至603.88元/平方米。
　　此外，在材料業(yè)務(wù)板塊，未來材料的兩大核心產(chǎn)品ETFE和PPVE也面臨價(jià)格下行壓力。ETFE產(chǎn)品單價(jià)已從2022年的15.25萬元/噸降至2024年的10.21萬元/噸，累計(jì)跌幅為33.05%；而PPVE產(chǎn)品的價(jià)格下滑幅度較大，從79.94萬元/噸跌至43.88萬元/噸，累計(jì)跌幅達(dá)45.11%。2025年上半年，上述兩大產(chǎn)品單價(jià)分別進(jìn)一步下探至9.43萬元/噸和40.23萬元/噸。
　　產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)走低影響了未來材料毛利率表現(xiàn)。2023年、2024年及2025年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.79%、46.57%、40.29%，呈下滑趨勢(shì)。
　　值得注意的是，公司的ETFE、PPVE、液流電池膜等產(chǎn)品存在產(chǎn)品銷售退回和換貨情形。招股說明書顯示，近三年半以來，公司產(chǎn)品退換貨總額達(dá)到8482.87萬元，其中2024年退換貨金額高達(dá)3796.9萬元，占當(dāng)年?duì)I收比重為6.18%。
　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》還注意到，近年來，未來材料的存貨規(guī)模隨著產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大而增長(zhǎng)。公司的存貨由2022年的1.15億元增至2024年的2.3億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例由22.71%增至42.35%。2025年上半年，公司存貨進(jìn)一步增至2.5億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)45.99%，已處于較高水平。
　　同時(shí)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率呈逐年下滑趨勢(shì)，該指標(biāo)由2022年的3.07次降至2024年的1.74次。到了2025年上半年，其存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步降至1.71次，且低于行業(yè)均值的4.11次。
　　近七成專利靠受讓，產(chǎn)能利用率不足
　　招股說明書顯示，未來材料本次IPO擬募集資金24.46億元，其中高達(dá)19.46億元將投向多個(gè)產(chǎn)品線的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，包括全氟質(zhì)子膜、ETFE、PFA等，占總募集資金的比例近80%。
　　《眼鏡財(cái)經(jīng)》注意到，在產(chǎn)能利用率尚不飽和的情況下，公司欲拿近八成募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性存疑。
　　2025年上半年，公司全氟離子交換樹脂、HFPO、其他高性能樹脂及關(guān)鍵材料(包含ETFE、PFA及PPVE)、含氟表面活性劑、全氟質(zhì)子交換膜的產(chǎn)能利用率分別為47.25%、54.74%、32.23%、58.76%、51.28%，其產(chǎn)能利用率均未達(dá)60%。
　　拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，公司HFPO和其他高性能樹脂及關(guān)鍵材料的產(chǎn)能利用率更是逐年走低。HFPO產(chǎn)能利用率由2022年的75.62%下滑至2024年的51.7%；其他高性能樹脂及關(guān)鍵材料則由92.22%大幅下滑至2024年的35.44%。
　　在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用的背景下，公司仍計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，其新增產(chǎn)能如何消化，已成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
　　除了募資擴(kuò)產(chǎn)之外，未來材料還計(jì)劃將3億元投入工程技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目、2億元用于補(bǔ)流?！堆坨R財(cái)經(jīng)》注意到，此次募資補(bǔ)流前，公司曾連續(xù)三年實(shí)施分紅。2022年-2024年，公司分紅金額分別為4342.89萬元、4428.57萬元和2214.28萬元，合計(jì)達(dá)1.09億元，其“左手分紅、右手募資”的行為引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
　　此外，公司的自研能力也遭到外界質(zhì)疑。截至2025年6月30日，未來材料共擁有192項(xiàng)授權(quán)專利，但其中131項(xiàng)為繼受取得，占比高達(dá)68.2%。具體來看，公司從東岳高分子繼受取得20項(xiàng)境內(nèi)專利，從華夏神舟繼受取得106項(xiàng)境內(nèi)專利及5項(xiàng)境外專利，而這兩家公司均為東岳集團(tuán)旗下企業(yè)。這意味著公司近七成專利從關(guān)聯(lián)方處購入，而非自主研發(fā)。 加載全文