2025年上半年度，河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“養(yǎng)元飲品”)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.65億元，較上年同期下降16.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.44億元，較上年同期下降27.76%。此外，2025年8月23日，在“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案的評(píng)估報(bào)告中，養(yǎng)元飲品稱為應(yīng)對(duì)渠道分化趨勢(shì)，將制定差異化渠道策略，鞏固“流通、商超”等傳統(tǒng)渠道基本盤，深挖電商渠道增量，全方位布局頭部平臺(tái)，聚焦區(qū)域市場(chǎng)，按優(yōu)先級(jí)拓展社群、折扣、即時(shí)零售等新興渠道，搶占區(qū)域市場(chǎng)份額。

　　

而產(chǎn)品布局方面，養(yǎng)元飲品曾表示，其圍繞“六個(gè)核桃”品牌打造了針對(duì)不同年齡、不同消費(fèi)群體、不同消費(fèi)場(chǎng)景的多規(guī)格的產(chǎn)品矩陣。而養(yǎng)元飲品官網(wǎng)至今披露的產(chǎn)品為“六個(gè)核桃系列”、“六個(gè)核桃2430系列”核桃乳以及植物奶系列。多年來(lái)，養(yǎng)元飲品收入主要來(lái)自大單品核桃乳。其中，核桃乳貢獻(xiàn)超九成收入，截至2024年收入占比不足九成，且核桃乳銷售收入較十年前已縮水超三成。自上市以來(lái)，養(yǎng)元飲品先后推出的新產(chǎn)品養(yǎng)元紅枸杞型飲料、核桃咖啡乳、植物酸奶等，難形成收入規(guī)模或相繼“折戟”。在此背景下，十年間，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模呈下滑趨勢(shì)，2024年已不及上市申報(bào)的水平。

　　

另一面，養(yǎng)元飲品布局電商渠道十年收入規(guī)模卻仍不足2億元，而傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道收入由90億元萎縮至不足60億元，且華南等新市場(chǎng)拓展或“停滯不前”。除此之外，養(yǎng)元飲品近十一年間銷售費(fèi)用合計(jì)高達(dá)98.87億元，而研發(fā)投入累計(jì)僅3.21億元。且2018-2024年末，養(yǎng)元飲品研發(fā)人員中超七成為大專及以下學(xué)歷，超三成系高中及以下學(xué)歷。技術(shù)方面，全核桃CET冷萃技術(shù)系養(yǎng)元飲品繼“5.3.28”生產(chǎn)工藝后，又一里程碑式的技術(shù)突破，而2019年起養(yǎng)元飲品收入增速坐“過(guò)山車”，且曾四度負(fù)增長(zhǎng)。

　　

2025年上半年度，河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“養(yǎng)元飲品”)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.65億元，較上年同期下降16.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.44億元，較上年同期下降27.76%。此外，2025年8月23日，在“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案的評(píng)估報(bào)告中，養(yǎng)元飲品稱為應(yīng)對(duì)渠道分化趨勢(shì)，將制定差異化渠道策略，鞏固“流通、商超”等傳統(tǒng)渠道基本盤，深挖電商渠道增量，全方位布局頭部平臺(tái)，聚焦區(qū)域市場(chǎng)，按優(yōu)先級(jí)拓展社群、折扣、即時(shí)零售等新興渠道，搶占區(qū)域市場(chǎng)份額。

　　

而產(chǎn)品布局方面，養(yǎng)元飲品曾表示，其圍繞“六個(gè)核桃”品牌打造了針對(duì)不同年齡、不同消費(fèi)群體、不同消費(fèi)場(chǎng)景的多規(guī)格的產(chǎn)品矩陣。而養(yǎng)元飲品官網(wǎng)至今披露的產(chǎn)品為“六個(gè)核桃系列”、“六個(gè)核桃2430系列”核桃乳以及植物奶系列。多年來(lái)，養(yǎng)元飲品收入主要來(lái)自大單品核桃乳。其中，核桃乳貢獻(xiàn)超九成收入，截至2024年收入占比不足九成，且核桃乳銷售收入較十年前已縮水超三成。自上市以來(lái)，養(yǎng)元飲品先后推出的新產(chǎn)品養(yǎng)元紅枸杞型飲料、核桃咖啡乳、植物酸奶等，難形成收入規(guī)?；蛳嗬^“折戟”。在此背景下，十年間，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模呈下滑趨勢(shì)，2024年已不及上市申報(bào)的水平。

　　

另一面，養(yǎng)元飲品布局電商渠道十年收入規(guī)模卻仍不足2億元，而傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道收入由90億元萎縮至不足60億元，且華南等新市場(chǎng)拓展或“停滯不前”。除此之外，養(yǎng)元飲品近十一年間銷售費(fèi)用合計(jì)高達(dá)98.87億元，而研發(fā)投入累計(jì)僅3.21億元。且2018-2024年末，養(yǎng)元飲品研發(fā)人員中超七成為大專及以下學(xué)歷，超三成系高中及以下學(xué)歷。技術(shù)方面，全核桃CET冷萃技術(shù)系養(yǎng)元飲品繼“5.3.28”生產(chǎn)工藝后，又一里程碑式的技術(shù)突破，而2019年起養(yǎng)元飲品收入增速坐“過(guò)山車”，且曾四度負(fù)增長(zhǎng)。

　　

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一、大單品核桃乳收入增勢(shì)現(xiàn)“疲軟”，歷年推出多款新產(chǎn)品或相繼“折戟”

　　

在快消品行業(yè)，企業(yè)往往需要依靠打造爆款單品進(jìn)行市場(chǎng)突破。2018年，養(yǎng)元飲品在上交所上市，其收入主要來(lái)自大單品核桃乳。而近十年來(lái)，養(yǎng)元飲品核桃乳收入規(guī)模出現(xiàn)下滑，養(yǎng)元飲品2024年核桃乳銷售收入相較于2015年縮水38.21%。雪上加霜的是，上市以來(lái)養(yǎng)元飲品先后推出多款新品類產(chǎn)品謀求第二增長(zhǎng)曲線，或相繼“折戟”。

　　

1.1 2024年?duì)I收規(guī)模遠(yuǎn)低于上市申報(bào)時(shí)的水平，2025年上半年收入及凈利潤(rùn)均“負(fù)增長(zhǎng)”

　　

2018年2月12日，養(yǎng)元飲品在上海證券交易所上市。

　　

據(jù)簽署日期為2018年1月29日的招股說(shuō)明書(以下簡(jiǎn)稱“簽署于2018年1月29日的招股書”)，2014-2016年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入分別為82.62億元、91.17億元、89億元，同期凈利潤(rùn)分別為18.31億元、26.2億元、27.41億元。2015-2016年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)10.35%、-2.38%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)43.13%、4.61%。

　　

即2015年，養(yǎng)元飲品營(yíng)業(yè)收入曾一度突破90億元。

　　

2017-2024年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入分別為77.41億元、81.44億元、74.59億元、44.27億元、69.06億元、59.23億元、61.62億元、60.58億元，歸母凈利潤(rùn)分別為23.1億元、28.37億元、26.95億元、15.78億元、21.11億元、14.74億元、14.67億元、17.22億元。

　　

2017-2024年，養(yǎng)元飲品營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)-13.03%、5.21%、-8.41%、-40.65%、55.99%、-14.24%、4.03%、-1.69%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-15.72%、22.82%、-4.99%、-41.46%、33.78%、-30.16%、-0.46%、17.35%。

　　

　　

2025年上半年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為24.65億元、7.44億元，相較于上一年同期分別減少16.19%、27.76%。

　　

可見(jiàn)，2025年上半年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)均現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　

1.2 多年來(lái)核桃乳貢獻(xiàn)超九成收入而2024年收入占比不足九成，且核桃乳銷售收入較十年前已縮水超三成

　　

2015-2024年，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷售收入分別為86.97億元、86.34億元、76.19億元、80.21億元、73.78億元、43.66億元、67.06億元、56.45億元、57.08億元、53.73億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為95.39%、97.01%、98.43%、98.48%、98.91%、98.62%、97.11%、95.31%、92.63%、88.7%。

　　

2016-2024年，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷售收入分別同比增長(zhǎng)-0.72%、-11.76%、5.28%、-8.01%、-40.83%、53.6%、-15.82%、1.11%、-5.86%。其中，2015-2016年及2018年，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷售收入規(guī)模曾超80億元。截至2024年，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷售收入僅53.73億元，相較于2015年銷售收入縮水38.21%。

　　

　　

再看銷量情況。2015-2016年，養(yǎng)元飲品的核桃乳的銷量分別為41.49億聽(tīng)、41.82億聽(tīng)。

　　

2017-2024年，養(yǎng)元飲品的核桃乳的銷量分別為82.92萬(wàn)噸、85.68萬(wàn)噸、76.52萬(wàn)噸、48.72萬(wàn)噸、69.32萬(wàn)噸、58.29萬(wàn)噸、59.33萬(wàn)噸、56.53萬(wàn)噸。

　　

即2024年，養(yǎng)元飲品的核桃乳的銷量相較于2018年的銷量縮水了34.02%。

　　

也就是說(shuō)，2015-2024年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自其主要產(chǎn)品核桃乳。而2024年，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷售收入相較于2015年縮水了38.21%，銷量較2018年縮水34.02%。

　　

　　

值得注意的是，在上市申報(bào)時(shí)，養(yǎng)元飲品表示，養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品種類較為單一，是養(yǎng)元飲品圍繞打造大單品而配置公司資源戰(zhàn)略實(shí)施的結(jié)果。未來(lái)，大單品戰(zhàn)略還將繼續(xù)引領(lǐng)養(yǎng)元飲品的持續(xù)發(fā)展。但中長(zhǎng)期看，養(yǎng)元飲品面臨產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)，隨著大單品核桃乳市場(chǎng)占有率不斷提高，可拓展的市場(chǎng)空間將相對(duì)縮小，會(huì)對(duì)養(yǎng)元飲品銷售收入的持續(xù)快速增長(zhǎng)形成一定制約。

　　

同時(shí)，養(yǎng)元飲品表示，擬于上市后，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)研究和其他產(chǎn)品的研究，挖掘培育新的大單品，為養(yǎng)元飲品業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)提供新的支撐。

　　

再看養(yǎng)元飲品的新產(chǎn)品研發(fā)情況。

　　

1.3 上市以來(lái)養(yǎng)元飲品先后推出多款新產(chǎn)品謀求新增長(zhǎng)，難形成規(guī)?；蛳嗬^“折戟”

　　

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，養(yǎng)元飲品主營(yíng)業(yè)務(wù)是主要以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，養(yǎng)元飲品的主要產(chǎn)品為植物蛋白飲料核桃乳。除核桃乳外，養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中還包括植物蛋白飲料核桃花生露、核桃杏仁露、果仁露、杏仁露，以及復(fù)合蛋白飲料核桃奶等。

　　

彼時(shí)按產(chǎn)品構(gòu)成劃分，養(yǎng)元飲品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成分為核桃乳、核桃花生露、果仁露、核桃杏仁露、其他產(chǎn)品。其中，其他產(chǎn)品包括杏仁露及核桃奶。2014-2016年，核桃花生露、果仁露、核桃杏仁露、其他產(chǎn)品合計(jì)的銷售收入分別為4.21億元、4.19億元、2.64億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.1%、4.59%、2.97%。

　　

而養(yǎng)元飲品于2018年上市。據(jù)養(yǎng)元飲品披露的各年度報(bào)告，2017年，養(yǎng)元飲品將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入劃分為核桃乳、其他植物蛋白飲料，其中，其他植物蛋白飲料的銷售收入為11,996.46萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為1.55%。

　　

2018-2019年，養(yǎng)元飲品將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入劃分為核桃乳、其他植物蛋白飲料、其他飲料。同期，其他植物蛋白飲料銷售收入分別為10,382.64萬(wàn)元、7,261.14萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為1.28%、0.97%；其他飲料的銷售收入分別為1,723.47萬(wàn)元、559.72萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為0.21%、0.08%。

　　

其中，其他植物蛋白飲料主要是指養(yǎng)元飲品生產(chǎn)的核桃花生露和核桃杏仁露等植物蛋白飲料。在2018年年度報(bào)告中，其他飲料是指養(yǎng)元紅枸杞型飲料。

　　

而在2019年年度報(bào)告中，其他飲料是指養(yǎng)元紅枸杞飲料和六個(gè)核桃植物酸奶等。

　　

需要指出的是，2018年，為順應(yīng)健康、養(yǎng)生的消費(fèi)需求，養(yǎng)元飲品推出跨品類新品養(yǎng)元紅枸杞飲品。2019年，為滿足消費(fèi)者多元化的需求不斷豐富產(chǎn)品矩陣，養(yǎng)元飲品推出核桃咖啡乳和核桃發(fā)酵乳等新品類產(chǎn)品。

　　

到了2020年，養(yǎng)元飲品重新劃分主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成。

　　

據(jù)2020年年度報(bào)告，養(yǎng)元飲品2019年年度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的其他植物飲料包括植物奶系列、腦洞大開核桃咖啡乳、養(yǎng)元紅枸杞飲料、堅(jiān)果核桃果仁露。2020年，養(yǎng)元飲品重新劃分了其他植物飲料的類別，其他植物飲料指植物奶系列，將堅(jiān)果核桃果仁露、腦洞大開核桃咖啡乳計(jì)入核桃乳系列。另外，養(yǎng)元飲品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，新增了“功能性飲料”。

　　

具體而言，2020年，養(yǎng)元飲品將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入劃分為核桃乳、功能性飲料、其他植物飲料。

　　

2020-2024年，功能性飲料的銷售收入分別為0.58億元、1.94億元、2.66億元、4.48億元、6.49億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.3%、2.8%、4.50%、7.27%、10.78%；其他植物飲料的銷售收入分別為115.51萬(wàn)元、145.82萬(wàn)元、754.3萬(wàn)元、131.49萬(wàn)元、12.09萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.03%、0.02%、0.13%、0.02%、0.002%。

　　

2024年年度報(bào)告顯示，功能性飲料的主要代表品牌為“紅牛維生素牛磺酸飲料”，其他植物飲料的主要代表品牌為“養(yǎng)元植物奶”。

　　

而植物奶方面，在2019年年度報(bào)告中，養(yǎng)元飲品表示，2020年，將啟動(dòng)養(yǎng)元植物奶產(chǎn)品戰(zhàn)略，推出“大豆+核桃”植物奶產(chǎn)品，啟用“養(yǎng)元young”植物奶品牌，對(duì)“養(yǎng)元”品牌進(jìn)行優(yōu)化改造，提高品牌的年輕活力氣質(zhì)，加強(qiáng)與年輕人的溝通。

　　

另外，在2020年年度報(bào)告中，養(yǎng)元飲品表示，2021年，養(yǎng)元飲品將全力推出第二大戰(zhàn)略單品“每日養(yǎng)元植物奶”，持續(xù)加碼植物基市場(chǎng)布局。

　　

簡(jiǎn)言之，2018-2019年，養(yǎng)元飲品先后推出養(yǎng)元紅枸杞型飲料、核桃咖啡乳、植物酸奶等新品類產(chǎn)品。其中2018年，養(yǎng)元紅枸杞型飲料銷售收入或逾1,700萬(wàn)元，而到了2019年，養(yǎng)元紅枸杞型飲料和六個(gè)核桃植物酸奶的銷售收入合計(jì)不足600萬(wàn)元。

　　

2020年，養(yǎng)元飲品對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成重新劃分，不再提及養(yǎng)元紅枸杞型飲料、核桃咖啡乳、植物酸奶(發(fā)酵乳)等產(chǎn)品。同時(shí)，養(yǎng)元飲品宣布推出第二大戰(zhàn)略單品“每日養(yǎng)元植物奶”，并單獨(dú)將植物奶系列劃分為“其他植物飲料”。而2020-2024年，養(yǎng)元飲品的“其他植物飲料”收入合計(jì)僅1,159.2萬(wàn)元，其中2024年的收入則僅12.09萬(wàn)元。

　　

截至查詢?nèi)?025年10月19日，養(yǎng)元飲品官網(wǎng)的披露的產(chǎn)品為六個(gè)核桃系列核桃乳、六個(gè)核桃2430系列核桃乳、以及養(yǎng)元植物奶。同時(shí)，由養(yǎng)元飲品認(rèn)證的“六個(gè)核桃天貓旗艦店”的在售產(chǎn)品均未包括標(biāo)示“咖啡”、“枸杞”、“酸奶”、“發(fā)酵乳”等字眼的相關(guān)產(chǎn)品。

　　

綜上，2015-2024年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自核桃乳，除了2024年貢獻(xiàn)的收入占比不足九成，其余報(bào)告期均貢獻(xiàn)超九成收入。2015-2016年及2018年，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷售收入規(guī)模均曾超80億元。截至2024年，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷售收入僅53.73億元，相較于2015年銷售收入縮水38.21%。另一面，2018年上市以來(lái)，養(yǎng)元飲品先后推出養(yǎng)元紅枸杞型飲料、核桃咖啡乳、植物酸奶、每日養(yǎng)元植物奶等新品類產(chǎn)品，而前述多款新產(chǎn)品收入或尚未形成規(guī)模，而養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入或“依賴”其大單品核桃乳。

　　

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二、布局電商十年收入規(guī)模不足2億元占比不及4%，新市場(chǎng)拓展或“停滯不前”

　　

2015-2024年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)普及率由50.3%提升至78.6%。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和電商的高速發(fā)展，傳統(tǒng)零售業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

　　

而養(yǎng)元飲品主要產(chǎn)品為核桃乳等植物蛋白飲料，截至2024年收入仍主要來(lái)自經(jīng)銷渠道。而近十年間，養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷收入相較高峰已縮水超三成，且其上市時(shí)披露的優(yōu)秀經(jīng)銷商過(guò)半數(shù)已注銷或吊銷。經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)或“乏力”背后，養(yǎng)元飲品在2015年開始布局新興電商渠道。而截至2024年，養(yǎng)元飲品電商收入僅1.95億元，營(yíng)收占比僅3.22%。

　　

2.1 近十年收入主要來(lái)自經(jīng)銷模式，2024年經(jīng)銷收入相較高峰已縮水逾30%

　　

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，養(yǎng)元飲品主要生產(chǎn)、銷售核桃乳等植物蛋白飲料，而核桃乳飲料作為大眾快速消費(fèi)品，主要通過(guò)經(jīng)銷渠道抵達(dá)最終消費(fèi)者。養(yǎng)元飲品的銷售模式包括經(jīng)銷和直銷，其中直銷包括通過(guò)電商渠道(電商代銷、平臺(tái)自營(yíng))進(jìn)行的直銷。

　　

2014-2024年，養(yǎng)元飲品經(jīng)銷模式收入分別為81.86億元、90.56億元、88.16億元、76.12億元、79.53億元、72.15億元、42.07億元、66.88億元、56.87億元、59.05億元、57.29億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為99.08%、99.32%、99.05%、98.34%、97.65%、96.73%、95.03%、96.84%、96.02%、95.84%、94.57%。

　　

同期，養(yǎng)元飲品直銷模式收入分別為7,560萬(wàn)元、5,991萬(wàn)元、8,270萬(wàn)元、以及1.27億元、1.89億元、2.41億元、2.17億元、2.14億元、2.32億元、2.52億元、2.94億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.92%、0.66%、0.93%、1.64%、2.32%、3.23%、4.91%、3.09%、3.91%、4.08%、4.85%。

　　

即從2014年到2024年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入超九成來(lái)自經(jīng)銷模式。而在此期間，養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷模式收入在2015年突破90億元觸頂后，開始出現(xiàn)下滑。截至2024年，養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷模式收入僅57.29億元，相較于2015年減少了36.74%。

　　

2.2 十年間對(duì)經(jīng)銷商平均銷售額或“腰斬”，申報(bào)期間原20家優(yōu)秀經(jīng)銷商至今半數(shù)已注銷

　　

2014-2024年末，養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1,608家、1,709家、1,754家、1,812家、1,884家、1,906家、1,954家、1,983家、2,042家、2,105家、2,699家。

　　

以經(jīng)銷模式收入除以期末經(jīng)銷商數(shù)量測(cè)算，2014-2024年，養(yǎng)元飲品對(duì)經(jīng)銷商的平均銷售收入或分別為509.06萬(wàn)元、529.88萬(wàn)元、502.62萬(wàn)元、420.08萬(wàn)元、422.15萬(wàn)元、378.55萬(wàn)元、215.32萬(wàn)元、337.25萬(wàn)元、278.5萬(wàn)元、280.54萬(wàn)元、212.26萬(wàn)元。

　　

可見(jiàn)，2015-2024年，養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷商數(shù)量逐年增長(zhǎng)，但經(jīng)測(cè)算的養(yǎng)元飲品對(duì)經(jīng)銷商的平均銷售收入或由超500萬(wàn)元降至不足220萬(wàn)元，或出現(xiàn)“腰斬”。

　　

回看養(yǎng)元飲品曾披露的優(yōu)秀經(jīng)銷商。

　　

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，2010年2月，養(yǎng)元飲品向包括經(jīng)銷商相關(guān)人員在內(nèi)的86名特定自然人發(fā)行580萬(wàn)股份，每股價(jià)格為3.5元。養(yǎng)元飲品表示，在對(duì)經(jīng)銷商銷售業(yè)績(jī)、履行《經(jīng)銷合同》約定義務(wù)的程度以及執(zhí)行公司市場(chǎng)政策的效果進(jìn)行綜合考評(píng)的基礎(chǔ)上，累計(jì)向選定的20名優(yōu)秀經(jīng)銷商的人士增資的目的是進(jìn)一步調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商經(jīng)銷公司產(chǎn)品的積極性。

　　

而據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年10月19日，養(yǎng)元飲品披露的前述20家經(jīng)銷商中，壽光市鴻運(yùn)商貿(mào)有限公司、淄博鑫聚商貿(mào)有限公司、菏澤開發(fā)區(qū)大莊超市、新鄉(xiāng)市博爾食品有限公司、鄭州市永豐商貿(mào)有限公司、濮陽(yáng)市曙光商貿(mào)有限責(zé)任公司、新樂(lè)市建永糖酒批發(fā)站、邯鄲市復(fù)興區(qū)順豐食品商行、鶴壁市源豐商貿(mào)有限公司、徐水縣青云偉業(yè)商貿(mào)有限公司、棗強(qiáng)縣天外天商貿(mào)有限公司等11家經(jīng)銷商處于注銷或者吊銷狀態(tài)。

　　

即養(yǎng)元飲品曾對(duì)20家經(jīng)銷商的相關(guān)人員發(fā)行股份，前述經(jīng)銷商半數(shù)已注銷或吊銷。

　　

再看電商渠道布局方面。

　　

2.3 2015年開始布局新興電商渠道，而截至2024年電商收入僅1.95億元貢獻(xiàn)收入占比不足4%

　　

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，從2015年到2024年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)6.88億人提升至11.08億人，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)普及率由50.3%提升至78.6%。

　　

2015-2024年及2025年1-9月，國(guó)內(nèi)網(wǎng)上零售額分別為38,773億元、51,556億元、71,751億元、90,065億元、106,324億元、117,601億元、130,884億元、137,853億元、154,264億元、152,287億元、112,830億元，分別同比增長(zhǎng)33.3%、26.2%、32.2%、23.9%、16.5%、10.9%、14.1%、4%、11%、7.2%、9.8%。

　　

　　

此外，2015-2024年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別為300,931億元、332,316億元、366,262億元、380,987億元、411,649億元、391,981億元、440,823億元、439,733億元、471,495億元、483,345億元，分別同比增長(zhǎng)10.7%、10.4%、10.2%、9%、8%、-3.9%、12.5%、-0.2%、7.2%、3.5%。

　　

2015-2024年，國(guó)內(nèi)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額分別為32,424億元、41,944億元、54,806億元、70,198億元、85,239億元、97,590億元、108,042億元、119,642億元、130,174億元、127,878億元，分別同比增長(zhǎng)31.6%、25.6%、28%、25.4%、19.5%、14.8%、12%、6.2%、8.4%、6.5%。

　　

同期，國(guó)內(nèi)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重分別為10.77%、12.6%、15%、18.4%、20.7%、24.9%、24.5%、27.2%、27.6%、26.5%。

　　

　　

即近十年來(lái)，國(guó)內(nèi)網(wǎng)上零售額及實(shí)物商品網(wǎng)上零售額快速增長(zhǎng)。且同期，國(guó)內(nèi)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重也已由一成增至超兩成。

　　

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，自2015年開始，養(yǎng)元飲品通過(guò)電商渠道銷售其產(chǎn)品。彼時(shí)，對(duì)于銷售渠道建設(shè)未來(lái)三年計(jì)劃，養(yǎng)元飲品表示，在鞏固公司傳統(tǒng)經(jīng)銷商流通渠道的基礎(chǔ)上，產(chǎn)品要覆蓋更多銷售終端網(wǎng)點(diǎn)。此外，在鞏固流通渠道既有優(yōu)勢(shì)、夯實(shí)基礎(chǔ)的前提下，大力拓展商超、電商等新興渠道，整合資源，聯(lián)動(dòng)渠道，增加銷售機(jī)會(huì)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　

2017年，養(yǎng)元飲品宣布進(jìn)行營(yíng)銷策略調(diào)整，由“流通為主，商超為輔”向“流通、商超并重，持續(xù)發(fā)力電商”轉(zhuǎn)型。而后2018-2020年，養(yǎng)元飲品明確指出，跟隨電商行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷開拓新興電商領(lǐng)域，整合線上線下資源，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　

在2023年年度報(bào)告中，養(yǎng)元飲品表示，近年來(lái)，電商行業(yè)整體增長(zhǎng)速度趨于放緩，但是其中直播、內(nèi)容類電商體量增長(zhǎng)迅速，電商行業(yè)整體仍有較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。2024年，養(yǎng)元飲品將電商渠道作為重要增量渠道之一，推動(dòng)電商渠道高質(zhì)量增長(zhǎng)。

　　

2015-2024年，養(yǎng)元飲品披露其線上銷售收入即電商平臺(tái)銷售收入分別為128萬(wàn)元、1,077萬(wàn)元、5,298.88萬(wàn)元、12,264.99萬(wàn)元、10,058.92萬(wàn)元、13,595.48萬(wàn)元、12,469.42萬(wàn)元、13,540.23萬(wàn)元、12,644.74萬(wàn)元、19,505.94萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.01%、0.12%、0.68%、1.51%、1.35%、3.07%、1.81%、2.29%、2.05%、3.22%。

　　

　　

不難看出，2015年，養(yǎng)元飲品開始布局電商渠道。2018年，養(yǎng)元飲品電商銷售收入突破億元。而截至2024年，養(yǎng)元飲品電商收入僅1.95億元，營(yíng)收占比不足4%。

　　

2.4 主要市場(chǎng)華東華中等地區(qū)收入規(guī)模持續(xù)“萎縮”，華南等新市場(chǎng)拓展或“停滯不前”

　　

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，在披露主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的地區(qū)構(gòu)成時(shí)，養(yǎng)元飲品按省份口徑劃分為河南、山東、河北、四川、安徽、江蘇、江西、湖北、浙江、湖南、重慶、廣東、遼寧、北京、天津、其他。其中，河南、湖北、湖南屬于華中地區(qū)，河北、北京、天津?qū)儆谌A北地區(qū)，山東、安徽、江蘇、江西、浙江屬于華東地區(qū)，四川、重慶屬于西南地區(qū)，廣東屬于華南地區(qū)，遼寧屬于東北地區(qū)。

　　

2014-2016年，華東地區(qū)省份山東、安徽、江蘇、江西、浙江的合計(jì)收入分別為35.3億元、35.45億元、34.45億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為42.73%、38.88%、38.72%；華中地區(qū)省份河南、湖北、湖南的合計(jì)收入分別為22.57億元、23.49億元、20.77億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為27.32%、25.77%、23.34%；華北地區(qū)省份河北、北京、天津的合計(jì)收入分別為12.45億元、13.15億元、13.43億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為15.07%、14.43%、15.1%。

　　

同期，西南地區(qū)省份四川、重慶的合計(jì)收入分別為0.56億元、1億元、1.09億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為6.82%、11.02%、12.27%；華南地區(qū)省份廣東的合計(jì)收入分別為1.03億元、1.24億元、1.38億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為1.24%、1.37%、1.55%；東北地區(qū)省份遼寧的合計(jì)收入分別為0.8億元、1.69億元、1.5億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為0.97%、1.85%、1.69%。

　　

即上市申報(bào)期間，養(yǎng)元飲品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自華東、華中、華北及西南等地區(qū)。

　　

彼時(shí)，養(yǎng)元飲品表示，養(yǎng)元飲品的現(xiàn)有市場(chǎng)仍有較大潛力。其中，養(yǎng)元飲品現(xiàn)有市場(chǎng)主要集中在華北、華東和中南地區(qū)以及西南地區(qū)的一部分，這些地區(qū)多是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)或人口較為稠密的省份，仍有相當(dāng)大的市場(chǎng)潛力可以挖掘，同時(shí)，還有廣大的華南、西南、西北、東北市場(chǎng)有待于進(jìn)一步拓展。

　　

而上市后，養(yǎng)元飲品的部分主要市場(chǎng)收入及新興市場(chǎng)收入或均出現(xiàn)收入下滑情況。

　　

2017-2024年，養(yǎng)元飲品華東地區(qū)收入分別為25.26億元、26.33億元、24.22億元、15.6億元、22.62億元、19.19億元、20.02億元、19.6億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為32.64%、32.33%、32.46%、35.23%、32.75%、32.4%、32.48%、32.36%；華中地區(qū)收入分別為21.37億元、22.38億元、20.4億元、10.75億元、18.01億元、14.51億元、15.14億元、14.19億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為27.61%、27.48%、27.35%、24.27%、26.08%、24.5%、24.57%、23.43%。

　　

同期，華北地區(qū)收入分別為12.43億元、12.48億元、11.36億元、6.94億元、10.67億元、10.39億元、11.35億元、12.6億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為16.06%、15.32%、15.23%、15.68%、15.45%、17.53%、18.43%、20.79%；西南地區(qū)收入分別為12.9億元、14.72億元、13.59億元、8.04億元、12.78億元、10.14億元、9.8億元、8.5億元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為16.67%、18.07%、18.21%、18.17%、18.5%、17.12%、15.91%、14.04%。

　　

　　

再看養(yǎng)元飲品在華南、西北、東北等市場(chǎng)的拓展情況。

　　

2017-2024年，養(yǎng)元飲品東北地區(qū)收入分別為2.1億元、2.31億元、2.12億元、1.08億元、1.97億元、1.82億元、1.95億元、2.08億元，華南地區(qū)收入分別為2.13億元、1.93億元、1.84億元、1.29億元、1.69億元、1.49億元、1.39億元、1.29億元，西北地區(qū)收入分別為1.19億元、1.28億元、1.04億元、0.55億元、1.27億元、1.65億元、1.92億元、1.97億元，前述三個(gè)地區(qū)收入合計(jì)分別為5.42億元、5.51億元、4.99億元、2.92億元、4.94億元、4.96億元、5.26億元、5.33億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為7.01%、6.77%、6.69%、6.6%、7.15%、8.38%、8.53%、8.81%。

　　

　　

截至2024年，養(yǎng)元飲品收入仍主要來(lái)自華東、華中、華北及西南等地區(qū)，其來(lái)自東北、華南、西北地區(qū)收入合計(jì)占比仍不足一成。而2017-2024年，養(yǎng)元飲品在主要市場(chǎng)華東、華中等地區(qū)的收入則下滑。另一面，養(yǎng)元飲品在華南、東北等新市場(chǎng)的收入及占比或“止步不前”。

　　

綜上所述，從2015年到2024年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)6.88億人提升至11.08億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率由50.3%提升至78.6%。在此期間，國(guó)內(nèi)網(wǎng)上零售額、實(shí)物商品網(wǎng)上零售額呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重也已由一成增至超兩成。

　　

2014-2024年，養(yǎng)元飲品的營(yíng)業(yè)收入超九成來(lái)自經(jīng)銷模式。而在此期間，養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷模式收入在2015年突破90億元觸頂后，開始出現(xiàn)下滑。截至2024年，養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷模式收入僅57.29億元，相較于2015年減少了36.74%。這背后，2014-2024年，養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷商數(shù)量逐年增長(zhǎng)，但經(jīng)測(cè)算養(yǎng)元飲品對(duì)經(jīng)銷商的平均銷售收入或“腰斬”。另外，養(yǎng)元飲品申報(bào)上市期間對(duì)20家優(yōu)秀經(jīng)銷商的相關(guān)人員發(fā)行股份，而截至查詢?nèi)?025年10月19日上述經(jīng)銷商半數(shù)已注銷或吊銷。

　　

2015年，養(yǎng)元飲品開始布局電商渠道。2017年，養(yǎng)元飲品宣布進(jìn)行營(yíng)銷策略調(diào)整，由“流通為主，商超為輔”向“流通、商超并重，持續(xù)發(fā)力電商”轉(zhuǎn)型，表示通過(guò)開拓新興電商領(lǐng)域、整合線上線下資源，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。然而，養(yǎng)元飲品線上銷售收入規(guī)模并未呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，其中2018年，養(yǎng)元飲品電商銷售收入開始突破億元。而截至2024年，養(yǎng)元飲品電商收入不足2億元，且貢獻(xiàn)的收入占比不足4%。

　　

此外，就銷售區(qū)域而言，上市申報(bào)時(shí)，養(yǎng)元飲品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自華東、華中、華北及西南等地區(qū)。彼時(shí)，養(yǎng)元飲品表示，其主要市場(chǎng)華北、華東、華中以及西南地區(qū)仍有相當(dāng)大的市場(chǎng)潛力可以挖掘，且其在華南、西北、東北等新興市場(chǎng)也有待拓展。而截至2024年，養(yǎng)元飲品收入仍主要來(lái)自華東、華中、華北及西南等地區(qū)，其來(lái)自東北、華南、西北地區(qū)收入合計(jì)占比仍不足一成。而2017-2024年，養(yǎng)元飲品在主要市場(chǎng)華東、華中等地區(qū)的收入持續(xù)下滑。另一面，養(yǎng)元飲品在華南、東北、西北等新市場(chǎng)合計(jì)的收入或“停滯不前”。

　　

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三、近十一年銷售費(fèi)用高達(dá)98億元而研發(fā)投入不足4億元，技術(shù)突破六年間核桃乳收入四度負(fù)增長(zhǎng)

　　

科技創(chuàng)新是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力之一。近十一年來(lái)，養(yǎng)元飲品銷售費(fèi)用累計(jì)超98億元，同期研發(fā)投入累計(jì)卻僅3.21億元。同時(shí)，養(yǎng)元飲品銷售人員平均薪酬或遠(yuǎn)高于研發(fā)人員。在這情況下，養(yǎng)元飲品超七成研發(fā)人員學(xué)歷為大專及以下，超三成研發(fā)人員學(xué)歷為高中及以下。

　　

3.1 近十一年間銷售費(fèi)用合計(jì)高達(dá)98.87億元，而研發(fā)投入累計(jì)僅3.21億元

　　

2014-2024年，養(yǎng)元飲品的銷售費(fèi)用分別為8.57億元、9.21億元、10.73億元、10.73億元、10.32億元、10.74億元、6.04億元、9.64億元、8.4億元、7.37億元、7.12億元。

　　

　　

同期，養(yǎng)元飲品的研發(fā)費(fèi)用分別為246.89萬(wàn)元、544.61萬(wàn)元、784.53萬(wàn)元、1,110.3萬(wàn)元、2,146.31萬(wàn)元、5,660.09萬(wàn)元、5,919.99萬(wàn)元、3,098.02萬(wàn)元、2,892.21萬(wàn)元、5,306.15萬(wàn)元、4,404.28萬(wàn)元。期間，養(yǎng)元飲品無(wú)研發(fā)費(fèi)用資本化情形。

　　

自2014年到2024年，養(yǎng)元飲品的銷售費(fèi)用累計(jì)為98.87億元，而研發(fā)投入累計(jì)為3.21億元。

　　

3.2 經(jīng)測(cè)算2017-2024年，銷售人員平均薪酬或遠(yuǎn)高于研發(fā)人員平均薪酬

　　

再看銷售人員及研發(fā)人員薪酬情況。

　　

2017-2024年，養(yǎng)元飲品銷售費(fèi)用中職工薪酬分別為8,392.98萬(wàn)元、10,203.24萬(wàn)元、12,221.36萬(wàn)元、10,769.09萬(wàn)元、12,244.36萬(wàn)元、12,894.14萬(wàn)元、13,473.32萬(wàn)元、13,532.28萬(wàn)元，同期期末的銷售人員數(shù)量分別為653人、633人、597人、531人、485人、546人、549人、588人。

　　

若以銷售費(fèi)用中職工薪酬及期末銷售人員數(shù)量測(cè)算，2017-2024年，養(yǎng)元飲品銷售人員的平均薪酬分別或?yàn)?2.85萬(wàn)元/年、16.12萬(wàn)元/年、20.47萬(wàn)元/年、20.28萬(wàn)元/年、25.25萬(wàn)元/年、23.62萬(wàn)元/年、24.54萬(wàn)元/年、23.01萬(wàn)元/年。

　　

2017-2024年，養(yǎng)元飲品研發(fā)費(fèi)用中人工費(fèi)分別為612.71萬(wàn)元、1,256.23萬(wàn)元、1,885.41萬(wàn)元、1,776.41萬(wàn)元、1,945.82萬(wàn)元、1,887.81萬(wàn)元、2,592.23萬(wàn)元、2,143.73萬(wàn)元，同期期末的研發(fā)人員數(shù)量分別為137人、264人、305人、296人、261人、283人、259人、264人。

　　

若以前述數(shù)據(jù)測(cè)算，2017-2024年，養(yǎng)元飲品研發(fā)人員的平均薪酬分別或?yàn)?.47萬(wàn)元/年、4.76萬(wàn)元/年、6.18萬(wàn)元/年、6萬(wàn)元/年、7.46萬(wàn)元/年、6.67萬(wàn)元/年、10.01萬(wàn)元/年、8.12萬(wàn)元/年。

　　

對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)元飲品的銷售人員人均薪酬或遠(yuǎn)高于研發(fā)人員人均薪酬，其中，經(jīng)測(cè)算，2024年銷售人員平均年薪或系研發(fā)人員平均年薪的2.83倍。

　　

3.3 員工近半數(shù)學(xué)歷為大專以下，且超三成研發(fā)人員學(xué)歷系高中及以下

　　

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，截至2017年6月末，養(yǎng)元飲品的員工數(shù)量為2,316人。其中，本科及以上學(xué)歷員工數(shù)量為408人，占員工數(shù)量的比例為17.62%；大專學(xué)歷員工數(shù)量為601人，占員工數(shù)量的比例為25.95%；大專以下學(xué)歷員工數(shù)量為1,307，占員工數(shù)量的比例為56.43%。

　　

2017年年度報(bào)告披露，截至2017年末，養(yǎng)元飲品的員工數(shù)量為2,296人。其中，本科及以上學(xué)歷員工數(shù)量為409人，占員工數(shù)量的比例為17.81%；大專學(xué)歷員工數(shù)量為610人，占員工數(shù)量的比例為26.57%；大專以下學(xué)歷員工數(shù)量為1,277人，占員工數(shù)量的比例為55.62%。

　　

2018-2024年年報(bào)中，養(yǎng)元飲品不再披露本科及以上學(xué)歷的員工數(shù)量，將員工學(xué)歷構(gòu)成分為大專及以上、大專以下。2018-2024年末，大專及以上學(xué)歷員工數(shù)量分別為996人、959人、883人、828人、896人、881人、931人，占員工數(shù)量的比例為43.17%、43.83%、45.14%、44.78%、47.06%、48.33%、50.19%；大專以下學(xué)歷員工數(shù)量分別為1,311人、1,229人、1,073人、1,021人、1,008人、942人、924人，占員工數(shù)量的比例為56.83%、56.17%、54.86%、55.22%、52.94%、51.67%、49.81%。

　　

　　

即2017年，養(yǎng)元飲品披露其學(xué)歷本科及以上員工數(shù)量占比不足兩成，大專以下學(xué)歷員工占比超五成。2017年起，養(yǎng)元飲品不再披露本科及以上員工數(shù)量占比，但截至2023年末其大專以下學(xué)歷員工占比均超五成，2024年占比變?yōu)?9.81%。

　　

再看研發(fā)人員情況。2017-2020年，養(yǎng)元飲品披露研發(fā)人員數(shù)量，但并未披露研發(fā)人員學(xué)歷構(gòu)成情況。

　　

2021-2024年末，養(yǎng)元飲品本科及以上學(xué)歷研發(fā)人員數(shù)量分別為72人、72人、65人、70人，占研發(fā)人員數(shù)量的比例分別為27.59%、25.44%、25.1%、26.52%；?？萍耙韵聦W(xué)歷研發(fā)人員數(shù)量分別為189人、211人、194人、194人，占研發(fā)人員數(shù)量的比例分別為72.41%、74.56%、74.9%、73.48%。

　　

且2021-2024年末，養(yǎng)元飲品高中及以下學(xué)歷研發(fā)人員數(shù)量分別為86人、66人、94人、95人，占研發(fā)人員數(shù)量的比例分別為32.95%、23.32%、36.29%、35.98%。

　　

即2021-2024年末，養(yǎng)元飲品本科及以上學(xué)歷研發(fā)人員占比不足三成，超七成研發(fā)人員為大專及以下學(xué)歷。不僅如此，養(yǎng)元飲品研發(fā)人員中，超三成學(xué)歷為高中及以下。

　　

3.4 2018年起實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破即全核桃CET冷萃技術(shù)，但次年起的六年內(nèi)核桃乳收入曾四度負(fù)增長(zhǎng)

　　

據(jù)簽署于2018年1月29日的招股書，截至簽署日，擁有69項(xiàng)專利，其中5項(xiàng)發(fā)明專利，9項(xiàng)實(shí)用新型專利，55項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，均為自行申請(qǐng)取得。

　　

在招股書中，養(yǎng)元飲品表示，“5·3·28”生產(chǎn)工藝為其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。養(yǎng)元飲品核桃乳飲料生產(chǎn)工藝為獨(dú)創(chuàng)的“5·3·28”生產(chǎn)工藝，由“5項(xiàng)專利、3項(xiàng)獨(dú)特技術(shù)、28道工序”組成。其中，去皮脫澀技術(shù)、細(xì)胞破壁技術(shù)、在線快速檢測(cè)技術(shù)為養(yǎng)元飲品掌握的先進(jìn)核桃乳飲料生產(chǎn)、檢驗(yàn)技術(shù)，這些技術(shù)的應(yīng)用不但減少原料損耗，提高原料利用率，而且在不影響產(chǎn)品風(fēng)味、色澤、穩(wěn)定性的前提下，有效解決植物蛋白飲料沉淀及脂肪上浮等不穩(wěn)定現(xiàn)象，確保產(chǎn)品的品質(zhì)。

　　

2017年年度報(bào)告中，養(yǎng)元飲品表示，啟用新包裝并采取CET冷萃技術(shù)生產(chǎn)的精典型“六個(gè)核桃”核桃乳已經(jīng)開始預(yù)售。

　　

而后2018年年度報(bào)告披露，養(yǎng)元飲品核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括創(chuàng)立“5·3·28”生產(chǎn)工藝和全核桃 CET 冷萃技術(shù)。全核桃CET冷萃技術(shù)通過(guò)獨(dú)創(chuàng)的靶向脫離工藝，有效去除了核桃仁種皮的苦澀物質(zhì)，在解決核桃乳澀、膩的同時(shí)，最大程度保留核桃仁的全部營(yíng)養(yǎng)。工藝升級(jí)后的“六個(gè)核桃”核桃乳，實(shí)現(xiàn)對(duì)核桃仁及其種皮營(yíng)養(yǎng)的大化利用，核桃蛋白、脂肪等營(yíng)養(yǎng)成分利用率提高至97%以上。這一工藝創(chuàng)新是養(yǎng)元飲品繼“5.3.28”生產(chǎn)工藝后，又一里程碑式的技術(shù)突破。

　　

2024年年度報(bào)告，養(yǎng)元飲品對(duì)技術(shù)方面的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的表述仍未變更，稱創(chuàng)立“5·3·28”生產(chǎn)工藝和全核桃CET冷萃技術(shù)為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。

　　

也就是說(shuō)，養(yǎng)元飲品核桃乳的前次重大技術(shù)突破或系在2018年，即全核桃CET冷萃技術(shù)。

　　

而2018-2024年，養(yǎng)元飲品的核桃乳銷售收入分別為80.21億元、73.78億元、43.66億元、67.06億元、56.45億元、57.08億元、53.73億元，2019-2024年分別同比增長(zhǎng)-8.01%、-40.83%、53.6%、-15.82%、1.11%、-5.86%。

　　

上述情形可見(jiàn)，2018年實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破以來(lái)，養(yǎng)元飲品核桃乳收入增速坐“過(guò)山車”，且曾四度負(fù)增長(zhǎng)。

　　

3.5 2020年以來(lái)申請(qǐng)的數(shù)十項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，發(fā)明人僅姚奎章一人

　　

據(jù)2025年半年度報(bào)告，姚奎章系養(yǎng)元飲品的實(shí)際控制人，并擔(dān)任養(yǎng)元飲品董事長(zhǎng)。

　　

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，自2020年以來(lái)，養(yǎng)元飲品申請(qǐng)的外觀設(shè)計(jì)專利共計(jì)40項(xiàng)，前述外觀設(shè)計(jì)專利的發(fā)明人均為“姚奎章”。

　　

簡(jiǎn)言之，2017-2024年，養(yǎng)元飲品的銷售費(fèi)用及銷售人員平均薪酬，遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)人員平均薪酬。且2018-2024年末，養(yǎng)元飲品研發(fā)人員中超七成為大專及以下學(xué)歷，超三成系高中及以下學(xué)歷。此外，全核桃CET冷萃技術(shù)系養(yǎng)元飲品繼“5.3.28”生產(chǎn)工藝后，又一里程碑式的技術(shù)突破，而2019年起養(yǎng)元飲品收入增速坐“過(guò)山車”，且曾四度負(fù)增長(zhǎng)。且養(yǎng)元飲品2020年以來(lái)申請(qǐng)的數(shù)十項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，發(fā)明人僅姚奎章一人?；谏鲜銮樾危B(yǎng)元飲品的技術(shù)及產(chǎn)品創(chuàng)新，或值得關(guān)注。

　　

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四、結(jié)語(yǔ)

　　

在上市申報(bào)時(shí)，養(yǎng)元飲品收入主要來(lái)自大單品核桃乳，彼時(shí)其表示將研發(fā)新產(chǎn)品，開拓業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。而上市多年來(lái)，養(yǎng)元飲品先后推出多款新品類產(chǎn)品或相繼“折戟”。而其大單品核桃乳收入在養(yǎng)元飲品上市以來(lái)，收入規(guī)模的增長(zhǎng)或現(xiàn)“疲軟”，2024年的收入相較于十年前已縮水超三成。

　　

與此同時(shí)，養(yǎng)元飲品的收入主要來(lái)自傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道，但其對(duì)經(jīng)銷商的平均銷售額或明顯下滑，上市申報(bào)時(shí)披露的20名優(yōu)秀經(jīng)銷商，截至查詢?nèi)?025年10月19日過(guò)半已注銷或吊銷。早在2015年，養(yǎng)元飲品開始布局電商等新興渠道，但其電商銷售收入截至2024年僅1.95億元，營(yíng)收占比為3.22%。

　　

在銷售渠道轉(zhuǎn)型及產(chǎn)品線擴(kuò)充進(jìn)展緩慢背后，養(yǎng)元飲品近十一年來(lái)其銷售費(fèi)用累計(jì)達(dá)98.87億元，而研發(fā)投入累計(jì)卻僅3.21億元，或差距懸殊。且經(jīng)測(cè)算，養(yǎng)元飲品銷售人員平均薪酬或遠(yuǎn)高于研發(fā)人員，且超七成研發(fā)人員學(xué)歷為大專及以下。此外，養(yǎng)元飲品2018年起實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破即全核桃CET冷萃技術(shù)，但次年起的六年內(nèi)核桃乳收入曾四度負(fù)增長(zhǎng)。

　　

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