20年前雷軍就看好的拉卡拉(300773.SZ)，正在沖刺“A+H”股。
　　不過，遞交港股招股書5日后，拉卡拉就迎面澆來一盆涼水。三季報顯示，拉卡拉營收、凈利潤雙雙減少，延續(xù)2024年的下滑趨勢。
　　業(yè)績震蕩之余，拉卡拉急赴港交所募資。但在IPO之前，公司大股東攜手減持，甚至創(chuàng)始人之親兄弟清倉離場。
　　銀莕財經(jīng)還注意到，在支付行業(yè)監(jiān)管趨嚴背景下，拉卡拉多次因違規(guī)被罰，合規(guī)風險突出。
　　01
　　盈利水平倒退回2018年
　　拉卡拉成立于2004年，由孫陶然聯(lián)合多位早期投資人創(chuàng)辦，公司起初專注線下支付場景，主打低成本POS機業(yè)務，以解決中小商戶收單難題。
　　2019年，拉卡拉于深交所掛牌，成為“A股第三方支付股”。上市后，公司戰(zhàn)略轉為“雙輪驅動”——以支付為入口、以數(shù)字商業(yè)服務為增值。
　　2025年前三季度，拉卡拉實現(xiàn)營收40.68億元，同比下降7.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.39億元，同比下降33.90%。
　　回溯來看，拉卡拉的業(yè)績波動較大。2022-2024年、2025前三季度，公司營收分別為53.61億元、59.28億元、57.54億元和40.68億元；凈利潤分別為-14.38億元、4.57億元、3.51億元和3.39億元。2022年實現(xiàn)營收凈利雙降，2023年雙增后到2024年再次雙降，并延續(xù)到2025前三季度。
　　

　　(主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，圖源：拉卡拉港股招股書)
　　值得注意的是，2022年拉卡拉一度錄得凈虧損超14億元，隨后近三年的總盈利都未能補足這一虧損。更慘淡的是，今年前三季度，公司盈利水平甚至不如上市前的2018年。
　　分業(yè)務來看，數(shù)字支付服務占比近9成。2022-2024年、2025H1，數(shù)字支付服務營收分別為45.81億元、51.80億元、51.65億元和23.63億元，占比分別為85.5%、87.4%、89.8%和89.3%。 　　20年前雷軍就看好的拉卡拉(300773.SZ)，正在沖刺“A+H”股。
　　不過，遞交港股招股書5日后，拉卡拉就迎面澆來一盆涼水。三季報顯示，拉卡拉營收、凈利潤雙雙減少，延續(xù)2024年的下滑趨勢。
　　業(yè)績震蕩之余，拉卡拉急赴港交所募資。但在IPO之前，公司大股東攜手減持，甚至創(chuàng)始人之親兄弟清倉離場。
　　銀莕財經(jīng)還注意到，在支付行業(yè)監(jiān)管趨嚴背景下，拉卡拉多次因違規(guī)被罰，合規(guī)風險突出。
　　01
　　盈利水平倒退回2018年
　　拉卡拉成立于2004年，由孫陶然聯(lián)合多位早期投資人創(chuàng)辦，公司起初專注線下支付場景，主打低成本POS機業(yè)務，以解決中小商戶收單難題。
　　2019年，拉卡拉于深交所掛牌，成為“A股第三方支付股”。上市后，公司戰(zhàn)略轉為“雙輪驅動”——以支付為入口、以數(shù)字商業(yè)服務為增值。
　　2025年前三季度，拉卡拉實現(xiàn)營收40.68億元，同比下降7.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.39億元，同比下降33.90%。
　　回溯來看，拉卡拉的業(yè)績波動較大。2022-2024年、2025前三季度，公司營收分別為53.61億元、59.28億元、57.54億元和40.68億元；凈利潤分別為-14.38億元、4.57億元、3.51億元和3.39億元。2022年實現(xiàn)營收凈利雙降，2023年雙增后到2024年再次雙降，并延續(xù)到2025前三季度。
　　

　　(主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，圖源：拉卡拉港股招股書)
　　值得注意的是，2022年拉卡拉一度錄得凈虧損超14億元，隨后近三年的總盈利都未能補足這一虧損。更慘淡的是，今年前三季度，公司盈利水平甚至不如上市前的2018年。
　　分業(yè)務來看，數(shù)字支付服務占比近9成。2022-2024年、2025H1，數(shù)字支付服務營收分別為45.81億元、51.80億元、51.65億元和23.63億元，占比分別為85.5%、87.4%、89.8%和89.3%。
　　

　　(按業(yè)務劃分的營收情況，圖源：拉卡拉港股招股書)
　　而數(shù)字支付服務中，99%的業(yè)務都是依賴境內數(shù)字支付服務，其中又以銀行卡支付為核心，但銀行卡支付的收入和占比持續(xù)下降。2022-2024年、2025H1，銀行卡支付收入分別為36.08億元、33.09億元、28.59億元和13.00億元，占比分別為79.4%、72.7%、66.2%和55.0%。受銀行卡支付整體承壓的影響，公司業(yè)績也受到波及。
　　另一主營業(yè)務數(shù)字商業(yè)解決方案營收分別為2.85億元、2.77億元、2.43億元和1.31億元，占比僅5.3%、4.7%、4.2%和4.9%。
　　不過，從毛利率情況來看，貢獻絕大部分營收的數(shù)字支付服務的毛利率水平卻不如數(shù)字商業(yè)解決方案。2022-2024年、2025H1，數(shù)字支付服務毛利率僅為20.2%、26.3%、27.2%和23.3%；數(shù)字商業(yè)解決方案則高達63.7%、64.8%、89.4%和81.3%，且呈上漲趨勢。
　　

　　(按業(yè)務劃分的毛利及毛利率情況，圖源：拉卡拉港股招股書)
　　然而，即使數(shù)字商業(yè)解決方案的毛利率不斷上漲至今年上半年的81.3%，拉卡拉整體毛利率水平也依然隨數(shù)字支付服務毛利率水平下滑而同時下滑，從2024年的29.9%回落至今年上半年的24.8%。
　　從資金情況來看，拉卡拉的資產(chǎn)負債率水平較高。2022-2024年、2025H1，其資產(chǎn)負債率分別為67.92%、69.43%、67.61%和69.50%。同時，2022年末、2024年末及2025年6月末，公司均存在流動負債，凈額分別為5.13億元、6330萬元及4.33億元。
　　盡管截至2025年6月末，拉卡拉持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物6.93億元，但在業(yè)績、毛利率下滑，盈利能力弱化的情況下，身負債務壓力，仍讓其資金鏈面臨考驗。
　　值得一提的是，截至2025年9月末，拉卡拉經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為2.90億元，較期初環(huán)比減少63.32%。
　　對此，拉卡拉試圖通過赴港上市補充資金。招股書顯示，所募資金將用于加速布局及擴張海外市場、增強技術能力以及用作戰(zhàn)略投資及收購。
　　02
　　大額分紅也留不住股東
　　即便公司業(yè)績面臨大幅波動，拉卡拉仍然熱衷于大額分紅，A股上市后累計派現(xiàn)26.15億元。
　　2019年，拉卡拉剛剛上市募資12.32億元后，就分紅超過8個億，幾乎是全年歸母凈利潤的100%；2020年，拉卡拉再次分紅7.8億元，股利支付率高達83.78%；2023年，又分紅4個億，股利支付率達到87.34%；2024年更是分紅4.78億元，而當年凈利潤僅3.51億元，分紅金額遠超當年凈利潤；2025年上半年，再派現(xiàn)1.58億元。
　　

　　(分紅情況)
　　然而，如此的大手筆分紅也未能留住大股東。
　　在拉卡拉擬赴港股上市前，單一大股東聯(lián)想控股股份有限公司(簡稱“聯(lián)想控股”)持續(xù)減持。
　　資料顯示，拉卡拉早期融資來自雷軍及聯(lián)想體系資本。創(chuàng)立初期，創(chuàng)始人孫陶然持股25%，雷軍持股25%，北京君聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資中心(簡稱“君聯(lián)創(chuàng)投”，聯(lián)想控股的關聯(lián)基金)持股50%。這次投資，也是雷軍的次個人投資。
　　A股上市前，聯(lián)想控股持股31.38%，雷軍占股1.13%；上市后，聯(lián)想控股持股28.24%，雷軍持股1.02%。
　　2025年7月，拉卡拉發(fā)布公告，稱聯(lián)想控股于2025年7月23日-10月22日期間通過集中競價方式、大宗交易方式累計減持公司股份2364.24萬股。
　　近期，拉卡拉再次發(fā)布公告稱，截至9月30日，聯(lián)想控股已完成上述減持，按拉卡拉公布的減持均價計算，上述減持合計套現(xiàn)約5.45億元。
　　

　　(聯(lián)想控股減持情況，圖源：減持公告)
　　減持后，聯(lián)想控股的持股比例降至23.54%，但仍為單一最大股東。
　　在大股東聯(lián)想控股減持之前，拉卡拉另一股東的減持也引人注目。2025年5月20日，股東孫浩然計劃通過集中競價和大宗交易方式減持不超過約1927.09萬股，即不超過剔除回購股份后公司總股本的2.45%。
　　值得一提的是，孫浩然不僅和孫陶然是兄弟關系，還是公司第三大股東，二人為一致行動人。截至2025年9月，孫浩然該減持計劃已實施完畢，并不再持有拉卡拉的股份。而此次減持，孫浩然套現(xiàn)約4.93億元。
　　03
　　罰單與投訴頻發(fā)
　　拉卡拉的合規(guī)問題更成為其赴港上市的一大障礙。
　　數(shù)據(jù)顯示，僅2024年，拉卡拉便收到7張罰單，合計金額超850萬元；北京分行單次被罰406萬元，原因包括未落實商戶實名制及未按規(guī)定結算資金。
　　此前的2023年，拉卡拉又因未按照規(guī)定履行客戶身份識別義務，未按規(guī)定報送大額交易報告或者可疑交易報告，以及與身份不明的客戶進行交易，被罰款875.4萬元。時任拉卡拉副總裁的吳某對以上違法行為負有責任，被罰款9.68萬元。
　　招股書披露，2022-2024年間，拉卡拉累計罰沒金額高達1676萬元。
　　而在更早的2021年，拉卡拉也因存在違反外包管理規(guī)定，未落實交易信息真實、完整、可追溯要求，未按規(guī)定設置收單銀行結算賬戶，未落實本地化經(jīng)營要求，未與商戶簽訂受理協(xié)議，未如實提供有關資料，未留存商戶培訓材料等違法違規(guī)行為，遭到人民銀行營業(yè)管理部警告，沒收違法所得9.42萬元，并處罰款350萬元，罰沒合計359.42萬元。時任拉卡拉副總裁寧一丁對拉卡拉違反外包管理規(guī)定等違法行為負有責任，被罰款15萬元。
　　此外，上市以來，拉卡拉還多次因信息披露、關聯(lián)交易、資金用途等問題被監(jiān)管問詢。2020年擬回購剝離資產(chǎn)案被否后，外界對其治理透明度的質疑持續(xù)存在。
　　直到2025年，拉卡拉的合規(guī)風險仍未得到有效控制。10月，拉卡拉江蘇分公司因違反收單業(yè)務管理規(guī)定，被沒收違法所得6.14萬元并罰款25萬元。
　　在收到大量罰單的同時，來自消費者端的投訴量也在持續(xù)攀升。
　　截至10月23日，在黑貓投訴平臺上，以“拉卡拉”為關鍵詞搜索，目前投訴量超10萬條，涉及欺詐用戶、亂收POS機開通費、不退押金等核心問題。更令人擔憂的是，這些投訴的解決率不足30%，客服推諉、處理流程僵化成為普遍槽點。 加載全文