在消費升級與體驗經(jīng)濟浪潮的席卷下，零食已不再僅僅是滿足口腹之欲的簡單商品，而是逐漸演變?yōu)槌休d情感、創(chuàng)意與社交功能的新型載體。近日，向港交所主板遞交上市申請的廣東金添動漫股份有限公司(以下簡稱：金添動漫)，正是這一趨勢中的佼佼者。

　　

盈利持續(xù)爆發(fā)背后的“隱憂”

　　

招股書顯示，金添動漫是中國IP趣玩食品行業(yè)的開創(chuàng)者及領(lǐng)導者，專注于提供充滿樂趣且美味健康的IP趣玩食品。截至2025年6月30日，公司在全國建有5大生產(chǎn)基地、擁有26個授權(quán)IP及超過600個活躍SKU，包括糖果、餅干、膨化、巧克力、海苔零食五大產(chǎn)品類別。秉持以零食為載體、以 IP為驅(qū)動的經(jīng)營理念，金添動漫不斷挖掘IP與零食最佳的匹配形態(tài)，打造充滿樂趣且高度定制化的IP趣玩食品矩陣。

　　

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2024年，按收入計，金添動漫分別是中國最大的IP趣玩食品企業(yè)和中國第四大IP食品企業(yè)，市場份額分別為7.6%及2.5%。按相同資料來源，截至2025年6月30日，公司亦是中國擁有最多IP授權(quán)的IP趣玩食品企業(yè)。

　　

從宏觀業(yè)績來看，金添動漫無疑呈現(xiàn)出一條昂揚向上的增長曲線。營收從2022年的5.96億元穩(wěn)步攀升至2024年的8.77億元，年復合增長率可觀。更為亮眼的是其盈利能力的強化：同期，毛利從1.59億增至2.96億，毛利率從26.6%持續(xù)提升至33.7%；期內(nèi)利潤更是從3671萬元飆升至1.3億元，實現(xiàn)了數(shù)倍增長。

　　

這一數(shù)據(jù)印證了兩點：其一，IP趣玩食品賽道確實具備強大的市場吸金能力；其二，金添動漫通過運營優(yōu)化，成功地將收入增長轉(zhuǎn)化為更高質(zhì)量的利潤，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。然而，在這份光鮮的成績單背后，一個無法忽視的核心風險點浮出水面——對“奧特曼”這一超級IP的深度依賴。

　　

在消費升級與體驗經(jīng)濟浪潮的席卷下，零食已不再僅僅是滿足口腹之欲的簡單商品，而是逐漸演變?yōu)槌休d情感、創(chuàng)意與社交功能的新型載體。近日，向港交所主板遞交上市申請的廣東金添動漫股份有限公司(以下簡稱：金添動漫)，正是這一趨勢中的佼佼者。

　　

盈利持續(xù)爆發(fā)背后的“隱憂”

　　

招股書顯示，金添動漫是中國IP趣玩食品行業(yè)的開創(chuàng)者及領(lǐng)導者，專注于提供充滿樂趣且美味健康的IP趣玩食品。截至2025年6月30日，公司在全國建有5大生產(chǎn)基地、擁有26個授權(quán)IP及超過600個活躍SKU，包括糖果、餅干、膨化、巧克力、海苔零食五大產(chǎn)品類別。秉持以零食為載體、以 IP為驅(qū)動的經(jīng)營理念，金添動漫不斷挖掘IP與零食最佳的匹配形態(tài)，打造充滿樂趣且高度定制化的IP趣玩食品矩陣。

　　

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2024年，按收入計，金添動漫分別是中國最大的IP趣玩食品企業(yè)和中國第四大IP食品企業(yè)，市場份額分別為7.6%及2.5%。按相同資料來源，截至2025年6月30日，公司亦是中國擁有最多IP授權(quán)的IP趣玩食品企業(yè)。

　　

從宏觀業(yè)績來看，金添動漫無疑呈現(xiàn)出一條昂揚向上的增長曲線。營收從2022年的5.96億元穩(wěn)步攀升至2024年的8.77億元，年復合增長率可觀。更為亮眼的是其盈利能力的強化：同期，毛利從1.59億增至2.96億，毛利率從26.6%持續(xù)提升至33.7%；期內(nèi)利潤更是從3671萬元飆升至1.3億元，實現(xiàn)了數(shù)倍增長。

　　

這一數(shù)據(jù)印證了兩點：其一，IP趣玩食品賽道確實具備強大的市場吸金能力；其二，金添動漫通過運營優(yōu)化，成功地將收入增長轉(zhuǎn)化為更高質(zhì)量的利潤，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。然而，在這份光鮮的成績單背后，一個無法忽視的核心風險點浮出水面——對“奧特曼”這一超級IP的深度依賴。

　　

奧特曼是金添動漫毋庸置疑的“現(xiàn)金?！?。在2022至2024年間，來自奧特曼IP的收入分別高達3.73億、4.18億和4.79億元，占總收入的比例一度超過60%(62.6%、63.0%)。這意味著，在過去幾年，公司超過一半的江山由奧特曼獨自扛起。

　　

值得欣慰的是，小馬寶莉已經(jīng)成為最成功的第二增長曲線。該收入從2022年的470萬飆升至2024年的1.5億，占比從0.8% 暴增至22.8%(2025年上半年)，已成為公司的第二大支柱IP。

　　

對于投資者而言，投資金添動漫的核心邏輯已經(jīng)從“賭一個超級IP的表現(xiàn)”轉(zhuǎn)變?yōu)?“相信其持續(xù)孵化和管理多個IP的商業(yè)化系統(tǒng)能力” 。公司的未來，取決于其能否將這套已驗證的模式，變成一臺可以持續(xù)運轉(zhuǎn)的“IP爆款制造機”。

　　

增量市場中的領(lǐng)跑者困境

　　

弗若斯特沙利文報告描繪了一個充滿誘惑的市場圖景：中國IP趣玩食品市場預計2025至2029年將以20.9%的復合年增長率增長，至2029年達到305億元規(guī)模。在這個快速增長的市場中，金添動漫以7.6%的市場份額位居，表面上看已確立龍頭地位。

　　

然而，這一“領(lǐng)導者”地位需要冷靜看待。7.6%的市場份額在行業(yè)發(fā)展的初期階段，并不能構(gòu)成堅實的護城河。隨著市場規(guī)模的擴大和利潤空間的顯現(xiàn)，必然吸引更多資本和競爭者涌入。目前分散的市場格局意味著，金添動漫雖暫時領(lǐng)先，但優(yōu)勢微弱，地位并不穩(wěn)固。

　　

公司的核心優(yōu)勢在于其IP資源庫—截至2025年6月30日，擁有26個授權(quán)IP，是業(yè)內(nèi)IP數(shù)量最多的企業(yè)。從奧特曼到小馬寶莉、蠟筆小新，多元化的IP組合確實為其提供了產(chǎn)品差異化的基礎(chǔ)。但這也恰恰暴露了其商業(yè)模式的本質(zhì)困境。

　　

金添動漫將自己定位為“IP趣玩食品企業(yè)”，但其實際扮演的角色更接近“IP授權(quán)下的食品制造商”。這種商業(yè)模式存在三個根本性挑戰(zhàn)：

　　

首先是價值分配的不均衡。公司需要為IP授權(quán)支付高昂費用，這部分成本擠占了本就不豐厚的利潤空間。隨著IP競爭加劇，授權(quán)成本很可能進一步上升，持續(xù)侵蝕企業(yè)盈利能力。

　　

其次是核心能力的缺失。企業(yè)的核心競爭力應(yīng)建立在不可或難以復制的資源與能力上，但金添動漫的核心資源—IP—完全依賴外部授權(quán)，自身更像是一個高效的“IP搬運工”而非“價值創(chuàng)造者”。這種模式下，企業(yè)難以建立真正的品牌護城河。

　　

第三是增長路徑的依賴。公司增長嚴重依賴于獲取更多、更熱的IP授權(quán)，而非自身品牌價值的提升。這種外延式增長模式雖然短期有效，但長期缺乏可持續(xù)性。

　　

面對這些結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，金添動漫需要思考的根本問題是：如何利用當前IP業(yè)務(wù)提供的現(xiàn)金流窗口期，完成從“IP依賴者”到“價值鏈主導者”的轉(zhuǎn)型。比如孵化自有IP、供應(yīng)鏈深度整合，在相同的IP授權(quán)下形成成本與品質(zhì)優(yōu)勢及用戶運營深化，為為未來的自主品牌建設(shè)奠定基礎(chǔ)。

　　

金添動漫正處在中國IP消費爆發(fā)的歷史節(jié)點上，投資者既會關(guān)注其在快速增長賽道中的龍頭地位，也會審視其商業(yè)模式的長期可持續(xù)性。公司的投資故事不能僅僅建立在“IP數(shù)量最多”和“渠道覆蓋最廣”上，更需要展示出從當前模式向更高價值環(huán)節(jié)躍遷的清晰路徑。

　　

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